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激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)存隱憂

由于一次性手套需求激增，英科醫(yī)療的產(chǎn)能一直在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。招股說明書顯示，其2018年、2019年及2020年前九個(gè)月產(chǎn)能利用率均超過了100％，分別為102．4％、103．4％及107．1％。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

而2020年，英科醫(yī)療的銷量與產(chǎn)量雙雙增長(zhǎng)五成以上。一次性手套銷量已經(jīng)達(dá)到247．64億只，相比去年247．64億只，增長(zhǎng)50．27％，生產(chǎn)量為240．4億只，相比去年164．8億只，增長(zhǎng)52．86％。

因此，擴(kuò)大產(chǎn)能成為英科醫(yī)療2020年的主題。2019年底，英科醫(yī)療一次性手套產(chǎn)能為190億只，2020年末達(dá)到360億只，新增約170億只的產(chǎn)能。目前，其在安徽淮北、山東青州及淄博建立了三個(gè)生產(chǎn)基地，有216條生產(chǎn)線。

僅2020年一年，產(chǎn)能增長(zhǎng)率就達(dá)到89．5％，英科醫(yī)療可謂是行業(yè)中產(chǎn)能提升最快的企業(yè)。但這并沒有使其放慢擴(kuò)產(chǎn)的腳步。今年，英科醫(yī)療想在未來12至15個(gè)月，將一次性手套的年產(chǎn)能增加至約1200億只。

具體來看，英科醫(yī)療計(jì)劃擴(kuò)大安徽淮北與安慶、江西九江、湖南臨湘、山東青州、河南商丘及越南的產(chǎn)能，上述生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)完工年份在2021－2015年不等，此次H股的募集資金，也會(huì)有一部分投入到這些生產(chǎn)基地的建設(shè)中。

這意味著，未來英科醫(yī)療的產(chǎn)能增長(zhǎng)率將達(dá)到233％，相比同行業(yè)其他公司，這一數(shù)字顯得十分驚人。

一直以來，全球一次性手套市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散。丁腈手套生產(chǎn)企業(yè)主要集中在馬來西亞等東南亞國(guó)家，PVC手套生產(chǎn)企業(yè)主要集中在中國(guó)，但產(chǎn)量較大的廠商并不多。頭部公司主要包括中國(guó)的英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療，及海外的頂級(jí)手套（Top Glove）、科山橡膠（Kossan Rubber）等。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，大部分公司均宣布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。英科醫(yī)療預(yù)計(jì)2021年新增產(chǎn)能570億只，藍(lán)帆醫(yī)療220億只，頂級(jí)手套161億只，科山橡膠40億只。

圖片來源：天風(fēng)證券研報(bào)

由此可以看出，一方面，英科醫(yī)療是行業(yè)內(nèi)擴(kuò)充產(chǎn)能最為激進(jìn)的一家，1200億只的年產(chǎn)能，甚至有望超越頂級(jí)手套，使其成為全球最大一次性手套供應(yīng)商。另一方面，擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)普遍情況，后期隨著新建產(chǎn)能不斷釋放，疫情亦得到控制，一次性手套毫無疑問存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，英科醫(yī)療表示，提升產(chǎn)能是為了“深化我們從全球銷售和營(yíng)銷及全球供應(yīng)鏈邁向全球制造的全球策略”。且公司一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，目前部分訂單已排到今年三季度，努力擴(kuò)產(chǎn)是為了追趕全球的防疫物品需求。

劉方毅也坦言自己不擔(dān)心產(chǎn)能過剩。“所有產(chǎn)業(yè)每年都要以舊換新，一次性手套行業(yè)，全球產(chǎn)能每年增長(zhǎng)3％－5％，這其中就隱含了投資節(jié)奏的把控。在存量市場(chǎng)要投資，在增量市場(chǎng)，更要快速投資。最終新產(chǎn)能會(huì)替代舊產(chǎn)能，而我們擴(kuò)產(chǎn)的都是全球最新的產(chǎn)能。”

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一次性手套價(jià)格將走下坡路？

但劉老板的豪言壯語(yǔ)，依舊擋不住資本用腳投票。如今，相比2021年1月25日299．99元／股的歷史高位，英科醫(yī)療的股價(jià)始終處于跌勢(shì)。以5月10日收盤價(jià)格144．1元／股計(jì)算，股價(jià)已近腰斬。

投資者擔(dān)心的不僅是未來的產(chǎn)能過剩，還有當(dāng)下擴(kuò)產(chǎn)的花費(fèi)。

手套屬于資本密集型行業(yè)，進(jìn)入門檻高，一條生產(chǎn)線往往價(jià)格不菲。其2020年年報(bào)顯示，英科醫(yī)療的新一代PVC雙手模生產(chǎn)線，一條投資超800萬(wàn)元。丁腈雙手模生產(chǎn)線，一條超2000萬(wàn)元。成規(guī)模建設(shè)手套工廠的投資規(guī)模通常在10億元人民幣以上，投產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)12至18個(gè)月。這意味著，英科醫(yī)療擴(kuò)產(chǎn)的費(fèi)用高昂。

2021年一季報(bào)顯示，英科醫(yī)療有貨幣資金70．86億元，長(zhǎng)、短期借款1．31億元。而其最新公布的兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬需要資金已達(dá)100億元，存在資金缺口。

兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目分別為：2月5日英科醫(yī)療公告，與江西彭澤縣人民政府簽訂年產(chǎn)457．5億只醫(yī)用手套項(xiàng)目，總投資規(guī)模50億元，5年內(nèi)建成投產(chǎn)。3月1日英科醫(yī)療公告，擬以50億元投資英科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)520億只高端醫(yī)用手套項(xiàng)目，計(jì)劃開工時(shí)間2021年，計(jì)劃竣工時(shí)間2023年。

這些真金白銀砸進(jìn)去之后，伴隨而來的不僅是可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，還有價(jià)格的下降。對(duì)行業(yè)來說，新冠疫情導(dǎo)致一次性手套供需嚴(yán)重失衡，輕易催化一次性手套價(jià)格攀上新高，未來隨著市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，價(jià)格走下坡路也是人人心知肚明的事情。

弗若斯特沙利文報(bào)告指出，2021年或是一次性手套價(jià)格的峰值。以平均售價(jià)最高的丁腈手套為例，此前，每千只丁腈手套的平均售價(jià)在23美元左右浮動(dòng)，2020年，受需求高企、原材料價(jià)格上漲及缺乏產(chǎn)能影響，每千只的平均售價(jià)直接上漲至38美元，2021年有望達(dá)到峰值——85美元，隨后將逐漸回落到平均水平。

圖片來源：招股說明書

值得注意的是，價(jià)格上漲的同時(shí)，原材料的價(jià)格也水漲船高，進(jìn)而壓縮了一次性手套廠商的利潤(rùn)空間。原材料成本在手套生產(chǎn)成本中占比很高，2020年，英科醫(yī)療醫(yī)療器械的直接材料和外購(gòu)成本達(dá)到34．98億元，占營(yíng)業(yè)成本比重達(dá)到81．62％，同比增長(zhǎng)229．07％。

原材料價(jià)格上漲有多夸張？以PVC手套為例，國(guó)信證券研報(bào)顯示，2020年三季度，PVC糊樹脂手套料價(jià)格由8500元／噸大幅上漲至25000元／噸。截至2021年1月底，手套料市場(chǎng)報(bào)價(jià)仍在24160元／噸左右。

綜合來看，一旦失去新冠疫情這個(gè)“催化劑”，英科醫(yī)療的營(yíng)收與利潤(rùn)很要保持當(dāng)下的高增長(zhǎng)，存在一定的難度。而其主營(yíng)產(chǎn)品相對(duì)單一，且受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，未來存在一次性手套跌價(jià)、毛利率下降、產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，英科醫(yī)療一鼓作氣準(zhǔn)備登陸港股，為激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)募資，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

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