自稱“性格內(nèi)向”的戴文淵，特別愛笑，一笑就露出一口白牙，顯得很有親和力，這沖破了人們對“技術(shù)大神”不茍言笑的固有認(rèn)知。

愛笑的外在下，“戴神”特?zé)�惱。兩年前，�?dāng)時正處于第一次沖刺IPO的醞釀期，戴文淵曾坦言，“合格的AI從業(yè)者，要有良好的心臟和血壓管理”，因?yàn)锳I的潮汐起伏不定。而這句話恐怕也很適用于AI領(lǐng)域的投資者。

早年間，在投資圈廣為流傳的一個故事，是兩位投資大佬，即真格基金徐小平和紅杉資本沈南鵬，關(guān)于格靈深瞳估值的一次爭執(zhí)，一個認(rèn)為估值該是1000億美元，一個則給到了5000億美元，最終以3000億美元的折中估值，統(tǒng)一了意見。然而，去年上市時，格靈深瞳市值僅為70億元，如今，截至10月19日收盤，格靈深瞳股價為20.96元/股，市值更是跌至54億元。巨大的落差，讓投資者對AI公司的火熱，變得冰冷。

目前有一家除外，那就是“ChatGPT之母”OpenAI，近期其估值已接近900億美元，相當(dāng)于今年早些時候的三倍之多。如今20多天過去了，市場拋給第四范式的態(tài)度，相比于格靈深瞳，不算太壞。第四范式的股票發(fā)行價為55.6港元/股，開盤價為63.1港元/股，開盤漲幅13.5%。截至10月19日收盤，股價又回到發(fā)行價之下，為55.4港元/股，市值回落為257億港元。曾經(jīng)，因?yàn)?ldquo;戴神”的存在，第四范式自戴“王冠”。

早年間，他師從港科大計(jì)算機(jī)教授、華人界首位國際AI協(xié)會院士楊強(qiáng)，并且在遷移學(xué)習(xí)領(lǐng)域，單篇論文被引數(shù)位居全球第三。加上戴文淵后來在百度和華為的從業(yè)經(jīng)歷，當(dāng)2014年，他踏著AI創(chuàng)業(yè)浪潮，創(chuàng)立第四范式之時，很自然地吸引到一批技術(shù)大牛到他身邊，其中就包括他的老師楊強(qiáng)。20多天前，跟戴文淵一起，站在港交所敲鑼的便是他，他目前的身份是第四范式聯(lián)合創(chuàng)始人、首席科學(xué)家。

公司成立后，轉(zhuǎn)年，戴文淵上海交大校友、紅杉資本沈南鵬選擇投資他。沈南鵬因“這個團(tuán)隊(duì)”，更甚至來說，是因戴文淵這個人，選擇長期陪跑，從天使輪的唯一投資方至今，并為其站臺。有意思的是，戴文淵在百度時期結(jié)識的妻子吳茗，還是紅杉資本中國基金投資合伙人。在沖刺IPO之前，第四范式像個“含著金鑰匙出生并成長”的富養(yǎng)孩童。上市前，第四范式已融資了11輪，融資額度高達(dá)66億元，估值最高超過30億美元。此前幾年間，估值增長了百倍以上。

即使是在2019年左右，經(jīng)歷了AI融資寒冬，第四范式也沒像其他AI創(chuàng)業(yè)公司一樣，出現(xiàn)融資斷層。而且參投機(jī)構(gòu)實(shí)力雄厚，除了紅杉中國、騰訊投資、高盛集團(tuán)等明星投資機(jī)構(gòu)，還集齊了包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行等五大國有銀行的身影。然而，沖刺IPO的道路上，第四范式卻面對了各種“風(fēng)霜雪劍”。

雖然與“AI四小龍”（ 商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技）相比，第四范式從誕生就“劍走偏鋒”，沒有做視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機(jī)器人，而是選擇了鮮有人跡的決策類人工智能領(lǐng)域，這并未幫它擺脫AI創(chuàng)業(yè)公司的集體命運(yùn)。它們在度過了資本“為愛發(fā)電”的階段后，經(jīng)歷了痛不欲生的IPO坎坷路。戴神那番“良好的心臟和血壓管理”論之后不久，第四范式便開啟了沖刺IPO模式。2021年8月13日，公司第一次向港交所遞交了招股書，不出意外地折戟了。其于第二年的2月23日、9月5日選擇再戰(zhàn)和三戰(zhàn)，然而均未通過聆訊。

直到今年4月24日第四次遞表，不到五個月后，9月7日其通過聆訊。終于，在三年四戰(zhàn)之后，公司于9月28日正式登陸港交所。這期間，發(fā)生了一件引人關(guān)注的事兒，上交大校友、“戴神”妻子所在公司的老板沈南鵬，選擇辭去第四范式非執(zhí)行董事。招股書披露，其選擇于去年6月30日辭去該職位，這距離其于2021年4月獲得委任，才剛一年多時間。更讓“戴神”特?zé)�惱的是，來自投資者類似“對賭”的協(xié)議。根據(jù)招股書，今年1月15日，在經(jīng)歷了三次沖刺IPO均折戟后，投資者與公司股東簽署了終止協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將上市成功之日定在了今年12月30日之前，如果沒有完成IPO并在證券交易所上市交易，則觸發(fā)投資者行使撤資權(quán)。

幸運(yùn)的是，ChatGPT掀起的這波AI浪潮，也為第四范式增添了一臂之力。在其成立第十個年頭，成功拿到通向未來的“船票”。 根據(jù)招股書，發(fā)行前，戴文淵及妻子吳茗合計(jì)持股約40.44%，上市后，戴文淵夫妻合計(jì)持股約38.84%。按照10月19日收盤時的市值，戴文淵夫妻身價近100億港元。但“戴神”的煩惱，并未解除。反觀歷經(jīng)波折，終于上市的AI企業(yè)，比如商湯科技、云從科技、格靈深瞳等，都陷入了巨額虧損與股價慘淡的怪圈。

02難破的“枷鎖”

戴文淵對第四范式的設(shè)想是，要做“AI企業(yè)里面的微軟”。

第四范式的名字，來自圖靈獎得主、關(guān)系數(shù)據(jù)庫的鼻祖Jim Gray。他生前的最后一次演講提及第一到第四范式，其中第四范式是指，通過手機(jī)大量的數(shù)據(jù)，讓計(jì)算機(jī)去總結(jié)規(guī)律的“數(shù)據(jù)科學(xué)”。如今第四范式的辦公地點(diǎn)，在北京科技企業(yè)扎堆的上地。但第四范式最早誕生于深圳福田的一間民房。

當(dāng)時，戴文淵、吳茗、楊強(qiáng)三人經(jīng)常湊在那里，探討該從哪個領(lǐng)域切入，最后瞄準(zhǔn)了金融，因?yàn)檫@個領(lǐng)域技術(shù)需求以及壁壘比較高。這便是第四范式至今，金融業(yè)務(wù)收入占比一直較高的主因。彼時，第四范式?jīng)Q定做AutoML（Automated Machine Learning，自動化人工智能）。就是讓AI去學(xué)習(xí)AI，幫助人做復(fù)雜的事兒。當(dāng)時就跟“戴神”早年學(xué)AI專業(yè)一樣，還是非常冷門的。直到五年后的2019年，該賽道才火熱起來。而前一年年底，第四范式躍升為獨(dú)角獸企業(yè)。

到了2022年，根據(jù)灼識咨詢報告，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場排名第一，市場份額約22.6%。2022年，該市場的支出規(guī)模為532億元，預(yù)計(jì)2027年將增長至2104億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到31.7%。但這個賽道，依然被外界看作是一個天花板較低的賽道。而且，讓戴文淵時刻憂慮的是，競爭對手都是“兇猛之獅”。據(jù)招股書附注，與其有競爭關(guān)系的四家公司，分別為百度、阿里、華為、騰訊，都是科技巨頭。

 巨額虧損的世紀(jì)難題，也阻擋著戴文淵要做“AI界微軟”的野心。9月29日，第四范式發(fā)布了上半年財報。不出意外，依然虧損。根據(jù)這份最新的財報以及此前招股書，2020年至2023年上半年，三年半的時間里，公司營收依次為9.42億元、20.18億元、30.83億元、14.68億元（2023年上半年）；公司一直處于虧損狀態(tài)，同期產(chǎn)生的凈虧損額依次為7.50億元、18.02億元、16.53億元、4.78億元（2023年上半年）；經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營虧損凈額分別為3.86億元、5.69億元、5.48億元、1.76億元（2023年上半年）。

這意味著，從2020年至今年上半年，三年半時間內(nèi)，公司累計(jì)虧損46.83億元。相對于隔壁的商湯科技，過去三年累計(jì)凈虧損達(dá)上百億元的規(guī)模，情況并不算太壞。不過，這個數(shù)字相比于公司自身同期累計(jì)營收，已經(jīng)占到后者的62%，依然讓外界“驚掉了下巴”。與之相比，公司在決策類人工智能市場排名第一，已經(jīng)為各行業(yè)中的龍頭企業(yè)提供服務(wù)，如金融、零售、制造、能源與電力、電信、運(yùn)輸、科技、教育、媒體及醫(yī)療保健等行業(yè)，就顯得格外蒼白無力。根據(jù)財報以及招股書，公司收入的兩大支柱業(yè)務(wù)，一是先知平臺及產(chǎn)品收入，二是應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)。前者為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，類似于微軟的Windows系統(tǒng)，是公司推出多年的拳頭產(chǎn)品，是戴文淵期待公司躍升為“AI里面向企業(yè)的微軟”的殺手锏。

其擁有持續(xù)賺錢的通用能力。后者是對每個客戶進(jìn)行量身定做的AI項(xiàng)目。其具有客戶不穩(wěn)定、回款壓力大、成本高以及回報較低等短板。自2020年至今年上半年，三年半時間里，前者在整個營收當(dāng)中的占比依次為：65.7%、50.3%、48.4%、51.5%；后者的比例依次為34.3%、49.7%和51.6%、48.5%。這一比例的變化曲線，直接導(dǎo)致公司的毛利率低于行業(yè)水平。過去三年半，第四范式的毛利率為 45.6%、47.2%、48.2%和48%。類似“多米諾骨牌”效應(yīng)，這又進(jìn)一步加大回款壓力以及侵蝕利潤空間。

公司的回款壓力正在陷入滾雪球式的怪圈之中。財報以及招股書顯示，從 2020 年至 2023 年 6 月 30 日，公司應(yīng)收賬款總額分別為 2.68 億元、7.98 億元、15.54 億元及 15.04 億元，累計(jì)達(dá) 41.24 億元。尤其是今年，才半年的時間，應(yīng)收賬款金額就趕上了去年全年的規(guī)模。更讓人擔(dān)心的是，回款壓力在今年上半年出現(xiàn)驟增的現(xiàn)象。上半年，賬齡超三個月的應(yīng)收賬款約有十億元，而賬齡超六個月的應(yīng)收賬款，也出現(xiàn)占比的驟增。這將可能會進(jìn)一步造成壞賬的比例攀升。對于以上難題，第四范式也是心知肚明。所以上半年，當(dāng)ChatGPT引發(fā)一波大模型創(chuàng)業(yè)浪潮之際，第四范式快速加入其中。

4月，公司發(fā)布了其大模型產(chǎn)品“式說3.0”，并提出了AIGS戰(zhàn)略（AI-Generated Software），即以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件，偏向于To B領(lǐng)域，主要是解決垂直行業(yè)生產(chǎn)力問題。然而，大模型的研發(fā)投入，就連背后有微軟強(qiáng)力輸血的OpenAI，都有點(diǎn)吃不消的程度。在原本就毫無造血能力的狀態(tài)下，第四范式要如何做更大筆的投入，這本身就是個問題。“戴神”的煩惱，在上市后，似乎變得更大了。（完）

       原文標(biāo)題 : 第四范式的“王冠與枷鎖”