12月27日，康捷醫(yī)療（NQ430521）發(fā)布了2021年年報預(yù)告，業(yè)績大漲。率先披露業(yè)績，一般后面是有資本運作的。

康捷醫(yī)療（430521）成立于1998年，總部位于江蘇省蘇州市，公司是一家專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)眼科光學(xué)診察器械的科技型企業(yè)，產(chǎn)品包括裂隙燈顯微鏡、角膜地形圖儀、眼底照相機(jī)、檢影鏡、檢眼鏡等。

從營收構(gòu)成來看，裂隙燈顯微鏡和角膜地形圖為公司的主要產(chǎn)品，2020年營收占比分別為67％和19％。

裂隙燈顯微鏡是眼科常用的基本檢查設(shè)備，該產(chǎn)品主要由觀察系統(tǒng)和照明系統(tǒng)兩大部分組成，通過照明系統(tǒng)將具有高亮度的裂隙形強(qiáng)光照入被檢部位獲取眼部組織的光學(xué)切片，然后通過觀察系統(tǒng)看清被檢組織的細(xì)節(jié)。該產(chǎn)品可以清楚地觀察眼瞼、結(jié)膜角膜、前房虹膜瞳孔晶狀體及玻璃體前等眼前段組織的病變情況。

其中，KJ5S系列手持裂縫燈顯微鏡是公司自主研發(fā)的便攜式眼科光學(xué)診察儀器，為了方便醫(yī)生出診、查房，尤其適用于兒童、行動不便的病人或?qū)櫸锏脑\斷，主要應(yīng)用于檢查眼前節(jié)及眼內(nèi)病變。其中KJ5S1產(chǎn)品為國家高新技術(shù)產(chǎn)品，公司具有完整的知識產(chǎn)權(quán)。

角膜地形圖儀能夠正確的反映角膜表面整個形態(tài)的變化，使以前不明確的疾病得以診斷，在對角膜接觸鏡的設(shè)計，角膜屈光手術(shù)的方案選擇、手術(shù)量的控制、術(shù)后屈光度數(shù)的變化及預(yù)后的評價中起著必要的作用。而公司自主研發(fā)的KJ30產(chǎn)品的精確度目前已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。

除此之外公司產(chǎn)品還包括直接帶狀光檢影鏡、直接檢眼鏡、眼底相機(jī)等產(chǎn)品，從營收占比來看并非公司的主營業(yè)務(wù)，但能間接反應(yīng)公司正不斷完善在眼視光領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，預(yù)計未來將會拓展更多眼科光學(xué)診察儀器系列產(chǎn)品。

公司所處行業(yè)為醫(yī)療器械制造業(yè)，行業(yè)上游原材料供給充分，從2020年前五大供應(yīng)商采購占比來看，公司不存在單一供應(yīng)商依賴情況。

下游客戶包括綜合醫(yī)院、眼科醫(yī)院、視光中心、醫(yī)療機(jī)構(gòu)，經(jīng)銷商、代理商等，從銷售情況來看，2020年前五大主要客戶營收占比為77．83％，較為集中。但考慮到主要客戶多為國內(nèi)經(jīng)銷商，訂單較為分散，在合作對像上不存在單一客戶依賴風(fēng)險。

公司自行研發(fā)的眼科醫(yī)療器械主要通過經(jīng)銷商或直接向下游終端客戶進(jìn)行銷售，除了總部蘇州外，還分別在北京、武漢、西安、廣州、四川、沈陽6個城市設(shè)立了辦事處便于各地區(qū)間的配置銷售和服務(wù)，具備穩(wěn)定的營銷網(wǎng)絡(luò)。

同時公司通過與各高校合作進(jìn)行校企合作，不斷加大對行業(yè)內(nèi)中高端產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代。已擁有全國范圍內(nèi)唯一的省級眼視光技術(shù)工程技術(shù)研究中心，臨床及學(xué)科孵化基地。是國家科技部、國家衛(wèi)生部承認(rèn)的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品應(yīng)用示范工程企業(yè)，也是蘇州市工業(yè)和信息化局承認(rèn)的市級服務(wù)型制造示范企業(yè)。

目前國內(nèi)眼科醫(yī)療器械研發(fā)與技術(shù)水平較為薄弱，多數(shù)大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及研發(fā)中心多采用國外進(jìn)口設(shè)備。而我國國產(chǎn)眼科相關(guān)醫(yī)療器械的產(chǎn)量與銷量均較少，并且以中低端設(shè)備為主，國產(chǎn)化比率相對較低。

但隨著國內(nèi)對眼部健康重視程度和技術(shù)水平的提高，技術(shù)差距正在逐漸縮小，進(jìn)口替代有望加速。根據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國眼科光學(xué)儀器貿(mào)易逆差值超過6．2億美元，存在較大的國產(chǎn)替代空間。

同時，在國家層面也在不斷出臺一系列醫(yī)療器械國產(chǎn)替代的支持政策。2021年10月國家財政部、工業(yè)與信息化部出臺相關(guān)政策明確規(guī)定政府機(jī)構(gòu)采購國內(nèi)醫(yī)療器械及儀器的比例要求，其中137種醫(yī)療器械全部要求100％采購國產(chǎn)。

而公司目前生產(chǎn)的裂隙燈、角膜地形圖、驗光儀器產(chǎn)品符合100％國產(chǎn)采購的要求范圍，約占公司營收的90％以上，受益于國家政策公司業(yè)績或?qū)⒂瓉盹@著提升。

隨著人口老齡化以及人們生活方式的改變，我國眼科患病人數(shù)在不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，我國醫(yī)院眼科急診患者數(shù)量從2011年的6，643．1萬人次上升至2018年的10，845．9萬人次，年復(fù)合增長率為7．25％。據(jù)衛(wèi)鍵委2018年發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，我國青少年總體近視率為53．6％，青少年近視率與近視人口高居世界第一�？梢�，國內(nèi)眼科醫(yī)療市場需求巨大。

隨著居民醫(yī)療保健意識的增強(qiáng)，國內(nèi)眼科醫(yī)療器械產(chǎn)品需求持續(xù)增長。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014－2020年我國眼科器械市場規(guī)模自111億元增長至約317億元，年復(fù)合增長率為19．11％。

可見，該行業(yè)近年來始終保持著高速增長態(tài)勢，后期疊加政策紅利這一增速有望繼續(xù)保持，這是屬于眼科醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的黃金期。

對標(biāo)全球數(shù)據(jù)，我國眼科醫(yī)療器械市場潛力巨大。據(jù)Evaluate數(shù)據(jù)顯示，2016年在全球醫(yī)療器械行業(yè)中，眼科占比7％，排名第五；但在國內(nèi)，據(jù)醫(yī)療器械藍(lán)皮書數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年中國醫(yī)療器械行業(yè)中，眼科占比僅1％�？梢姡瑖鴥�(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)仍有較大的上升空間。

眼科醫(yī)療器械主要包括光學(xué)儀器等診療設(shè)備及眼科手術(shù)器械等，兩者市場規(guī)模接近1：1。其中，眼科診斷包括檢查患者的視力、視野及其他初步篩查的一般眼科檢查，以及藉助于眼科醫(yī)療診斷器械的檢查�？到葆t(yī)療的設(shè)備屬于眼科光學(xué)儀器診療設(shè)備。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析數(shù)據(jù)，中國眼科醫(yī)療診斷器械市場由2016年的人民幣13億元增長至2020年的人民幣20億元，復(fù)合年增長率為11．7％。未來十年，該市場預(yù)計將以更高的速度增長，預(yù)計在2025年及2030年將分別達(dá)到人民幣46億元及人民幣80億元，于2020年至2025年及2025年至2030年的復(fù)合年增長率分別為18．2％及11．8％。

眼科檢測設(shè)備種類豐富，主要包括裂隙燈顯微鏡、檢影鏡與檢眼鏡產(chǎn)品、眼底照相機(jī)、光學(xué)相干斷層掃描儀、角膜地形圖儀等。隨著相關(guān)眼部健康的重視以及技術(shù)的發(fā)展，眼科診察設(shè)備的種類在進(jìn)一步豐富，進(jìn)一步打開眼科診察設(shè)備市場。

中國眼科醫(yī)療器械的整體制造工藝水平在國際上仍處于落后階段，尤其是高級眼科醫(yī)療器械。高級眼科醫(yī)療器械包括可以植入人體的第III類醫(yī)療器械，如人工晶體，玻璃體填充物，人工角膜等；以及高端精密儀器，如數(shù)字化裂隙燈，全飛秒激光手術(shù)儀，玻璃體切割器，眼科超聲診療設(shè)備等。

由于國產(chǎn)高端眼科醫(yī)療器械所需材料穩(wěn)定性及制備工藝不過關(guān)，導(dǎo)致了消費者信任度不高，其銷售推廣和市場發(fā)展受到限制，不得不依賴進(jìn)口。

由于工藝水平落后，眼科高端精密儀器大多依賴進(jìn)口�！丁笆�三五”全國眼健康規(guī)劃（2016－2020）》數(shù)據(jù)顯示，中國青光眼患者及白內(nèi)障患者大約有6，000萬人，每年進(jìn)行的白內(nèi)障手術(shù)多達(dá)200萬例，而白內(nèi)障、青光眼、近視等常見眼疾的診斷和手術(shù)治療所使用的高端眼科手術(shù)器械大多需要進(jìn)口。

例如，一般用于眼部結(jié)構(gòu)的病變成像及診斷的AB型超聲診斷儀，用于白內(nèi)障乳化和玻璃體切除手術(shù)的超聲乳化玻切治療儀，用于眼科超聲乳化切除手術(shù)的顯微手術(shù)系統(tǒng)，甚至用于角膜移植、屈光手術(shù)的飛秒激光手術(shù)儀等高端醫(yī)療器械，均依賴進(jìn)口。

中國本土企業(yè)對于眼科高端設(shè)備的算法、系統(tǒng)以及光學(xué)軟件等核心部分，尚缺乏獨立設(shè)計和制作的能力，因此高端眼科醫(yī)療器械行業(yè)只能處在依賴進(jìn)口的階段。進(jìn)口依賴嚴(yán)重，導(dǎo)致中國企業(yè)市場占有率不足，競爭力較弱。因此，工藝水平落后導(dǎo)致的進(jìn)口依賴是制約整個行業(yè)發(fā)展的重要因素。

比如，在國內(nèi)眼科手術(shù)顯微鏡市場，目前仍以進(jìn)口品牌為主，尤其是高端市場，基本被德國蔡司、萊卡和德國目樂三家占據(jù)。中端市場除這三家以外，還有日本拓普康公司。中低端市場指價格在30萬元以下的眼科手術(shù)顯微鏡。這個市場在金額上是高端市場的40％左右。

眼科醫(yī)生出于安全性考慮，對器械品牌的忠誠度很高，其它企業(yè)想打入市場難度較大。目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)由于在技術(shù)、高端材料及研發(fā)資金等方面與外企存在較大差距（如國內(nèi)在眼科高端影像設(shè)備中的光學(xué)軟件領(lǐng)域仍然無法取得突破），尚沒有實力與外企爭奪市場份額，因此國內(nèi)的眼科器械生產(chǎn)企業(yè)普遍規(guī)模不大，通常收入在幾百萬元到幾千萬元不等。

公司國內(nèi)的競爭對手主要有美沃精密儀器、新眼光（430140）、目樂醫(yī)療（832652）、魚躍醫(yī)療旗下的六六視覺、重慶上邦、重慶康華瑞明科技有限公司等。

新眼光在新三板掛牌，主要產(chǎn)品有眼健康大數(shù)據(jù)平臺（AI人工智能輔助診斷系統(tǒng)）、便攜式眼底照相機(jī)、便攜式數(shù)碼裂隙燈等數(shù)字化眼科設(shè)備；

目樂醫(yī)療是一家視覺健康解決方案服務(wù)商，主要提供自主研發(fā)的眼科醫(yī)療軟件和器械等眼科數(shù)字化產(chǎn)品。

蘇州六六視覺科技股份有限公司，是由始建于1956年的蘇州醫(yī)療器械總廠改制設(shè)立，主要從事眼科醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括裂隙燈顯微鏡系列、手術(shù)顯微鏡系列、顯微手術(shù)器械系列、人工晶體系列、電子器械系列、激光治療器械系列等六大類160多個品種，600多個規(guī)格。公司具有光學(xué)、機(jī)械、電子、精細(xì)工藝以及微電子、高分子、激光、超聲等高新技術(shù)的研發(fā)能力，且全面實施數(shù)字化設(shè)計、制造和管理。

新眼光與目樂醫(yī)療、六六視覺這幾件國內(nèi)龍頭企業(yè)，規(guī)模都很小。在裂隙燈顯微鏡細(xì)分領(lǐng)域，公司目前擁有行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品規(guī)格最為齊全的裂隙燈產(chǎn)品線，并首創(chuàng)手持裂隙燈品類；核心產(chǎn)品KJ30精度國內(nèi)領(lǐng)先。同時也是行業(yè)內(nèi)最有可能領(lǐng)軍國產(chǎn)替代趨勢的廠商之一。

在研發(fā)方面，公司2018－2021上半年研發(fā)投入占比6．3％、9．3％、11．9％和7．6％，呈逐年上升趨勢，且略高于2020年同行9．46％的研發(fā)投入水平。

截至2021上半年公司員工人數(shù)為51人，其中生產(chǎn)人員占比最多，為45％；其次是銷售人員占比19．6％，技術(shù)人員占比為9．8％。截至目前公司已累計獲得了47項自主研發(fā)的知識產(chǎn)權(quán)，其中9項為發(fā)明專利。

在2022年2023年，公司會有KJ80多功能光學(xué)相干斷層掃描儀OCT、眼前節(jié)分析系統(tǒng)、KJ70哺光儀、眼科生物測量儀等多款新產(chǎn)品上市。

公司實控人為朱永林、繆純芬夫婦，截至2021上半年兩人合計持有72．79％的股權(quán)。前五大股東合計持股90．46％，股權(quán)較為集中。其中朱永林是公司的董事長兼總經(jīng)理，寧夏醫(yī)科大學(xué)產(chǎn)業(yè)教授，1985年開始從事光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)研究，2020年被評為中國健康產(chǎn)業(yè)十大影響力人物，有著較好的專業(yè)技術(shù)功底。

公司上市后進(jìn)行過兩次送轉(zhuǎn)股，尚未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅。

截至2021上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率為45．95％，與同行公司20％的資產(chǎn)負(fù)債水平相比較高�，F(xiàn)金比率為0．14，短期有息借款為3200萬，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，且新增借款2200萬，償還債務(wù)及利息1484萬。可見公司創(chuàng)造現(xiàn)金能力較弱，經(jīng)營資金主要靠借款維持，這也是公司一直不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因之一。

2018－2020年公司營收分別為5089萬、5625萬、5148萬，年復(fù)合增長率為0．58％；扣非凈利分別為244．96萬、325．17萬、833．2萬，年復(fù)合增長率為84．39％。公司業(yè)績幾乎沒有增長，但盈利卻大幅上升。

2020年的業(yè)績下滑主要是受疫情影響，導(dǎo)致公司眼科醫(yī)療配套產(chǎn)品訂單減少較多導(dǎo)致。而當(dāng)年利潤的提高，主要是因為之前賬齡較長的應(yīng)收款收回后轉(zhuǎn)回信用減值損失，加之政府補(bǔ)助增加綜合導(dǎo)致。

而2021上半年公司營收為3088萬，同比增長180．05％；扣非凈利潤為671．71萬，同比增長396．98％�？紤]2020年受疫情影響基數(shù)低，增速打個折扣后依然可觀。主要因為公司加大了市場開拓力度和研發(fā)投入，銷售費用和研發(fā)費用同期分別上升了113．10％和137．73％，從而使得訂單數(shù)量大幅上升導(dǎo)致。

2018－2021上半年公司毛利率分別為25．79％、25．48％、28．61％和47．76％，整體呈上升趨勢，高于新眼光25％的毛利率，低于目樂醫(yī)療50％的毛利率水平�？梢姡�公司盈利能力一般，處于中游水平，而2021上半年毛利率的提高除了營收增長帶來的規(guī)模效應(yīng)以外，也與轉(zhuǎn)回信用減值損失有關(guān)。

截至2020年底，公司應(yīng)收賬款為6465萬，占當(dāng)期營收比例為125％，應(yīng)收賬款占比非常高；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0．8次，前五大應(yīng)收賬款方余額占比為72．1％，較為集中。雖然應(yīng)收賬款客戶均為長期合作的經(jīng)銷商及公立醫(yī)院，具有較高的企業(yè)信譽(yù)，但仍存在一定的壞賬風(fēng)險。

總結(jié)：作為一家眼科光學(xué)診察器械?業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司身處于眼科醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的黃金期，雖然前期業(yè)績增速平平，但是隨著公司銷售力度和研發(fā)投入的加強(qiáng)，今年業(yè)績開始爆發(fā)。

同時疊加醫(yī)療器械國產(chǎn)替代提速趨勢的影響，公司又在開發(fā)毛利率較高的新產(chǎn)品，未來業(yè)績有望再上新臺階。2023年底，公司2022年和2023兩年業(yè)績有望滿足北交所IPO標(biāo)準(zhǔn)。

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