處置方面，2019－2020年相繼縮減了浙江（人福醫(yī)藥集團(tuán)蘇州醫(yī)藥有限公司）、河南（河南人福醫(yī)藥有限公司）與四川（四川人福醫(yī)藥有限公司）的藥物銷售渠道，人福方面解釋是退出醫(yī)藥商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較弱的板塊。而從處置的規(guī)模上，主要的處置項(xiàng)目有：

投資現(xiàn)金流流入約65億，成交總額約75億，人福醫(yī)藥在清理麻醉藥主業(yè)外的無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院與部分醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)；而2017年－2020年重大的股權(quán)投資包括兩性健康業(yè)務(wù)并購(gòu)15億（結(jié)合當(dāng)時(shí)匯率測(cè)算，其他收購(gòu)資金為海外銀行貸款，2020年11月出售2／3的股權(quán)），中煤科工金融租賃4億、上海天闔投資3億，鐘祥市人民醫(yī)院3．5億與宜昌三峽1．4億，天風(fēng)證券增資6億，總計(jì)約27億人民幣。

具體來(lái)看的話，除“低賣高買”帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)考慮，兩性健康業(yè)務(wù)在國(guó)際化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上并不失為一種合理選擇，并且現(xiàn)已清理2／3，而上海天闔投資是天風(fēng)證券上市后的接盤行為，宜昌三峽是李杰曾經(jīng)負(fù)責(zé)的公司，除了中煤科工、鐘祥醫(yī)院與天風(fēng)證券投資外，并沒(méi)有明顯偏離主業(yè)的并購(gòu)行為。只是如果進(jìn)行抵銷，處置子公司獲得的資金也被占用了較大部分。

現(xiàn)今，人福醫(yī)藥對(duì)外的投資版圖中，制造業(yè)、技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)各占據(jù)了近20％，金融業(yè)占據(jù)了7％，目前與主業(yè)無(wú)關(guān)的對(duì)外投資的清理工作仍然比較繁重，三月份對(duì)天風(fēng)證券追加的投資也隱約露出當(dāng)代集團(tuán)對(duì)人福醫(yī)藥“歸核發(fā)展”掣肘的影子。

此外，在近期對(duì)2020年8月剛成立的武漢珈鳴智能科技發(fā)展有限公司（主業(yè)為計(jì)算機(jī)設(shè)備）的投資意圖也讓人看不清。但是，人福醫(yī)藥在8月9日晚以發(fā)行股份的方式購(gòu)買李杰等人手中持有的13％的股權(quán)，這樣的舉措似乎向市場(chǎng)釋放了一種信號(hào)，即”人福醫(yī)藥將加強(qiáng)聚焦核心業(yè)務(wù)，集中資源發(fā)展既定專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，積極推進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)化”，在此之后，人福醫(yī)藥11月份售出樂(lè)福思40％的股權(quán)。

2020，人福如何「瘦身」

回顧人福醫(yī)藥在2020年較為引人矚目的四次資產(chǎn)變化，即3月增持天風(fēng)證券、8月出售四川人福70％股份、10月購(gòu)買李杰、陳小清和徐華斌手下宜昌人福股權(quán)與11月出售樂(lè)福思40％股份。

追蹤2016至2019年人福醫(yī)藥在對(duì)天風(fēng)證券的投資收益，發(fā)現(xiàn)天風(fēng)證券為人福醫(yī)藥貢獻(xiàn)的投資收益逐年下降，從0．75億下降到0．37億，2017年人福醫(yī)藥又追加了一筆投資，在長(zhǎng)期股權(quán)投資中顯示天風(fēng)證券的賬面價(jià)值也在逐年下降。

因此，未撤出甚至加大對(duì)天風(fēng)證券的投資似乎只是為了鞏固當(dāng)代集團(tuán)對(duì)天風(fēng)證券的控制。

四川人福則是人福醫(yī)藥在2016年3月收購(gòu)成都萬(wàn)隆億康醫(yī)藥有限公司，初衷是為搭建四川省的醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、滲透川渝市場(chǎng)，以建立更為完善的中部地區(qū)銷售網(wǎng)絡(luò)。

彼時(shí)公司現(xiàn)金出資3．5億，拿下四川人福70％的股份，商譽(yù)高達(dá)2．9億，根據(jù)年報(bào)顯示，在 2016 年－2019 年承諾凈利潤(rùn)為27，571．00萬(wàn)元，而實(shí)際實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性凈利潤(rùn)小計(jì) 24，523．12 萬(wàn)元，差異為 3，047．88 萬(wàn)元，收購(gòu)后至2019年都未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾，人福之后于2020年8月以3．62億將手中持有的所有股份轉(zhuǎn)讓給重藥集團(tuán)。受兩票制影響業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期和回籠現(xiàn)金或許是決定出售的主要原因。這次股權(quán)處置為人福醫(yī)藥解決了一部分商譽(yù)，緩解了現(xiàn)金流壓力。作為人福醫(yī)藥四川地區(qū)投資最大的子公司，四川人福的處置大概率會(huì)影響到其在川渝地區(qū)的銷售能力。

2020年10月，人福醫(yī)藥以發(fā)行股份的方式以4倍溢價(jià)向董事長(zhǎng)李杰、副總裁徐華斌和陳小清購(gòu)買其手中宜昌人福的13％股權(quán)、且之后李杰總股本超過(guò)5％的人福醫(yī)藥股權(quán)。且不論這超高的溢價(jià)是不是人福集團(tuán)為把李杰綁上戰(zhàn)船付出的代價(jià)，關(guān)聯(lián)交易和再次高企的商譽(yù)都在這條船上敲進(jìn)了幾顆沉重的鐵釘。

相較于前三個(gè)動(dòng)作，樂(lè)福思集團(tuán)股權(quán)出讓更加吸引資本市場(chǎng)的目光。2020年11月，高瓴資本以2億美元收購(gòu)樂(lè)福思集團(tuán)40％股份，按照2019年9月30日披露樂(lè)福思集團(tuán)凈資產(chǎn)28．02億，此次溢價(jià)為16％。觀察樂(lè)福思集團(tuán)2018H1－2020H1的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

發(fā)現(xiàn)，樂(lè)福思其實(shí)有著合理的營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)，只是相較于杰士邦被收購(gòu)前18％的凈利率明顯偏低，但這大部分是由于帶杠桿的非全資收購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用，一般來(lái)說(shuō)這些費(fèi)用帶來(lái)的壓力會(huì)在未來(lái)逐漸減輕［LR1］ 。

這里解釋一下兩性健康業(yè)務(wù)的的收購(gòu)模式，首先人福集團(tuán)使用1．2億美元收購(gòu)杰士邦公司54％股份，之后將其注入人福醫(yī)藥在2017年1．14億建立的人福新加坡中，再由新加坡健康護(hù)理出資4億美元與中信集團(tuán)共同完成對(duì)AnsellLtd全球兩性健康業(yè)務(wù)的收購(gòu)，這其中2億美元由人福新加坡以資產(chǎn)抵押方式向新加坡銀行債務(wù)融資所得。

再看安全套市場(chǎng)，根據(jù)Arizton的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018－2024年全球兩性健康產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從 256億美元增至387億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7．09％；同期全球安全套市場(chǎng)規(guī)模將從72億美元增至123億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 9．27％，市場(chǎng)未來(lái)空間仍有想象力，且安全套屬于“剛需”消費(fèi)品，同樣受惠于“消費(fèi)升級(jí)”，具有品牌價(jià)值的頭部公司會(huì)具有越來(lái)越大的優(yōu)勢(shì)。

綜上來(lái)看，16％的溢價(jià)＋高瓴資本看中，樂(lè)福思定價(jià)還是偏低了。

那是什么樣的原因促使人福低價(jià)售出樂(lè)福思？是否是壯士斷腕、一頭扎進(jìn)”歸核戰(zhàn)略”？