在大多數(shù)人的印象中醫(yī)美始終是一個非常暴利的賽道，各種醫(yī)美業(yè)務(wù)賺的盆滿缽滿的消息始終充斥著網(wǎng)絡(luò)，讓很多人都會覺得醫(yī)美是個超級掙錢的生意，特別是前不久愛美客A股上完上港股曾經(jīng)引發(fā)了大家的熱議，愛美客更是拿下了“醫(yī)美茅臺”的稱號，不過就在最近另一家知名醫(yī)美企業(yè)伊美爾宣布赴港上市，不過不同于愛美客，伊美爾卻是個不賺錢的公司，大家都不禁想問在這個最賺錢的賽道“虧損”上市究竟是個什么玩法？

一、伊美爾“虧損”上市？

近日，著名的醫(yī)美巨頭伊美爾宣布赴港上市。根據(jù)藍鯨財經(jīng)的報道，北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（以下簡稱“伊美爾”）向港交所提交上市申請，其投資方包括華平投資、愉悅資本、鼎暉投資、華泰證券等多家機構(gòu)。

伊美爾是國內(nèi)老牌的連鎖型醫(yī)學(xué)美容服務(wù)機構(gòu)，其起源于1997年在北京海淀區(qū)東升鄉(xiāng)創(chuàng)辦的紅十字健翔整形醫(yī)院（后更名伊美爾健翔醫(yī)院），是當(dāng)年第一批進入醫(yī)美領(lǐng)域的民營醫(yī)療機構(gòu)。2003年伊美爾曾聯(lián)合媒體策劃了轟動一時的“人造美女”事件，通過對所謂人造美女整形手術(shù)的全程曝光，伊美爾品牌在短期內(nèi)得到大量曝光。

這也不是伊美爾第一次登陸資本市場了，2016年伊美爾曾經(jīng)掛牌新三板，當(dāng)時的財報顯示，其2015年營收6．1億，但凈利潤卻只有3014萬，而廣告宣傳費卻高達1．2億，其中大部分用于百度等搜索引擎投放廣告。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書顯示，伊美爾醫(yī)療2018年－2020年營收分別為6．61億元、7．39億元、8．11億元，利潤分別為－1億元、－1．18億元、829萬元。伊美爾醫(yī)療2021年第一季度營收為2．7億元，利潤為1005萬元。如果我們把伊美爾放到三年的角度來說，這家公司說是“虧損”上市其實并不為過，畢竟在如此好的一個賽道卻2020年才扭虧為盈真的是讓人有些意外。

根據(jù)招股書，目前伊美爾收益主要源自提供醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)，主要包括注射美容診療及能量美容診療；及醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)，主要包括美容整形手術(shù)。根據(jù)Frost＆Sullivan資料，以2020年醫(yī)療美容服務(wù)收入計算，伊美爾在中國北部所有私立醫(yī)療美容機構(gòu)集團中排名第一，在中國所有私立醫(yī)療美容機構(gòu)集團中排名第四。伊美爾的非手術(shù)診療主要包括注射美容診療和能量美容診療。

注射美容診療產(chǎn)生的收益分別占其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收益的49．9％、49．1％、43．6％及47．0％。同期，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)進行的注射美容診療總次數(shù)分別為110434次、149373次、163858次、23130次及63542次，而每次注射美容診療的平均費用都在2000元以上。

二、終于上市的伊美爾為啥還是不賺錢的生意？

說實在，說起伊美爾相信大多數(shù)人都會覺得這是一家老牌企業(yè)，誠然1997年就成立的伊美爾可以說是整個中國民營醫(yī)療產(chǎn)業(yè)中第一批吃螃蟹的企業(yè)，之前雖然有過短暫的資本化歷程（登陸新三板），但是幾經(jīng)曲折還是離開新三板最終選擇了港股，但是很多人還是很疑惑，為什么終于上市的伊美爾還是一個不賺錢的生意呢？

首先，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈利潤遞減其實非常嚴重。我們之前在分析愛美客的時候其實就非常明確說過，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的上游企業(yè)是非常賺錢的，這是因為對于整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)而言，市場的利潤水平是逐級遞減的，對于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)上游的原材料供應(yīng)企業(yè)來說，賺錢可以說是相當(dāng)容易，可謂是遍地黃金，這以高達90％以上利潤水平的愛美客就足夠說明，但是對于中下游企業(yè)來說，雖然利潤水平不低，但是的確相比于上游躺著賺錢的公司來說中下游企業(yè)賺的都是辛苦錢。我們根據(jù)伊美爾的招股書就能夠看出來，從2018－2020年，伊美爾的毛利率分別為53．7％、51．6％和53．6％。2021年第一季度最新數(shù)據(jù)表明，伊美爾的營業(yè)收入為2．71億元，毛利率為54．1％。這個毛利率水平看上去還可以，但是相比于上游企業(yè)來說可謂是少了太多，所以在這樣的情況下，如果企業(yè)稍微開銷大一點的話，很有可能就會陷入虧損的地步。

其次，醫(yī)美的中下游內(nèi)卷化程度是不容小覷的。中國醫(yī)療美容市場競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，中小型民營醫(yī)美機構(gòu)處于主導(dǎo)地位，占比超過50％；大型連鎖美容企業(yè)市占率僅為10％左右，行業(yè)集中度較低。對于伊美爾來說，向上游全部都是大型醫(yī)美巨頭占據(jù)，但是向下游全部都是高度分散的小機構(gòu)相互為戰(zhàn)，對于當(dāng)前整個市場來說，大多數(shù)女性用戶的醫(yī)美的需求其實并不是由伊美爾這樣的連鎖企業(yè)來完成的，往往都是自己家樓下的醫(yī)美服務(wù)提供店來完成。對于伊美爾這樣相對還算正規(guī)的企業(yè)來說，要么自己用人海戰(zhàn)術(shù)去搶占各個小區(qū)的門前屋后，但是高昂的人力成本其實會把企業(yè)壓得非常厲害，要么就只能大規(guī)模做廣告，力求在市場上獲得更多的曝光來吸引用戶，所以在這種高度內(nèi)卷化的市場上，向上走伊美爾不是愛美客、華熙生物這樣巨頭的對手，向下走成本同樣非常高，在這樣的情況下伊美爾不賺錢似乎也就說的過去了。

第三，赴港上市的伊美爾到底有沒有希望呢？既然在這么賺錢的市場上，伊美爾都沒能實現(xiàn)大規(guī)模盈利，讓人不禁想問這樣赴港上市的伊美爾還能被看好嗎？我們可以說伊美爾的希望還是有的，主要集中在：

一是醫(yī)美市場依然處于在高速發(fā)展的風(fēng)口期。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，從2016年至2020年，中國醫(yī)療美容服務(wù)市場的總收入已從776億元以11．0％的復(fù)合年增長率增至1176億元，并預(yù)計由2021年的1353億元以19．7％的復(fù)合年增長率在2025年進一步增至2781億元。在這樣的情況下，獲得資本市場力量加持的伊美爾如果能夠進一步搭上市場的順風(fēng)車的話，那么進一步取得發(fā)展也還是有著較大希望的。

二是醫(yī)美的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)正在逐漸凸顯。伴隨著市場的發(fā)展，越來越多的消費者逐漸開始重視對于醫(yī)美品牌的認知程度，原先大家可能就找個自己家附近的美容店就做美容了，但是隨著市場的逐漸成熟，以及各種醫(yī)美安全事件的出現(xiàn)，市場的教育程度不斷提升，這樣相對正規(guī)的醫(yī)美企業(yè)其規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)還是有可能不斷凸顯出來的。

三是國家的支持程度有可能進一步提升。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段正規(guī)醫(yī)美用戶區(qū)間為400－600萬人，黑醫(yī)美用戶區(qū)間在1000－1200萬人。伴隨著國家政策的日益從嚴，消費者保護水平的不斷提升，非正規(guī)醫(yī)美機構(gòu)的生存空間正在被不斷壓縮，對于伊美爾這樣的連鎖企業(yè)來說，將有可能獲得超過之前2倍的新客群。

所以，當(dāng)前上市對于伊美爾來說是一件非常重要的事情，如果伊美爾能夠借助資本的力量進一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)的升級的話，雖然當(dāng)前不怎么賺錢，但是長期還是有可能做的更好的，只是能否做到要看伊美爾的表現(xiàn)了。

每日一句我們總是喜歡拿“順其自然”來敷衍人生道路上的荊棘坎坷，卻很少承認，真正的順其自然，其實是竭盡所能之后的不強求，而非兩手一攤的不作為。——瑞卡斯