文 | 芳芳

來(lái)源 |  新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

都說(shuō)背靠大樹(shù)好乘涼。但一味依靠母公司輸血，卻會(huì)陷入矛盾當(dāng)中：養(yǎng)分充足之下，又想培養(yǎng)出獨(dú)立生存能力，恐怕不容易。

平安集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)平安健康醫(yī)療科技有限公司（平安好醫(yī)生，1833.HK）的情況就很類似。2022年財(cái)報(bào)顯示，這家成立八年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭仍舊在靠集團(tuán)輸血，但深陷虧損怪圈。加上愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，B端業(yè)務(wù)難成氣候之下，好醫(yī)生也難醫(yī)自己。

01

八年持續(xù)虧損，營(yíng)收規(guī)模首次下滑

公開(kāi)資料顯示，平安好醫(yī)生成立于2014年末。伴隨國(guó)家鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展的政策利好，平安好醫(yī)生乘上在線新模式的東風(fēng)，八年來(lái)獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

彼時(shí)，平安集團(tuán)創(chuàng)始人馬明哲挖來(lái)了原阿里科技副總裁王濤（有“中國(guó)軟件運(yùn)營(yíng)應(yīng)用之父”稱號(hào)），以及一眾高管技術(shù)團(tuán)隊(duì)，僅用了半年時(shí)間，就將“平安好醫(yī)生App”推向市場(chǎng)。2016年，平安好醫(yī)生即獲得IDG、平安創(chuàng)新投資基金等機(jī)構(gòu)的5億美元融資，依托平安集團(tuán)，平安好醫(yī)生迅速走上發(fā)展壯大的旅程。

成立三年后，平安好醫(yī)生于2018年正式闖入港交所，登頂“全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”。而在赴港IPO之前，平安好醫(yī)生已獲得軟銀旗下知名投資機(jī)構(gòu)愿景基金4億美元支持，投后估值達(dá)到54億美元，刷新互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域新紀(jì)錄。

最終公開(kāi)招股時(shí)，平安好醫(yī)生更是錄得超購(gòu)653倍，創(chuàng)造港股史上超購(gòu)新紀(jì)錄。每股定價(jià)更是達(dá)到最高區(qū)間的54.8港元，總市值超過(guò)600億港元，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。

上市之后，平安好醫(yī)生股價(jià)一路走高。到2020年，公司市值一度高達(dá)1300億港元。然而近兩年來(lái)該公司股價(jià)進(jìn)入下行區(qū)間，如今市值縮水至228億港元，蒸發(fā)超千億港元。

股價(jià)不給力的原因，跟業(yè)績(jī)密不可分。2022年，平安好醫(yī)生實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.6億元，同比下滑16%；年內(nèi)虧損達(dá)到6.11億元，同比收窄60.3%；但經(jīng)調(diào)整虧損達(dá)到8.48億元，同比收窄40.1%。

不過(guò)，虧損收窄的主要原因是平安好醫(yī)生縮減了相關(guān)費(fèi)用，并不是靠“開(kāi)源”。2022年，平安好醫(yī)生的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用由上年同期17.5億元降至11.05億元，同比下滑37.1%，對(duì)該年公司虧損收窄的貢獻(xiàn)幅度高達(dá)70%。同時(shí)，管理費(fèi)用由18.46億元降至17.48億元，同比下滑5.3%，對(duì)虧損收窄貢獻(xiàn)幅度達(dá)到10.77%。

虧損收窄也沒(méi)改變平安好醫(yī)生持續(xù)虧損的狀況。新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015-2021年，平安好醫(yī)生的年內(nèi)虧損金額分別達(dá)到3.24億元、7.58億元、10.02億元、9.13億、7.46億元、9.5億元、15.39億元。也就是說(shuō)，八年時(shí)間里，平安好醫(yī)生已經(jīng)累計(jì)虧損68.43億元。

更嚴(yán)峻的恐怕是2022年?duì)I收規(guī)模縮水，這是公司上市以來(lái)營(yíng)收首次出現(xiàn)下滑。

對(duì)此，平安好醫(yī)生總結(jié)為轉(zhuǎn)型的結(jié)果：導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降的原因包括通過(guò)調(diào)整運(yùn)營(yíng)模式、引導(dǎo)轉(zhuǎn)型等方式降低部分業(yè)務(wù)；此外，2022年受到一次性因素影響，線下醫(yī)療和健康服務(wù)機(jī)構(gòu)在履約的過(guò)程中受到一些限制。

02

轉(zhuǎn)型陣痛？深度依賴集團(tuán)輸血 

從財(cái)報(bào)來(lái)看，轉(zhuǎn)型確實(shí)是營(yíng)收下滑的原因之一，平安好醫(yī)生在財(cái)報(bào)中多次提及。

根據(jù)財(cái)報(bào)，平安好醫(yī)生的營(yíng)收結(jié)構(gòu)主要由醫(yī)療服務(wù)與健康服務(wù)兩大板塊組成。前者2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.47億元，同比微增2%，增速大幅放緩；后者則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.13億元，同比下滑25.3%。

具體來(lái)看，健康服務(wù)收入大幅下滑，是因?yàn)槠桨埠冕t(yī)生在轉(zhuǎn)型期進(jìn)行收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少了部分與戰(zhàn)略低關(guān)聯(lián)度、低毛利率的商品品類，且部分藥品由自營(yíng)模式改為平臺(tái)模式，進(jìn)一步拖累收入下滑。

而醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收的下滑，主要是由于公司戰(zhàn)略性聚焦B端客戶，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化從而使得會(huì)員產(chǎn)品單價(jià)下降。

唯一值得欣慰的是，電商類業(yè)務(wù)收入占比走低，反而推動(dòng)了平安好醫(yī)生的毛利率增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.3%，同比增長(zhǎng)了4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，小幅增長(zhǎng)的毛利率根本無(wú)法支撐公司的盈利增長(zhǎng)，平安好醫(yī)生營(yíng)收總量還是明顯下滑。因此總體來(lái)看扭虧壓力仍然巨大。

更深層的問(wèn)題是，成立已經(jīng)八年，但平安好醫(yī)生仍然深度依賴平安集團(tuán)。

首先從付費(fèi)用戶量來(lái)看，截至2022年底，在平安好醫(yī)生付費(fèi)用戶為4300萬(wàn)，僅增長(zhǎng)5.3%。其中，3400萬(wàn)用戶來(lái)自平安集團(tuán)綜合金融的F端，占比超過(guò)79%。而在2022年，這塊用戶增幅僅為1.4%，意味著集團(tuán)流量挖掘，抑或是集團(tuán)對(duì)平安好醫(yī)生的支持已經(jīng)見(jiàn)頂。

盡管公司去年全面發(fā)力B端用戶開(kāi)拓，相應(yīng)的付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)達(dá)到43.7%，但因數(shù)量?jī)H為300萬(wàn)，對(duì)整體付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)以及營(yíng)收的貢獻(xiàn)都十分有限。也就是說(shuō)，離開(kāi)平安集團(tuán)的支持，平安好醫(yī)生想要獨(dú)立拓展客戶、自我造血，目前帶來(lái)的增量還不值一提。

進(jìn)一步看，平安好醫(yī)生前五大客戶收入占據(jù)公司總收入比重約23%，而這五大客戶為平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安銀行、平安健康險(xiǎn)以及上海安壹通，均為平安集團(tuán)旗下公司。這進(jìn)一步顯示了平安好醫(yī)生對(duì)集團(tuán)的極度依賴。

當(dāng)然，平安好醫(yī)生也在努力走出集團(tuán)，試圖轉(zhuǎn)型。2021年，平安好醫(yī)生首次提出戰(zhàn)略2.0深化概念，希望聚焦“管理型醫(yī)療+家庭醫(yī)生會(huì)員制+O2O醫(yī)療健康服務(wù)”的綜合商業(yè)模式。這種更全面的醫(yī)療服務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)健康管理+醫(yī)藥保險(xiǎn)的一站式服務(wù)流程，但最終能否留存客戶，還要看服務(wù)是否具有差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

而越是全面的醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，對(duì)于人員和平臺(tái)的要求也就越高。平安好醫(yī)生更需要強(qiáng)化線下、線上整個(gè)醫(yī)療健康資源的整合能力，這需要的資金規(guī)模、技術(shù)支持力度和投資周期可想而知。而平安好醫(yī)生連續(xù)八年的巨額虧損，2022年?duì)I收規(guī)模首次下滑，都一再昭示著不僅沒(méi)有擺脫集團(tuán)的依賴，且在轉(zhuǎn)型和拓展新增長(zhǎng)曲線之中收效甚微。再看模式類似的同行如微醫(yī)集團(tuán)，深耕數(shù)年依舊無(wú)法扭虧，更為平安好醫(yī)生的未來(lái)之路添加變數(shù)。

03

賽道兩極分化，頭部競(jìng)爭(zhēng)加劇

而就在平安好醫(yī)生掙扎在虧損旋渦之中時(shí)，與同期另外兩家巨頭京東健康和阿里健康，均已實(shí)現(xiàn)扭虧。

2022年，京東健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收467.36億元，同比增長(zhǎng)52.32%；凈利潤(rùn)達(dá)到3.8億元，同比增長(zhǎng)135.41%，首次實(shí)現(xiàn)財(cái)年正面盈利。阿里健康由于財(cái)年計(jì)算不同，按2023財(cái)年中報(bào)（2022年4-9月）計(jì)算，公司營(yíng)收達(dá)到115億元，同比增長(zhǎng)22.9%；凈利潤(rùn)達(dá)到1.61億元，同比增長(zhǎng)169.32%，這半年時(shí)間內(nèi)也順利扭虧為盈。

而兩者之所以順利扭虧，一是自有的流量基本盤，二是營(yíng)收主要依靠互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療唯一被驗(yàn)證的盈利方式——“賣藥”來(lái)貢獻(xiàn)。

用戶量來(lái)說(shuō)，當(dāng)平安好醫(yī)生付費(fèi)用戶剛剛站上4300萬(wàn)人的水平線時(shí)，截至2022年9月30日，阿里健康線上自營(yíng)店年度活躍消費(fèi)者人數(shù)已經(jīng)超過(guò)1.2億人；截至2022年12月31日，京東健康年度活躍用戶數(shù)量更是一舉攀升至1.54億人。相比之下，平安好醫(yī)生的付費(fèi)用戶顯然相去甚遠(yuǎn)。

在以C端為主驅(qū)動(dòng)B端的經(jīng)營(yíng)模式下，京東健康、阿里健康之所以能夠取得上百億元的營(yíng)收規(guī)模，主要得益于其電商平臺(tái)導(dǎo)流，本質(zhì)上仍然是“流量生意”。這恰恰是缺乏電商基因的平安好醫(yī)生所欠缺的，其主要的獲客途徑來(lái)自母公司的強(qiáng)勢(shì)輸血。

而在依靠集團(tuán)內(nèi)部貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的情況下，平安好醫(yī)生也受到了兄弟公司前員工的吐槽。許多來(lái)自平安惠普的前員工投訴，稱其在平安惠普就職期間，被強(qiáng)制購(gòu)買平安好醫(yī)生的體檢卡等。并且由于卡券實(shí)在太多，有些根本來(lái)不及使用就過(guò)期了，官方甚至表示這些過(guò)期卡券可以延期，但是不能退款。而員工們甚至被領(lǐng)導(dǎo)以完成工作業(yè)績(jī)?yōu)橛桑瑥?qiáng)制不許投訴。

類似的投訴內(nèi)容比比皆是，也揭開(kāi)了平安好醫(yī)生與集團(tuán)附屬公司開(kāi)展合作中產(chǎn)生問(wèn)題的冰山一角，進(jìn)一步凸顯出平安好醫(yī)生對(duì)集團(tuán)的依賴。而在集團(tuán)給予的資金、技術(shù)、流量加持已經(jīng)見(jiàn)頂之下，平安好醫(yī)生頭頂著色彩濃厚的“平安”標(biāo)簽，在拓展B端客戶時(shí)既是優(yōu)勢(shì)也是阻礙。

原平安好醫(yī)生董事會(huì)主席王濤曾試圖展示平安好醫(yī)生“獨(dú)立”的一面，也對(duì)盈利充滿厚望：“目前平安好醫(yī)生還是處于積累流量和數(shù)據(jù)的階段，未來(lái)會(huì)朝著爆炸式的收入增長(zhǎng)和盈利能力大踏步的前進(jìn)。”

然而他終究沒(méi)等到這一天。2020年5月，平安好醫(yī)生公告免去王濤董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官職務(wù)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，王濤被免職的很大原因，與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)始終未達(dá)理想狀態(tài)有關(guān)。

而從2020年5月之后的接任者方蔚豪，也出身平安內(nèi)部。不過(guò)，在他接手的近三年里，平安好醫(yī)生累計(jì)虧損達(dá)到31.01億元，基本算是與王濤平分了平安好醫(yī)生這八年來(lái)的虧損額度，不知是命運(yùn)的巧合還是刻意安排。但明顯的是，方蔚豪在任期內(nèi)，平安好醫(yī)生與集團(tuán)的關(guān)系依舊緊密。

如今，面對(duì)仍在蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，平安好醫(yī)生的機(jī)會(huì)不多了。京東健康、阿里健康等巨頭正將平安好醫(yī)生甩在身后，而后起之秀、跨界對(duì)手的追趕也愈演愈烈。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，逐漸走入下行通道的平安好醫(yī)生，未來(lái)究竟如何反擊，還很難說(shuō)。

另一邊，平安好醫(yī)生今日股價(jià)為20.45港元，較巔峰期的148.5港元跌去86%�；蛟S資本市場(chǎng)早已有答案。

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End

       原文標(biāo)題 : 平安好醫(yī)生難“自醫(yī)”