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美年健康財(cái)報(bào)之史上最全解析(中):經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率大幅下降的原因是什么?

在本文的第一部分,Dr.2主要分析了美年大健康的經(jīng)營(yíng)層面和業(yè)績(jī)層面出現(xiàn)的一些問(wèn)題,在這一部分,我們來(lái)看看美年大健康的內(nèi)部管理效率如何。也就是說(shuō),我們主要分析該公司的管理層在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)過(guò)程中怎樣去配置與協(xié)調(diào)資源。

最重要的就是分析管理層對(duì)資產(chǎn)的利用效率,也就是我們常說(shuō)的投入產(chǎn)出比。截止于2019年6月30號(hào),美年大健康息前稅后資產(chǎn)總額的收益率為:8%,較去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn),也低于2017年同期3個(gè)百分點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn),相比于2017年同期,資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率大幅下降(從98%下降到60%)

表13

當(dāng)然,僅僅只看資產(chǎn)總額的收益率是不夠的,我們需要將資產(chǎn)進(jìn)一步分拆來(lái)看。對(duì)于美年大健康來(lái)說(shuō),我們更應(yīng)該關(guān)注其經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益率。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)當(dāng)然對(duì)應(yīng)的是息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),請(qǐng)看表14,截止于2019年6月30號(hào),美年大健康息前稅后經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益率為:8%(注意這跟上面表13的8%不同,請(qǐng)仔細(xì)看),遠(yuǎn)低于2017年同期的21%。這和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降正相關(guān),美年大健康經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率從2017年6月30日的201%下跌到2019年同期的83%。而息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(10%)則變化不大,較去年同期(11%)下降一個(gè)百分點(diǎn)。

表14

為了找出美年大健康經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率大幅下降的根本原因,我們還需要對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行進(jìn)一步拆分拆。

我們先看看長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,請(qǐng)看表15,截止于2019年6月30號(hào),美年大健康長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率為:95%,較2017年同期(215%)下降超過(guò)一倍以上。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)包含有固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)支出、商譽(yù)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及遞延所得稅資產(chǎn)等。

為了分析美年大健康對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的管理效率,我們必須對(duì)這些資產(chǎn)類別逐一分析。此外,我們需要了解的是,并不是所有的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)都是企業(yè)管理層可以支配和控制的,我們必須對(duì)這些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的類別加以區(qū)分,找到那些可以為企業(yè)管理者支配和控制的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

表15

我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30號(hào),請(qǐng)看表16,美年大健康的固定資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)率為341%,大幅落后于2017年同期的580%,也低于去年同期的443%。照理說(shuō),每年對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行折舊后,其凈值會(huì)逐年走低,其周轉(zhuǎn)率應(yīng)該會(huì)上漲,怎么會(huì)大幅下降呢?美年大健康的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐年走低,有兩個(gè)可能的原因,一是短時(shí)間固定資產(chǎn)的大幅增加(由于并購(gòu)),還無(wú)法立刻產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。另外一個(gè)原因就是公司的管理層對(duì)已有固定資產(chǎn)的使用效率大幅下滑。

表16

另外一個(gè)重要的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)就是商譽(yù),請(qǐng)看表17,我們發(fā)現(xiàn)美年大健康的商譽(yù)平均周轉(zhuǎn)率為177%,大幅落后于2017年同期的816%。這也解釋了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率下降的原因。

我們可以從商譽(yù)的增長(zhǎng),斷定大量的并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生在過(guò)去兩年。這或許可以解釋為并購(gòu)后的整合活動(dòng)正在進(jìn)行中,并購(gòu)所帶來(lái)的固定資產(chǎn)以及商譽(yù)還無(wú)法立即產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。

我們相信,美年大健康并購(gòu)的目的或許并不是獲得短期的經(jīng)濟(jì)利益,而是出于快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額,擴(kuò)大服務(wù)范圍,整體產(chǎn)業(yè)布局或者為競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)立障礙的目的,而進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng),這樣勢(shì)必會(huì)造成長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及收益率的下降。但是,拋開(kāi)商譽(yù)不談,營(yíng)業(yè)收入的大幅縮水(新增58家分支機(jī)構(gòu)和美因基因后收入持平,事實(shí)上就是下降。┮彩枪芾韺铀鎸(duì)的現(xiàn)實(shí)。在這種情況下,如果管理層不能很快扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面,商譽(yù)這個(gè)本應(yīng)該帶來(lái)超額價(jià)值的資產(chǎn)就會(huì)面對(duì)必須減值的尷尬!

表17

長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的其他項(xiàng)目,比如說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)和在建工程則占比太小,對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和收益率無(wú)足輕重。長(zhǎng)期待攤費(fèi)用和遞延所得稅資產(chǎn)則和管理層的效率關(guān)聯(lián)不大,我們無(wú)需計(jì)算其周轉(zhuǎn)率。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)除了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),還有營(yíng)運(yùn)資本。事實(shí)上,長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)本身是不能夠產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入的,企業(yè)管理者利用這些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)從而產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要企業(yè)投入在經(jīng)營(yíng)中可供運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額。

營(yíng)運(yùn)資本主要由應(yīng)收賬款,存貨這樣的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)以及應(yīng)付賬款這樣的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債構(gòu)成。通過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等比率,我們可以分別評(píng)價(jià)美年大健康對(duì)營(yíng)運(yùn)資本各組成部分的管理水平。

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