輔助生殖上游市場(chǎng)目前處于進(jìn)口替代的中程階段，檢驗(yàn)試劑的國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較高，超六成；其次是生物醫(yī)藥，國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)約四成份額；最后是器械，市場(chǎng)的絕對(duì)大頭仍有歐美廠商把持。

輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商方陣組成，多為各類經(jīng)銷代理商。主要打法沿用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過廣覆蓋面及渠道優(yōu)勢(shì)，推出討論社區(qū)與在線問診APP，通過提供服務(wù)來實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)獲客，并進(jìn)一步將患者向下游服務(wù)機(jī)構(gòu)引流。

此部分市場(chǎng)參與者中，目前雖未跑出上市企業(yè)，但獲得了一級(jí)市場(chǎng)的大量關(guān)注，包括好孕幫、趣孕、愛丁醫(yī)生、貝貝殼等公司，均獲得大牌投資機(jī)構(gòu)的多輪融資。

而近期微醫(yī)集團(tuán)與貝聯(lián)信息聯(lián)合打造中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)婦幼平臺(tái)“微醫(yī)貝聯(lián)”，頗有重塑市場(chǎng)格局的勢(shì)頭，也讓輔助生殖中游市場(chǎng)徒增變局，值得關(guān)注。

相對(duì)而言，由于市場(chǎng)準(zhǔn)入的牌照門檻較高，終端服務(wù)機(jī)構(gòu)一直是在政府的總量調(diào)控之中，因此輔助生殖下游格局較為穩(wěn)定。擁有技術(shù)實(shí)力的公立機(jī)構(gòu)占據(jù)九成的市場(chǎng)份額，絕對(duì)的主流，但亦有連鎖化發(fā)展的民營(yíng)機(jī)構(gòu)正在快速崛起。

未來，這部分市場(chǎng)是否有大的變化出現(xiàn)，還是取決于政府發(fā)牌和監(jiān)管的態(tài)度，不過可以肯定的是，隨著品牌效應(yīng)的顯現(xiàn)，輔助生殖終端機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。

叁

關(guān)注全鏈標(biāo)的

上游看替代、中游看模式、下游看品牌

綜上，基于對(duì)市場(chǎng)容量和發(fā)展?jié)摿Φ牧己妙A(yù)期，我們認(rèn)為輔助生殖上全鏈標(biāo)的都值得關(guān)注。當(dāng)然，觀察上中下游企業(yè)，還是需要不同的判斷邏輯。

比如，輔助生殖上游企業(yè)更多是觀察其技術(shù)研發(fā)投入和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟國(guó)產(chǎn)化替代的市場(chǎng)就擺在那里；中游企業(yè)值得關(guān)注的是一些正在沖刺IPO的頭部公司，他們會(huì)改變中游的生態(tài)建設(shè)進(jìn)程；下游機(jī)構(gòu)主要是看民營(yíng)機(jī)構(gòu)如何依托品牌和連鎖化，提升市場(chǎng)份額占比。

以下是《多肽鏈》甄選出的輔助生殖板塊公司，具有代表性和發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)的公司：

上游檢驗(yàn)試劑標(biāo)的

生殖輔助檢測(cè)一哥：亞輝龍（688575．SH）

一年前A股科創(chuàng)板上市的亞輝龍顯然是生逢其時(shí)，輔助生殖概念被資本市場(chǎng)日漸認(rèn)知時(shí)上市，也是備受矚目。

稱其為輔助生殖檢驗(yàn)試劑行業(yè)的龍頭級(jí)公司并不為過，基于其磁微粒吖啶酯化學(xué)發(fā)光技術(shù)平臺(tái)，覆蓋從孕前診斷、妊娠期診斷、產(chǎn)后診斷、新生兒診斷到圍絕經(jīng)期診斷的全生育健康周期檢測(cè)，是公司最為獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，公司在生殖健康領(lǐng)域已覆蓋20余個(gè)項(xiàng)目，包括國(guó)內(nèi)首家抗繆勒氏管激素（AMH）化學(xué)發(fā)光診斷試劑、抑制素B（INHB）化學(xué)發(fā)光診斷試劑及優(yōu)生優(yōu)育（ToRCH）等優(yōu)勢(shì)診斷項(xiàng)目，可謂“技術(shù)底”豐厚，這也是其持續(xù)建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的根本所在。

除亞輝龍之外，創(chuàng)業(yè)板上市的蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)（301060．SZ）是近期二級(jí)市場(chǎng)資金青睞的輔助生殖概念股，其圍繞PCR技術(shù)、基因測(cè)序技術(shù)、靶向治療伴隨檢測(cè)、先天性遺傳病和新生兒代謝病檢測(cè)等技術(shù)，公司升級(jí)了其實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目，也向二級(jí)市場(chǎng)釋放出更多吸引力。

上游生物藥標(biāo)的

開創(chuàng)歷史的技術(shù)“學(xué)霸”：麗珠集團(tuán)（000513．SZ）

去年4月15日，麗珠醫(yī)藥集團(tuán)旗下的麗珠單抗研發(fā)的注射用重組人絨促性素獲得國(guó)家藥監(jiān)局簽發(fā)的《藥品注冊(cè)證書》，這是麗珠單抗首個(gè)獲批上市的生物藥產(chǎn)品，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)、全球第二的上市產(chǎn)品。

此前，作為超促排卵使用的注射用重組人絨促性素，只有一家跨國(guó)藥企產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)上市銷售，而在生殖輔助領(lǐng)域扎根已久的麗珠集團(tuán)，終于擁有了一款足以開創(chuàng)歷史的產(chǎn)品獲批，無疑會(huì)改變行業(yè)格局，加速國(guó)產(chǎn)化替代。

根據(jù)麗珠集團(tuán)2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)，其促性激素貢獻(xiàn)營(yíng)收12．58億元，占總營(yíng)收的20．18％，為輔助生殖藥劑市場(chǎng)占有率最高的國(guó)內(nèi)藥企。

除麗珠集團(tuán)之外，國(guó)內(nèi)提供促卵泡產(chǎn)品的還有長(zhǎng)春高新旗下的金賽藥業(yè)，也頗受關(guān)注。而在黃體酮、孕酮等藥物方向上，仙琚制藥（002332．SZ）、奧銳特（605115．SH）則在二級(jí)市場(chǎng)有較高人氣。

上游器械無標(biāo)的

2016年時(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械巨頭山東威高集團(tuán)曾成立威高生殖醫(yī)學(xué)中心，并高調(diào)宣布進(jìn)軍生殖醫(yī)學(xué)診療領(lǐng)域，立志打破國(guó)外醫(yī)療器械企業(yè)的市場(chǎng)壟斷。

實(shí)際上，威高在2008年左右時(shí)就有輔助生殖醫(yī)療器械進(jìn)入市場(chǎng)，按理說其輔助生殖研發(fā)團(tuán)隊(duì)也擁有一些核心技術(shù)，但2017年中，威高集團(tuán)就賣出了相關(guān)資產(chǎn)，此后再無動(dòng)靜。

在輔助生殖醫(yī)療器械領(lǐng)域，甚至沒有幾家國(guó)內(nèi)公司能叫上名號(hào)，至今這塊市場(chǎng)仍被瑞典Vitrolife、日本加藤、美國(guó)Origio等國(guó)外企業(yè)牢牢把持。

中游靜待突圍者

去年6月間，美柚股份主動(dòng)“撤單”，撤回了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。這家累計(jì)擁有2．7億用戶，也是國(guó)內(nèi)最大的女性健康管理平臺(tái)，曾經(jīng)數(shù)輪融資都引發(fā)了行業(yè)震動(dòng)，但卻始終躊躇于資本市場(chǎng)門前。

輔助生殖的中游市場(chǎng)，主要是看互聯(lián)網(wǎng)模式在這一領(lǐng)域的服務(wù)鏈接價(jià)值。在醫(yī)美領(lǐng)域，已經(jīng)有了如新氧等上市公司，“互聯(lián)網(wǎng)＋輔助生殖”也理應(yīng)有“突圍者”。

不過隨著互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮漸褪，我們認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，諸如孕橙等一些以硬件為入口，以及微醫(yī)貝聯(lián)、好孕幫等具有良好行業(yè)整合、線上線下服務(wù)能力的平臺(tái)型公司會(huì)有更強(qiáng)的生命力。

下游終端標(biāo)的

馬太效應(yīng)加持下的輔助生殖第一股：錦欣生殖（01951．HK）

毫無疑問，除了中信湘雅、北大三院等頂尖公立輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)外，市場(chǎng)品牌效應(yīng)最明確的就是港股上市的錦欣生殖了。去年，高瓴、易方達(dá)、中歐等機(jī)構(gòu)投資人大幅增倉(cāng)錦欣生殖，使其風(fēng)頭一時(shí)無兩。

疫情之前，錦欣生殖多年來保持著近70％的復(fù)合增速；上市之后，錦欣生殖開啟了并購(gòu)模式，先是收購(gòu)上市公司康芝藥業(yè)手里的輔助生殖終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，后又收購(gòu)武漢黃浦中西醫(yī)結(jié)合婦產(chǎn)醫(yī)院75％的股權(quán)，顯然是要借收購(gòu)擴(kuò)大自己品牌影響力和龍頭效應(yīng)。

錦欣生殖之外，另一家近來頗為市場(chǎng)矚目的公司是麥迪科技。這家醫(yī)療信息化解決方案提供商，同樣通過收購(gòu)治療不孕癥為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的瑪麗醫(yī)院，迅速“出圈”成為輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)新貴。

目前，麥迪科技已收購(gòu)和擬收購(gòu)6家輔助生殖醫(yī)院，并且與錦欣生殖也進(jìn)行了深度戰(zhàn)略合作，似乎深耕輔助生殖領(lǐng)域已是其未來最重要的發(fā)展方向。

此外，值得關(guān)注的終端輔助生殖機(jī)構(gòu)還有目前陷入經(jīng)營(yíng)困境的ST國(guó)醫(yī)，或許借助國(guó)家級(jí)的“催生工程”，國(guó)際醫(yī)學(xué)、麥迪科技之類的公司，能迎來翻身一仗。

       原文標(biāo)題 : 三胎概念股還看輔助生殖