文 ／ 叁伍出品 ／ 節(jié)點財經

在線教育行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴之際，網易有道交出了一份漂亮的財報。

5月18日，網易有道發(fā)布截至2021年3月31日的2021年Q1未經審計業(yè)績報告。財報顯示，網易有道2021年Q1凈收入達13．40億元，同比增長147．5％，整體毛利率提升至57．3％，相比上年同期的43．5％提高了13．8個百分點。

受益于營收創(chuàng)新高與毛利率改善，其股價當日收漲9．1％，其后也獲多家機構上調評級及目標價，包括摩根士丹利有道評級從“持有”上調至“增持”，中金維持有道“跑贏行業(yè)”評級并予目標價34美元。

不過，高速增長背后，是有道營銷成本與獲客成本的不斷走高。節(jié)點財經計算，有道獲客成本已經由2018年的331元／人提高到2020年的1287元／人，3年時間翻了近4倍，目前，有道依然陷在“增收不增利”的尷尬境地。

2021年Q1，網易有道凈虧損為3．258億元，這已經是連續(xù)11個季度虧損。在線教育不斷監(jiān)管不斷趨嚴之際，市場也在加速集中，目前市場排名暫時落后且仍陷虧損泥潭的有道，將如何實現(xiàn)逆襲？

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營收高速增長

毛利率大幅改善

本季度，網易有道營收同比增長147．5％，已經是連續(xù)三個季度保持在1．4倍增速以上。

數(shù)據(jù)來源：網易有道財報、同花順

拆分業(yè)務來看，網易有道收入主要來自學習服務（在線課程）、學習產品（智能硬件）與在線營銷服務三大板塊，2021年Q1，三大板塊收入均獲得大幅增長。

以在線課程為主的學習服務凈收入為9．989億元，同比增長156．8％；由智能硬件構成的學習產品凈收入為2．019億元，同比增長279．8％；在線營銷服務的凈收入為1．391億元，同比增長40．1％。

學習服務收入增加主要由有道精品課大幅增長推動，其營收為7．41億元，其中，K12業(yè)務銷售額為4．42億元，同比增長130．2％；成人業(yè)務銷售額為2．99億元，同比增長17．8％。以此來看，K12業(yè)務是有道學習服務營收增長的主要動力。

網易有道K12業(yè)務真正始于2016年。當年10月，網易有道推出“同道計劃”，宣布投入5億元孵化20間名師工作室，通過與頂級名師合作制作精品課程，“有道學堂”也由此改名“有道精品課”。從數(shù)據(jù)來看，網易有道這一步走對了，K12的確成為網易有道營收增長的最大動力。

目前，有道精品課也已經進入本地化K12網課探索階段，采用的是“三師”模式，即 “全國主講＋本地主講＋輔導老師”。2021年Q1，有道精品課K12課程付費學生人數(shù)增長同比翻倍，達30．6萬人次。

智能硬件收入增長則主要因為有道詞典筆3銷量大幅增長。從過往數(shù)據(jù)來看，智能學習硬件營收是從2020年Q3超越在線營銷收入，成為網易有道的第二大營收來源。2020年Q3，智能學習硬件貢獻收入同比增長了 289．3％，2021年Q1同比增長279．8％，依然保持在高速增長。

兩大營收高速增長的同時，網易有道毛利率得到大幅改善。財報顯示，學習產品的毛利率從2020年同期的25．6％增長至本季度的44．1％，該增長是由于有道詞典筆3的銷售額取得巨大增長，該產品毛利率高于其它學習產品。同樣，有道學習服務毛利率從2020年Q1的51．9％增長到本季度的65．6％，則主要受益于規(guī)模經濟的改善以及教師薪酬結構的進一步優(yōu)化。

據(jù)悉，學習服務和學習產品兩項業(yè)務的毛利率均達到網易有道上市以來的最好成績，網易有道整體毛利率也提升至57．3％。

從行業(yè)來看，網易有道的毛利率水平已經屬于頭部。根據(jù)財報，2019財年－2021財年中期，新東方在線的毛利率分別為55．1％、45．6％、22．6％，好未來的毛利率近年來則維持在52％－58％。