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拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

文|智能相對論

作者|Kinki

近日,磷酸鐵鋰正極材料龍頭湖南裕能正式登陸A股,上市當(dāng)天市值超過了400億元,投資者中一簽可賺1.49萬元,可謂近年低迷的資本市場中一支“大肉簽”。不過在 “開門紅”之后,湖南裕能的股價(jià)便一路下挫,截至撰稿日其市值跌至356億元左右。

乘著新能源發(fā)展東風(fēng)上市的湖南裕能,可謂占盡了天時(shí)地利人和,營收和歸母凈利潤分別從2018年的1.62億元和1171萬元,增長至2021年的70.3億元和11.75億元,利潤瘋漲近97倍,難怪讓中簽者為之瘋狂。

但對投資者而言,更重要的是站在當(dāng)下看未來。對湖南裕能來說,已經(jīng)狂飆了70多倍和90多倍的營收和利潤,到底還有多少增長空間?熱鬧散去以后,關(guān)于湖南裕能關(guān)聯(lián)交易、高管“蛇吞象”等經(jīng)營管理問題又會不會影響企業(yè)的未來,這些附在水面下的風(fēng)險(xiǎn),恐怕更值得深思。

乘上風(fēng)口,命有貴人

湖南裕能為何能在短短4年間瘋狂發(fā)展?一方面,“雙碳”背景下,新能源車市場快速發(fā)展,2020年,新能源汽車銷量為136.7萬輛,同比增長了10.9%;但來到2021年,其銷量已達(dá)352.1萬輛,同比均增長了1.6倍;2022年也延續(xù)了這一勢頭,增速接近100%。

下游新能源車的高景氣度帶動(dòng)了中游鋰電池和上游材料廠商的需求激增,這種自下而上的需求傳遞,讓近年不少材料廠商、鋰礦廠商、電池廠商的業(yè)績出現(xiàn)“大爆發(fā)”。

除了受益于新能源行業(yè)的高景氣度之外,近年磷酸鐵鋰的裝機(jī)量漸漸超越了三元材料,也是行業(yè)給予湖南裕能的另一紅利。

根據(jù)化學(xué)成分的不同,正極材料可以分為:三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰和錳酸鋰。其中,三元材料主要應(yīng)用于動(dòng)力鋰電池,磷酸鐵鋰在動(dòng)力鋰電池和儲能領(lǐng)域均有應(yīng)用。

在2021年以前,三元材料一直是鋰電池所選用的主流材料,但從2021年開始,這一趨勢出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),長遠(yuǎn)來看,三元材料能夠逆轉(zhuǎn)的可能性并不大。

拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

主要原因有幾點(diǎn),首先,三元材料里的鎳、鈷元素的價(jià)格很高,導(dǎo)致三元材料的成本遠(yuǎn)高于磷酸鐵鋰。因此,大部分下游整車廠更傾向選擇性價(jià)比更高的電池材料,且行業(yè)也開始致力于共同提高磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)品力。

拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

自2020年比亞迪推出磷酸鐵鋰刀片電池以來,其能量密度不及三元鋰電池的“傳統(tǒng)劣勢”有所減弱,目前基本上已能滿足續(xù)航600公里以下的全部車型需求。

其次,去年相關(guān)部門對電化學(xué)儲能電站提出了禁止使用三元鋰電池、鈉硫電池的明確要求,結(jié)合安全性的考慮,長遠(yuǎn)來看磷酸鐵鋰、鈉離子等更適合用于儲能電池。

在多重利好之下,中上游的電池廠、鋰礦廠甚至比新能源車風(fēng)頭更勁。曾有車企在公開場合抱怨,稱由于電池價(jià)格過高,車企等于是在給寧德時(shí)代打工。不過,寧德時(shí)代也很快回應(yīng),稱自己也在盈利的邊緣上掙扎,言下之意,寧王也在給鋰礦廠打工。

礦廠因?yàn)橘Y源的獨(dú)特性,確實(shí)握住了下游各廠家的命脈,但換一個(gè)角度來看,正是因?yàn)橄掠纹、電池能打造出品牌以及市場需求,才會讓鋰礦的價(jià)格瘋漲。從這一點(diǎn)來看,新能源行業(yè)“狂飆”,受益的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,但如果沒有電池廠、整車廠負(fù)責(zé)“打前鋒”,上游產(chǎn)業(yè)鏈也是沒有辦法一個(gè)人賺錢的。

作為“資源搬運(yùn)工”的湖南裕能就深諳這一道理,于是早早抱住了電池廠寧德時(shí)代和整車廠比亞迪的大腿,正是這兩位“貴人”,讓湖南裕能從一個(gè)默默無聞的行業(yè)小老弟,轉(zhuǎn)身成為行業(yè)老大。

2018年的時(shí)候,行業(yè)老大其實(shí)是德方納米,彼時(shí)其營收已高達(dá)10.54億元了,而湖南裕能卻僅有1.62億元。但在2020年,寧德時(shí)代、比亞迪均參與了湖南裕能上市前的最后一輪融資,成為自家人之后,湖南裕能的發(fā)展也就更穩(wěn)了,其營收在當(dāng)年就超過了德方納米。

從收入占比來看,寧德時(shí)代與比亞迪對湖南裕能的營收貢獻(xiàn)長期保持在90%左右,從經(jīng)營模式來看,確實(shí)存在客戶過于單一的風(fēng)險(xiǎn)。

但從市場發(fā)展角度來看,像寧德時(shí)代和比亞迪此類龍頭企業(yè),都不會只選定一家上游合作企業(yè),比如寧德時(shí)代全資子公司宜春時(shí)代就與唐山鑫豐鋰業(yè)有一個(gè)3萬噸碳酸鋰的合作項(xiàng)目,湖南裕能只是寧德時(shí)代平衡上游價(jià)格的其中一個(gè)合作方。

對寧德時(shí)代來說,只要成本可控、風(fēng)險(xiǎn)可控、品質(zhì)可控,合作公司還是“自己人”,在沒有重大股權(quán)變動(dòng)的情況下,寧德時(shí)代主動(dòng)撤單的可能性極小。

“湘潭系”高管引人深思

所以,關(guān)聯(lián)交易這一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對于湖南裕能來說,屬于加分項(xiàng),而非減分項(xiàng)。相較于此,湖南裕能高管團(tuán)隊(duì)的關(guān)聯(lián)收購行為,則更引人深思。

提到湖南裕能,就不得不提到另一家上市公司湘潭電化,作為湖南裕能的孵化者,湖南裕能的高管團(tuán)隊(duì)也大多來自湘潭電化。湖南裕能旗下董事會共有9人,全部9人均來自電化集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方,包括3名獨(dú)立董事共有5名董事均來自湘潭大學(xué)。

目前,由于湖南裕能的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,公司并無控股股東和實(shí)際控制人。因此,跟其它上市公司相比,湖南裕能董事會的話語權(quán)和控制權(quán)更大,而“湘潭系”的背景也讓湖南裕能的董事會變得空前和諧。

拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

但這份“和諧”對公司的未來發(fā)展來說,卻未必一定是好事。目前來看,湖南裕能無實(shí)控人的狀態(tài)可能會給公司帶來一定的潛在風(fēng)險(xiǎn),比如因?yàn)闆Q策效率下降導(dǎo)致錯(cuò)失市場機(jī)遇、募集資金使用等。

因此,董事會大概率會擔(dān)負(fù)起引領(lǐng)公司發(fā)展的職能,但這會不會增加了公司內(nèi)部管理的監(jiān)管難度?“湘潭系”又會不會有點(diǎn)“權(quán)力過大”?

目前來看,“湘潭系”相關(guān)高管已經(jīng)在湖南裕能上市前上演了“蛇吞象”的收購行為,這當(dāng)中難說沒有“貓膩”。

據(jù)湖南裕能的招股書顯示,公司于2020年12月收購子公司廣西裕寧,產(chǎn)生商譽(yù)1.8個(gè)億。但在收購的時(shí)候,廣西裕寧的凈資產(chǎn)僅有3000余萬,這將近6倍的溢價(jià)又是怎么計(jì)算出來的呢?廣西裕寧真的能為湖南裕能帶來如此龐大的潛在回報(bào)嗎?

但如果我們看看廣西裕寧的股權(quán)組合,這一切似乎又能說得通了。在收購前,廣西裕寧的主要的管理人員有羅澤、周守紅、譚新喬,而譚新喬正是湖南裕能的董事長,周守紅則是副總經(jīng)理,這已經(jīng)是典型的關(guān)聯(lián)收購。

更驚奇的是,廣西裕寧的原股東之一南寧市楚達(dá)科技有限公司,其注冊資本僅僅50萬,而周守紅則占股70%?梢哉f周守紅等系列股東,僅用50萬資金,就獲得廣西裕寧被收購時(shí)30%的股份,溢價(jià)6000余萬,正是典型的“蛇吞象”。

拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

除此之外,南寧市楚達(dá)科技有限公司拿著從廣西裕寧那得來的投資收益,轉(zhuǎn)手又投了裕能新能源,占股3.95%,按當(dāng)下湖南裕能350億元左右的市值來算,這點(diǎn)股份可值差不多14億元了呀,堪稱資本魔法。

眾所周知,湖南裕能的大股東是電化集團(tuán),屬于湘潭市國資委下屬企業(yè),目前并不確定以上這些關(guān)聯(lián)交易是否都已被其知悉,如果沒有的話,當(dāng)中又是否存在國有資產(chǎn)流失之嫌?

產(chǎn)能會否成為達(dá)摩利斯之劍

除了內(nèi)部管理問題之外,對整個(gè)新能源行業(yè)而言,產(chǎn)能也是懸在頭上的“達(dá)摩利斯之劍”。

這幾年由于下游新能源車市場的加速發(fā)展,推動(dòng)了上游原材料的需求量上漲,但這些高純度、電池級別的金屬原材料開采和提煉的難度大、周期長,導(dǎo)致其產(chǎn)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上需求。

不過,新能源行業(yè)的“供需錯(cuò)配”也在逐漸調(diào)整過來,比如不少金屬材料的供應(yīng)量已在提高,再疊加下游產(chǎn)業(yè)鏈庫存累積、新能源車增長放緩等因素影響,東吳證券曾預(yù)測,2023年全國磷酸鐵鋰整體供給量將達(dá)到237.1萬噸。但是需求量僅為184.6萬噸。

那么,湖南裕能會否遭遇“產(chǎn)能過!蔽C(jī)?先看供給,這兩年上游礦廠、材料廠無疑都處于擴(kuò)張階段,據(jù)GGII不完全統(tǒng)計(jì),2022年中國鋰電四大主材規(guī)劃投資金額超5000億元,擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)量為156個(gè)。

兩大行業(yè)龍頭包括湖南裕能和德方納米都在加速擴(kuò)產(chǎn),比如湖南裕能就在招股書中提到,此次募集資金將用于四川裕能三期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、四川裕能四期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。

東吳證券預(yù)測,湖南裕能在2022年底能實(shí)現(xiàn)40萬噸產(chǎn)能,并在2023年底實(shí)現(xiàn)89.3萬噸產(chǎn)能。如果機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)準(zhǔn)確,兩年后光湖南裕能一家企業(yè)就能滿足全球一半的磷酸鐵鋰需求,產(chǎn)能過剩危機(jī)確實(shí)存在。

但我們再看需求;蛟S在幾年之后,新能源材料的產(chǎn)能真的會“過!,但隨著技術(shù)發(fā)展和行業(yè)變化,除去新能源車以外,光伏、風(fēng)電等行業(yè)仍處于發(fā)展的早期階段,市場會否爆發(fā)出新的需求,目前也難下定論。

再者,產(chǎn)能過剩并不等于產(chǎn)量過剩,在數(shù)字化時(shí)代,礦廠和材料廠都會根據(jù)實(shí)際需求調(diào)整產(chǎn)出,基本不存在盲目生產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量過剩的問題。

在行業(yè)仍處于高速發(fā)展階段時(shí),盲目剎停擴(kuò)產(chǎn)顯然也并不明智,但企業(yè)確實(shí)也應(yīng)該將“產(chǎn)能憂慮”擺在面前。面對可能存在的產(chǎn)能過剩問題,技術(shù)迭代是關(guān)鍵。

比如競爭對手德方納米已開始探索磷酸錳鐵鋰技術(shù)路線,相較于磷酸鐵鋰,磷酸錳鐵鋰的能量密度可以提升10%以上,有望提高續(xù)航里程以及縮短充電時(shí)間。

目前,德方納米年產(chǎn)11萬噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn),而湖南裕能還在研發(fā)磷酸錳鐵鋰的過程中,尚未批量生產(chǎn)。不過,湖南裕能也并非毫無準(zhǔn)備,其在投資者互動(dòng)平臺中也曾表示,會積極關(guān)注新技術(shù)路線,同時(shí)保持產(chǎn)品競爭力。

拿下寧王、迪王的湖南裕能,還能“狂飆”多遠(yuǎn)?

總的來說,湖南裕能近年的“狂飆式”發(fā)展,既有行業(yè)紅利,也有貴人紅利,但作為國企關(guān)聯(lián)企業(yè),其崛起當(dāng)然也離不開政府背書。

但正是因?yàn)檫@一層關(guān)系,一方面能讓投資者對其實(shí)力感到更安心,但另一方面,卻要提防背后這些錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)人物、事件,避免其會影響公司未來的發(fā)展,這樣企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn),才能更好向一眾中小股東交代。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報(bào)。

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