文|恒心

來源|博望財經(jīng)

8月23日晚間,京東物流股份有限公司(京東物流,2618．HK)發(fā)布2021年上半年財報。值得注意的是,這是京東物流自5月28日上市后的首份財報。

財報顯示,京東物流2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入484．72億元,較2020年同期的315．43億增長53．7%,但重要盈利指標(biāo)均呈下降趨勢,甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧,其中實現(xiàn)毛利17．7億元,較2020年同期的40．54億元大幅下降56．4%;虧損151．61億元,而2020年同期實現(xiàn)利潤6．44億元;扣非后凈虧損為15．02億元,而上年同期實現(xiàn)凈利為19．83億元。經(jīng)調(diào)整后的Non-IFRS(非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則)凈虧損為15億元。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

此外,京東物流過去三年持續(xù)處于高速增長狀態(tài)。2018～2020年,京東物流實現(xiàn)營業(yè)收入分別為379億元、498億元和734億元,其中2019年同比增長31．6%,2020年同比增長47．2%;2021年第一季度,京東物流實現(xiàn)營業(yè)收入224億元,同比增長高達(dá)64．1%。

與此同時,京東集團股份有限公司(京東集團,9618．HK)也發(fā)布了2021年上半年財報。財報顯示京東集團2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2538億元,同比增長26．2%;非美國通用會計準(zhǔn)則下歸屬于普通股股東的凈利潤為46億元,比上年同期的59億元下降22%。

由此可見,京東物流雖延續(xù)了高增長態(tài)勢,營收進(jìn)一步增長,但卻與京東集團形成“捆綁效應(yīng)”,均深陷“增收不增利”的怪圈。

此外,京東物流業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團,且在可預(yù)見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關(guān);疊加相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少,同時與順豐控股在供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成競爭,未來尚存在重大不確定性。受上述因素影響,京東物流股價自2021年5月開盤以來“波動式”暴跌。

京東物流股價由2021年6月2日最高價48．15港元/股,“波動式”暴跌下滑至2021年8月23日最低價24．90港元/股,此后稍有所好轉(zhuǎn),截至8月27日,收盤價30．6港元/股,京東物流股價暴跌近40%,市值“蒸發(fā)”1187．14億港元。

數(shù)據(jù)來源:富途牛牛。

01

優(yōu)先股公允價值變動損失為其陷入“增收不增利”的罪魁禍?zhǔn)?/strong>

京東物流是中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商,通過科技賦能,提供全方位的覆蓋各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù),從倉儲到配送,從制造端到終端客戶,涵蓋普通和特殊物品。京東物流擁有行業(yè)領(lǐng)先的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢,強大的運營效率,卓越的服務(wù)質(zhì)量、客戶體驗和品牌形象,在技術(shù)賦能整個供應(yīng)鏈的同時,還搭建了協(xié)同共生的開放式供應(yīng)鏈解決方案平臺。

對于增收不增利的原因,京東物流方面給出的解釋包括:因長期加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈技術(shù)研發(fā)等投入,以及進(jìn)一步加大供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)廣度深度、擴大就業(yè)規(guī)模等,剔除優(yōu)先股公允價值變動以及股份支付等因素影響。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

的確,京東物流在上述方面的成果“顯著”:

在運營倉庫數(shù)量方面,截至2021年6月30日,京東物流運營的倉庫總數(shù)量約1200個,倉儲網(wǎng)絡(luò)總管理面積約2300萬平方米(包含云倉生態(tài)平臺的云倉管理面積)。要知道,京東物流在一年內(nèi)新增倉庫450個,相當(dāng)于2007～2017年的10年間倉庫增長總量。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

在推動就業(yè)方面,截至2021年6月30日,京東物流倉儲、分揀、打包、運輸及配送的一線員工數(shù)量超過26萬人,占全部員工人數(shù)的95%以上。京東物流上半年為這些一線員工薪酬福利開支達(dá)到172億元,據(jù)此估算人均月支出超過1萬元。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

在技術(shù)投入方面,京東物流上半年研發(fā)投入同比增長55．2%至14億元,占總收入的2．8%。截至2021年6月30日,京東物流已在全國28個城市運營了38個亞洲一號大型智能倉庫,上半年在南寧、�？诘瘸鞘行略�6個。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大,京東物流的營業(yè)成本也在大幅增加,由2020年上半年的274．89億元增長近70%至467．03億元。具體來看:

其中,銷售及市場推廣開支為13．8億元,較上年同期的5．97億元大幅增長131．09%,主要由于增加銷售及市場推廣人員數(shù)量,以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務(wù)產(chǎn)品,增加品牌及促銷活動;研發(fā)開支為13．79億元,較上年同期的8．88億元增長55．25%,主要由于持續(xù)投資技術(shù)及創(chuàng)新所產(chǎn)生的研發(fā)人員數(shù)量和其他研發(fā)相關(guān)開支增加;一般及行政開支為15．13億元,較上年同期的9．5億元增長59．29%,主要由于員工薪酬福利開支(包括股份支付)增加。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

此外,隨著新冠肺炎疫情的有效控制,京東物流所獲相關(guān)政府優(yōu)惠有所減少,對于京東物流而言無疑是“雪上加霜”。

值得注意的是,京東物流2021年上半年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動損失為128．44億元,較上年同期的8．18億元大幅增長,為京東物流陷入“增收不增利”怪圈的罪魁禍?zhǔn)住４送?加之營業(yè)成本對利潤造成較大侵蝕,最終使京東物流發(fā)生巨額虧損。

02

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團,形成“捆綁效應(yīng)”

據(jù)2021年上半年財報顯示,京東物流來自外部客戶收入265億元,較上年同期大幅增長109．6%,占總收入的54．7%;同時,來自京東集團的一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入達(dá)到220億元,同比增長16．2%,且在可預(yù)見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關(guān)。

對京東集團的依賴一直都是外界認(rèn)為京東物流的詬病,雖2021年上半年來自外部客戶收入,也即非京東集團的收入超過50%,較之前大有改善,但京東集團的貢獻(xiàn)度依舊很高。

據(jù)此估計,外部客戶一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪�比增長65．6%至117億元,主要源于一體化供應(yīng)鏈外部客戶數(shù)量同比增長58．7%至5．91萬個,較2020年末增長12．2%;其他業(yè)務(wù)收入同比大幅增長164．8%至149億元,主要系跨越速運實現(xiàn)并表及快遞快運業(yè)務(wù)的增長。

數(shù)據(jù)來源:京東物流2021年中期財報。

正因為京東物流和京東集團形成“捆綁效應(yīng)”,一榮俱榮,一損俱損,致使雙方業(yè)績均有所下滑。

03

與順豐控股都在押寶供應(yīng)鏈,競爭或?qū)⒓觿?/strong>

另一家物流巨頭順豐控股股份有限公司(順豐控股,002352．SZ)當(dāng)日也發(fā)布了2021年度財務(wù)報告。財報顯示,順豐控股上半年實現(xiàn)營業(yè)收入883．44億元,較上年同期的711．29億元增長24．2%,同時重要盈利指標(biāo)均同比大幅下滑,其中歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅下滑79．80%至7．6億元;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比由盈利34．45億元轉(zhuǎn)為虧損4．77億元。

數(shù)據(jù)來源:順豐控股2021年中期財報。

有趣的是,對于利潤下滑這一同樣的境遇,市場上形成了“順豐的悲觀和京東的樂觀”,實在耐人尋味。原因或許在于,對于京東物流而言,此前順利上市具有里程碑意義,是公司物流向物流公司轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)桿,輿論對于新物種多有鼓勵心態(tài);而對于順豐控股而言,持續(xù)盈利的突然間出現(xiàn)虧損,市場接受不了。

但無論如何,雙方都希望深度扮演綜合供應(yīng)鏈解決方案提供商的角色,押寶供應(yīng)鏈,未來競爭或?qū)⒓觿　?/p>

綜合來看,京東物流營收持續(xù)高速增長的同時利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧,虧損額超150億元,疊加業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團,且在可預(yù)見的未來收入的很大一部分可能會繼續(xù)與京東集團有關(guān),“捆綁效應(yīng)”致使雙方業(yè)績均出現(xiàn)下滑;此外相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少,并與順豐控股在供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成競爭,未來尚存在重大不確定性。毋庸置疑的是,上述因素短期內(nèi)不可消除,京東物流未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

事實上,對于京東物流,市場并未產(chǎn)生過多憂慮,重心能否順利由C端服務(wù)轉(zhuǎn)型向B端服務(wù),決定其能否找到業(yè)務(wù)的新增長曲線和方向,但這尚需市場給出答案,我們拭目以待。