文 ／ 三生

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

作為一家擁有數(shù)十年歷史的老牌車廠，江淮汽車（600418．SH）近年來的處境多少有些尷尬。如果沒有補助和資產(chǎn)處置，公司的財務報表會比較難看。但是，在汽車行業(yè)特別是智能汽車被寄予厚望的當下，江淮汽車依靠大眾汽車蔚來汽車和華為的加持，又被資本市場寄予厚望。

從2020年5月開始，憑借利好消息刺激，江淮汽車股價開啟上漲模式，從5元／股左右一口氣沖到21．9元／股，一年時間翻了大約4倍。即便目前股價有所回落，截至2月28日收盤為13．73元／股，總市值約為300億元，其動態(tài)PE仍高達116倍左右。

那么，未來江淮汽車將走向何方？其價值的壓艙石是大眾汽車的投資，還是新能源汽車賽道的野望，亦或兼而有之，下面展開我們的分析。

／ 01 ／乘用車板塊總是這么不爭氣

在中國的汽車業(yè)版圖中，安徽應該算的上一方重鎮(zhèn)。除了造車新勢力的蔚來以外，在2000年前后自主品牌還非常稀缺資源的年代，安徽在商用車、乘用車領域就已經(jīng)出現(xiàn)了兩個代表性企業(yè)，江淮和奇瑞。

早在1996年，江淮汽車生產(chǎn)的客車底盤全年銷售量就突破了1萬臺大關，此后經(jīng)過幾年發(fā)展，公司在商用車領域打出了一片天地。

但是，與同省兄弟奇瑞相比，江淮汽車后來的發(fā)展逐漸落入下風。其中一個原因在于，汽車行業(yè)前景最廣闊也是最賺錢的板塊，并非商用車而是乘用車市場。

汽車行業(yè)曾有一個說法，搞汽車的人沒有一個不想做轎車。而江淮汽車前董事長左延安當時曾多表示，“如果不上轎車，三五年內江淮被邊緣化，或者被重組是很有可能的”。

事實證明，即便上馬了轎車項目，如果做不好，一樣會被邊緣化。

2007年1月，江淮汽車轎車項目通過國家發(fā)展改革委核準。同年4月其發(fā)布首款全新轎車賓悅。但是，這款汽車在市場中的口碑并不好，此后幾年逐漸被市場淘汰。

在賓悅之后，江淮汽車又推出了同悅、和悅等車型，憑借產(chǎn)品線的快速推進，江淮汽車一度暢想其乘用車要實現(xiàn)百萬銷量。

但是，2013年“3·15”晚會上，江淮旗下同悅轎車被爆出底盤周圍鋼板及車身鋼板銹穿，品牌形象遭到嚴重打擊。此后，江淮汽車轎車產(chǎn)品快速下滑，公司又將目光轉向SUV市場，推出小型SUV瑞風，但在日趨激烈的市場競爭中，也沒有取得突破。

回看江淮汽車多年來自己在乘用車領域的發(fā)展，其產(chǎn)品推陳出新的速度很快，早期可以迅速占領市場，但隨著競爭加劇，就會暴露出技術和質量方面的短板，缺乏核心競爭力。

從近年來的財報也可以發(fā)現(xiàn)，江淮汽車在乘用車板塊的溢價能力很弱。特別是乘用車板塊，數(shù)據(jù)顯示，2020年公司乘用車板塊的毛利率甚至為－2．48％。

面對這種局面，這也就難怪從2015年之后，江淮汽車股價一路下跌近70％，直到2020年隨著大眾汽車的入局，才迎來發(fā)展轉機。

可以說，目前資本市場能夠給江淮汽車這么高的估值，很重要的一個原因就是大眾汽車的加持。而大眾汽車之所以選中江淮，從大眾一方來說，隨著我國取消新能源車外資股比限制之后，大眾汽車通過增加股本比例的方式，可以更好的控制新合資公司，大力開拓中國市場。同時，大眾汽車此前在國內市場主要以南北大眾（上海大眾、一汽大眾）為主，大眾汽車加大對江淮汽車的投入，有利于對南北大眾的制衡，未來安徽大眾有望與成為大眾汽車的第三極。

從江淮汽車一方來說，雖然公司多年來在乘用車板塊發(fā)展受挫，但畢竟耕耘多年，擁有可觀的生產(chǎn)能力。近年來因為乘用車銷量不佳，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，2019年其乘用車產(chǎn)能為45萬輛，產(chǎn)能利用率僅為 37％，屬于嚴重過剩狀態(tài)。

但是，大眾汽車也許正是看中了江淮汽車擁有的產(chǎn)能，而有了大眾的加持，其產(chǎn)能過剩的問題有望得到解決。

那么，大眾汽車是否如此前承諾的那樣，優(yōu)先在江淮大眾生產(chǎn)大眾B級車、C級車等插電混動汽車和燃油車呢？而對于江淮汽車來說，如何借助大眾提高自身競爭力，這成為決定公司未來走向的關鍵因素。