2018年中期平均單店收入X230家=2019年中期平均單店收入X288家X0.99

計算可知:

2018年中期平均單店收入X0.8=2019年中期平均單店收入

再被總收入34億多一除可知,2019年中期平均單店收入為1195.5萬元

2018年中期平均單店收入為1512.2萬元

平均單店收入降幅超過了20%!!!

這說明什么？

1. 美年健康平均單店收入下降,而且降幅不小,內(nèi)生性增長邏輯遭到嚴(yán)峻挑戰(zhàn),強烈質(zhì)疑部分券商機(jī)構(gòu)的評級,專業(yè)性與職業(yè)操守!你們光看到主營業(yè)務(wù)收入微幅增加,但那是在多收購合并報表了美因基因與約58家體檢店的基礎(chǔ)上獲得的,你們難道基本的分析年報和做四年級數(shù)學(xué)題也不會了嗎?

2. 美年健康是整體的平均單店收入下降,換句話說,即使過去12個月預(yù)估收購的58家門店收入為零,那么之前的收購的很多門店也必須要減值,從分地區(qū)結(jié)構(gòu)來說,除了華北地區(qū)高增長可以有理由對商譽不減值以外(可能是把慈銘并入了,不知道慈銘在全國的很多機(jī)構(gòu)是分區(qū)域還是都納入華北),從整體上來說,去年收購的門店合并原來門店總和,合并越多主營收入反而下降,那么商譽測試必須減值,如果會計師和審計師認(rèn)為通過測試不減值這一結(jié)論,我們一樣要質(zhì)疑其專業(yè)性與職業(yè)操守!其2018年年報的審計機(jī)構(gòu)是為康得新審計的瑞華!計審號:瑞華審字【2019】02330031。

3. 事實上經(jīng)過前面分析,美年為重資產(chǎn)運營模式,收購參照凈資產(chǎn)的3-4倍進(jìn)行定價,很多收購標(biāo)的都是微利甚至虧損,只是承諾未來三年可以獲得平均500萬以上凈利,我們認(rèn)為對重資產(chǎn)運營模式給予高倍數(shù)溢價收購模式,其定價是否公允?(一般重資產(chǎn)行業(yè)收購的溢價都比較低,不能參考輕資產(chǎn)運營行業(yè))是否有3年承諾期踩線精準(zhǔn)完成,其后大幅下降的可能性,如2015年收購的資產(chǎn),于2018年業(yè)績承諾期結(jié)束后是否可能產(chǎn)生了某種變化,是否應(yīng)當(dāng)向投資人與社會公眾進(jìn)行披露。

4. 經(jīng)營利潤增長下滑,但主營業(yè)務(wù)(體檢)利潤下降

截止于2019年6月30號,我們發(fā)現(xiàn)美年大健康利潤的穩(wěn)定性和持續(xù)性在過年12個月發(fā)生了重大變化,息前稅后經(jīng)營利潤(LTM)占息前稅后利潤(LTM)的比例為77%,而去年同一時期的比例則為86%,2017年同期則為94%。經(jīng)營利潤的占比在大幅收窄,這說明,利潤產(chǎn)生的渠道在悄悄發(fā)生變化。

截止于2019年6月30號,過去12個月毛利的增長較去年同期僅為3%�？梢哉f是斷崖式的下跌。息前稅后經(jīng)營利潤的增長更是從去年同期的52%下跌到1%。經(jīng)營利潤增長的下滑值得管理層和投資人關(guān)注。這關(guān)乎于美年大健康利潤的含金量。美年大健康2019年半年報對利潤增長的大幅下滑解釋為:

“由于工作重心向質(zhì)控和人才培養(yǎng)傾斜,體檢中心數(shù)量增加,部分地區(qū)客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整,預(yù)約限流,導(dǎo)致收入增長與成本費用增加不匹配,同時疊加系統(tǒng)建設(shè)和人力,財務(wù)費用的增加,給公司報告期利潤帶來一定的壓力�！�

表8

然而,事實是這樣嗎?我們發(fā)現(xiàn)美年大健康在截止于2019年6月30日的過去12個月,營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例和2017年同期持平。銷售費用占營業(yè)收入的比例則比去年同期還低了2個百分點。管理費用占比和去年同期持平,比2017年同期低2個百分點�？梢娎麧櫾鲩L的下跌并不是成本費用增加所致,而是營業(yè)收入的減少造成的。

表9

增長的乏力對息前稅后經(jīng)營利潤的影響十分巨大,我們來看看滾動的營業(yè)收入vs凈利潤(LTM)。我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30日,雖然美年大健康過去12個月的營業(yè)收入雖然比去年同期增長了13%,但凈利潤卻比去年同期下跌0.2%。經(jīng)營杠桿的效應(yīng)十分明顯。如果營業(yè)收入的增長在未來沒有改善,利潤的下跌會持續(xù)加大。

表10

5. 息前稅后經(jīng)營利潤有現(xiàn)金支持

由于美年健康的收入和現(xiàn)金流有明顯的季度變化,所以我們?nèi)�部采用年度或者過去12個月(LTM)的收入來進(jìn)行計算。

截止于2019年6月30日,美年大健康過去12個月的息前稅后經(jīng)營利潤(LTM)為8.6億元,在比較相對應(yīng)的現(xiàn)金流量表之后發(fā)現(xiàn),其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為12.億元。可以看到美年大健康經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入是超出其息前稅后經(jīng)營利潤的。也就是說,公司息前稅后利潤是有足夠現(xiàn)金支持的,具有很高的現(xiàn)金含量。我們發(fā)現(xiàn)美年大健康過去三年的息前稅后經(jīng)營利潤都有很高的現(xiàn)金支持。是一種連續(xù)的業(yè)績表現(xiàn),這一點值得肯定!

表11

此外,截止于2019年6月30日,美年大健康“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”(LTM)為83.5億元, 而相對應(yīng)的營業(yè)收入為85.6億,這樣,“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”是營業(yè)收入的0.98倍。如果這個倍數(shù)約等于1的話,說明企業(yè)的營業(yè)收入的資金基本上是可以回籠的。