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半年報預(yù)計最高增30%!后集采時代的醫(yī)藥企業(yè)突圍路線圖

文:詩與星空(ID: SingingUnderStars)   

很長一段時間,投資者對醫(yī)藥行業(yè)的集采視同洪水猛獸。

隨著時間的推移,人們終于發(fā)現(xiàn)了集采政策的良苦用心:在保證基本利潤的情況下,鼓勵醫(yī)藥企業(yè)多做創(chuàng)新藥的研發(fā)。

搞創(chuàng)新藥的企業(yè),都賺翻了。

星空君認(rèn)為,隨著人口老齡化的加劇,醫(yī)藥以及醫(yī)療器械這個賽道,是沒有任何疑問的。這兩年之所以起伏不定,主要還是綬帶集采的影響。

但集采更像是一個“篩選器”,幫助投資者優(yōu)中選優(yōu),真正優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)是不會真正受到集采影響的。

長期以來,一些醫(yī)藥巨頭躺在仿制藥的成果上,靠營銷返利促進(jìn)銷售,缺乏進(jìn)取心。一方面,消耗了大量的醫(yī)保和患者的費用;另一方面,并沒有真正的技術(shù)含量。

醫(yī)藥公司不搞創(chuàng)新的后果,是中國在醫(yī)藥領(lǐng)域缺乏自主可控的科技實力。

再補充一句,你可能就悟了:

2022年,中國醫(yī)藥類商品進(jìn)口額超2000億美元,規(guī)模超過芯片的一半,醫(yī)藥領(lǐng)域的市場空間非常龐大,自主可控的重要性并不亞于芯片和汽車。

01

恩華藥業(yè)走出集采“陰影”,業(yè)績向好  

恩華藥業(yè)發(fā)布的半年報業(yè)績預(yù)報顯示,預(yù)計2023年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利49,225萬元至58,175萬元,同比上年增長10%至30%。凈利潤增加的主要原因,是主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長所致。

這意味著,公司基本上走出了集采的陰影。     

數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

2022年年報顯示,集采對恩華藥業(yè)的影響基本已出清,公司的精神類產(chǎn)品、麻醉類產(chǎn)品和神經(jīng)類產(chǎn)品都已納入集采,存量仿制藥少,并且僅有部分產(chǎn)品受到影響。如今,集采對公司的影響不太大。

公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入42.99億元,同比增長9.22%;歸母凈利潤9.01億元,同比增長12.93%;扣非凈利潤8.73億元,同比增長12.12%。

2023年一季報顯示,公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.79億元,同比增長18.76%;歸母凈利潤2.27億元,同比增長20.53%;扣非凈利潤2.29億元,同比增長20.80%。

新的一年,公司的業(yè)績成長出現(xiàn)了新的活力。

結(jié)合公司年報季報,可以大致捋出公司的成長邏輯,一是新品尤其是創(chuàng)新藥密集上市,是公司營收規(guī)模的擴(kuò)張的內(nèi)源性因素;二是行業(yè)新老交替,新藥“量價齊升”;三是疫情放開帶來手術(shù)量的增加,以及ICU 擴(kuò)建都會對公司的核心產(chǎn)品(麻醉類)帶來影響。

02

集采的凈化作用:醫(yī)藥企業(yè)

集采的最大作用是什么?

固然降低醫(yī)保費用很重要,但凈化行業(yè)的“不正之風(fēng)”更為關(guān)鍵。醫(yī)藥企業(yè)差不多四分之一甚至更多的營收被拿去做營銷,而所謂的學(xué)術(shù)推廣,藏污納垢。

能把整個行業(yè)多余的銷售費用“敲”掉,集采就真正成功了。

數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

近年財報數(shù)據(jù)顯示,公司2020年后,銷售費用占比有了明顯的放緩,到了2022年,出現(xiàn)了下降的趨勢。

當(dāng)然了,這三年可能比較特殊,很難說是集采的影響,還是市場形勢的影響。

只不過,星空君認(rèn)為,集采的影響還是比較大的。尤其是納入集采范圍的仿制藥,完全沒有搞“學(xué)術(shù)推廣”的必要了。

03

營收結(jié)構(gòu)的變化      

公司2020年的時候,營收規(guī)模明顯下滑,但凈利潤影響不大。

發(fā)生了什么事?

原來,公司將一家控股子公司剝離。這家子公司從事商業(yè)醫(yī)藥領(lǐng)域,其實就是藥店等業(yè)務(wù)。

該類業(yè)務(wù)銷售額比較高,但利潤很低。2015年前后,一度占公司銷售額的一半左右。但帶來的利潤只有8%左右。

所以剝離掉大大優(yōu)化了公司的營收質(zhì)量,同時還沒影響公司的利潤情況。

2020年,公司的商業(yè)醫(yī)藥板塊毛利率從上年的8.2%增加到15.2%。

數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空   

結(jié)合歷年來的營收構(gòu)成,會發(fā)現(xiàn)2020年剝離一部分商業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)后,還發(fā)生了一些變化:麻醉類業(yè)務(wù)大踏步前進(jìn),精神類業(yè)務(wù)受集采影響略萎縮。

我國中樞神經(jīng)(麻醉、精神及神經(jīng))原料藥市場與中樞神經(jīng)藥品制劑市場較為類似, 均受國家的嚴(yán)格控制,且國家對麻醉類與精神類藥品及原料藥的生產(chǎn)審批更加嚴(yán)格,生產(chǎn)企業(yè)須國家藥品監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)定點。此外,中樞神經(jīng)原料藥屬于特色原料藥,生產(chǎn)技術(shù)含量較高,中樞神經(jīng)原料藥生產(chǎn)的毛利率一般較高。

公司中樞神經(jīng)類重要品種均擁有從原料藥合成到成品藥制劑的全部生產(chǎn)流程,主要原料均為初級化工產(chǎn)品。這樣的生產(chǎn)模式使公司的業(yè)務(wù)受上游行業(yè)影響較小,生產(chǎn)經(jīng)營的縱向延伸也保證了公司的經(jīng)營利潤率較高。

基于此,公司的麻醉類藥物毛利率高達(dá)90%以上。

04

存貨的異常   

2019年以來,公司存貨一路飆升,從2019年的3.5億激增到了2023年一季度的7.3億。

數(shù)據(jù)來源:同花順iFind,制圖:詩與星空

存貨越高,跌價損失的風(fēng)險越大。

結(jié)合公司的存貨構(gòu)成,以及計提的存貨跌價準(zhǔn)備,星空君發(fā)現(xiàn)了一點異常。

一是存貨以庫存商品為主,一般來說,醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的藥品不會在倉庫呆太久,集體存貨跌價準(zhǔn)備的可能性不大,那么公司的存貨跌價準(zhǔn)備極有可能是商業(yè)醫(yī)藥板塊,也就是藥店板塊,可能有些藥不好賣;

二是2022年年初(即2021年年報數(shù))存貨跌價準(zhǔn)備和2022年年末存貨跌價準(zhǔn)備差了一倍多,但庫存商品金額變動并不大。

這意味著,極有可能是會計師事務(wù)所在審計的過程中,發(fā)現(xiàn)上年計提的比例有問題,公司實際發(fā)生的損失更大,所以進(jìn)行了修正。

- END -

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       原文標(biāo)題 : 半年報預(yù)計最高增30%!后集采時代的醫(yī)藥企業(yè)突圍路線圖

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