動(dòng)脈網(wǎng)主要關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的科創(chuàng)板企業(yè)，所以在我們本篇文章中，更多的是解讀這部分企業(yè)的上市情況。首批25家企業(yè)中，有心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)兩家醫(yī)療企業(yè)。

心脈醫(yī)療（688016）

心脈醫(yī)療分拆自港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療，主要從事于動(dòng)脈血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，品種類齊全具有良好市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，主要產(chǎn)品為主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)；同時(shí)公司積極布局外周血管介入領(lǐng)域，深耕多年，目前擁有外周血管支架系統(tǒng)、球囊擴(kuò)張導(dǎo)等產(chǎn)品；公司擁有國內(nèi)唯一獲批上市可在胸主動(dòng)脈夾層外科手術(shù)中使用的支架系統(tǒng)。

心脈醫(yī)療的業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明確，利潤(rùn)率水平良好。2016年至2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為12，532．67萬元、16，513．48萬元和23，112．75萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35．8％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4，114，11萬元、6，338．62萬元及9，064．79萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48．5％。主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品銷售在 80％左右，并逐年提升。近三年毛利率維持在70％以上，凈利率在30％以上。心脈醫(yī)療按照第一套上市標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市。

上交所在問詢函中，重點(diǎn)詢問了心脈醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)及董監(jiān)高基本情況、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)、公司治理與獨(dú)立性、與間接控股股東間的關(guān)聯(lián)采購、渠道重合以及研發(fā)獨(dú)立性等問題。

有券商在心脈醫(yī)療發(fā)行價(jià)確定以前，按照心脈醫(yī)療以上的業(yè)績(jī)推算，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)為1．1億元左右。如果以業(yè)務(wù)模式類似的樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療作為對(duì)比公司，按PE估值法，給予公司27－35倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為43．88－56．88元。實(shí)際心脈醫(yī)療的首發(fā)價(jià)格為46．23元，價(jià)格在區(qū)間偏下方，PE為39．75倍，市值為33．28億。

南微醫(yī)學(xué)（688029）

南微醫(yī)學(xué)主要從事微創(chuàng)醫(yī)療器械研發(fā)、制造和銷售，包括內(nèi)鏡下微創(chuàng)診療器械、腫瘤消融設(shè)備兩大主營(yíng)產(chǎn)品系列，形成了內(nèi)鏡診療產(chǎn)品系列、腫瘤消融和OCT技術(shù)產(chǎn)品系列三大核心產(chǎn)品。公司在核心領(lǐng)域內(nèi)鏡診療類產(chǎn)品、腫瘤消融和EOCT類產(chǎn)品的質(zhì)量和技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司已經(jīng)形成依托40項(xiàng)核心技術(shù)打造的6大類11個(gè)系列的30種產(chǎn)品，2016年至2018年核心技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造收入3．28億元、5．34 億元和7．85億元，依靠核心技術(shù)拉動(dòng)公司發(fā)展的趨勢(shì)明顯。

2013年至2018 年，南微醫(yī)學(xué)的銷售收入和歸母凈利潤(rùn)分別從1．69億元和2489萬元上升到9．22億元和1．93億元，分別擴(kuò)大了5．5 倍和7．7 倍，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了40．39％和50．58％。按照第一套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市。

之前有券商預(yù)計(jì)南微醫(yī)學(xué)2019年的收入為12．12 億元，歸母凈利潤(rùn)為2．84億元。南微醫(yī)學(xué)按照PE估值對(duì)應(yīng)2019年業(yè)績(jī)?cè)?0－40 倍之間，對(duì)應(yīng)的市值為85．2億元－113．6億元之間。實(shí)際上市時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)可的PE為34．47倍，價(jià)格為52．45元，當(dāng)前總市值為69．94億。

心脈醫(yī)療和南微醫(yī)學(xué)都是醫(yī)療器械類企業(yè)，所以他們?cè)谑袌?chǎng)上都有可以對(duì)比的企業(yè)。和心脈醫(yī)療同為介入醫(yī)療器械的樂普醫(yī)療PE為30．54倍，而這兩家科創(chuàng)板企業(yè)被市場(chǎng)認(rèn)可的PE均在35－40倍之間，估值比較合理。

32家申請(qǐng)科創(chuàng)板上市醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)多維度數(shù)據(jù)梳理

上市進(jìn)程，已經(jīng)有2家上市，1家注冊(cè)，1家通過

《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》明確指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制審核下，企業(yè)從提交IPO申請(qǐng)到最后完成審核及注冊(cè)，一般需要6到9個(gè)月的時(shí)間，其主要步驟為：

科創(chuàng)板的審核時(shí)限原則上為6個(gè)月，上交所審核時(shí)間不超過3個(gè)月，發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)回復(fù)問詢的時(shí)間總計(jì)不超過3個(gè)月。

32家企業(yè)中，除了今天南微醫(yī)學(xué)和心脈醫(yī)療已經(jīng)上市之外，大家備受關(guān)注的創(chuàng)新藥企業(yè)代表微芯生物已經(jīng)完成注冊(cè)，另外昊海生物已經(jīng)通過審核。

微芯生物主要從事小分子創(chuàng)新藥物的研發(fā)，研發(fā)的國家1類原創(chuàng)新藥西達(dá)本胺（商品名為愛譜沙，Epidaza）已經(jīng)上市銷售，用于治療外周T細(xì)胞淋巴瘤，是全球首個(gè)亞型選擇組蛋白去乙�；�酶（HDAC）抑制劑。

在6月11日，經(jīng)歷3輪刨根問底式問詢后，微芯生物作為第一批通過的3家企業(yè)之一亮相。但是一個(gè)月的時(shí)間里，不少企業(yè)已經(jīng)獲取注冊(cè)并確定上市時(shí)間，而市場(chǎng)關(guān)注度最高的微芯生物遲遲未能注冊(cè)，謠言四起。7月17日，證監(jiān)會(huì)終于發(fā)布官方消息，同意微芯生物首次公開發(fā)行股票注冊(cè)。

昊海生物是一家應(yīng)用生物醫(yī)藥材料技術(shù)和基因工程技術(shù)進(jìn)行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新企業(yè)。主要產(chǎn)品是人工晶體、潤(rùn)眼液、玻尿酸、重組人表皮生長(zhǎng)因子等，應(yīng)用于眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大板塊。

醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)最多，醫(yī)療器械次之

32家醫(yī)療健康企業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，主要涉及化學(xué)創(chuàng)新藥、生物創(chuàng)新藥以及體外診斷領(lǐng)域。專用設(shè)備制造企業(yè)10家，主要涉及醫(yī)療器械和和高值耗材。研究和試驗(yàn)發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)有三家，軟件和信息技術(shù)服務(wù)、橡膠和塑料制品業(yè)各一家。橡膠和塑料制品業(yè)的潔特生物，主要是為生物實(shí)驗(yàn)室提供一次性塑料耗材。

兩家藥企虧損，8家企業(yè)利潤(rùn)上億

32家申請(qǐng)企業(yè)中，2018年?duì)I業(yè)收入最高的昊海生物和華熙生物都突破了10億元人民幣，凈利潤(rùn)也在4億元以上。兩家企業(yè)有一個(gè)共同點(diǎn)，都是生產(chǎn)玻璃酸鈉／透明質(zhì)酸鈉的企業(yè)，在眼科、骨科和美容產(chǎn)品領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。

凈利潤(rùn)超過1億的企業(yè)有8家，醫(yī)藥企業(yè)和器械企業(yè)各4家。

醫(yī)藥企業(yè)、體外診斷企業(yè)的毛利率相對(duì)較高，在80％以上。器械生產(chǎn)企業(yè)的毛利率偏低，在40％～50％之間。兩家CRO企業(yè)中，美迪西和諾康達(dá)的毛利率有較大差別。美迪西為36．13％，和藥明康德、泰格醫(yī)藥相比，毛利率偏低，不過差距不大，諾康達(dá)達(dá)到了71．89％。

醫(yī)藥企業(yè)雖然整體毛利率較高，但是研發(fā)投入也非常高。以微芯生物為例，2018年收入1．4769億，但是研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的55．85％。而澤璟制藥和百奧泰的4、5億虧損，也大部分投入到了研發(fā)上。部分創(chuàng)新藥企的藥品研發(fā)上市后，營(yíng)業(yè)收入提高，研發(fā)投入占比會(huì)降低到10％以下。

兩家虧損藥企選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市

在上市標(biāo)準(zhǔn)方面，絕大多數(shù)企業(yè)選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，也就是“市值＋盈利”。選擇第二套和第四套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)各有一家，選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有2家。

目前，創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)有非常大的資金需求，但是又不能短時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利，是典型的“具有顯著前期投入大，后期潛力大”的創(chuàng)新細(xì)分領(lǐng)域。其他細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)時(shí)間、研發(fā)成本和創(chuàng)新藥相比，還是沒有這么突出，所以目前為止以第五套標(biāo)準(zhǔn)提出上市申請(qǐng)的兩家企業(yè)都是醫(yī)藥企業(yè)，他們都還沒有盈利甚至還沒有營(yíng)業(yè)收入。

另外一家選擇第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的是特寶生物，第四套標(biāo)準(zhǔn)是采用的“市值＋收入”上市標(biāo)準(zhǔn)，要求預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元。

特寶生物從事以基因工程技術(shù)為核心的生物醫(yī)藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，已經(jīng)有四款產(chǎn)品上市，擁有一款國家1類新藥聚乙二醇干擾素α－2b注射液（商品名稱：“派格賓”），該藥主要用于治療慢性丙型肝炎和乙型肝炎。以及特爾立、特爾津、特爾康3個(gè)原國家2類新生物制品，均是輔助化療的藥物。

雖然特寶生物2016年－2018年分別取得2．80億、3．23億和4．48億的營(yíng)業(yè)收入，但是這三年的凈利潤(rùn)分別只有2931萬、516萬和1600萬。

查看特寶生物的財(cái)務(wù)報(bào)表，其銷售費(fèi)用居高不下，2018年銷售費(fèi)用高達(dá)2．66億元。甚至在2017年，特寶生物出現(xiàn)了銷售費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入的情況，這也是特寶生物之前折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的一個(gè)重要因素。此番科創(chuàng)板降低了企業(yè)的盈利需求，特寶生物再次申請(qǐng)IPO。

另一方面，特寶生物作為一家創(chuàng)新藥企，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例不到10％，是否能過會(huì)還需要等到證監(jiān)會(huì)意見。7月17日晚間，證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板信息公布進(jìn)度曾出現(xiàn)過烏龍，當(dāng)時(shí)的特寶生物和賽倫生物就被短時(shí)間內(nèi)顯示中止審核，隨即恢復(fù)到已問詢狀態(tài)，不知道最終會(huì)是什么結(jié)果。

研發(fā)投入?yún)⒉畈积R

我們發(fā)現(xiàn)也有藥企的研發(fā)投入低到不足營(yíng)業(yè)額5％，比如吉貝爾，主要收入依靠促白藥物利可君片。年報(bào)顯示2016－2018年的研發(fā)費(fèi)用分別為0．16億元、0．17億元、0．19億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比分別為3．77％、3．79％、4．04％，遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板企業(yè)的平均水平。南新制藥的研發(fā)投入也偏低，但形成了1個(gè)創(chuàng)新藥上市，3個(gè)創(chuàng)新藥、2個(gè)改良型新藥在研的管線。不知道研發(fā)投入偏低的藥企，最后的審核結(jié)果是否會(huì)得以通過。

我們梳理了藥企的研發(fā)情況，從目前的藥物管線看，兩家未盈利藥企的在研藥物數(shù)量較多。

百奧泰有21個(gè)在研項(xiàng)目，其中1個(gè)產(chǎn)品（阿達(dá)木單抗生物類似藥BAT1406）已提交上市申請(qǐng)，并預(yù)計(jì)2019年底獲批上市，4個(gè)產(chǎn)品（貝伐珠單抗生物類似藥BAT1706、ADC藥物BAT8001、BAT1806托珠單抗生物類似藥、巴替非班BAT2094）處于III期臨床研究階段，1個(gè)產(chǎn)品處于II期臨床研究階段，4個(gè)產(chǎn)品處于I期臨床研究階段。

澤璟制藥擁有11個(gè)創(chuàng)新藥物的23項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中甲苯磺酸多納非尼片、外用重組人凝血酶及鹽酸杰克替尼片的多種適應(yīng)癥已分別處于II／III 期臨床試驗(yàn)階段；奧卡替尼及注射用重組人促甲狀腺激素處于 I 期臨床試驗(yàn)階段；鹽酸杰克替尼乳膏已經(jīng)提交IND申請(qǐng)，鹽酸杰克替尼片治療自身免疫相關(guān)疾病和ZG5266處于IND申請(qǐng)的準(zhǔn)備階段；此外，小分子新藥ZG0588及ZG170607、抗腫瘤雙靶點(diǎn)抗體新藥ZG005及ZG006處于臨床前研發(fā)階段，預(yù)計(jì)將于2020－2021年提交IND申請(qǐng)。

設(shè)立科創(chuàng)板的目的，是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)，并持續(xù)為企業(yè)收入增長(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)力是入圍科創(chuàng)板的基本條件�？苿�(chuàng)板企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況將直接關(guān)系企業(yè)發(fā)展效益，影響廣大投資者利益�？苿�(chuàng)板企業(yè)具有高科技、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，也容易產(chǎn)生專利糾紛。核心專利缺失，也是不少IPO企業(yè)的硬傷。

我們統(tǒng)計(jì)了32家醫(yī)療企業(yè)的專利數(shù)量，賽諾醫(yī)療擁有最多的專利數(shù)量，達(dá)到210個(gè)，大部分為發(fā)明專利。而在國際專利方面，微芯生物擁有的專利數(shù)量最多，達(dá)到了42個(gè)。外觀專利的意義不大，多為醫(yī)療器械企業(yè)為所生產(chǎn)儀器、設(shè)備所申請(qǐng)的。