生物科技企業(yè)的核心資產(chǎn)是管線，臨床數(shù)據(jù)的成與敗更是直接決定著企業(yè)股價(jià)的漲跌。

在美股，因臨床成功動(dòng)輒暴漲50%的例子，不少見(jiàn)；當(dāng)然，臨床失敗導(dǎo)致的暴跌也不少見(jiàn)。

當(dāng)公司股價(jià)取決于臨床，而臨床需要眾多人員的參與，這也為滋生內(nèi)幕交易提供了絕佳土壤。

總有人為了利益鋌而走險(xiǎn)。輝瑞員工因?yàn)閰⑴c臨床工作，提前得知新冠口服藥Paxlovid的積極結(jié)果，買入輝瑞看漲期權(quán)并從中獲利27萬(wàn)美元。然而，等待他的卻有可能是20年的監(jiān)禁重罰。

27萬(wàn)美元，20年監(jiān)禁，美國(guó)對(duì)于生物制藥領(lǐng)域的內(nèi)幕交易打擊不可謂不嚴(yán)厲。核心在于，內(nèi)幕交易會(huì)破壞投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心，損害遵守規(guī)則的普通投資者利益。一旦投資者失去對(duì)于市場(chǎng)的信任，將對(duì)市場(chǎng)生態(tài)造成極大的傷害。

回到國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年，港股市場(chǎng)因?yàn)榕R床數(shù)據(jù)、BD交易等提前搶跑的事件，時(shí)有發(fā)生。這些事件，也對(duì)部分投資者造成了傷害。

或許，在避免內(nèi)幕交易方面，我們還要做得更好。

/ 01 / 靠新冠口服藥內(nèi)幕獲利27萬(wàn)美元

新冠疫情肆虐，全球藥企隨之掀起新一輪藥物研發(fā)競(jìng)賽，一些危險(xiǎn)的念頭也由此滋生。

在藥物臨床中，臨床數(shù)據(jù)需要先歸集分析，隨后才能公布。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，提前知曉臨床數(shù)據(jù)的人注定不在少數(shù)。雖然正常情況下，大家都知道需要保密，但仍有人選擇冒險(xiǎn)。

DAGAR便是如此。作為輝瑞的雇員，其負(fù)責(zé)協(xié)助管理某些臨床藥物試驗(yàn)的數(shù)據(jù)分析。

過(guò)去幾年，DAGAR參與了新冠口服藥Paxlovid的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作。2021年11月4日，DAGAR得知Paxlovid的試驗(yàn)產(chǎn)生了積極結(jié)果。

按照輝瑞的計(jì)劃，公司將會(huì)在11月5日公布積極的臨床數(shù)據(jù)。對(duì)于員工來(lái)說(shuō)，在此之前必然需要保密。

但是，DAGAR選擇了另外一條路。一方面，DAGAR購(gòu)買了短期的的輝瑞看漲期權(quán)；另一方面，DAGAR還給一位好友友情提示，好友也購(gòu)買了短期的輝瑞看漲期權(quán)。

無(wú)疑，DAGAR與其好友“賭”對(duì)了。11月5日，輝瑞在開市前公開發(fā)布了Paxlovid的積極研究結(jié)果。輝瑞的股價(jià)隨之大幅上漲，收盤時(shí)漲幅仍超過(guò)10%。而在整個(gè)11月份，輝瑞股價(jià)漲幅超過(guò)20%。

這使得，在接下來(lái)的幾周里，DAGAR通過(guò)出售輝瑞看漲期權(quán)獲利超過(guò)27萬(wàn)美元。他的好友也從內(nèi)幕交易中，獲得了超過(guò)6萬(wàn)美元的利潤(rùn)。

或許DAGAR沒(méi)有想到，現(xiàn)在等待自己的將會(huì)是牢獄之災(zāi)。

據(jù)法官所說(shuō)，DAGAR共有兩個(gè)罪名：其一，證券欺詐罪，最高可判處20年監(jiān)禁；其二，共謀罪，最高可判處5年徒刑。

/ 02 / 生物制藥是打擊重地

事實(shí)上，在美國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于生物制藥產(chǎn)業(yè)的內(nèi)幕交易打擊，是極為常見(jiàn)的，并且打擊范圍囊括臨床研發(fā)、企業(yè)并購(gòu)方方面面。

DAGAR屬于知曉臨床積極數(shù)據(jù)提前買入，由此獲利27萬(wàn)美元，而有可能被判處20年監(jiān)禁，處罰不可謂不重；與之相反，知曉臨床數(shù)據(jù)不佳提前賣出的行為同樣也是重罪。金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員George Haywood，就因此而遭殃。

2020 年 1 月，George Haywood獲得了270萬(wàn)美元的Neurotrope公司股份�；蛟S，這會(huì)是暴富的機(jī)會(huì)。因?yàn)椋�此前該公司發(fā)布了一項(xiàng)研究阿爾茨海默氏癥治療的試驗(yàn)的積極數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其股價(jià)上漲。

只是，阿爾茨海默氏癥研發(fā)實(shí)在是太難了，George Haywood在后續(xù)與公司相關(guān)人士的交流中知曉了不利消息，因此選擇賣掉了他的股票，避免了近20萬(wàn)美元的損失。

雖然減少了損失，但George Haywood面臨更嚴(yán)重的損失。因?yàn)樵撌录�，George Haywood遭到了監(jiān)管起訴。

即便是臨床PI，也不能知法犯法。芝加哥大學(xué)胃腸道腫瘤學(xué)項(xiàng)目主任 Daniel VT Catenacci因?yàn)槠溲邪l(fā)的項(xiàng)目，沒(méi)能抵制住利益誘惑而進(jìn)行了內(nèi)幕交易。其主導(dǎo)研發(fā)的bemarituzumabII期試驗(yàn)的積極數(shù)據(jù)，因此其選擇在臨床數(shù)據(jù)公布之前購(gòu)入公司股份，并在消息公布之后賣出。

短短一天，Daniel VT Catenacci大賺13.4萬(wàn)美元，但其最后一度面臨最高25年監(jiān)禁的指控。

臨床之外，并購(gòu)內(nèi)幕交易更是監(jiān)管重點(diǎn)打擊領(lǐng)域。因?yàn)椴①?gòu)是生物科技領(lǐng)域的常態(tài)，且大多時(shí)候由大藥企發(fā)起的并購(gòu)，往往是資本市場(chǎng)重大利好。前聯(lián)邦調(diào)查局實(shí)習(xí)生Seth Markin，就因?yàn)椴①?gòu)內(nèi)幕交易而被起訴。

Seth Markin的女友是一名律師，負(fù)責(zé)默沙東收購(gòu)Pandion Therapeutics的案子。Seth Markin知曉這一并購(gòu)事件后，進(jìn)行小范圍的傳播，獲利超百萬(wàn)美元。最終，Seth Markin被監(jiān)管以收購(gòu)欺詐罪等多個(gè)罪名起訴。

/ 03 / 帶給國(guó)內(nèi)生物制藥行業(yè)的啟示

美國(guó)對(duì)于生物科技市場(chǎng)的打擊嚴(yán)厲并不奇怪。核心邏輯在于，內(nèi)幕交易會(huì)破壞投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心，損害遵守規(guī)則的普通投資者利益。

畢竟，在資本市場(chǎng)，一旦投資者認(rèn)為自己投入的巨大熱情只是一場(chǎng)結(jié)果早已注定的騙局，那種巨大的侮辱感，將會(huì)使得投資者成為一個(gè)易燃易爆的火藥桶。

但凡資本市場(chǎng)稍有一點(diǎn)風(fēng)波，馬上就會(huì)變成爆炸性的連鎖反應(yīng)，給市場(chǎng)的價(jià)值帶來(lái)災(zāi)難性的毀滅。

而若是想要修復(fù)失去的信任，難度并不會(huì)比研發(fā)一款創(chuàng)新藥容易太多。

因?yàn)�，這種信任的缺失往往會(huì)與負(fù)面的導(dǎo)向結(jié)合在一起，二者就像是經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的通貨緊縮與消費(fèi)降級(jí)，糾纏在一起后螺旋下降，想要修復(fù)起來(lái)，難度極大。

正因此，美國(guó)對(duì)內(nèi)幕交易打擊極為嚴(yán)厲。某種程度上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)生物科技行業(yè)有需要在這方面做得更好。

去年以來(lái)，港股市場(chǎng)因?yàn)榕R床數(shù)據(jù)、BD交易等提前搶跑的事件，時(shí)有發(fā)生。這些事件，也對(duì)部分投資者造成了傷害。

正如一些投資者的評(píng)論：“對(duì)于藥物的臨床失敗我們可以接受，因?yàn)檫@是科學(xué)問(wèn)題；而對(duì)于資金的搶跑我們不可以接受，因?yàn)檫@是公司的治理問(wèn)題。”

       原文標(biāo)題 : 27萬(wàn)美元與20年監(jiān)禁：嚴(yán)打下的美國(guó)生物科技“內(nèi)幕”交易