文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

11月16日，提交了上會稿的北京六合寧遠醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱：六合寧遠）將于23日上會大考，其擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中信建投證券。在藥企IPO備加關注的時期，六合寧遠成為少數(shù)能走到上會環(huán)節(jié)的一員，經受多輪的問詢，幾輪問詢多超十個。

本次擬發(fā)行股數(shù)不超過4,018.00萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，發(fā)行后總股本不超過40,018.00萬股，擬募資10.37億元用于煙臺寧遠小分子創(chuàng)新藥研發(fā)生產服務（CDMO）基地項目。

六合寧遠發(fā)行后七名實控人持股降至一半，五輪投資機構眾多；競爭激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高；客戶集中度較高，化學合成CRO毛利率可能持續(xù)為負，稅補影響大；董監(jiān)高薪酬占利潤總額曾近四成，銷售費用率遠高于同行，供應商受罰。

發(fā)行后七名實控人持股降至一半，五輪投資機構眾多

六合寧遠有限由自然人劉波、徐春艷、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍等6人共同出資設立，設立時注冊資本為50.00萬元，各股東均以貨幣出資。其中徐春艷持股45%，劉波持股43%，為前兩大股東。

至2020年9月30日公司股改時，已有眾多的機構入股，如銀杏博清、銀杏自清、啟迪騰業(yè)、啟迪騰瑞等A輪投資方，君聯(lián)益康、慶喆創(chuàng)投、中金啟辰、歌斐鑰韌、競技世界、達晨創(chuàng)聯(lián)、寧波啟點等B輪投資方，君聯(lián)益康、中金啟辰、杏澤興禾、招商招銀、夏爾巴一期等C輪投資方，銀杏博清、銀杏自清、杏澤興禾、夏爾巴一期等C+輪投資方，華蓋信誠、鐘鼎五號、鐘鼎青藍、君聯(lián)益康、慶喆創(chuàng)投、中金啟辰、杏澤興福、深圳兼固、博行言心等D輪投資方。

截至招股說明書簽署日，公司共有27家機構股東，其中20家屬于私募投資基金。股東君聯(lián)益康可追溯至汪靜波的諾亞財富。啟迪騰瑞和啟迪騰業(yè)的執(zhí)行事務合伙人均為北京騰業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。查閱公開資料顯示，后者分別于2017年和2018年被列入經營異常企業(yè)名錄。

公司股東劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍及蘇德泳為一致行為人，直接及通過持股平臺格知天潤、廣元天啟和天擇名流合計實際支配公司表決權比例為55.35%，為公司實際控制人。本次發(fā)行后，公司實際控制人實際支配公司表決權比例將下降為49.79%。其中公司最大的持股方為劉波持有16.15%的公司股權，任職董事兼總經理。

2016年至2018年，公司對部分核心人員實施了股權激勵計劃，并確認了相應的股份支付費用。報告期內，公司確認的股份支付費用分別為1,469.36萬元、1,588.49萬元、385.23萬元和493.15萬元。截至2023年6月30日，公司已授予未確認的股份支付費用總額為2,444.19萬元。上述尚未確認的股份支付費用將在股權激勵計劃剩余等待期內（2023年下半年至2026年）分期計入當期損益，會對公司未來的經營業(yè)績產生一定的不利影響。

與公司實控人相關的企業(yè)有北京百善君義科技有限責任公司，系陳宇彤配偶徐春艷曾持股68%并擔任執(zhí)行董事兼總經理，馮軍芳曾持股20%，江勇軍、劉建勛、任建華曾分別持股3%的企業(yè)，2021年9月注銷，早在2010年順義分局 曾因其違反登記和年度報告規(guī)定吊銷其營業(yè)執(zhí)照。

競爭激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高

六合寧遠成立于2010年，為CRO/CDMO行業(yè)后進入者且業(yè)務相對聚焦，與國內部分起步較早、布局齊全、產業(yè)鏈涉及范圍廣的醫(yī)藥外包服務行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司市場占有率較低，規(guī)模效應不明顯，可能對未來公司市場開拓及成長性產生不利影響。

全球新藥研發(fā)行業(yè)中，歐美國家新藥研發(fā)企業(yè)占據(jù)主導地位，全球知名新藥研發(fā)企業(yè)也集中在歐美國家。其中，美國市場占據(jù)全球制藥研發(fā)公司的半壁江山，占比為46%，歐洲占比為25%。

全球約有90%的CDMO企業(yè)年收入規(guī)模低于1億美金，而收入規(guī)模超過5億美金的CDMO企業(yè)占比不到2%。據(jù)測算，2020年，全球CDMO企業(yè)的CR15占比約為37.80%，其中排名第一的Lonza的市場份額約為8.67%。

公司所處CRO/CDMO行業(yè)增速從高點回落，呈現(xiàn)增速放緩趨勢；疊加行業(yè)內競爭對手產能擴增，公司所處行業(yè)的整體市場競爭可能將進一步加劇。六合寧遠2022年度起營業(yè)收入增速與行業(yè)一致，均有所放緩，若下游企業(yè)投融資市場持續(xù)低迷，市場需求增長持續(xù)不及預期、下游客戶出現(xiàn)普遍性研發(fā)投入減少，對公司現(xiàn)有核心客戶項目的執(zhí)行、新客戶開發(fā)及新訂單獲取等產生進一步不利影響，公司未來業(yè)績將面臨增長放緩甚至下降的風險。公司主要按照客戶的定制化需求完成特定的研發(fā)任務，不涉及藥品的生產、上市銷售及其風險分擔。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報告期內，六合寧遠分別實現(xiàn)主營業(yè)務收入2.732億元、4.214億元、4.931億元和3.143億元，2020-2022年度的復合年增長率34.36%，扣非歸母凈利潤分別為2,635.26萬元、6,259.56萬元、7,510.89萬元和4,524.61萬元。

公司預計2023年度的營業(yè)收入為5.9億元至6.3億元，較2022年度同比增長19.60%至27.71%；預計歸母凈利潤為0.98億元至1.05億元，較2022年度同比增長11.43%至19.39%；預計扣非歸母凈利潤為7,900.00萬元至8,600.00萬元，較2022年度同比增長5.18%至14.50%。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報告期內，六合寧遠主營業(yè)務收入中來自境外的收入分別為1.371億元、2.204億元、3.248億元和1.401億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為50.18%、52.29%、65.86%和44.58%。其中，對北美洲地區(qū)銷售金額占比分別為20.15%、27.66%、32.22%和55.66%；對歐洲地區(qū)銷售金額占比分別為24.21%、21.67%、14.57%和8.21%。

公司與境外客戶的交易主要通過美元等外幣進行結算，報告期內匯兌凈損失分別為357.91萬元、269.62萬元、-1,073.67萬元和-137.21萬元（負數(shù)代表收益），占利潤總額的比例分別為9.16%、2.98%、-11.23%和-2.15%。

客戶集中度較高，化學合成CRO毛利率可能持續(xù)為負，稅補影響大

報告期內，公司化學合成CDMO業(yè)務持續(xù)快速增長，但客戶集中度相對較高，報告期內，公司化學合成CDMO業(yè)務前五大客戶的銷售收入占公司該類業(yè)務收入的比重分別為59.98%、46.18%、43.84%和63.35%。

六合寧遠現(xiàn)任董事陳海剛為杏澤投資合伙人，于2017年5月至2020年12月?lián)�任信諾維監(jiān)事。目前信諾維產品均處于研發(fā)階段，尚無產品上市銷售。報告期內，公司來自信諾維及其關聯(lián)方杏聯(lián)藥業(yè)的收入分別為1,272.08萬元、2,816.00萬元、3,931.93萬元和953.64萬元，占主營業(yè)務的比重分別為7.61%、10.31%、9.33%和4.05%。報告期內，公司向信諾維提供的化學合成CDMO服務毛利率分別為23.22%、36.74%、36.86%和27.91%，交易價格具有公允性。

現(xiàn)任公司董事兼副總經理馬強在2017年加入公司前，僅有11年的諾華集團就職過往。諾華集團一直為公司2020年-2022年的前五大客戶，分別向公司采購了4,864.86萬元、2,962.50萬元和1,946.92萬元；占比為17.77%、7.03%和3.95%。

報告期內，公司化學合成CRO業(yè)務收入分別為7,200.61萬元、8,344.21萬元、8,608.99萬元和2,888.69萬元。占比從26.36%不斷下探至17.46%，直到2023年上半年的9.19%。

報告期內，六合寧遠主營業(yè)務毛利率分別為44.71%、47.26%、47.38%和44.69%，主營業(yè)務毛利率維持在較高水平。其中化學合成CRO業(yè)務毛利率分別為44.06%、36.65%、23.48%和-23.39%，呈現(xiàn)下降趨勢。2023年1-6月化學合成CRO業(yè)務毛利率為負。短期內預計不利因素仍然存在，公司存在化學合成CRO業(yè)務未來一定時間內持續(xù)為負利率的風險。

報告期內，六合寧遠歸母非經常性損益凈額分別為830.23萬元、1,416.54萬元、1,283.51萬元和1,041.40萬元，主要系計入當期損益的政府補助、投資收益等。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為784.47萬元、1,259.81萬元、1,151.30萬元和969.51萬元，占當期利潤總額的比例分別為20.08%、13.93%、12.04%和15.19%。如果公司未來不能獲得政府補助或者獲得的政府補助顯著降低，將對公司當期經營業(yè)績產生一定的不利影響。

報告期內，公司所得稅費用占同期利潤總額的比重分別為11.69%、14.98%、8.21%和12.83%。2022年度，公司所得稅費用占利潤總額的比例較低，因高新技術企業(yè)在2022年10月1日至2022年12月31日期間新購置的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行100%加計扣除故公司執(zhí)行上述稅收優(yōu)惠政策，減少所得稅費用341.53萬元所致。

北京實驗室2022年5月火災意外事件后，發(fā)生的事故修復及工傷撫恤金支出達380.45萬元。六合寧遠的研發(fā)、辦公場所于2022年第一季度搬遷至北京市順義區(qū)林河大街10號院，得到北京市順義區(qū)金融服務辦公室上市支持資金分別為2021年300.0萬元，2023年1-6月400.00萬元。

董監(jiān)高薪酬占利潤總額曾近四成，銷售費用率遠高于同行，供應商受罰

截至2023年6月末，六合寧遠員工共910人，其中研發(fā)及技術人員463人，占比50.88%。最近三年（2020年至2022年），公司研發(fā)投入金額分別為2,694.34萬元、4,097.52萬元和5,310.63萬元，研發(fā)投入復合增長率為40.39%。

-報告期內，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為1,425.75萬元、1,743.68萬元、1,852.33萬元和945.20萬元；占公司各期利潤總額的比重分別為36.50%、19.28%、19.37%和14.81%。其中2022年薪超百萬元的有7人之多，90萬上下的有6人之多。

六合寧遠銷售費用主要由職工薪酬、傭金及推廣費構成。報告期內，公司銷售費用分別為1,528.19萬元、2,199.39萬元、3,122.93萬元和2,163.29萬元，占報告期各期營業(yè)收入的比例分別為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，其中傭金和推廣費2022年高達1775.20萬元。公司銷售費用率為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，遠高于同行業(yè)可比公司的平均值3.38%、2.89%、3.84%和4.48%。

報告期內，六合寧遠對外采購的原輔材料主要為有機試劑、無機試劑、通用溶劑及物料、實驗耗材、藥物分子砌塊物料等，涉及的品種較多、差異較大。重要供應商包括煙臺佳德經貿有限公司、陜西瑞科新材料股份有限公司、煙臺雙塔食品股份有限公司等。

煙臺經貿成立于2005年，2019年前參保人數(shù)為0人，2020年后為2人。2021年因危險品倉儲項目擅自開工建設被出具煙芝環(huán)罰字[2021]第9號行政處罰，被罰款1888.00元。2022年12月7日，煙臺市芝罘區(qū)應急管理局因其未向部門報備涉易制毒化學品經營情況向其出具(魯煙芝)應急罰﹝2022﹞154號，處罰 2.00萬元。

杭州科巢生物科技有限公司2022年和2023年上半年向公司提供有機試劑524.78萬元和 584.07 萬元，占比3.18%和 5.28%。公開資料顯示，其曾因從事醫(yī)藥研發(fā)，未能提供相關環(huán)保手續(xù)，實驗室所有設備于2014年7月正式投入使用，且器皿后道清洗廢水未配備處理設施被處罰15.5萬元。

淄博穆松化工貿易有限公司2022年向公司提供有機試劑、無機試劑、通用溶劑及物料達 998.17萬元，占比 6.05%，公開資料顯示其2020年-2022年參保人數(shù)僅為4人、7人和7人。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 六合寧遠外銷占比走高，客戶集中供應商受罰，銷售費用率高