“SPAC”帶來(lái)融資新路徑,微醫(yī)能否借此圓上市夢(mèng)?
文|錢(qián)眼君
來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)
微醫(yī)又要試圖沖刺資本市場(chǎng)了。2021年4月,互聯(lián)網(wǎng)在線醫(yī)療平臺(tái)微醫(yī)曾遞表港交所,但隨后折戟。近日有財(cái)經(jīng)媒體援引外電報(bào)道稱,微醫(yī)正考慮放棄傳統(tǒng)的IPO方式,轉(zhuǎn)而通過(guò)SPAC的方式上市。SPAC是什么?換條路跑向資本市場(chǎng),微醫(yī)的問(wèn)題解決了嗎?上市的愿望能實(shí)現(xiàn)嗎?帶著上述問(wèn)題,我們來(lái)分析下這家公司。
01
上市新玩法
此次微醫(yī)沖刺上市最吸引人眼球的,是SPAC。Special Purpose Acquisition Company,中文意思是“特殊目的收購(gòu)公司”,指某家空殼公司,其成立的目的是通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行 (IPO) 募集資金,待這家空殼公司上市之后收購(gòu)一家私有公司,從而使該私有公司迅速實(shí)現(xiàn)上市。和之前“買(mǎi)殼”上市不同的是,SPAC是“造殼”,就是先得設(shè)立一個(gè)特殊目的的公司,這個(gè)公司有點(diǎn)類(lèi)似于投資公司,可以只有現(xiàn)金,沒(méi)有實(shí)業(yè)和資產(chǎn),由這家公司投資并購(gòu)欲上市的目標(biāo)企業(yè)。
和投資公司一樣,SPAC通常由一些專業(yè)人士或投資者發(fā)起注冊(cè),也即“造殼”,“殼子”上市集資的目的是在上市后一段時(shí)間內(nèi)并購(gòu)一家潛力公司,然后再與投資者分享投資成果。在創(chuàng)建SPAC時(shí),發(fā)起人可能會(huì)考慮至少一個(gè)收購(gòu)目標(biāo)(比如微醫(yī)),但他們?cè)赟PAC上市前不能提前鎖定收購(gòu)目標(biāo),不然需要在IPO過(guò)程中對(duì)要收購(gòu)的公司進(jìn)行大量信息披露,反而拖延上市進(jìn)程。
這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于,申請(qǐng)上市步驟簡(jiǎn)單且費(fèi)用很低,且目的明確(就是要收購(gòu)公司,幫該公司上市);其次由于它具體收購(gòu)的目標(biāo)尚不明確,也就沒(méi)有什么需要披露的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表或資產(chǎn),這省去不少時(shí)間。傳統(tǒng)的IPO過(guò)程是一個(gè)艱巨的過(guò)程,可能需要六個(gè)月到數(shù)年的時(shí)間,但一家公司可以在幾個(gè)月內(nèi)通過(guò)SPAC路線上市。
這種方式近兩年風(fēng)靡美國(guó)市場(chǎng)。2020年共有248家SPAC在美國(guó)資本市場(chǎng)上市,累計(jì)募資達(dá)833.35億美元,已經(jīng)超越傳統(tǒng)IPO上市模式。繼美國(guó)之后,新加坡證交所也進(jìn)行了引入。隨后香港聯(lián)交所也發(fā)布相關(guān)細(xì)則并在今年1月1日正式實(shí)施,雖然比美國(guó)的規(guī)則更加嚴(yán)格,但至少讓SPAC登陸香港資本市場(chǎng)成為可能。用港交所集團(tuán)行政總裁歐冠升的話來(lái)說(shuō),希望透過(guò)引進(jìn)SPAC上市機(jī)制,扶植一些富有潛力的企業(yè)新星茁壯成長(zhǎng)、邁向成功。
這不,微醫(yī)又看到了新的希望。
02
微醫(yī)的困惑
微醫(yī)原名掛號(hào)網(wǎng),2010年起家,靠的是掛號(hào)業(yè)務(wù)。它最初的1.0版商業(yè)模式主要是為單體醫(yī)院建設(shè)預(yù)約系統(tǒng)。隨著業(yè)務(wù)的完善與拓展,微醫(yī)又完成了2.0版本的商業(yè)模式迭代,升級(jí)為互聯(lián)網(wǎng)線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。2015年12月,微醫(yī)創(chuàng)建了全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院并正式更名為微醫(yī)。2018年開(kāi)始升級(jí)迭代為3.0版本——線上線下一體化服務(wù)的健共體(泰安模式)。
來(lái)源:公司招股書(shū)
至今為止,其核心業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)檢、健保等領(lǐng)域,成為了一家覆蓋“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字健康平臺(tái)。
招股書(shū)顯示,2018年至2020年,微醫(yī)控股收入分別為2.5億元、5億元、18.3億元,三年復(fù)合年增長(zhǎng)率168%;綜合毛利率分別為29.9%、23.3%、27.2%。
來(lái)源:公司招股書(shū)
業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度肉眼可見(jiàn),可虧損也“毫不含糊”。2018-2020年微醫(yī)年內(nèi)虧損分別為40.52億元、19.37億元、19.14億元,經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元。微醫(yī)在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈虧損累計(jì)達(dá)20.41億元。
來(lái)源:公司招股書(shū)
與此同時(shí),其現(xiàn)金流量表顯示,2018年至2020年,微醫(yī)控股的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.09億元、-8.58億元、-9.41億元,三年合計(jì)凈流出約25.08億元。相對(duì)應(yīng)地,三年間融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為34.54億元、10.13億元、5.53億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù),表明公司主業(yè)造血能力脆弱;但融資活動(dòng)旺盛,有“靠山吃飯”之嫌。
事實(shí)上,自成立以來(lái),微醫(yī)先后獲得了十多次融資,紅杉中國(guó)、騰訊投資、啟明創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)都曾參與其中。2021年2月,微醫(yī)完成了完成了超過(guò)4億美元的Pre-IPO融資,該輪融資后,微醫(yī)的估值近70億美元。
靠著知名投資人不斷輸血,微醫(yī)換來(lái)了增長(zhǎng),這本無(wú)可厚非,但最要命的問(wèn)題一直沒(méi)有答案,就是如何盈利。
03
用醫(yī)不用藥,收益沒(méi)成效?
具體來(lái)看,微醫(yī)的收入來(lái)自醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)兩大板塊。
醫(yī)療服務(wù)具體分為三類(lèi),數(shù)字醫(yī)療咨詢?cè)\斷(包括極速問(wèn)診、專家問(wèn)診、遠(yuǎn)程會(huì)診及線上預(yù)約)、通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院提供全科醫(yī)療服務(wù)、提供?漆t(yī)療服務(wù)(主要是生殖服務(wù))。2018年至2020年,醫(yī)療服務(wù)板塊的收入分別為1.18億元、1.86億元、7.07億元。
健康維護(hù)服務(wù)為會(huì)員式的服務(wù)模式,收入主要來(lái)自數(shù)字慢病管理服務(wù)、健康管理服務(wù)(面向個(gè)人、企業(yè)及保險(xiǎn)公司重疾險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)外包)、流動(dòng)醫(yī)院服務(wù)(體檢車(chē)輛,面向政府采購(gòu))以及云檢服務(wù)(主要為醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售)。2018年至2020年,健康維護(hù)服務(wù)的收入分別為1.37億元、3.20億元、11.25億元。
筆者認(rèn)為,和京東健康、阿里健康或者平安好醫(yī)生等平臺(tái)相比,微醫(yī)更注重線下基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施的建設(shè),這也在某種程度上避開(kāi)了互聯(lián)網(wǎng)巨頭們流量?jī)?yōu)勢(shì)的鋒芒。比如,微醫(yī)組建的全科中心和自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)人數(shù)超過(guò)500人,而阿里健康和京東健康只有簽約醫(yī)生,沒(méi)有自有醫(yī)生;再比如,互聯(lián)網(wǎng)診療機(jī)構(gòu)通常極少獲得接入醫(yī)保的“殊榮”,但招股書(shū)數(shù)據(jù)表明,27家微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中,有17家獲得了醫(yī)保資質(zhì)并打通了醫(yī)保在線支付。
布局線下醫(yī)療機(jī)構(gòu),不僅需要面對(duì)資質(zhì)的嚴(yán)格審批,還要直面未來(lái)公立醫(yī)院“互聯(lián)網(wǎng)化”的挑戰(zhàn)。或許正因?yàn)槲⑨t(yī)的“重劍”在線下不斷揮舞,造成了銷(xiāo)售費(fèi)用的不斷上升,拉低了利潤(rùn)表現(xiàn)。
盈利方面,京東健康、阿里健康或者平安好醫(yī)生得以盈利的關(guān)鍵是“賣(mài)藥”,相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,京東健康2020年調(diào)整后凈利潤(rùn)7.49億元,87%來(lái)自于醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù);阿里健康2021財(cái)年半年報(bào)扭虧為盈,近9成收入來(lái)自于醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù);平安好醫(yī)生2020年的收入中,藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占收入的54.09%,在線醫(yī)療及消費(fèi)型醫(yī)療業(yè)務(wù)占收入的42.94%。
微醫(yī)應(yīng)該已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題,在醫(yī)藥方面不是沒(méi)有嘗試,只是發(fā)力尚淺。例如,微醫(yī)和屈臣氏大藥房合作,用戶可以享受精準(zhǔn)預(yù)約掛號(hào)、在線復(fù)診、電子處方、用藥指導(dǎo)、即時(shí)取藥等服務(wù)。
更深一層的合作,出現(xiàn)在2019年9月,泰安市政府與微醫(yī)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作,在當(dāng)年發(fā)布了慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,也是全國(guó)首個(gè)獲批互聯(lián)網(wǎng)診療資質(zhì)的慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。
由于得到當(dāng)?shù)卣罅χС,?xiàng)目的審批僅用了5天。具體來(lái)說(shuō),慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)方式是連接泰安市23家慢病門(mén)診藥房,為全市超過(guò)20萬(wàn)慢性病患者提供在線復(fù)診、在線處方、在線購(gòu)藥、在線醫(yī)保支付及送藥上門(mén)一站式服務(wù)。醫(yī)生可通過(guò)慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院對(duì)患者進(jìn)行在線的醫(yī)療健康指導(dǎo)、干預(yù),降低并發(fā)癥的發(fā)生率,開(kāi)展慢病全程管理。
不難看出,這兩種探索有共同特點(diǎn):一個(gè)是問(wèn)診等醫(yī)療服務(wù)貫徹其中,一個(gè)是用線上技術(shù)賦能線下。依舊不以“賣(mài)藥”為主要盈利點(diǎn),這與電商以售賣(mài)藥品盈利的方式不是一條路。或許抱緊“醫(yī)!、逐步賦能線下海量醫(yī)療機(jī)構(gòu)是微醫(yī)的一盤(pán)大棋,但這盤(pán)大棋下到最終,距離能看到盈利曙光的那天還有些時(shí)日。
結(jié)語(yǔ)
不同于電商醫(yī)療所擁有的巨大的線上流量場(chǎng),微醫(yī)走的是獨(dú)立自主的線下之路。它試圖賦能傳統(tǒng)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)、診療方式,這條路緩慢而悠長(zhǎng)。京東健康、阿里健康分別背靠各自多年積累下的流量?jī)?yōu)勢(shì),已經(jīng)明確了盈利方向;微醫(yī)雖然同樣有藥品銷(xiāo)售和其他服務(wù)做支撐,但在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),僅靠自身“白手起家”,顯然與其他自帶流量的同行的差距會(huì)更大一些。
所以它能否能堅(jiān)定地走下去、受到資本市場(chǎng)認(rèn)可,是否能成功上市,依然有著較大的不確定性。就此情況而言,微醫(yī)通過(guò)傳統(tǒng)的上市流程完成IPO必然困難不少,SPAC或許能成為微醫(yī)新的上市方向。
原文標(biāo)題 : “SPAC”帶來(lái)融資新路徑,微醫(yī)能否借此圓上市夢(mèng)?
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