作者 | 章漣漪

編輯 | 褚萬(wàn)博

小馬智行距離敲鐘也只剩一步之遙。

11月15日，自動(dòng)駕駛公司小馬智行提交紅鯡魚版招股書并開啟招股（準(zhǔn)招股說(shuō)明），將以“PONY”為股票代碼在納斯達(dá)克上市。

最新招股書顯示，小馬智行計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)份ADS(美國(guó)存托股)，每份ADS價(jià)格在11美元到13美元之間，每份ADS代表1股普通股。如果承銷商全額行使其超額配售選擇權(quán)，小馬智行此次最多將發(fā)行1725萬(wàn)份ADS。

小馬智行開啟招股

其中，北汽集團(tuán)和新加坡交通運(yùn)營(yíng)商康福德高均表示有意愿認(rèn)購(gòu)小馬智行此次IPO發(fā)行的ADS。北汽集團(tuán)最高認(rèn)購(gòu)7035萬(wàn)美元，康福德高最高認(rèn)購(gòu)450萬(wàn)美元。

另外，包括廣汽集團(tuán)全資子公司廣汽資本在內(nèi)的多個(gè)投資方將通過戰(zhàn)略定向增發(fā)的方式認(rèn)購(gòu)總計(jì)約1.534億美元的A類普通股。

據(jù)此發(fā)行方案，小馬智行本次IPO最高募資金額約為3.78億美元（約合人民幣27.47億元）。

而以13美元價(jià)格，以及發(fā)行后的3.835億股份來(lái)計(jì)算，小馬智行在美IPO的估值將接近50億美元（約361.68億元），低于其最后一輪投后超過85億美元的估值。

小馬智行表示，約40%的IPO募集資金將用于自動(dòng)駕駛出行服務(wù)及貨運(yùn)服務(wù)的大規(guī)模商業(yè)化和市場(chǎng)開拓，包括生產(chǎn)、銷售、營(yíng)銷、客戶服務(wù)和行業(yè)協(xié)作；約40%用于自動(dòng)駕駛技術(shù)持續(xù)研發(fā)和投入；約20%用于潛在戰(zhàn)略投資和收購(gòu)，提升公司技術(shù)能力和搭建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

01今年前三季度營(yíng)收3951萬(wàn)美元

此次招股書，小馬智行還披露了2024年前三季度的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其前三季度整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)85.5%，達(dá)到3951萬(wàn)美元。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，各項(xiàng)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

小馬智行2024年前三季度財(cái)務(wù)狀況

2024年前三季度，小馬智行自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入為470萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)422.2%。據(jù)小馬智行稱，這主要得益于為韓國(guó)一個(gè)項(xiàng)目提供自動(dòng)駕駛解決方案的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

此外，隨著小馬智行在中國(guó)一線城市擴(kuò)大面向公眾的收費(fèi)自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)，乘客票價(jià)上漲也帶來(lái)了一些的貢獻(xiàn)。不過，它也坦言，這些業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化的早期階段。

自動(dòng)駕駛貨運(yùn)服務(wù)收入為2740萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)56.5%。小馬智行稱，這一增長(zhǎng)主要得益于Cyantron收取的運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。

今年前9月，與2023年同期相比，Cyantron擴(kuò)大了其地理覆蓋范圍，增加了45輛機(jī)器人卡車，從而導(dǎo)致運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)增加。同時(shí)，Cyantron自動(dòng)駕駛卡車車隊(duì)行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬(wàn)公里，增加到2024年同期的1700多萬(wàn)公里。

技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)收入為740萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)155.2%。 小馬智行稱，這一增長(zhǎng)主要得益于增值服務(wù)收入增加了440萬(wàn)美元。

整體來(lái)看，還處在業(yè)務(wù)探索期的小馬智行，各項(xiàng)營(yíng)收結(jié)構(gòu)在這段時(shí)間變化比較大，其中比較明顯的是自動(dòng)卡車業(yè)務(wù)在過去一段時(shí)間有了增長(zhǎng)顯著，并為小馬智行的營(yíng)收貢獻(xiàn)了大部分比例。

數(shù)據(jù)顯示，自動(dòng)卡車業(yè)務(wù)營(yíng)收從2022年的2237萬(wàn)美元增長(zhǎng)，至2023年的2502萬(wàn)美元。到今年前9月，這一數(shù)據(jù)來(lái)到2740萬(wàn)美元。

過去兩年來(lái)該業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例從32.7%增長(zhǎng)至69%。

而同期小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)的營(yíng)收比例，則是從2022年的13.1%。下降到2023年的10.7%，再到今年前9月的不到11.9%，整體變化不明顯。

毛利率方面，2022、2023年以及今年前9月，小馬智行分別為46.9%、23.5%以及10%，下降趨勢(shì)明顯。此前小馬智行在招股書表示，毛利率的下降主要還是營(yíng)收組合的變化所致。

支出方面，同期研發(fā)支出占據(jù)了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發(fā)投入分別為1.54億美元、1.23億美元以及9234萬(wàn)美元。

不到3年累計(jì)投入約3.67億美元，研發(fā)支出基本都在營(yíng)收的2倍以上。

銷售、一般及行政支出在同期分別為4918萬(wàn)美元、3742萬(wàn)美元以及2403萬(wàn)美元。

整體不管是絕對(duì)數(shù)還是占營(yíng)收比例，都處于一個(gè)下降的趨勢(shì)，也能看出小馬智行內(nèi)部對(duì)于降本的重視程度。

凈虧損方面，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬(wàn)美元。

最后是現(xiàn)金方面，截止到今年上半年，其賬上所�，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。

按照目前的燒錢強(qiáng)度，小馬智行短期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)壓力還算過得去，不過長(zhǎng)期來(lái)看資金壓力依然不小，尤其是各項(xiàng)業(yè)務(wù)還沒有形成穩(wěn)定的商業(yè)化收入的前提下。

不過，根據(jù)小馬智行預(yù)計(jì)，Robotaxi業(yè)務(wù)將在2025年實(shí)現(xiàn)單車運(yùn)營(yíng)毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正。

02 3條業(yè)務(wù)線，商業(yè)化還在早期階段

小馬智行的業(yè)務(wù)線，目前主要由3大塊構(gòu)成，到現(xiàn)在也基本穩(wěn)定下來(lái)。

小馬智行Robotaxi服務(wù)

首先是最早布局的Robotaxi業(yè)務(wù)。目前，小馬智行擁有一支超過250輛Robotaxi車隊(duì)，已經(jīng)在北京、上海、廣州和深圳等城市投入運(yùn)營(yíng)，并且取得完全無(wú)人化商業(yè)運(yùn)營(yíng)牌照。

截至2024年上半年，小馬智行PonyPilot移動(dòng)應(yīng)用程序的注冊(cè)用戶數(shù)量已經(jīng)超過22萬(wàn)，今年8月底，重復(fù)使用該服務(wù)的用戶比例約占70%，單車日均訂單超過15個(gè)。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體落地及商業(yè)化方式，一是向OEM或跨國(guó)公司提供自動(dòng)駕駛解決方案，包括軟件部署、維護(hù)、集成、工程化以及道路測(cè)試全流程服務(wù)，從而獲取營(yíng)收；二是通過自主運(yùn)營(yíng)（或者第三方平臺(tái)）平臺(tái)，向用戶提供Robotaxi服務(wù)并收取費(fèi)用。

在這方面，小馬智行與豐田合作最為緊密，2024年4月26日，小馬智行與豐田中國(guó)、廣汽豐田共同成立合資公司，并由豐田向小馬智行提供最新一代Robotaxi車輛。

小馬智行Robotaxi期望的業(yè)務(wù)模式

在未來(lái)，小馬智行表示，希望通過“輕資產(chǎn)”的模式，發(fā)展第三方車隊(duì)公司網(wǎng)絡(luò)，以此擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模。這里的第三方車隊(duì)，就包括廣汽旗下的如祺出行。

此外，小馬智行還接入高德地圖、支付寶、如祺出行等第三方打車平臺(tái)。截至2024年6月30日，平均每輛小馬智行全無(wú)人Robotaxi日均訂單數(shù)超15個(gè)。

其二同樣是立足高階自動(dòng)駕駛的Robotruck業(yè)務(wù)。目前，小馬智行擁有一支190輛自動(dòng)駕駛卡車組成的車隊(duì)，累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程已經(jīng)達(dá)到7.67億噸-公里（噸-公里，指運(yùn)輸貨物量與運(yùn)輸距離乘積之和，是反映運(yùn)輸業(yè)效益的重要指標(biāo)）。

這一業(yè)務(wù)主要通過生態(tài)的形式進(jìn)行落地，即與主機(jī)廠和物流平臺(tái)構(gòu)建一個(gè)生態(tài)圈，小馬智行向上為主機(jī)廠提供自動(dòng)駕駛技術(shù)，向下為不同物流平臺(tái)進(jìn)行車輛部署。

小馬智行Robotruck業(yè)務(wù)模式

這方面，小馬智行向上與三一重工合作，向下與中國(guó)外運(yùn)成立合資公司青騅物流。目前青騅物流擁有自動(dòng)駕駛卡車超過160輛。

并且我們上面的財(cái)報(bào)梳理中，青騅物流也已經(jīng)成為小馬智行商業(yè)化營(yíng)收的中堅(jiān)力量。

最后，則是授權(quán)及應(yīng)用板塊，該板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成比較復(fù)雜。

其中之一，就是去年年初小馬智行成立的POV業(yè)務(wù)部，主要面向乘用車主機(jī)廠，提供智能駕駛輔助從軟到硬的全棧技術(shù)能力，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識(shí)途，域控制器“方載”，以及數(shù)據(jù)工具鏈“蒼穹”。

目前已知的客戶，就是極石汽車。

除此之外，還有一部分V2X業(yè)務(wù)，在2023年之前，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)非常亮眼。

小馬智行技術(shù)簡(jiǎn)圖

這背后則是一整套自動(dòng)駕駛AV軟件堆棧是虛擬駕駛員“大腦”，該AV軟件堆棧采用端到端 (E2E) 技術(shù)，消除了感知、預(yù)測(cè)、規(guī)劃和控制之間的傳統(tǒng)界限，從而實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一、無(wú)縫的方法來(lái)分析復(fù)雜的路況，確保車輛安全平穩(wěn)地行駛。

3條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成小馬智行的整個(gè)商業(yè)版圖。

不過，我們也看到，這個(gè)商業(yè)版圖，目前還處在一個(gè)非常初期的發(fā)育階段，具體的表現(xiàn)，就是我們?cè)诘谝徊糠痔岬降模瑺I(yíng)收結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。

這也表明，不管是哪個(gè)板塊的業(yè)務(wù)，目前都還無(wú)法持久創(chuàng)造高營(yíng)收，最終導(dǎo)致整個(gè)公司的收入不穩(wěn)定，毛利率持續(xù)惡化。

而Robotaxi與Robotruck在短期來(lái)看，因?yàn)榧夹g(shù)、政策等等因素，談不上大規(guī)模落地和正向商業(yè)化循環(huán)。

這種業(yè)務(wù)此消彼長(zhǎng)過于劇烈，以及主要業(yè)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，將是未來(lái)投資人重點(diǎn)觀察以及小馬智行未來(lái)主要解決的問題。

03誰(shuí)的小馬智行？

小馬智行為人關(guān)注的一個(gè)很大原因，就是明星創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，同時(shí)這也是其資本號(hào)召力的初始動(dòng)力。

公開信息顯示，小馬智行成立于2016年，由兩位技術(shù)大佬、同出百度的彭軍與樓天城在2016年創(chuàng)立。

創(chuàng)始人兼CEO彭軍

其中，彭軍作為聯(lián)合創(chuàng)始人，擔(dān)任小馬智行董事會(huì)主席兼CEO。在創(chuàng)立小馬智行之前，彭軍在百度工作5年，擔(dān)任首席架構(gòu)師，負(fù)責(zé)百度自動(dòng)駕駛部門的研發(fā)工作。更早的時(shí)間，彭軍在谷歌擔(dān)任軟件工程師。

另外，彭軍還是百度美國(guó)研究院的創(chuàng)始成員和第一位員工，其技術(shù)研究領(lǐng)域包含廣告、基礎(chǔ)架構(gòu)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等。

創(chuàng)始人兼CTO樓天城

另一位名頭更盛的聯(lián)合創(chuàng)始人樓天城，擁有清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位和計(jì)算機(jī)科學(xué)博士學(xué)位，擔(dān)任公司CTO。此前在Quora和百度任職。在百度期間，其被公認(rèn)為最年輕的首席架構(gòu)師，江湖尊稱一聲“樓教主”。

在百度之前，樓天城也是谷歌自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)的一員。

CFO王皓俊

CFO王皓俊，2016年加入小馬智行，同時(shí)還是小馬智行的人力資源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。

在升任CFO之前，王皓俊擔(dān)任過小馬智行眾多核心領(lǐng)導(dǎo)角色，包括Fremont研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、全球HR負(fù)責(zé)人、全球PR負(fù)責(zé)人、上海研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、POV BU負(fù)責(zé)人等。

另外其也有百度、IBM等企業(yè)的技術(shù)任職經(jīng)歷。

也就是說(shuō)，公司核心的3位領(lǐng)導(dǎo)者，人均技術(shù)流出身，這也符合小馬智行這樣一家以技術(shù)著稱的初創(chuàng)公司風(fēng)格。

也因?yàn)檫@樣的技術(shù)明星團(tuán)隊(duì)，小馬智行自成立以來(lái)，可以說(shuō)是資本號(hào)召力最高的中國(guó)自動(dòng)駕駛公司，甚至很難在其后加上“之一”的定語(yǔ)。

公開信息顯示，自成立以來(lái)，小馬智行進(jìn)行了多輪融資，累計(jì)融資金額超過13億美元（折合人民幣92.34億元），最后一輪投后估值超過85億美元（折合人民幣超604億元）。

其中，既有豐田、廣汽這樣的頭部主機(jī)廠，也有紅杉中國(guó)、CPE源峰、IDG資本等頭部機(jī)構(gòu)參與。

不過，多輪高強(qiáng)度的融資，一定程度上也稀釋了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和公司高管的股權(quán)。

主要股東及高管持股情況

招股書顯示，IPO前，小馬智行的第一大股東為彭軍，持股比例為18.9%，根據(jù)A/B股架構(gòu)（A類股1股對(duì)應(yīng)1個(gè)投票權(quán)，B類股1股對(duì)應(yīng)10個(gè)投票權(quán)），彭軍持有57.44%投票權(quán)，另一位創(chuàng)始人樓天城持股比例6.7%，持有20.19%的投票權(quán)。

兩位核心創(chuàng)始人，對(duì)小馬智行擁有絕對(duì)的掌控力。

除了彭軍與樓天城外，前5大股東還有持股13.4%的豐田，持股10.2%的紅杉資本以及加拿大安大略省教師退休基金會(huì)旗下2774719 Ontario Limited，持股6.8%。

04結(jié)語(yǔ)

前段時(shí)間，特斯拉在最新的一次發(fā)布會(huì)上帶來(lái)的Robotaxi進(jìn)展，雖然概念居多，但也因?yàn)槠湓谧詣?dòng)駕駛行業(yè)的影響力，為Robotaxi行業(yè)帶來(lái)了一波正向的關(guān)注。

借此東風(fēng)，小馬智行算是趕上了一個(gè)小小的窗口期。

不過在此之前，需要做的還有很多，比如曾被看到現(xiàn)金奶牛的POV業(yè)務(wù)，目前來(lái)看還沒有形成穩(wěn)定的營(yíng)收，當(dāng)然在客戶數(shù)量和定點(diǎn)數(shù)量上，也乏善可陳。

而高階一點(diǎn)的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，Robotruck看起來(lái)比較穩(wěn)定，也在營(yíng)收中占據(jù)主要部分，但絕對(duì)數(shù)仍然體量較小，Robotaxi業(yè)務(wù)更不必說(shuō)。

這是一個(gè)正常的情況，高階自動(dòng)駕駛，困于技術(shù)成熟度、政策、法規(guī)等等層面，短期內(nèi)快速推進(jìn)的可能性仍然不大。未來(lái)還將持續(xù)高烈度投入的狀態(tài)。

在此情況下，上市融資是一個(gè)很好的渠道，小馬智行也算要上岸了。

END-

       原文標(biāo)題 : 北汽認(rèn)購(gòu)、IPO估值最高50億美元，小馬智行即將美股敲鐘