北京時間 11 月 8 日美股盤后，愛彼迎 Airbnb 公布了 2024 財年三季度財報，整體來看本季業(yè)績各項指標(biāo)普遍稍好于市場預(yù)期，但拋開預(yù)期差增長放緩、利潤率下滑的困境并未扭轉(zhuǎn)，詳細(xì)要點如下：

1、最關(guān)鍵的指標(biāo) -- 總預(yù)定金額（GBV）本季度約$201 億，同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%，站在了個位數(shù)增速的邊緣。雖比更保守的預(yù)期稍好，但增長持續(xù)放緩的趨勢并未扭轉(zhuǎn)。

價量驅(qū)動因素上，本季愛彼迎總間夜預(yù)定量約 1.23 億次，同比增速繼續(xù)小幅放緩 0.2pct到 8.5%。相比市場更悲觀預(yù)期的 7.1%好出不少，但也依舊是放緩。價的層面，本季平均客單價達(dá)$164每晚，同比提升 1.4%，上季則為 2.1%。隨著歐美旅游需求熱度的降溫，酒旅已不太有提價的能力。

2、分地區(qū)看公司的業(yè)務(wù)增長，北美地區(qū)的營收增長了約 6%，較上季度的 9% 明顯放緩。另外本季北美 ADR 增長了 3%，假設(shè)變現(xiàn)率大體持平，北美地區(qū)的訂單量增速大概率僅為低個位數(shù)。

歐洲地區(qū)受益于奧林匹克的帶動，間夜量的增長比上季度有所提速，收入增長了約 13%。

新興的南美和亞太地區(qū)間夜量增速分別為 15% 和 19%，增速和上季度大體持平。但是兩個地區(qū)的收入增速則分別為 11.8% 和 13%，跑輸間夜量增長，由此可見這兩個地區(qū)的變現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是下降的。

3、營收角度，由于本季變現(xiàn)率同比微降了 2bps，營收同比增速為 9.9%，環(huán)比降速 0.7pct，低于 GBV 增速，進(jìn)入了個位數(shù)區(qū)間。據(jù)公司解釋，變現(xiàn)率略微下降是由于增加了用戶服務(wù)上的投入，部分記入了收入的減項。

不過意外的是，本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct，毛利潤額約 32.7 億，稍高于市場預(yù)期 1.7%。

3、由于 2024 年以來公司管理層多次表示會增加投入力度，費用擴(kuò)張壓縮利潤率是市場最關(guān)注的問題之一。按剔除股權(quán)激勵的口徑，除了管理費用同比增長約 10.3%和收入增速大體持平外，運營支持、產(chǎn)品研發(fā)、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間，其中營銷支出同比增長最為明顯。

加上股權(quán)激勵支出后，本季 Airbnb 整體的經(jīng)營費用率合計為 46.7%，較去年同期增多了 4.3pct，明顯壓縮了公司的利潤率。最終，經(jīng)營利潤為$15.3 億，較去年同期僅僅增長了 2%。

4、對于 2024 年 4 季度，公司營收區(qū)間$23.9~24.4 億，指引上限稍高于市場預(yù)期的 24.2 億，偏中性。其他關(guān)鍵指標(biāo)上，公司預(yù)期 4Q 的間夜單量增速環(huán)比本季（8.5%）會略有提速，但可能仍達(dá)不到雙位數(shù)�？蛦蝺r同比略有增長（但增長幅度環(huán)比是增是減沒有明示）。利潤端，調(diào)整后 EBITDA 利潤率則會因營銷和產(chǎn)品投入繼續(xù)同比縮窄。

5、股東回報角度，本季度公司一共回購了價值約$11 億的股票，全年截至前三季度累計回購了約$26 億，年化后相當(dāng)于 3.7% 的股東回報率。不過值得注意，公司本季度的經(jīng)營現(xiàn)金流同樣為 11 億，因此后續(xù)想繼續(xù)提高回購力度可能有壓力。

海豚投研觀點：

根據(jù)上文的分析，本季度 Airbnb 各項指標(biāo)都比更保守的市場預(yù)期稍好，這點無需否認(rèn)。但是越過預(yù)期差，從業(yè)績自身的趨勢我們可以看到：

1）增長層面，訂單量、客單價和總訂單額的增速都繼續(xù)小幅下滑，增長放緩的趨勢并未得到扭轉(zhuǎn)。分地區(qū)來看，北美地區(qū)繼續(xù)明顯惡化，其他地區(qū)的營收增長也僅徘徊在略高于 10%，距離跌落到個位數(shù)增長的安全距離已然不高。可見 Airbnb 面臨的增長壓力在全球是普遍性的。

2）利潤層面，因為費用支出的明顯增加，導(dǎo)致變現(xiàn)率走低，費用率向上、利潤率向下，導(dǎo)致公司的經(jīng)營利潤增速已兩個季度在 0 增長左右徘徊，盈利的壓力更加明顯。而加大的投入，一方面是公司為了推廣新業(yè)務(wù)和開拓新市場的主動選擇，但另一方面大概率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。

以上兩點結(jié)合在一起，增長趨緩、利潤縮窄，可謂是雙輸?shù)膼盒跃置妗ｋm然下季度增長會有所改善，但利潤率仍是承壓收縮的狀態(tài)。整體觀感仍是偏負(fù)面的。

估值角度，雖然 Airbnb 目前的業(yè)績趨勢并不佳，但目前 Airbnb 的 EV/EBITDA 估值仍高于同行的 Booking 和 Expedia。若按 PE 估值來看，對應(yīng) 25 年 GAAP 凈利潤仍有約 30x 的估值。可見估值仍不算便宜，海豚投研難以將其視作一個舒適的投資標(biāo)的。

以下為詳細(xì)解讀

一、表現(xiàn)稍好于預(yù)期，但核心業(yè)務(wù)指標(biāo)增速繼續(xù)趨緩

最關(guān)鍵的指標(biāo) -- 總預(yù)定金額（GBV）本季度約$201 億，同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%，站到了個位數(shù)增速的邊緣，雖比更保守的預(yù)期稍好，但增長持續(xù)放緩的趨勢并未扭轉(zhuǎn)。

價量角度分別來看，本季愛彼迎總間夜預(yù)定量約 1.23 億次，同比增速繼續(xù)小幅放緩 0.2pct到 8.5%，但相比市場更悲觀的 7.1% 的增速預(yù)期還是好出不少。

價的層面，本季平均客單價達(dá)$164每晚，同比提升 1.4%，上季則為 2.1%。隨著歐美旅游需求熱度的降溫，酒旅已不太有提價的支撐和動能。

分地區(qū)來看，公司披露北美地區(qū)的營收增長了約 6%，而 ADR 則增長了 3%，假設(shè)變現(xiàn)率大體持平，那么北美地區(qū)的訂單量增速大概率僅為低個位數(shù)。愛彼迎也表示目前該地區(qū)的出游絕大部分都是由相對便宜的國內(nèi)游構(gòu)成。

歐洲地區(qū)則受益于奧林匹克的帶動，間夜量的增長比上季度有所提速。由于同樣的原因，ADR 也同比提升了 6%。結(jié)合歐洲地區(qū)收入增長了約 13%，訂單量增速應(yīng)當(dāng)約為中高個位數(shù)。

新興的南美和亞太地區(qū)間夜量增速分別為 15% 和 19%，增速和上季度大體持平。但是兩個地區(qū)的收入增速則分別為 11.8% 和 13%，可見這兩個地區(qū)的變現(xiàn)率有所下降。

二、變現(xiàn)率略降 & 收入增速滑入個位數(shù)

營收角度，由于本季變現(xiàn)率同比微降了 2bps，因此本季營收同比增速為 9.9%，環(huán)比降速 0.7pct，低于 GBV 增速，也正式進(jìn)入了個位數(shù)區(qū)間。據(jù)公司解釋，變現(xiàn)率略微下降是由于增加了用戶服務(wù)上的投入，部分記入了收入的減項。

雖然并未低于市場預(yù)期，但在 GBV 增長放緩，變現(xiàn)率也連續(xù)兩個季度略微下降的共振下，收入增長放緩的勢頭仍相當(dāng) “頑固 “。

不過意外的是，本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct，毛利潤額約 32.7 億，稍高于市場預(yù)期 1.7%。

三、高投入下，盈利持續(xù)被壓縮

除了營收增長的放緩，市場最關(guān)注的另一個問題，即公司管理層多次表明的 2024 年公司的投入會明顯增加。

實際來看，按剔除股權(quán)激勵的口徑，除了管理費用同比增長約 10.3% 和收入增速大體持平外，運營支持、產(chǎn)品研發(fā)、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間，且營銷支出同比增長最為明顯。和管理層先前的宣言大體一致。

而加大的投入，一方面反映了公司為了推廣新業(yè)務(wù)和開拓新市場的主動投入，另一方面大概率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。

加上股權(quán)激勵支出后，本季 Airbnb 整體的經(jīng)營費用率合計為 46.7%，較去年同期增多了 4.3pct，明顯壓縮了公司的利潤率。最終 Airbnb 本季的經(jīng)營利潤為$15.3 億，較去年同期僅僅增長了 2%。剔除股權(quán)激勵后，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤為$18.9 億，同比增長 5.9% 的，表現(xiàn)稍好些。

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       原文標(biāo)題 : 增長放緩、利潤縮窄，Airbnb 仍在渡劫