英科醫(yī)療赴港上市,激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)存隱憂
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激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)存隱憂
由于一次性手套需求激增,英科醫(yī)療的產(chǎn)能一直在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。招股說明書顯示,其2018年、2019年及2020年前九個(gè)月產(chǎn)能利用率均超過了100%,分別為102.4%、103.4%及107.1%。
數(shù)據(jù)來源:招股說明書
而2020年,英科醫(yī)療的銷量與產(chǎn)量雙雙增長(zhǎng)五成以上。一次性手套銷量已經(jīng)達(dá)到247.64億只,相比去年247.64億只,增長(zhǎng)50.27%,生產(chǎn)量為240.4億只,相比去年164.8億只,增長(zhǎng)52.86%。
因此,擴(kuò)大產(chǎn)能成為英科醫(yī)療2020年的主題。2019年底,英科醫(yī)療一次性手套產(chǎn)能為190億只,2020年末達(dá)到360億只,新增約170億只的產(chǎn)能。目前,其在安徽淮北、山東青州及淄博建立了三個(gè)生產(chǎn)基地,有216條生產(chǎn)線。
僅2020年一年,產(chǎn)能增長(zhǎng)率就達(dá)到89.5%,英科醫(yī)療可謂是行業(yè)中產(chǎn)能提升最快的企業(yè)。但這并沒有使其放慢擴(kuò)產(chǎn)的腳步。今年,英科醫(yī)療想在未來12至15個(gè)月,將一次性手套的年產(chǎn)能增加至約1200億只。
具體來看,英科醫(yī)療計(jì)劃擴(kuò)大安徽淮北與安慶、江西九江、湖南臨湘、山東青州、河南商丘及越南的產(chǎn)能,上述生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)完工年份在2021-2015年不等,此次H股的募集資金,也會(huì)有一部分投入到這些生產(chǎn)基地的建設(shè)中。
這意味著,未來英科醫(yī)療的產(chǎn)能增長(zhǎng)率將達(dá)到233%,相比同行業(yè)其他公司,這一數(shù)字顯得十分驚人。
一直以來,全球一次性手套市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散。丁腈手套生產(chǎn)企業(yè)主要集中在馬來西亞等東南亞國(guó)家,PVC手套生產(chǎn)企業(yè)主要集中在中國(guó),但產(chǎn)量較大的廠商并不多。頭部公司主要包括中國(guó)的英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療,及海外的頂級(jí)手套(Top Glove)、科山橡膠(Kossan Rubber)等。
天風(fēng)證券研報(bào)顯示,大部分公司均宣布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。英科醫(yī)療預(yù)計(jì)2021年新增產(chǎn)能570億只,藍(lán)帆醫(yī)療220億只,頂級(jí)手套161億只,科山橡膠40億只。
圖片來源:天風(fēng)證券研報(bào)
由此可以看出,一方面,英科醫(yī)療是行業(yè)內(nèi)擴(kuò)充產(chǎn)能最為激進(jìn)的一家,1200億只的年產(chǎn)能,甚至有望超越頂級(jí)手套,使其成為全球最大一次性手套供應(yīng)商。另一方面,擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)普遍情況,后期隨著新建產(chǎn)能不斷釋放,疫情亦得到控制,一次性手套毫無疑問存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此,英科醫(yī)療表示,提升產(chǎn)能是為了“深化我們從全球銷售和營(yíng)銷及全球供應(yīng)鏈邁向全球制造的全球策略”。且公司一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài),目前部分訂單已排到今年三季度,努力擴(kuò)產(chǎn)是為了追趕全球的防疫物品需求。
劉方毅也坦言自己不擔(dān)心產(chǎn)能過剩。“所有產(chǎn)業(yè)每年都要以舊換新,一次性手套行業(yè),全球產(chǎn)能每年增長(zhǎng)3%-5%,這其中就隱含了投資節(jié)奏的把控。在存量市場(chǎng)要投資,在增量市場(chǎng),更要快速投資。最終新產(chǎn)能會(huì)替代舊產(chǎn)能,而我們擴(kuò)產(chǎn)的都是全球最新的產(chǎn)能。”
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一次性手套價(jià)格將走下坡路?
但劉老板的豪言壯語(yǔ),依舊擋不住資本用腳投票。如今,相比2021年1月25日299.99元/股的歷史高位,英科醫(yī)療的股價(jià)始終處于跌勢(shì)。以5月10日收盤價(jià)格144.1元/股計(jì)算,股價(jià)已近腰斬。
投資者擔(dān)心的不僅是未來的產(chǎn)能過剩,還有當(dāng)下擴(kuò)產(chǎn)的花費(fèi)。
手套屬于資本密集型行業(yè),進(jìn)入門檻高,一條生產(chǎn)線往往價(jià)格不菲。其2020年年報(bào)顯示,英科醫(yī)療的新一代PVC雙手模生產(chǎn)線,一條投資超800萬(wàn)元。丁腈雙手模生產(chǎn)線,一條超2000萬(wàn)元。成規(guī)模建設(shè)手套工廠的投資規(guī)模通常在10億元人民幣以上,投產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)12至18個(gè)月。這意味著,英科醫(yī)療擴(kuò)產(chǎn)的費(fèi)用高昂。
2021年一季報(bào)顯示,英科醫(yī)療有貨幣資金70.86億元,長(zhǎng)、短期借款1.31億元。而其最新公布的兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬需要資金已達(dá)100億元,存在資金缺口。
兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目分別為:2月5日英科醫(yī)療公告,與江西彭澤縣人民政府簽訂年產(chǎn)457.5億只醫(yī)用手套項(xiàng)目,總投資規(guī)模50億元,5年內(nèi)建成投產(chǎn)。3月1日英科醫(yī)療公告,擬以50億元投資英科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)520億只高端醫(yī)用手套項(xiàng)目,計(jì)劃開工時(shí)間2021年,計(jì)劃竣工時(shí)間2023年。
這些真金白銀砸進(jìn)去之后,伴隨而來的不僅是可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩,還有價(jià)格的下降。對(duì)行業(yè)來說,新冠疫情導(dǎo)致一次性手套供需嚴(yán)重失衡,輕易催化一次性手套價(jià)格攀上新高,未來隨著市場(chǎng)供需關(guān)系的變化,價(jià)格走下坡路也是人人心知肚明的事情。
弗若斯特沙利文報(bào)告指出,2021年或是一次性手套價(jià)格的峰值。以平均售價(jià)最高的丁腈手套為例,此前,每千只丁腈手套的平均售價(jià)在23美元左右浮動(dòng),2020年,受需求高企、原材料價(jià)格上漲及缺乏產(chǎn)能影響,每千只的平均售價(jià)直接上漲至38美元,2021年有望達(dá)到峰值——85美元,隨后將逐漸回落到平均水平。
圖片來源:招股說明書
值得注意的是,價(jià)格上漲的同時(shí),原材料的價(jià)格也水漲船高,進(jìn)而壓縮了一次性手套廠商的利潤(rùn)空間。原材料成本在手套生產(chǎn)成本中占比很高,2020年,英科醫(yī)療醫(yī)療器械的直接材料和外購(gòu)成本達(dá)到34.98億元,占營(yíng)業(yè)成本比重達(dá)到81.62%,同比增長(zhǎng)229.07%。
原材料價(jià)格上漲有多夸張?以PVC手套為例,國(guó)信證券研報(bào)顯示,2020年三季度,PVC糊樹脂手套料價(jià)格由8500元/噸大幅上漲至25000元/噸。截至2021年1月底,手套料市場(chǎng)報(bào)價(jià)仍在24160元/噸左右。
綜合來看,一旦失去新冠疫情這個(gè)“催化劑”,英科醫(yī)療的營(yíng)收與利潤(rùn)很要保持當(dāng)下的高增長(zhǎng),存在一定的難度。而其主營(yíng)產(chǎn)品相對(duì)單一,且受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大,未來存在一次性手套跌價(jià)、毛利率下降、產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下,英科醫(yī)療一鼓作氣準(zhǔn)備登陸港股,為激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)募資,投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。
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