不過，彼時的杰士邦還不是現(xiàn)在與杜蕾斯、岡本三分天下的安全套巨頭，董事長艾路明把虧損千萬的杰士邦交給一個初出茅廬的年輕人，大多數(shù)人都是不看好的。

但出乎意料的是，王學海一步一步地把它打造成了人福發(fā)展的引擎。之后王學海平步青云，32歲成為了人福醫(yī)藥的董事長并擔任至2020年4月3日（讓位給宜昌人福董事長李杰），是“當代系”的主心骨之一，也被稱為”顎股最年輕掌門人”。與王學海一樣的，還有當代明誠董事長易仁濤、天風證券董事長余磊，三特索道董事王鳴等，這些非常年輕的上市公司高管也基本上都成長于“當代系”。

2001年前后，艾路明看中了當時還在虧損中的宜昌人福。后者是在八九十年代發(fā)展起來的企業(yè)，國資背景并持有精麻藥生產(chǎn)資質(zhì)，李杰是當時公司負責人。麻醉，即通過使用多種麻醉藥和技術(shù)，使人體部分或者全部暫時失去知覺，從而提供鎮(zhèn)痛、鎮(zhèn)靜、肌肉松弛以及抑制不良反射等必要的手術(shù)條件。但由于精麻藥過量使用易上癮從而被用于非法牟利，因此國家對麻醉藥品的生產(chǎn)、流通、銷售各個環(huán)節(jié)都實施了嚴格的管制，因此宜昌人福的資質(zhì)價值不菲。

不同以往的是，艾路明控制下的人福醫(yī)藥參與宜昌人福改制的時候，即使占到了近七成的股份，也沒有在宜昌人福安插“當代系”主要人員，不干預管理與經(jīng)營，李杰擁有最大的決策權(quán)，后來宜昌人福的發(fā)展證明這種結(jié)構(gòu)相當有利于公司經(jīng)營。

李杰有鮮明的實干家特點，在產(chǎn)品和銷售上打造了公司的雙重護城河，聚焦在核心產(chǎn)業(yè)上，同時又不乏對未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前瞻性眼光。

在李杰的帶領下，宜昌人福聚焦在精麻領域，主營業(yè)務收入在2002年至2019年間的年化復合增長率22．2％，凈利潤年化復合增長29．4％，而當今市場“藥中茅臺”恒瑞醫(yī)藥（600276．SH）對應兩項指標分別為22．3％和28．1％。這些年中，宜昌人福在每一個階段都有高成長產(chǎn)品，2003年至2013年的瑞芬太尼和舒芬太尼，2013年至2019年的納布啡和氫嗎啡酮，此外2020年苯磺酸瑞馬唑侖獲得注冊批件，以及磷丙泊酚二鈉積極申報生產(chǎn)在為宜昌人福的未來注入潛力。因此盡管人福醫(yī)藥近年的各種收并購操作頗多爭議，但宜昌人福一直腳踏實地走在發(fā)展的路上。

2020年4月的一份公告或許宣告了人福醫(yī)藥即將開始新發(fā)展：掌管人福醫(yī)藥13年的王學海正式讓位給宜昌人福董事長李杰，副總裁由葛店人福董事長鄧霞飛擔任。

宜昌人福與葛店人福均為人福醫(yī)藥的核心資產(chǎn)，相較于非醫(yī)藥研究背景的王學海，李杰與鄧霞飛具有的醫(yī)藥研究學歷背景與經(jīng)歷，尤其是李杰的決策風格或許對人福醫(yī)藥未來的戰(zhàn)略發(fā)展將會產(chǎn)生較大的影響。

資本市場顯然十分看好掌門人換位會帶來積極的影響，在公告發(fā)出當天股價便開始了暴漲，從14．91元／股上升到8月11日的39．54元／股，漲幅達165．20％。

「歸核」之路

追溯人福醫(yī)藥往年披露的商譽，在2011年賬面凈值為1．67億，2012年8．3億，2014年9．6億，2016年45億，再到2017年的64．7億，6年時間翻了近40倍，之后在2018年大幅減值了26．7億到38．0億，2019年維持在38億的水平。

可以看出，人福醫(yī)藥的外延擴張之路是從2012年開始的，2014年遇到牛市，眾多大企業(yè)開始講述令人眼花繚亂的“外延故事”，人福醫(yī)藥亦大舉收購。事實上2014年也是宜昌人福營收增長觸碰到芬太尼類產(chǎn)品滲透率達到天花板的時期時段，而納布啡和氫嗎啡酮還在初期市場推廣階段，此時新產(chǎn)品業(yè)務尚未能支持已經(jīng)資產(chǎn)百億級龐然大物的人福醫(yī)藥維持高增長，或許正是因此，人福將未來發(fā)展寄托到了外延收購上，例如三峽制藥、黃石醫(yī)院、Epic pharma等等。

在這個角度上，人福收購Epic pharma也有了另一種正面的解釋——國際化布局。

2017年，人福醫(yī)藥首次提出了“歸核計劃”，宣布“在進一步做強做大核心業(yè)務的同時，積極堅定地剝離非核心業(yè)務和資產(chǎn)，擇機退出醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)及醫(yī)療服務版塊中競爭優(yōu)勢不明顯或協(xié)同效應較弱的細分領域，不斷優(yōu)化公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”，到2019年確認為“對產(chǎn)品線進行全面梳理，集中資源發(fā)展麻醉藥、其他神經(jīng)系統(tǒng)用藥、兩性健康用藥、維吾爾民族藥、皮膚外用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等核心領域”。

首先觀察商譽：

2016年和2017年分別對于Epic pharma和樂福思集團的收購使得商譽高企， 2018年公司描述Epic Pharma因主要產(chǎn)品“熊去氧膽酸膠囊”在市場供需以及競爭格局發(fā)生變化的情況下銷售價格大幅下降導致商譽大幅減值，考慮到Epic pharma2017年－2019年的極為反常的業(yè)績變化（7．7億，4．5億，8．4億），人福披露由于美國市場突變導致的說法還是讓人心存疑慮，甚至有人懷疑是“借高額收購再大幅減值”向外轉(zhuǎn)移國內(nèi)資產(chǎn)的老套路。

此外在2018年1月初，美國嚴格限制芬太尼法規(guī)出臺，國內(nèi)大麻概念（人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)，國藥集團）的股價皆受到了不良的影響，這或也是2018年人福醫(yī)藥決定在當年壓低業(yè)績的原因之一。

樂福思集團迄今為止已經(jīng)在全球60多個國家運營了杰士邦、SKYN等多個安全套品牌，成為全球安全套市場的第二大企業(yè)，而樂福思旗下最為知名的杰士邦品牌最初由人福醫(yī)藥集團創(chuàng)立，在2006年以1．37億出售給了AnsellLtd．，之后2017年人福醫(yī)藥聯(lián)合中信以6億美元（人福占比60％）收購AnsellLtd旗下的全球兩性健康業(yè)務。

雖然存在“低賣高買”的問題，但是由于之后的杰士邦已經(jīng)成長為帶有品牌效應的公司，因此帶來的高商譽在一定程度上是可以解釋的。在2018年大幅減值之后，其商譽保持在38億，并購行為似乎有所克制。但38億的商譽仍然是掛在人福醫(yī)藥頭上、不知何時落下的利劍，人福醫(yī)藥會否像2018年一樣突然進行大幅減值亦未可知。

從2017－2020H1子公司數(shù)量的分類變化情況來看，一直強調(diào)走在”健康瘦身”路上的人福醫(yī)藥在2017－2018似乎走的并不腳踏實地，但在2019之后有很大的改善。在這四年中，人福醫(yī)藥不單是設立了與“歸核計劃”無關(guān)的醫(yī)藥食品、口腔醫(yī)學、健康管理、衛(wèi)生檢測、醫(yī)療洗滌等業(yè)務性質(zhì)的公司，還包含了主做電子產(chǎn)品的東莞集仕電子科技有限公司，主做房屋租賃的湖北善卓房屋租賃有限公司等。