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出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

全球汽車行業(yè)“寒冬”還在蔓延，經(jīng)銷商體系首當(dāng)其沖，而汽車金融也受到波及。

在此背景下，汽車融資租賃服務(wù)供貨商喜相逢集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“喜相逢”）7月21日向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。這已經(jīng)是它第三次沖擊資本市場(chǎng)。

2019年12月31日，喜相逢首次向港交所遞表，但隨后因?yàn)橘Y料無更新而申請(qǐng)失效；更早之前的2015年12月，公司在新三板掛牌，一年后即從新三板除牌，退市時(shí)市值為13．4億元。

作為滴滴系公司，喜相逢此次如果成功上市，將成為繼易鑫集團(tuán)和東正金融后第三家曾登陸港股的汽車融資租賃企業(yè)。從招股書來看，喜相逢目前市場(chǎng)份額較小，還面臨盈利能力有待改善、負(fù)債率高企、流動(dòng)資金缺口大等種種問題。公司能否成功上市并在資本市場(chǎng)獲得不錯(cuò)表現(xiàn)，令人擔(dān)憂。

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滴滴出行加持

但增收不增利

相比大搜車、優(yōu)信二手車、易鑫等知名汽車電商獨(dú)角獸或上市公司，喜相逢的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，知名度也差距較大。從交易量來看，喜相逢在2019年中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場(chǎng)份額為1．8％。排名前5的相關(guān)公司市場(chǎng)份額分別為22％、8．8％、6．9％、6．6％和6．6％。

喜相逢2007年成立于福建，公司最初是汽車融資租賃服務(wù)供應(yīng)商，隨后逐步轉(zhuǎn)型為汽車服務(wù)供應(yīng)商，目前業(yè)務(wù)主要分為汽車零售和融資，以及汽車相關(guān)服務(wù)兩大類。

汽車零售及融資服務(wù)是公司收入的核心來源。2017年到2019年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了超九成收入。

2017年，中國汽車行業(yè)依賴的4S店銷售體系迎來洗牌期，彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)看到其中的機(jī)會(huì)，高舉“汽車新零售”旗幟，進(jìn)軍新車銷售和汽車金融領(lǐng)域，從融資租賃市場(chǎng)切入，和汽車4S店?duì)帄Z市場(chǎng)。

融資租賃方式可簡(jiǎn)單理解為“以租代售”：消費(fèi)者以較低的首付＋月供方式擁有車輛1－3年的使用權(quán)，到期后消費(fèi)者可選擇購買該車輛或更換新車，舊車交還給融資租賃服務(wù)提供商。相比通常只銷售單一品牌車型的4S店，融資租賃平臺(tái)不受汽車廠家限制，可以跨品牌銷售，在成交效率和節(jié)約成本方面更有優(yōu)勢(shì)。

這些優(yōu)勢(shì)讓國內(nèi)很多汽車電商公司都開展了類似的融資租賃車輛銷售業(yè)務(wù)。比如，喜相逢2017年開始通過淘汽App為其汽車零售及融資業(yè)務(wù)營運(yùn)線上渠道；大搜車推出新零售平臺(tái)“彈個(gè)車”，瓜子二手車推出毛豆新車網(wǎng)，優(yōu)信二手車發(fā)布“一成購”等。

這些平臺(tái)聲稱從整車廠獲得車源，與渠道商合作或自營線下門店，通過線上商城把消費(fèi)者導(dǎo)流至線下，再在門店內(nèi)以融資租賃方式賺取利息差。以喜相逢為例，公司聲稱過去幾年業(yè)務(wù)涉及25個(gè)省級(jí)行政區(qū)域的63間銷售店鋪，年均開設(shè)近8家銷售店。公司還運(yùn)營著淘氣、GO自游、52車等多個(gè)線上APP。不過，相比大搜車等行業(yè)巨頭，喜相逢的線下規(guī)模還差距較大。大搜車創(chuàng)始人姚軍紅2018年9月透露，公司線下合作門店數(shù)量已近4000家。

看到汽車零售和融資行業(yè)的機(jī)會(huì)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛加碼。目前，國內(nèi)汽車新零售巨頭背后幾乎都有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影：易鑫集團(tuán)背后站著騰訊、百度、京東等，大搜車獲得阿里兩輪投資，金額高達(dá)9．1億美元。喜相逢的背后則站著滴滴出行。

招股書顯示，2018年，喜相逢開始為滴滴出行的網(wǎng)約車提供汽車租賃解決方案；同年11月，喜相逢與滴滴全資子公司北京車勝科技有限公司簽署增資協(xié)議，后者以3000萬元認(rèn)購喜相逢3．41％股份；2019年12月，北京車勝的離岸控股公司Hit Drive再次向喜相逢投資2000萬元或等值港幣。IPO前，Hit Drive共持有喜相逢5．13％股份。

不過，即使背后有互聯(lián)網(wǎng)巨頭加持，目前國內(nèi)大部分汽車零售融資租賃公司仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。體量較小的喜相逢也無法逃脫盈利增長(zhǎng)困局。

從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來看，喜相逢近幾年可以稱得上是增收不增利。2017年至2019年，其營收分別為7．83億元、10．23億元和10．76億元，增長(zhǎng)穩(wěn)健，但增速有所放緩。這一營收水平介于易鑫集團(tuán)和東正金融之間。2020年前四個(gè)月，受疫情影響，其收入同比減少46．7％至1．85億元。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

營收保持增長(zhǎng)的同時(shí)，喜相逢凈利潤則出現(xiàn)較大幅度下滑：2017年到2019年，公司凈利潤分別為6081萬元、5994萬元和1534萬元。2020年前四個(gè)月受疫情影響，公司凈虧損1350萬元，而2019年同期凈利潤為407萬元。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

同時(shí)，2017年至2019年，喜相逢的經(jīng)調(diào)整凈利潤率也在不斷降低，分別為7．8％、6．2％、5．6％。因?yàn)樾鹿谝咔橛绊�，公�?020年2月暫停營業(yè)，2020年前四個(gè)月的經(jīng)調(diào)整凈利潤率由去年同期的1．7％降至–4．6％。

2017年至2019年，喜相逢整體毛利率分別為30．1％、30．3％和33．9％。其中，汽車零售及融資的毛利率分別為30％、27．4％和31．5％。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)