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再收年報(bào)問詢函,振東制藥新十年野望

陣痛之后是新生

作者:一然

編輯:張戈

風(fēng)品:陳晨

來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院

振東制藥又雙叒叕收函了。

2024年5月20日,公司公告稱收到深交所問詢函,要求其補(bǔ)充說明2023年前十大客戶、銷售費(fèi)用、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、信托理財(cái)產(chǎn)品等七大問題。

掐指算來,自2019年至今,振東已連續(xù)5年收到年報(bào)問詢函。當(dāng)問詢變成常態(tài),難免讓外界對(duì)其業(yè)績成色、基本面多了幾分審視目光。

5月21日振東制藥低開低走,盤中一度跌超12%,最終跌幅5.48%、報(bào)收4.66元。截止5月28日收盤價(jià)4.43元,較開年的6.86元累縮超三成,較2022年6月的12.96元高點(diǎn)縮水超六成。

4月 22日晚,振東制藥披露了2023年及2024年一季報(bào),以及原董事長李安平離職后的人事安排,其子李昆將接棒。掌舵剛滿一月,面對(duì)新疾舊患,不禁疑問,這位90后新帥將如何應(yīng)對(duì)?振東這艘大船又會(huì)駛向何方呢?

01

銷售費(fèi)頻被追問

一定意義上說,李昆的接棒有些臨危受命。在此之前,因存非經(jīng)營資金占用問題,李安平等人被深交所公開譴責(zé),并給予公開認(rèn)定三年不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高的處分。多名高管幾乎同一時(shí)間出現(xiàn)變動(dòng),如雷振宏因工作調(diào)動(dòng)申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理職務(wù)。

視線回到問詢函,銷售費(fèi)一直是個(gè)質(zhì)疑焦點(diǎn)。

2023年,深交所要求振東制藥列出服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)主要支出對(duì)象類別構(gòu)成等;2022年要求補(bǔ)充說明關(guān)于服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)的相關(guān)規(guī)定、內(nèi)部控制程序、報(bào)告期是否得到有效執(zhí)行,主要支出對(duì)象類別構(gòu)成等;

2021年要求補(bǔ)充說明服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)的具體性質(zhì)和內(nèi)容、金額,通過銷售費(fèi)用科目核算和確認(rèn)的依據(jù),服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)金額較高、占比較大的原因及合理性等;

2020年要求分項(xiàng)目列示近兩年“辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi)”明細(xì)及對(duì)應(yīng)金額等;

2019年要求說明市場運(yùn)營費(fèi)大幅增加的原因、付款對(duì)象與上市公司是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否存在商賄等。

不斷追問是有良苦用心的。據(jù)財(cái)報(bào)及choice數(shù)據(jù)顯示,2019年-2023年振東制藥銷售費(fèi)分別為21.73億元、22.22億元、22.7億元、15.18億元、14.76億元,累計(jì)96.59億元,對(duì)應(yīng)增速23.04%、2.24%、2.17%、-33.15%、-2.75%,盡管近兩年有所縮減,但費(fèi)用率依然處于高位,分別為49.4%、45.83%、44.56%、40.71%以及40.71%。

其中,服務(wù)費(fèi)和市場運(yùn)營費(fèi)是大頭。2019、2020年,服務(wù)費(fèi)與市場運(yùn)營費(fèi)分開計(jì)算,直到2021年兩項(xiàng)合并后成為銷售費(fèi)第一大支出。據(jù)choice,2021年-2023年服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)為15.74億元、11.18億元、10.53億元,占比69.34%、73.65%、71.34%。

具體用于何處呢?在2021年報(bào)問詢回復(fù)中,振東表示,服務(wù)費(fèi)主要內(nèi)容為公司銷售人員從事產(chǎn)品流向信息收集、終端調(diào)查等活動(dòng)所發(fā)生的費(fèi)用,核算產(chǎn)品流向信息收集分析,調(diào)查目標(biāo)市場終端的具體情況,并對(duì)目標(biāo)市場動(dòng)態(tài)、市場總量、未來發(fā)展趨勢(shì)、競爭對(duì)手等方面進(jìn)行調(diào)研;市場運(yùn)營費(fèi)主要為產(chǎn)品市場推廣所發(fā)生的費(fèi)用,即根據(jù)市場情況開展相關(guān)學(xué)術(shù)活動(dòng),取得市場反饋數(shù)據(jù),以達(dá)推介產(chǎn)品、闡明產(chǎn)品療效、提升產(chǎn)品銷量等目的。

換言之,兩項(xiàng)費(fèi)用主要流向?qū)W術(shù)活動(dòng)以及市場調(diào)研等。

2022年報(bào)問詢回復(fù)中,振東披露當(dāng)年銷售費(fèi)前十大支付對(duì)象中,第一家為關(guān)聯(lián)公司振東健康,支付額6414.36萬元,占當(dāng)期十大支付對(duì)象交易總金額約2.4億元的近3成。

聚焦2023年,深交所要求說明服務(wù)費(fèi)、市場運(yùn)營費(fèi)主要支出對(duì)象類別構(gòu)成、前十大支付對(duì)象的名稱、注冊(cè)地址、注冊(cè)電話、注冊(cè)郵箱,注冊(cè)時(shí)間、注冊(cè)資本、參保人數(shù)、交易金額,出資股東、董監(jiān)高情況,與公司董監(jiān)高、控股股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,交易對(duì)價(jià)是否公允及判斷依據(jù),相關(guān)款項(xiàng)支付協(xié)議約定支付時(shí)點(diǎn)、實(shí)際支付時(shí)點(diǎn)、是否存在提前付款的情形,相關(guān)付款安排是否具備商業(yè)合理性,是否存在控股股東通過服務(wù)商實(shí)施資金占用的行為;銷售費(fèi)用相關(guān)職工薪酬政策、總額構(gòu)成、每月發(fā)放薪酬金額、每月在職領(lǐng)薪人數(shù)、人均薪酬及波動(dòng)原因,是否存在支出對(duì)象非公司在職人員情形,是否存在控股股東員工在公司領(lǐng)薪情形。

頻頻追問背后,公司研發(fā)費(fèi)用有些相形見絀:2019年-2023年分別投入1.453億元、1.362億元、2.187億元、1.781億元、1.91億元,累計(jì)8.69億元,尚不足同期總銷售費(fèi)的一成。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示,面對(duì)帶量采購、一致性評(píng)價(jià)等醫(yī)改大潮,藥企提質(zhì)量增效率、強(qiáng)創(chuàng)新已是大勢(shì)所向,個(gè)中均離不開高質(zhì)高效的研發(fā)投入打底。長期重營銷輕研發(fā),本末倒置的企業(yè),則會(huì)路越走越窄、落后于市場。

02

賣掉“現(xiàn)金牛”、業(yè)績大“變臉”

審視過往歲月,振東是應(yīng)有反思點(diǎn)的。

公開資料顯示,山西振東健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司成立于1993年10月1日,以石油貿(mào)易起步,7年做成全國民營業(yè)第一;2001年斥資上千萬收購金晶藥業(yè)入局醫(yī)藥領(lǐng)域,9年打造出山西首個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司——振東制藥。

2010年上市當(dāng)年,振東制藥營收9.303億元,同比增長75.97%。其中巖舒注射液收入4.56億元,同比增長22.16%,營收占比49.02%,為第一大收入來源。不過整體歸母凈利僅1.198億元。

直到2016年斥資26.46億元,溢價(jià)11倍收購“鈣王”朗迪制藥(原康遠(yuǎn)制藥)100%股權(quán),振東盈利能力得以大幅改善。2016年-2017年?duì)I收32.83億元、37.32億元,對(duì)應(yīng)增速45.13%、13.66%;歸母凈利2.031億元、3.015億元,對(duì)應(yīng)增速214.12%、48.49%。

2018年受商譽(yù)減值影響虧損1.47億元,好在2019年-2020年又快速回暖,營收同比增長28.63%、10.21%至43.99億元、48.48億元,其中,朗迪制藥營收均占比超15%。歸母凈利同比大增196.82%、83.54%至1.428億元以及2.62億元。2017年-2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流為4509萬元、1.545億元、1.864億元、2.219億元,對(duì)應(yīng)增速200.82%、242.63%、20.63%、19.10%。

但出乎意料的是,2021年振東制藥以“聚焦發(fā)展中藥、創(chuàng)新藥、生發(fā)醫(yī)藥領(lǐng)域,同時(shí)大幅降低公司賬面商譽(yù)”等為由,將朗迪制藥100%股權(quán)以58億元價(jià)格出售。受此影響,當(dāng)年公司營收同比增長5.07%至50.94億元,歸母凈利大增898.92%至26.17億元。

即便如此,明眼人都能看出,振東從此失去一頭利潤奶牛。是否短視短利、后續(xù)業(yè)績又怎么走,外界不乏疑慮聲音。值得一提的是,扣非凈利仍同比下降25.93%至1.34億元。

2021年初,振東制藥曾發(fā)表一篇新年致辭,稱上市十年來,公司精準(zhǔn)把握市場變遷,緊跟政策與市場風(fēng)口。

從后續(xù)發(fā)力看,生發(fā)業(yè)務(wù)被寄予厚望。2023 年,達(dá)霏欣零售終端市場份額從Q1的39.78%提升到 Q4 的 47.56%,同比增長 28.32%,市占率躍居第一,領(lǐng)跑零售市場生發(fā)品類。

押寶成績單可圈可點(diǎn)。然從整體業(yè)績看,轉(zhuǎn)型還有漫漫長路、是否成功也有待時(shí)間作答。2022年-2023年,振東制藥營收37.29億元、36.26億元,對(duì)應(yīng)增速-26.8%、-2.75%;歸母凈利-5129萬元、-4398萬元,對(duì)應(yīng)增速-101.96%、14.24%;經(jīng)營性現(xiàn)金流8631萬元、-2.492億元,對(duì)應(yīng)增速-59.66%、-388.7%。出售朗迪后,公司業(yè)績堪稱大變臉,經(jīng)營壓力肉眼可見。何時(shí)培育出新利潤奶牛、扛起新曲線大旗,仍是一個(gè)靈魂考題。

好在,2024年一季度歸母凈利2310萬元,扭虧為盈,同比大增5925%,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.24億元,同比也有所好轉(zhuǎn)。

考量在于,營收仍同比下降17.79%至7.82億元,且銷售毛利率44.39%,同比下降2.59個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率0.37次,同比下降0.05次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.13次,同比下降0.02次。

同時(shí),研發(fā)費(fèi)同比減少21.35%至3485萬元;銷售費(fèi)減少27.53%至2.653億元;管理費(fèi)減少2.75%至4860萬元;營業(yè)成本同比減少13.77%至4.349億元。

增利不增收、疊加縮費(fèi)降本,盈利改善的質(zhì)量及可持續(xù)性要打個(gè)問號(hào)。

03

應(yīng)收賬款8.58億元 

又遇資金占用質(zhì)疑

價(jià)值自證,是必須必要的。

回到上述問詢函,監(jiān)管還多次強(qiáng)調(diào),要求公司說明是否存在資金占用情形。除了銷售費(fèi)用相關(guān)付款安排是否具備商業(yè)合理性,是否存在控股股東通過服務(wù)商實(shí)施資金占用的行為;預(yù)付賬款是否存在資金占用情形也是一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

并不算多苛求,就在4月12日,振東制藥剛公布了關(guān)于自查控股股東及其關(guān)聯(lián)方存在非經(jīng)營性資金占用并已解決的情況。通過自查發(fā)現(xiàn),從2019年到2022年控股股東振東集團(tuán)的資金占用總額達(dá)到1.68億元。其中,已公開披露金額1.17億元,本次自查新增金額為5130萬元。這些資金被用于振東集團(tuán)的日常生活費(fèi)用、歸還股票質(zhì)押借款等用途。

例如,公司曾以向周紅軍(原副總經(jīng)理兼董秘)個(gè)人貸款方式,將資金轉(zhuǎn)移到周紅軍手中,隨后后者再將這些資金轉(zhuǎn)移到振東集團(tuán),涉及金額共計(jì)230萬元。

聚焦2023年,截至年末振東制藥預(yù)付賬款余額9959.71萬元, 其他非流動(dòng)資產(chǎn)中預(yù)付設(shè)備工程、開發(fā)支出款及投資款1.31億元。

對(duì)此,深交所最新問詢函要求振東制藥補(bǔ)充說明兩項(xiàng)內(nèi)容:與上述交易對(duì)方的歷史合作情況、交易內(nèi)容、合作模式、預(yù)付原因、結(jié)算時(shí)間,相關(guān)安排是否符合商業(yè)慣例,結(jié)算時(shí)間是否與同行業(yè)上市公司存在較大差異,交易對(duì)方是否與公司實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。自查并說明報(bào)告期發(fā)生額在1000萬以上各類預(yù)付款的預(yù)付對(duì)象名稱、注冊(cè)資本、參保人數(shù)、出資股東、董監(jiān)高情況,與公司董監(jiān)高、控股股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,交易內(nèi)容、預(yù)付原因、預(yù)付時(shí)點(diǎn)、結(jié)算時(shí)點(diǎn),是否已履行相應(yīng)審議程序和信息披露義務(wù),是否存在資金占用情形。

2023年末,振東制藥應(yīng)收賬款余額8.58億元,3年以上應(yīng)收賬款余額2.03億元,其他應(yīng)收款賬面余額7863.8萬元,3年以上應(yīng)收賬款余額3446.66萬元。

對(duì)此,深交所要求分別補(bǔ)充說明:3年以上應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款的前五大對(duì)象名稱、注冊(cè)資本、參保人數(shù)、出資股東、董監(jiān)高情況,與公司董監(jiān)高、控股股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,交易內(nèi)容、交易金額、信用期、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況等。

如何作答,能否釋疑呢?

04

向前看,新十年野望

當(dāng)然,這些問詢也好、質(zhì)疑也罷都是過去時(shí)、具有滯后性不代表當(dāng)下情形。一切過往皆為序章,于人于企我們還需向前看。

客觀而言,李安平選李昆接班有他的道理。

簡歷顯示,自加入公司以來,李昆曾任電商總經(jīng)理、公司營銷總經(jīng)理、公司副總裁。從毛發(fā)到皮膚用藥,其為公司找到新戰(zhàn)略發(fā)展方向,到從無到有組建振東電商銷售網(wǎng)絡(luò),整合臨床、零售、電商三大渠道打造生發(fā)品牌。到重點(diǎn)關(guān)注藥品研發(fā),構(gòu)建包括北京藥物研究院、長治科技中心、國際研究中心在內(nèi)的研發(fā)體系,再到打造全球研發(fā)合作網(wǎng)絡(luò),不斷強(qiáng)化公司管線布局......

可以說,李昆一步一腳印,熟悉振東的每個(gè)業(yè)務(wù)面,在互聯(lián)網(wǎng)健康服務(wù)、醫(yī)藥營銷、管線布局、國際貿(mào)易、投融資等方面具有一定經(jīng)驗(yàn)。能有這樣的人選接棒,想來李安平的退居幕后是泰然的。也基于此,外界對(duì)這位90新帥的上任不乏期許。

況且回望2023年,振東也在加強(qiáng)聚焦、決絕轉(zhuǎn)型,陣痛劇痛之余亦有種種新生喜變。

如充分利用“品牌塑造五定位”模式,線上線下多維曝光,注重權(quán)威,聚焦學(xué)術(shù),集中爆破。再如達(dá)霏欣,借助新平臺(tái)傳播、著重塑造品牌專業(yè)性。抖音頭條定制《健康周刊-發(fā)量自救指南》曝光35 億次,256 位網(wǎng)紅醫(yī)生同期發(fā)布,綜合指數(shù)排名第一。小紅書“寶藏成分在中國”推動(dòng) 2.5 萬篇自發(fā)筆記,穩(wěn)占生發(fā)、米諾兩賽道第一。OTC 九大重點(diǎn)城市銷量翻兩番,達(dá)霏欣銷售額達(dá)到5.34 億元。

2023年,公司線上銷售收入同比增長14.26%至2.3億元,占比由2022年的5.39%提至6.33%。

聚焦2024年,5月20日投資者關(guān)系活動(dòng)上,李昆等高管闡釋了未來發(fā)展方向與戰(zhàn)略:2024 年是公司“新十年”開局之年,是公司“新品年”。將緊緊圍繞“新品年”為主題,以“強(qiáng)化數(shù)據(jù)、堅(jiān)推新品、深拓渠道、全員品牌”為經(jīng)營理念,以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),以產(chǎn)品為核心,智能化提升效能,系統(tǒng)化提升效率,多維度提升公司價(jià)值。

例如中藥ZD16啟動(dòng) II 期臨床;苦黃凝膠完成藥效及毒理研究,提交臨床前專家交流申報(bào)溝通。推進(jìn)公司二硫化硒、無水硫酸鎂等 20 個(gè)原料藥,米諾環(huán)素泡沫劑等 20 個(gè)制劑的項(xiàng)目強(qiáng)仿,加快仿制藥開發(fā)質(zhì)量與速度,快速推動(dòng)腫瘤、皮膚、泌尿、消化管線品種的補(bǔ)充上市等。

很顯然,振東制藥不缺業(yè)績提振乃至反轉(zhuǎn)的備手抓手。都說利空出盡便是利好、新人當(dāng)有新氣象,掌舵人交替、問詢函落地后,2024年對(duì)李昆、振東都應(yīng)是充滿看點(diǎn)的一年。能否自此輕裝上陣、消積弊展新顏呢?

能夠肯定的是,無論主業(yè)精進(jìn)還是新業(yè)務(wù)孵化,均離不開一定的費(fèi)用支出。那么2024年一季度的銷售費(fèi)、管理費(fèi),尤其是研發(fā)費(fèi)的同比縮減,雖短期改善了盈利性,卻或許不是長期提振、可持續(xù)改善的加分項(xiàng)。

挑戰(zhàn)機(jī)遇交織中,短利長益、戰(zhàn)略定力間的取舍至關(guān)重要,考驗(yàn)90后新帥大智慧,也影響著振東“新十年”、“新品年”的走向。

但愿,陣痛之后是新生,挫折之后迎來坦途。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 再收年報(bào)問詢函,振東制藥新十年野望

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