文:權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編:許輝

2016年以來國家陸續(xù)推出兩票制、陽光采購與集中采購、帶量采購等改革措施。臨床檢測的價格一路下探,體外診斷產(chǎn)品銷售價格跟隨政策變動,隨著市場參與者的增加,競爭更加激烈,診斷試劑產(chǎn)品價格也不斷出現(xiàn)下調(diào)。

上海仁度生物科技股份有限公司(簡稱:仁度生物)成立于2007年6月13日,股改于2020年10月21日,擬發(fā)行不超過1,000萬股,不低于發(fā)行后總股本的25%,擬沖科上市;保薦機構(gòu)(主承銷商為中國國際金融證券即中金公司,經(jīng)股權(quán)逐層穿透后,保薦人中金公司存在通過溫州華蓋間接持有公司股份的情況,中金公司間接持有公司不足1股。仁度生物募集資金7．0億元投資于精準診斷試劑和智能設備產(chǎn)業(yè)化研發(fā)項目(4．55億元)和營銷網(wǎng)絡建設項目(2．455億元),募資為2019年末總資產(chǎn)的近4倍,2020年末總資產(chǎn)的兩倍多。

仁度生物外資占近六成,美籍自然人控股三成,啟明創(chuàng)投占股二成;疫情使產(chǎn)品構(gòu)成生變,業(yè)績存不可持續(xù)風險;研發(fā)費用占比一路下滑;銷售費用占比遠高于同行;產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率未過100%;子孫公司報告期未多虧損;前五大客戶變動大,且多為數(shù)人公司。

外資占近六成,美籍自然人控股三成,啟明創(chuàng)投占股二成

2007年4月28日,上海仁達和居金良設立上海仁度生物科技有限公司,注冊資本人民幣370萬元中居金良以“免疫細胞(CD4/CD8)計數(shù)技術(shù)”作價出資人民幣170萬元,上海仁達以貨幣出資人民幣200萬元,明面上居金良持股為45．95%。

不過因為居金良、XIFU LIU(劉喜富)均為外籍自然人,對境內(nèi)主體支付資金受到外匯管理限制,居金良、XIFU LIU(劉喜富)未向上海仁達支付其代為出資款項。雙方以口頭約定,上海仁達代居金良持有仁度有限9．65%股權(quán), 由上海仁達代XIFU LIU(劉喜富)持有仁度有限14%股權(quán)。上海仁達系張保寧、劉偉合計持股100%的企 業(yè),張保寧與XIFU LIU(劉喜富)系親屬關(guān)系,XIFU LIU(劉喜富)與居金良系同學關(guān)系,張保寧與劉偉系朋友關(guān)系。雙方于2012年1月金新創(chuàng)投以增資入股的方式投資仁度有限時,同步解除了股權(quán)代持關(guān)系。

報告期仁度生物經(jīng)過了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與兩次增資,轉(zhuǎn)讓方較明顯的是成都華蓋,也即中金公司所涉基金。仁度生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,截至招股說明書簽署日,公司控股股東居金良 合計控制公司32．47%的股份表決權(quán)。若本次發(fā)行完成時,居金良合計控制公司的股份表決權(quán)比例將降至24．36%。

居金良先后畢業(yè)于南京大學、中科院遺傳所、美國德克薩斯大學,博士學位;系上海市優(yōu)秀技術(shù)帶頭人、中國微生物學會微生物基因分型學組副主任委員。截至招股說明書簽署日,仁度生物有6名外資股東,粗算一下,外資占比超57%之多。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人鄺子平,股東Ming Li的最終普通合伙人Qiming Corporate GP III, Ltd． 25%股權(quán)并擔任董事局成員,也為蘇州啟明最終普通合伙人上海啟昌投資咨詢有限公司的執(zhí)行董事及法定代表人。MING LI持有公司的20．5887%股權(quán),蘇州啟明持有公司3．8733%股權(quán)。

常州金新創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有仁度生物284．3812萬股股份,占公司股份總數(shù)的9．4794%。2018年11月14日,常州市市場監(jiān)督管理局因公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假的原因,將金新創(chuàng)投列入經(jīng)營異常名錄,2018年12月29日移出。

疫情使產(chǎn)品構(gòu)成生變,業(yè)績存不可持續(xù)風險

報告期內(nèi),仁度生物營業(yè)收入各期營業(yè)收入分別為6,934．34萬元、9,916．81萬元、2．50億元和1．40億元,實現(xiàn)凈利潤分別為-3,205．12萬元、373．92萬元、6,137．65萬元和3,303．59萬元。仁度生物業(yè)績發(fā)生大變動的2020年,新冠檢測試劑盒收入為6,850．74萬元,占比27．41%。2021年1-6月,這塊新冠檢測試劑收入為4,951．34萬元,占當期營業(yè)收入的比例為35．33%。隨著新冠疫苗的問世及政府部門對疫情的有效控制,新冠檢測試劑收入存在降低的風險。公開信息可知,新冠檢測試劑多輪集采的最低的集采中標價格一路下降,由25元/人份逐步下探至不足6元/人份,仁度生物新冠檢測試劑產(chǎn)品平均價格從2020年上半年的40．06元/人份降低至2021年上半年的26．08元/人份,也呈現(xiàn)下降的趨勢。

而仁度生物之前的營收主要由生殖道試劑撐起,由于公司的生殖道、腸道系列產(chǎn)品主要供給醫(yī)院生殖科、兒科等科室使用,而在此次疫情期間,為降低院內(nèi)交叉感染風險,上述科室部分或全部關(guān)閉,導致公司相關(guān)產(chǎn)品銷量在短期內(nèi)受到一定程度的影響。

仁度生物2020年以來的業(yè)績增長主要受疫情影響較大,而新冠檢測需求具有一定偶發(fā)性及不可持續(xù)性,若未來公司其他檢測產(chǎn)品的細分市場拓展不利、市場教育效果不及預期,導致其他產(chǎn)品收入增長不能彌補新冠檢測收入的下降,公司業(yè)績存在不可持續(xù)的風險。

2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末,仁度生物應收賬款分別為1,393．46萬元、2,073．66萬元、3,915．47萬元和4,247．20萬元,占流動資產(chǎn)的比例分別為12．01%、19．07%、16．99%和17．23%。

研發(fā)費用占比一路下滑

報告期內(nèi),仁度生物2019年后才贏利,董監(jiān)高及核心技術(shù)人員薪酬總額占各期公司利潤總額一直在500萬元之上。其中居金良董事長、首席科學家2020年度薪酬為215．16萬元,楊孝華董事、總經(jīng)理為119．71萬元, 2人為核心技術(shù)人員同時擔任公司高管,費用計入管理費用,占比為0．73%。報告期各期末,仁度生物及其子公司員工合計人數(shù)分別為153人、204人及275人。其中研發(fā)及技術(shù)人員分別為64人、84人和124人,占比分別為41．83%、41．18%和45．09%。具體看下,技術(shù)人員87人,承擔公司產(chǎn)品的售后、客戶培訓和設備調(diào)試,費用計入銷售費用,占比為31．64%;剔除技術(shù)人員與高管之外,公司研發(fā)人員為35人,占比為12．73%。

報告期各期,仁度生物研發(fā)費用分別為1,047．79萬元、1,379．84萬元、2,369．83萬元和1,073．82萬元,占當期營業(yè)收入的比例分別為15．11%、13．91%、9．48%和7．66%,主要由職工薪酬、材料費、技術(shù)服務費等構(gòu)成。

銷售費用占比遠高于同行

報告期內(nèi),仁度生物銷售費用分別為4,093．61萬元、5,977．33萬元、8,092．32萬元和4,714．76萬元,占當期營業(yè)收入的比重分別為59．03%、60．27%、32．38%和33．64%,主要由銷售人員職工薪酬、市場推廣費(包括:商務服務費、宣傳推廣費、會議費和入院試驗費)、差旅費等構(gòu)成。 報告期內(nèi),公司銷售費用中職工薪酬分別為1,240．29萬元、1,955．38萬元、3,516．81萬元和 1,925．08萬元,主要為銷售人員工資、獎金和社保公積金等,占銷售費用的比重分別為30．30%、32．71%、43．46%和40．83%。

報告期內(nèi),公司銷售費用中市場推廣費分別為1,692．30萬元、2,556．95萬元、 3,204．56萬元和1,954．41萬元,主要包含:商務服務費、宣傳推廣費、會議費和入院試驗費,占銷售費用的比重分別為41．34%、42．78%、39．60%和41．45%。

報告期內(nèi),仁度生物管理費用分別為4,087．07萬元、1,520．86萬元、2,085．87萬元和1,257．25萬元,占當期營業(yè)收入的比重分別為58．94%、15．34%、8．35%和8．97%,主要由管理人員職工薪酬、股權(quán)激勵、咨詢服務費和辦公費等構(gòu)成。

報告期內(nèi),仁度生物管理費用中股權(quán)激勵分別為3,019．30萬元、226．27萬元、 317．64萬元和194．43萬元,占管理費用的比重分別為73．87%、14．88%、15．23%和15．46%。2018年,實際控制人居金良控制的瑞達國際以等值于人民幣17．2282萬元的美元認購仁度有限新增注冊資本17．2282萬元,入股價格低于公允價值,以授予日最近的外部融資估值作為股份支付的公允價值,一次性確認股份支付金額2,982．77萬元計入2018年度。

仁度生物在股改時存在累計未彌補虧損,主要原因系公司前期產(chǎn)生的收入不足以覆蓋同期支出所致。

IPO前夕,在未盈利的情況下,避開分紅的方式,選擇了大額度的股權(quán)激勵,仁度生物當年度增加了近三千萬的管理費用,實控人股權(quán)得以增厚,不失為無中生有的絕技。在藥企IPO進程中,銷售費用是備受關(guān)注和問詢的,仁度生物的研發(fā)費用在2千萬元上下波動,同時2020年銷售費用已經(jīng)近億元,為研發(fā)費用的四倍有加,輕研發(fā)重銷售,或是藥企業(yè)務難長期穩(wěn)定的重要因素。

產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率未過100%

報告期內(nèi),仁度生物主要通過向客戶提供自主研發(fā)和生產(chǎn)的精準醫(yī)療分子診斷試劑和配套儀器以實現(xiàn)收入和利潤,其中產(chǎn)品主要為生殖道系列、呼吸道系列、腸道病毒系列相關(guān)分子診斷試劑盒和配套的全自動核酸檢測分析系統(tǒng)等儀器設備,客戶主要為醫(yī)院、第三方檢驗實驗室和疾病預防控制中心等機構(gòu)。以經(jīng)銷為主,直銷為輔,公司的所有試劑產(chǎn)品均在RNA實時熒光恒溫擴增技術(shù)(SAT)平臺上研發(fā)。

仁度生物的主要產(chǎn)品需取得第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證, 第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品的注冊上市一般需要3-5年的時間才能獲得監(jiān)管部門頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證書,且資金和人員投入較大。 截至招股說明書簽署日,仁度生物在研項目中共有5個醫(yī)療器械產(chǎn)品正在新產(chǎn)品注冊流程中。

子孫公司報告期未多虧損

仁度生物擁有4家全資子公司,2家全資孫公司,無其他控股子公司、參股公司或分公司。其中仁度醫(yī)療科技于2018年11月7日設立,截至2020年12月31日凈資產(chǎn)和凈利潤均為-0．05萬元;仁度醫(yī)療器械于2017年10月18日設立,為仁度生物的全資子公司,截至2020年12月31日凈利潤為-32．30萬元;泰州智量于2016年12月20日設立,為仁度生物的全資子公司截至2020年12月31日凈利潤為-20．24萬元;美國仁度于2012年11月19日設立從事酶的研發(fā)生產(chǎn),主要為仁度生物供應產(chǎn)品原料,截至2020年12月31日凈利潤為18．72萬元;卡麥爾生物于2020年1月1日設立,為仁度生物的全資孫公司,截至2020年12月31日凈利潤為-2．98萬元;華煜陽光于2014年7月17日設立,為仁度生物的全資孫公司,截至2020年12月31日凈利潤為-2．99萬元。

其中2020年12月仁度醫(yī)療器械收購了華煜陽光100%的股權(quán),2020年8月,公司收購了陳玲、楊勇持有的泰州智量100%的股權(quán),2020年3月18日,美國仁度以0．00元對價向陳玲購買了其持有的卡麥爾生物100%的股權(quán)。

公司試劑產(chǎn)品的主要原材料包括凍存管、引物探針、化學試劑、dNTP和NTP、 試劑包裝、磁珠、自產(chǎn)酶的原材料,公司儀器產(chǎn)品的主要原材料包括移液平臺、條碼掃描模塊、振蕩模塊(含連接線)、熒光讀頭和樣本架等,其中自產(chǎn)酶的原材料、引物探針、移液平臺、條碼掃描模塊、振蕩模塊(含連接線)、熒光讀頭系公司產(chǎn)品的關(guān)鍵原材料,且該等原材料均需外購或通過供應商定制生產(chǎn)取得,公司無法自行生產(chǎn)。公司試劑生產(chǎn)所需自產(chǎn)酶的原材料和部分引物探針及化學試劑主要從美國采購。

報告期內(nèi),公司主營業(yè)務毛利率分別為 88．06%、88．78%、75．92%和77．74%,2018年至2020 年公司主營業(yè)務毛利率降低了12．15%,主要原因為公司毛利率略低的儀器產(chǎn)品銷售占主營業(yè)務收入的比例從0．59%增加到34．43%。

前五大客戶變動大,且多為數(shù)人公司

2018年-2020年及2021年1-6月,仁度生物試劑產(chǎn)品直銷模式收入占比分別為34．55%、41．72%、31．28%和25．40%,經(jīng)銷模式收入占比分別為65．45%、58．28%、68．72%和74．60%,經(jīng)銷模式收入占比呈現(xiàn)先降后升趨勢。

報告期各期,儀器產(chǎn)品直銷模式收入占比分別為35．93%、11．59%、16．19%和0．02%,經(jīng)銷模式收入占比分別為64．07%、88．41%、83．81%和99．98%,經(jīng)銷模式收入占比呈現(xiàn)上升趨勢。前五大客戶變動來看,仁度生物客戶變動頻繁,這跟其客戶質(zhì)量有很大關(guān)系,仁度生物的客戶多為數(shù)人公司。

仁度生物2018年度和2019年第四大客戶深圳市啟明創(chuàng)新生物科技有限公司為一人股份公司,注冊資本為1,000萬,成立于2017年3月6日,2020年實繳175．86萬元,2017年-2020年參保人數(shù)分別為4人、0人、0人和0人;2019年3月20日做了更改,從業(yè)人數(shù)從0人改為7人。服務的終端客戶為東莞市東南部中心醫(yī)院和深圳市南山區(qū)婦幼保健院。

仁度生物2018年度第一大客戶杭州賽銳醫(yī)療器械有限公司,當年貢獻了797．46萬元的業(yè)績,不過之后卻消失在前五大客戶行列。賽銳醫(yī)療成立于2017年11月21日,為一人港企SAIKE(CHINA)LIMITED全資公司,公開資料顯示,2017年其參保人數(shù)為0人,2018年-2019年參保人數(shù)為8人和6人。

仁度生物2019年度第五大客戶沈陽四朗普康檢驗設備有限公司,注冊資本僅100萬元,2018年-2020年參保人數(shù)僅為8人、7人和6人。

仁度生物2020年度第三大客戶四川利鑫威生物科技有限公司成立于2020年5月6日,成立當年即向仁度生物采購了826．24萬元,2021年1-6月貢獻了288．87萬元業(yè)績。公開資料可知,其參保人數(shù)僅8人。

2020 年度第三大客戶及2021 年1-6月第二大客戶山東泉河生物科技有限公司,據(jù)淄博稅稽一罰〔2021〕41號行政處罰文件顯示,2021-08-18曾因取得的發(fā)票已被證實為虛開發(fā)票的情況被淄博市國稅局罰款0．20萬元。

公開資料可知,其2018年-2020年參保人數(shù)分別為0人、1人和9人,2021年10月,泉河生物曾淪為被執(zhí)行人。

報告期內(nèi),不同于同行業(yè)可比上市公司大多采用DNA分子診斷的發(fā)展路徑,仁度生物專注于RNA分子診斷技術(shù)和產(chǎn)品,相較于20世紀80-90年代出現(xiàn)的DNA分子診斷,RNA分診斷技術(shù)出現(xiàn)的時間更晚,目前市場認知度較低,中國感染分子診斷領(lǐng)域RNA占比僅6%,滲透率相較于美國發(fā)達市場的25%更低。仁度生物能否從不同的研發(fā)路徑出發(fā),在小的市場份額中走出獨特的風景,眼見著其毛利率下滑,產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)因疫情改變,因疫情才得以扭虧為盈,其可持續(xù)性增長令人懷疑。