《港灣商業(yè)觀察》黃懿

 有“AI制藥”之稱的深圳晶泰科技有限公司（下稱“晶泰科技”）向港交所遞交招股書，中信證券為獨家保薦人。 晶泰科技曾于2021年5月在美秘密遞交招股書。晶泰科技在招股書中表示，鑒于上市規(guī)則第18C章所載上市制度，董事決定暫停擬進行美國上市并尋求在香港上市。

 關(guān)于上述提到的18C，是于2023年3月31日，港交所主板新規(guī)正式生效，新規(guī)在《主板上市規(guī)則》中新增針對“特專科技公司”一個章節(jié)（“18C”制度）。晶泰科技選擇的上市申請條件為18C.03條，包括上市前已由大致相同的管理曾經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)至少三個會計年度；未商業(yè)化公司上市時的市值至少達100億港元等內(nèi)容。 而晶泰科技正是一家未商業(yè)化公司的基于量子物理、以人工智能賦能和機器人驅(qū)動的創(chuàng)新型研發(fā)平臺。 

01

未能商業(yè)化，超49億虧損

 招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內(nèi)），晶泰科技的收入依次為3563.6萬、6279.9萬、1.33億、7996.7萬；凈虧損依次為7.34億、21.37億、14.39億、6.20億，合計虧損49.3%億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損依次為1.22億、2.71億、4.37億、3.58億，合計虧損11.88億元。 2023年上半年，雖然晶泰科技的收入同比增長86.3％，但2022年上半年凈虧損為3.44億，為此，今年上半年凈虧損同比增長了80.23％。 

關(guān)于盈利預(yù)期，晶泰科技在招股書中稱，預(yù)計2023年公司將繼續(xù)虧損，主要是由于增加研發(fā)活動、實施商業(yè)化計劃(尤其在美國、歐洲)及以股份為基礎(chǔ)的付款開支等相關(guān)的預(yù)期成本及開支。 于往績記錄期間，晶泰科技的收入主要源自藥物發(fā)現(xiàn)解決方案及智能自動化解決方案。其中，智能自動化解決方案由固態(tài)研發(fā)服務(wù)和自動化化學(xué)合成服務(wù)組成。

 報告期內(nèi)，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案的收入占比依次為35.5％、62.7％、65.7％、45.1％；智能自動化解決方案的收入占比依次為64.5％、37.3％、34.3％、54.9％。 此外，值得注意的是，按地理位置劃分的收入中，來自中國的收入占比依次為8.9％、72.9％、76.0％、66.5％；來自美國的收入占比依次為86.4％、21.5％、19.4％、26.8％。各個地區(qū)的收入占比存在一定的波動。 雖然晶泰科技持續(xù)虧損，但它一直備受資本青睞。

 2015年10月13日至2021年8月5日，7年間晶泰科技經(jīng)過Pre-A輪至D輪融資，共完成了8輪投資，融資額為7.32億美元，其中不乏騰訊、紅杉、中國人壽、谷歌以及Mirae Asset、Alphabet等知名投資機構(gòu)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技在全球人工智能賦能的藥物研發(fā)公司中融資總額排名第一。 此外，晶泰科技首次進入大眾視野是與Pfizer Inc.（下稱“輝瑞公司”）在新冠時期的合作。

在招股書中披露的發(fā)展里程碑中顯示，2015年公司成立，2016年晶泰科技的晶體結(jié)構(gòu)預(yù)測平臺在輝瑞公司舉辦的一次盲測中顯現(xiàn)其準(zhǔn)確性，2017年，晶泰科技開始與輝瑞合作，提供多晶篩選與選擇服務(wù)。2018年，晶泰科技與輝瑞訂立為期十年的戰(zhàn)略合作研究與許可總協(xié)議，以開發(fā)力場平臺。 公開數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技曾在全球新冠疫情爆發(fā)后， 受輝瑞委托參與新冠口服藥物Paxlovid的開發(fā)。晶泰科技將預(yù)測算法與實驗驗證相結(jié)合，幫助輝瑞用6周時間就完成了藥物晶體結(jié)構(gòu)確認，從而加速了研發(fā)決策及后續(xù)開發(fā)上市。

 即便有著知名度較高的合作成果，以及和較大醫(yī)藥公司的長期合作，成立9年，晶泰科技仍未能實現(xiàn)商業(yè)化。 香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，“雖然晶泰科技未盈利，但所從事的業(yè)務(wù)具有政策導(dǎo)向和高成長潛力，應(yīng)該受到投資者的熱捧，但問題在于當(dāng)前港股市場的信心不足，或不利于企業(yè)的估值和募資。此外，此次晶泰科技的IPO估值可能會很高，但正式進入二級市場后，會接受投資者信心的檢驗，存在回歸的可能性。” 

02

銷售費用大漲，客戶留存率下降

 在今年上半年，晶泰科技明顯加大銷售費用上的投入。 招股書顯示，報告期內(nèi)，銷售及營銷開支的收入依次為1707.6萬、2741.3萬、4042.7萬、2964.0萬。其中，營銷開支依次為363.4萬、593.6萬、754.7萬、599.6萬。值得注意的是，2022年上半年的營銷開支僅185.3萬，今年上半年同比增長30.90％。

 于往績記錄期間，晶泰科技的客戶（包括藥物發(fā)現(xiàn)合作者）主要包括中國及美國的生物技術(shù)與制藥公司，前五大客戶分別約占同期總收入的83.9％、61.8％、49.6％、41.4％。 然而，根據(jù)招股書披露的客戶數(shù)量，今年上半年的客戶數(shù)量有所下降，客戶留存率也沒有變化。報告期內(nèi)，晶泰科技分別有43名、75名、120名及107名客戶；客戶留存率分別約為53.8％、67.5％、51.4％、51.4％。 也就是說，雖然晶泰科技對前五大客戶的依賴程度有所下降，但與此同時，公司的客戶數(shù)量也在下降，兩者之間是否存有關(guān)聯(lián)以及客戶數(shù)量是否進一步下降無疑值得注意。 

03

債務(wù)超百億，資產(chǎn)負債率244%

 招股書顯示，晶泰科技債務(wù)包括銀行借款、租賃負債及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。報告期內(nèi)，債務(wù)總額依次為35.98億、79.86億、96.26億、104.28億；其中，短期銀行借款依次為1500.0萬、2228.0萬、3600.0萬、6000.0萬；公司的資產(chǎn)負債率分別為171.87%、182.25%、223.02%和244.44%。 

此外，晶泰科技稱，于2023年6月30日，公司負債凈額約為人民幣62億元，乃由于公司仍處于服務(wù)及解決方案以及技術(shù)平臺早期開發(fā)階段，且可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被呈報為金融負債，并按其公允價值人民幣99億元計量。 招股書顯示，報告期內(nèi)，晶泰科技的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額依次為1.67億、2.54億、4.28億、2.99億。 

對于今年上半年的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額同比增長41.67％，晶泰科技表示，截至2023年6月30日止六個月，晶泰科技的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為人民幣2.99億，主要歸因于除所得稅前虧損6.20億，并經(jīng)以下調(diào)整，非現(xiàn)金及非經(jīng)營項目，主要包括可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及其他金融負債的公允價值變動人民幣2.31億、外匯虧損5590萬、按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)公允價值變動凈額、財務(wù)收入人民幣5070萬、物業(yè)及設(shè)備折舊3270萬以及以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支3160萬；及營運資金變動，主要包括貿(mào)易及其他應(yīng)收款項增加2170萬，乃由于收入持續(xù)增長；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項減少2160萬，乃由于結(jié)算付款增加；合約負債增加2030萬，乃由于公司收到的尚未向客戶提供的服務(wù)的預(yù)付款項增加；及合約成本增加1180萬，已履行但尚不符合協(xié)定的里程碑付款條件或未按合約規(guī)定交付的研究活動增加。 

財經(jīng)評論員張雪峰指出，“負債方面，晶泰科技的債務(wù)總額在報告期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢，其中短期銀行借款也在增加。然而，公司的負債凈額約為人民幣62億元，這可能是由于公司仍處于早期開發(fā)階段，且可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被呈報為金融負債。這可能表明公司正在積極籌集資金以支持其研發(fā)活動，同時也可能面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。

” 為此，張雪峰認為，“晶泰科技想要提升投資者的信心，可以提供詳細的財務(wù)報告和業(yè)務(wù)計劃，讓投資者了解公司的財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)進展和未來的發(fā)展前景；展示公司的技術(shù)實力和市場潛力，以及在未商業(yè)化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和競爭優(yōu)勢；與投資者保持溝通，及時更新公司的財務(wù)狀況和業(yè)務(wù)進展，回答投資者的問題和關(guān)注點；建立良好的品牌形象和信譽，確保公司的業(yè)務(wù)行為合法合規(guī)，避免涉及任何法律糾紛和不良聲譽影響。” 

最后，張雪峰認為，“晶泰科技的負債情況和現(xiàn)金流情況在一定程度上反映了其業(yè)務(wù)發(fā)展和財務(wù)狀況。盡管公司仍處于虧損狀態(tài)，但其在未商業(yè)化領(lǐng)域的研發(fā)能力和市場潛力仍然值得投資者關(guān)注和期待。”（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 晶泰科技超49億虧損商業(yè)化待解：客戶留存率下降，資產(chǎn)負債率狂飆