Roblox:盈利暴雷,擊穿高估值
大家好,我是海豚君!Roblox 美東時間 8 月 9 日美股盤前發(fā)布了 2023 財年第二季度業(yè)績。由于利潤與市場預(yù)期相比差了太多,當(dāng)日股價雪崩 20%。利潤率的下滑,更多的來源于費用上的 “不節(jié)制”。
雖然在財報之前市場上有過關(guān)于 AI 投入堆高短期費用的擔(dān)心,但實際研發(fā)支出的擴張還是遠(yuǎn)超預(yù)期。
電話會上分析師們圍繞 “利潤率” 的問題問的也最多,管理層雖然給出指引,Q4 經(jīng)調(diào)整的 EBITDA margin 會回到兩位數(shù),以及 2024 年也會是兩位數(shù)的水平。但原本市場預(yù)期更高,Q4 經(jīng)調(diào)整的 EBITDA margin 預(yù)期甚至給到了 18%。
Q2 的用戶數(shù)據(jù)也沒有如市場預(yù)期去延續(xù)一季度的強勁,反而季節(jié)性轉(zhuǎn)淡,自然也很難為慘淡的利潤率挽尊了。
最后再加上 Roblox 本身并不低的估值(或是估值支撐來源于未來的成長性),一旦業(yè)績撐不住,就極其容易造成雙殺。Roblox 市值在當(dāng)天跌去 20% 后,也快逼近我們原先的保守預(yù)期估值(175 億,股權(quán)稀釋后每股 25 美元)。
因為沒有利潤,所以在大盤回調(diào)時期,市場也會立馬改變 “嘴臉”,對當(dāng)期業(yè)績更苛刻。因此從風(fēng)險收益的角度,只有價格跌到相對安全,才是一個較好的入場時機。
由于對游戲市場的回暖預(yù)期,Roblox 平臺生態(tài)仍然還算穩(wěn)定,以及與 Meta VR 的合作未來也有望成為一個催化,因此我們對 Roblox 的未來前景暫時保持原先的假設(shè)。不過由于近期美股成長股有回調(diào)風(fēng)險,高風(fēng)險偏好者最好在保守估值附近尋找 dip buying 的機會。
本次財報解讀
1、盈利大幅不及預(yù)期
二季度 Roblox 財報主要差在利潤(經(jīng)調(diào)整 EBITDA)上,市場預(yù)期 Adj.EBITDA 能實現(xiàn) 4850 萬美元,但實際公司只實現(xiàn)了 3790 萬美元。利潤率環(huán)比惡化至 4.9%,雖然公司給了指引說 Q4 能夠回到兩位數(shù)水平,但 Q4 本來就是 Roblox 的強勁季節(jié),還是低于市場之前的預(yù)期。
當(dāng)期增加的費用是實打?qū)嵉闹С觯虼硕径鹊淖杂涩F(xiàn)金流也很不好看。
2、費用鋪張是主因
二季度盈利慘淡主要源于費用上超預(yù)期的投入,尤其是研發(fā)費用。收入端包括 Bookings 的指標(biāo)都還比較健康(+22%),也比市場預(yù)期要好一些。
從電話會情況來看,研發(fā)費用的增加應(yīng)該與 AI 相關(guān)的投入,再加上這個季度很多用戶開始使用語音功能,平臺也更新了一些新的功能,比如動畫效果等,因此基建和安全費用增加得也很夸張。管理層指引 Q3 增速會回落到 20%+,后續(xù)基建費用的增速會低于 Bookings 的增速。
3、流量季節(jié)性轉(zhuǎn)淡
二季度沒有延續(xù)一季度的強勁增長,而是在淡季順勢轉(zhuǎn)弱,但趨勢沒有破掉,因此仍然可以期待未來繼續(xù)滲透。
分年齡圈層來看,13 歲以上的用戶增長放緩了,但 13 歲以下的用戶因為低基數(shù)增速上有了反彈。但從環(huán)比來看,兩個年齡段的活躍用戶在淡季都有下滑。
雖然市場比較在乎 13 歲以上的用戶擴張情況,但管理層在電話會中強調(diào),不再著重強調(diào)用戶的年齡增長,而是更專注全年齡段的用戶。
分地區(qū)來看,除了亞洲地區(qū),其他地區(qū)也都在季節(jié)性減少。不過電話會中,Roblox 特別提及了日本、德國、韓國、巴西、印度等國家/地區(qū)同比漲幅不錯,尤其是日本,DAU 同比翻倍。
4、核心用戶活躍度還在提升
雖然 DAU 用戶環(huán)比下滑,但是留下來的存量用戶的活躍度在提升,平均每人參與時長還在同比加速回暖。這與 13 歲以下的用戶回暖有一定關(guān)系,說明 Roblox 的核心盤仍然是 9-13 歲的用戶。但這部分用戶因為付費力較低,因此其實對 Roblox 帶來更多的是技術(shù)成本增加。
原文標(biāo)題 : Roblox:盈利暴雷,擊穿高估值
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