作者:潘妍

出品:洞察IPO

近期,已連續(xù)遞表失效兩次的清晰醫(yī)療再次向港交所提交申請,計劃在主板掛牌上市,由光大證券擔(dān)任獨家保薦人。

面對千億眼科醫(yī)療市場,前有千億市值愛爾眼科(300015．SZ)一騎絕塵,后隨多家企業(yè)扎堆上市,清晰醫(yī)療的IPO之路何去何從?

5名醫(yī)生貢獻(xiàn)超8成營收,新客戶增長乏力

清晰醫(yī)療成立于2005年,是香港一家眼科私營醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司目前僅在香港島和九龍擁有2家醫(yī)療機(jī)構(gòu),主要為病人提供各種屈光治療服務(wù),包括SMILE手術(shù)、多焦距人工晶體置換術(shù)和植入式隱形眼鏡植入術(shù)等。

業(yè)績方面,清晰醫(yī)療的營收增速愈發(fā)緩慢,凈利潤波動也較大。

2019財年-2021財年,清晰醫(yī)療分別實現(xiàn)營業(yè)收入2．07億港元、2．18億港元、2．22億港元,2020財年、2021財年的營收增幅分別為5．31%、1．83%。

同期,清晰醫(yī)療分別實現(xiàn)凈利潤3003．9萬港元、2638．7萬港元、3576．9萬港元,2020財年、2021財年的凈利增幅分別為-12．16%、35．56%。

營收結(jié)構(gòu)來看,屈光治療是清晰醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)。報告期內(nèi),該業(yè)務(wù)的營收占比持續(xù)超7成。

圖片來源:清晰醫(yī)療招股書

眾所周知,對于一家醫(yī)療類公司來說,醫(yī)療器械是架高競爭壁壘的重要組成部分。因此,清晰醫(yī)療在醫(yī)療耗材方面的采購開支自是少不了。

2019財年-2021財年,清晰醫(yī)療主要與最大供應(yīng)商合作,向該供應(yīng)商購買用于實施SMILE手術(shù)的醫(yī)療耗材總額分別約為1750萬港元、2140萬港元、1690萬港元,占當(dāng)期總采購額46．9%、53．1%、44．5%。

同時,2019財年-2021財年,清晰醫(yī)療由SMILE手術(shù)產(chǎn)生的收益分別為9782．2萬港元、1．12億港元、1億港元,占同期總收益的47．4%、51．5%、45．0%。

值得一提的是,在中國設(shè)立私營眼科診所須至少有1名持有醫(yī)生認(rèn)證并擁有5年眼科經(jīng)驗的雇員。

然而,目前中國專業(yè)眼科執(zhí)業(yè)人員相對稀缺。據(jù)國家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》,截至2019年末中國的眼科醫(yī)師不足5萬人。

這一點,在清晰醫(yī)療身上也可看出。截至2021年4月1日,清晰醫(yī)療執(zhí)業(yè)醫(yī)生人數(shù)為10人。

并且,這10人中有5名醫(yī)生貢獻(xiàn)了絕大部分的營收。以2021財年數(shù)據(jù)舉例,清晰醫(yī)療有5名醫(yī)生營收貢獻(xiàn)超2000萬港元,5人合計貢獻(xiàn)約1．83億港元,占當(dāng)期營收82．14%。

圖片來源:清晰醫(yī)療招股書

除依賴個別醫(yī)生外,清晰醫(yī)療對現(xiàn)有客戶的依賴也愈發(fā)明顯,并且新用客戶增長放緩。

招股書顯示,清晰醫(yī)療新病人人數(shù)由2019財年的1．07萬人降至2021財年的8598人,同期人數(shù)占比由71．8%降至2021財年的56．2%。

現(xiàn)有病人與新病人的人數(shù)劃分

圖片來源:清晰醫(yī)療招股書

由此可看出,清晰醫(yī)療新客戶增長放緩愈發(fā)明顯。在留住現(xiàn)有病人的同時,如何吸引更多新客戶成為目前清晰醫(yī)療需解決的問題之一。

一家企業(yè)的發(fā)展離不開行業(yè),清晰醫(yī)療也不例外。

據(jù)弗若斯特沙利文分析,2020年,香港眼科醫(yī)療服務(wù)總市場規(guī)模約為84．63億港元,市場規(guī)模預(yù)期于2021年至2025年期間以5．7%的復(fù)合年增長率增長,于2025年達(dá)到111．50億港元。

對于一家沖擊IPO的企業(yè)來講,市場規(guī)模的巨大無疑是利好的。但同時行業(yè)中激勵的“角逐賽”也是無法避免的。

縱觀中國眼科醫(yī)療市場,除愛爾眼科這樣市值超千億的頭部玩家外,還包括光正眼科(002524．SZ)、�，斞劭�(03309．HK)等“小而美”的眼科標(biāo)的。

有分析表示,在醫(yī)改新政下,醫(yī)保報銷政策對民營機(jī)構(gòu)報銷實施嚴(yán)監(jiān)管,相關(guān)公司涉保業(yè)務(wù)面臨萎縮,行業(yè)業(yè)績增長承壓。目前的眼科醫(yī)療公司仍處于高光時刻,選擇現(xiàn)在上市或可獲得高估值。

事實確實如此,自2020年7月起,多家眼科醫(yī)療醫(yī)院開始扎堆IPO。

A股市場中,普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科紛紛遞交招股書,擬登陸A股創(chuàng)業(yè)板市場。目前,華廈眼科、何氏眼科的上市進(jìn)程已處于提交注冊階段。普瑞眼科的上市申請也已獲得上市委會議通過。

港股市場中,于今年1月遞交上市申請的朝聚眼科(02219．HK)已于今年7月成功掛牌港交所。

其實,資本對于清晰醫(yī)療也是很看好的。

早在2016年,私募股權(quán)基金3W Partners通過子公司Clear Lead投資清晰醫(yī)療;2018年,藥明康德(603259．SH;02359．HK)也進(jìn)入其股東行列。

招股書顯示,3W Partners以44．21%的持股比例成為清晰醫(yī)療的控股股東;創(chuàng)辦人、醫(yī)療服務(wù)主管謝偉業(yè)的持股比例為29．95%,為第二大股東;藥明康德持股20．83%。

圖片來源:清晰醫(yī)療招股書

在資本的加持下,清晰醫(yī)療也試圖提升市場地位。然而,隨著香港私營眼科服務(wù)市場逐漸觸及“天花板”,盡快開拓內(nèi)地市場似乎成為清晰醫(yī)療的當(dāng)務(wù)之急。

根據(jù)清晰醫(yī)療募資用途顯示,在上市后的12至24個月,公司計劃將部分資金用于與合適的合作伙伴于中國設(shè)立一間醫(yī)療診所提供眼科醫(yī)療服務(wù)。

圖片來源:清晰醫(yī)療招股書

值得一提的是,早在2019年首次沖刺港交所時, 清晰醫(yī)療就有布局內(nèi)地市場的計劃,只是至今尚未落實。

并且,中國內(nèi)地眼科市場的競爭同樣激烈。其中深耕眼科醫(yī)療市場多年的愛爾眼科,已成為行業(yè)中無法忽視的一大勁敵。

目前,愛爾眼科在中國有270余家專業(yè)眼科醫(yī)院;其專家涵蓋眼底病行業(yè)的領(lǐng)軍臨床專家及300余位專業(yè)的眼底病醫(yī)生,約占全國眼底專家數(shù)量的三分之一。此外,愛爾眼科還在美國、歐洲、中國香港有近100家專業(yè)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公開數(shù)據(jù)顯示,2006年至2020年14年間,愛爾眼科的營收規(guī)模自1．91億元增至119．12億元;同期歸屬凈利潤由0．15億元增至17．24億元,成為名副其實的“眼科一哥”。

相較之下,無論是從體量還是醫(yī)生資源來看,遠(yuǎn)道而來的清晰醫(yī)療都不具備明顯的競爭優(yōu)勢。若此次清晰醫(yī)療可以順利上市,想必未來若想在內(nèi)地市場站穩(wěn)腳跟,難度還是頗大的。

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