4、新投資者的現(xiàn)金激增

結(jié)論：2019年在這一點上不會出現(xiàn)“泡沫”。

數(shù)字醫(yī)療領域的重復投資者是成熟投資領域的標志。自2016年以來，每年都有比新投資者更多的重復投資者，這種現(xiàn)象目前更為明顯：在351家披露的投資者中，有69％的投資者曾投資過一家數(shù)字醫(yī)療公司。（如下圖）

2011年至2019年新老投資者占比（圖片源自Rock Health）

5、欺詐或濫用資金

結(jié)論：比過去的“泡沫”少，至少現(xiàn)在不存在“泡沫”。

在2018年只有一家數(shù)字醫(yī)療公司被標記為“欺詐和濫用資金”。該公司通過操縱有關(guān)數(shù)據(jù)，破壞了客戶和投資者間的信任。

而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正當?shù)挠嬞M正被聯(lián)邦調(diào)查局調(diào)查，該公司已經(jīng)暫停了兩項臨床試驗，并解雇了員工。

6、退出市場不明朗

結(jié)論：今年雖然有IPO，但是收購數(shù)量低于2018年。在這一點上，將會出現(xiàn)少量“泡沫”。

根據(jù)以上分析，Rock Health最終判定在2019年上半年數(shù)字醫(yī)療行業(yè)基本不存在投資泡沫。

通過“凈流動性過剩（NLO）”看數(shù)字醫(yī)療領域投資資本狀況

Rock Health設定了一個凈流動性過剩（NLO）的公式，即NLO ＝ 投入的總投資額 － 已退出公司的投資。該參數(shù)可以衡量整個健康數(shù)字領域的資本狀況，并通過NLO探尋更多有關(guān)時間和回報的問題。

自2011年起截至2019年7月1日，已有363億美元的資本流入了1274家數(shù)字醫(yī)療領域的公司。在同一時間，有170家該領域的公司被收購，這些公司的歷史融資總額為41億美元；有10家公司上市，但不考慮因IPO籌集的13億美元的投資；有5家公司關(guān)閉，他們自身籌集的資金為15億美元。

NLO占比示意圖（圖片源自Rock Health）

那么目前NLO值為294億美元（363－41－13－15＝294），意味著該領域一直保持著81％的資產(chǎn)“正在等待流動性（waiting on liquidity）”。如果今年計劃中的5個IPO都能如期發(fā)生，那么今年年底的NLO值將達到319億美元。

五家公司計劃IPO，這預示數(shù)字醫(yī)療市場何種趨勢？

今年計劃進行IPO的五家公司中有四家公司平均從投資者處獲得了4．25億美元的融資，總計獲得投資17億美元（Change Healthcare是通過企業(yè)并購和分拆而來，排除在外）。

根據(jù)Pitchbook的數(shù)據(jù)，這四家公司的綜合估值約為64億美元，暫不考慮IPO的額外融資，這相當于17億美元投資資本的3．8倍，占數(shù)字醫(yī)療當前NLO的22％。

換而言之，按照目前的增長速度，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的公司將在未來四年內(nèi)實現(xiàn)NLO為294億美元的收支平衡。

這個價值35000億美元的醫(yī)療市場是許多大型非醫(yī)療保健公司未來實現(xiàn)增長的途徑之一，其中包括亞馬遜、谷歌等企業(yè)。他們是優(yōu)質(zhì)的收購者，愿意支付更高的溢價，以確保數(shù)字醫(yī)療公司能夠?qū)崿F(xiàn)財務目標，并滿足其戰(zhàn)略需求。

例如，亞馬遜曾以高達7．53億美元的價格收購了一家醫(yī)藥電商PillPack，這個收購價格遠高于沃爾瑪?shù)膱髢r。此次收購也展示出亞馬遜在數(shù)字醫(yī)療領域的野心。

無獨有偶，摩根大通集團曾以5億美元收購醫(yī)療保健支付技術(shù)公司InstaMed，以此進軍數(shù)字醫(yī)療領域。蘋果和谷歌也正在加入數(shù)字醫(yī)療市場，谷歌收購了健康檢測開發(fā)商Senosis Health，蘋果公司收購了Tueo Health。蘋果公司正應用程序和傳感器幫助父母控制兒童的哮喘癥狀。

總而言之，目前的數(shù)字醫(yī)療風險投資環(huán)境依然很可觀，相對不存在投資泡沫的跡象，IPO市場在近期會有收獲，并有著294億美元的活躍風險資本（NLO）。盡管數(shù)字醫(yī)療領域的并購仍較為常見，但大型醫(yī)療健康公司和非醫(yī)療健康公司的收購將成為數(shù)字醫(yī)療投資者的流動性和回報的重要來源。

文 ｜ 王嬋

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