本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

新氧（NASDAQ：SY）昨天發(fā)布2021年一季度財報，有些邏輯不吐不快。作為中國最大的醫(yī)美平臺，它的產(chǎn)業(yè)動作舉足輕重�？梢赃@么說：看懂新氧，才能看懂醫(yī)美行業(yè)。

“黑醫(yī)美”一直是中國醫(yī)美消費(fèi)領(lǐng)域最大痛點。尤其2020年伊始，中國醫(yī)美行業(yè)開啟用戶拐點——從2．5％的創(chuàng)新用戶到13．5％早期用戶——之后，這一問題更為突兀：隨著醫(yī)美熱度上升，用戶遭遇黑醫(yī)美事故量可能會更加水漲船高（過去數(shù)年里，我國每年在黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)致殘致死的人數(shù)大概10萬人）。不能妥善且富有效率地應(yīng)對處置“”黑醫(yī)美”，這將是一個社會問題。

圖：非正規(guī)機(jī)構(gòu)（黑醫(yī)美）事故比例是正規(guī)機(jī)構(gòu)的10倍，來源：華安證券

對此，我們可以基于歷史數(shù)據(jù)做一次相對極端的壓力測試推演：

醫(yī)美潛在用戶5億。

十年后完成創(chuàng)新用戶到早期用戶過渡滲透率到16％即8000萬人。

十年后若黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)仍能如當(dāng)前占據(jù)70％的用戶即5600萬人。

黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)事故率大概在1％即560萬人。

我們認(rèn)為在更完善的監(jiān)管、用戶安全意識覺醒等條件約束之下，以上線性外推的悲劇不會發(fā)生，但早一點對黑醫(yī)美進(jìn)行遏制，便少一個愛美的人受到傷害。

如是產(chǎn)業(yè)環(huán)境之下，你會發(fā)現(xiàn)新氧過去讓人看不懂的布局，此刻變得格外清晰：做救助基金，挽回被黑醫(yī)美傷害的行業(yè)形象；做教育基金，加大不足的醫(yī)生供給；聯(lián)合行業(yè)專家做專業(yè)評級，樹立業(yè)內(nèi)的醫(yī)生和機(jī)構(gòu)的標(biāo)桿……

對于始終沖在打擊黑醫(yī)美一線的新氧來說，最恰當(dāng)?shù)亩�義莫過于“醫(yī)美守門人”：隔絕黑醫(yī)美，讓更多用戶享受優(yōu)質(zhì)醫(yī)生帶來的服務(wù)。

回到商業(yè)層面，企業(yè)的任何一個決策都有代價，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里叫“機(jī)會成本”。比如進(jìn)入學(xué)校把錢投入到知識獲取，它的機(jī)會成本是放棄做“打工人”的收入和期間可能的職業(yè)晉升機(jī)會。

新氧在做守門人的初期，把公司收入投到團(tuán)隊建設(shè)、品牌建設(shè)和行業(yè)建設(shè)，它的機(jī)會成本是放棄了短期的利潤和因此帶來的市值上升，這是過去兩年新氧股價不振的一個原因。

但隨著各方努力之下——除了“守門人”角色的新氧，還有比如上游愛美客、華熙生物、華東醫(yī)藥等推動的供給側(cè)改革——醫(yī)美行業(yè)逐漸走向健康，70％黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)的用戶轉(zhuǎn)向正軌機(jī)構(gòu)，各個玩家的市場空間將迎來自然用戶和黑醫(yī)美轉(zhuǎn)投而來用戶增長的雙擊。

新氧2021年一季度收入和用戶大增已經(jīng)兆示：一個時代的結(jié)束，另一個時代開啟的序章。當(dāng)前的二級市場投資者，還盯著過去幾年新氧所付出的機(jī)會成本，而醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)發(fā)生深刻的改變，這是新氧最大的預(yù)期差。

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新氧Q1解讀

新氧2021年一季度收入3．6億元，同比增長97％，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增長水平。更關(guān)鍵的是月活躍用戶達(dá)到840萬，同比增長101％，這一點不同尋常。

為什么這么說呢？你知道，2020年新冠疫情影響了新氧的收入，不可抗力造成去年同期的低點，所以新氧收入較大幅度的增長是意料以外（畢竟收入翻倍），但也在預(yù)期之中。

但2020年Q1的新冠疫情之下，新氧用戶可是已經(jīng)大幅提升了：2020年Q1用戶數(shù)為417萬，同比增長117％。今年Q1用戶一下提升到840萬，再次大增101％，這說明新氧這個生態(tài)對用戶的吸引力很高，而且新氧是垂直賽道的平臺，它過來的都是精準(zhǔn)高價值的流量。

用戶提升的背后，有兩個關(guān)鍵能力支撐。

【1】產(chǎn)品能力

新氧上線的體驗官項目非�；穑�已經(jīng)超3000家機(jī)構(gòu)與品牌每日提供最熱最新醫(yī)美體驗，快速實現(xiàn)用戶引流。

數(shù)據(jù)上，新氧的體驗官項目平均單場活動吸引15000人報名，單場產(chǎn)出超1000篇日記。累計已有超150萬求美者報名，產(chǎn)出超11萬篇真實優(yōu)質(zhì)體驗日記。

圖：體驗官項目，來源：銀河證券

如果你了解新氧的發(fā)展歷程，應(yīng)該知道它的產(chǎn)品能力一直被低估。

做美麗日記被各種模仿；

做視頻面診被各種模仿；

做求助基金被各種模仿（當(dāng)然這種有利行業(yè)的模仿越多越好）；

做體驗官項目我覺得用不了很長時間也會被模仿。

純流量變現(xiàn)的平臺只能模仿，而要想持續(xù)拿出好產(chǎn)品，團(tuán)隊必須對行業(yè)有洞察力，這是公司的軟實力。