文/Leon

編輯/侯煜‍‍

又到財報季，近日家電企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2024年三季報。市場嚴峻，行業(yè)對未來的預期不明確，頭部企業(yè)的業(yè)績自然備受關注。作為中國最大家電產業(yè)公司，美的集團（000333.SZ/00300.HK）有風向標意義。

今年第三季度公司營收1017億元，同比增長8.05%；歸母凈利潤108.94億元，同比增長14.86%。從年初至報告期末，營收3189.74億元，同比增長9.57%；歸母凈利潤316.99億元，同比增長14.37%。

財報發(fā)布后，投資機構對于美的集團的業(yè)績表現(xiàn)看好，A股及H股眾多投行和券商均給出“買入”評級，包括西南證券、華安證券、花旗及高盛等。機構的評價大抵是：以舊換新提振內需、海外增長亮眼，使得美的集團業(yè)務穩(wěn)健且具有一定韌性。

按照目前的營收規(guī)模和增長性來看，預計2024年全年美的營收規(guī)模將超過4000億元，超過去年的3737億元，穩(wěn)坐中國家電企業(yè)營收規(guī)模第一的位置。

營收規(guī)模一騎絕塵，但其他核心財務指標難言樂觀。綜合來看，美的集團核心財務數(shù)據(jù)不僅暴露其自身經營遇到階段性難題，也反映了行業(yè)現(xiàn)狀。美的8成營收仍來自于家電業(yè)務，目前家電行業(yè)增量市場飽和、競爭激烈導致行業(yè)利潤普遍降低，美的集團整體盈利水平受到了影響。此外，美的集團To B轉型尚處于關鍵投入期，公司整體的造血能力和償付能力也受到了牽連。

營收、利潤環(huán)比下滑，凈利潤增長有限

要分析美的集團真實的經營狀況，可以從營收和利潤、凈利潤率、流動性三方面入手。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

• 營收和利潤

核心財務指標中最關鍵的營收和利潤均出現(xiàn)環(huán)比下滑。三季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤三項，分別下降8.43%、7.70%以及6.84%。（詳情見：美的方洪波反思：及時自我否定，堅持產業(yè)升級穿越周期）

客觀來說，每年第三季度是家電銷售淡季，對企業(yè)的銷售會產生一定影響，尤其是空調。其中，過度依賴空調的格力電器第三季度營收狀態(tài)更加糟糕，單季度營收環(huán)比下降幅度達到了26%；白電三巨頭中僅有海爾智能實現(xiàn)單季度營收環(huán)比微增1.06%。（詳情見：418億元先款后貨：對渠道，美的集團說了算�。�

• 凈利潤率

凈利潤率‌是指企業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的比例，是衡量企業(yè)盈利能力的關鍵指標。‍營收還不及美的集團一半、空調銷售額占比70%的格力電器，凈利潤率依然領先。今年三季報的凈利率高達14.46%；反觀美的，ToC+ToB業(yè)務合力僅實現(xiàn)了10.08%的凈利率。

造成這種情況的原因與美的品牌的自身定位有關。美的品牌絕大多數(shù)家電產品慣以性價比著稱，以空調為例，同樣配置的價格比格力低、比二三線品牌高，通常會獲得價格敏感群體的偏愛。多年來美的試圖培育高端品牌凡帝羅、COLMO、東芝等。但在高端市場，其市場接受度遠不及海爾旗下的卡薩帝。在此狀況之下，美的家電業(yè)務板塊的溢價能力沒有明顯的改善，這也直接影響到了凈利潤率。

• 償付能力
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與流動性和償付能力相關的指標也值得注意。美的集團前三季度現(xiàn)金流凈額增長率逐季下滑。美的集團第三季度投資支付的現(xiàn)金增加，但投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額大幅下滑近170%。

加大投資力度意味著財務杠桿率增加，再加上投資風險、市場環(huán)境下行等因素，對于經營來說存在一定的市場和經營風險。數(shù)據(jù)亦表明此趨勢，財報顯示，美的集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額，相比期初數(shù)（或上年同期累計數(shù)）下降413.43%，說明企業(yè)即時償付能力減弱、資金流動性趨緊以及經營風險增加。‌

三大舉措提升To C業(yè)務利潤‍‍‍‍‍‍

所以從財務基本面來看，整體上市的美的集團有領先的規(guī)模效應，能帶來明顯的集中采購和成本優(yōu)勢，進而能收獲源源不斷的客戶。美的基本盤智能家居業(yè)務，目前保持10%的營收增長，從其體量來說已經非常難得。要想繼續(xù)提升增量市場，美的目前的方向是：擴大海外市場，OBM創(chuàng)牌、爭奪高端市場。

美的集團2023年財報稱，高端品牌戰(zhàn)略取得顯著成效，COLMO和東芝雙品牌零售額同比增長超過20%，其中COLMO在高端細分市場占有率大幅提升。而據(jù)奧維云網數(shù)據(jù)顯示，海爾卡薩帝在冰箱10K+價位段市場份額為33.7%，洗衣機10K+價位段市場份額40.2%，空調16K+價位段市場份額22.4%，美的高端品牌仍需努力拿下更多市場份額。

本期財報顯示，美的海外業(yè)務收入占總營收比例已經超過40%，第三季度美的海外電商銷售收入保持50%增長，還有進一步的增長空間。需要指出的是，美的海外收入有一部分來自OEM（為其他品牌代工），這在一定程度上影響了利潤空間。（詳情見：隱藏于高光下的何氏少東家，為美的集團To C業(yè)務制造想象）

目前，美的已經認識到這個問題，并進一步深化全球布局，用OBM（自主品牌）替代OEM。今年前三季度，美的海外OBM收入同比增長超過25%，Q3公司海外電商銷售同比增長50%，亞馬遜會員日大促銷售額增長超過35%。 （詳情見：美的集團赴港上市滿月股價暴漲超兩成，方洪波押注全球化）

當然僅有OBM還不夠，美的在海外市場不僅要面對三星、伊萊克斯、海爾智家等家電巨頭，還需要進一步提升品牌價值，尤其是高端品牌的影響力。

機器人營收持續(xù)下降，ToB業(yè)務仍在投入期

在美的集團三板斧之下，To C的主業(yè)是否會出現(xiàn)明顯改善還需拭目以待。To B業(yè)務是美的集團的第二戰(zhàn)場，三季度戰(zhàn)績如何？

目前，美的集團將業(yè)務板塊分為四大類：智能家居（家電）、新能源及工業(yè)技術、智能建筑科技、機器人與自動化。(方洪波：To C業(yè)務升級存量，To B業(yè)務創(chuàng)造增量）

三季報顯示，四大板塊年初至報告期末收入分別為2154 億元同比增長 10%，254 億元同比增長 19%，224 億元同比增長 6%，208 億元同比下降 9%，機器人與自動化業(yè)務無疑是短板。事實上，進入2024年以來，機器人與自動化業(yè)務營收已經連續(xù)三個季度下降。

作為美的集團ToB業(yè)務的代表之一，美的進入機器人市場是通過收購一家德國公司庫卡而實現(xiàn)的。

庫卡創(chuàng)辦于1898年，主營工業(yè)機器人、自動化設備及解決方案，是行業(yè)內頗具代表性的企業(yè)。2015年，美的集團尋求制造升級及ToB市場發(fā)展，開始逐步收購庫卡股份，最終在2022年控股比例超95%，并將庫卡私有化。

在控股庫卡后的五年中，美的與庫卡仍未走出磨合期。2021年庫卡被美的私有化，2023年，整合后的庫卡迎來階段性業(yè)績增長，美的集團董事長兼總裁方洪波在年終業(yè)績說明會上還單獨說明：庫卡集團在2023年的收入和盈利均創(chuàng)歷史新高，庫卡中國的收入貢獻上升22%以上。相應地，2023年美的集團機器人及自動化業(yè)務營收增長至372億，同比增長24.49%，并且占總營收的比重也提升至10.01%。

好景不長，自2024年第一季度開始，美的機器人與自動化業(yè)務營收持續(xù)下降，財報中的解釋是：機器人與自動化報告期收入同比下降主要受國內汽車廠商新擴產能計劃暫緩和海外汽車廠商產品策略調整影響。結合目前新能源汽車出海受阻的情況，預計該業(yè)務在年內不會有太大改觀。

短期的瓶頸似乎并沒有影響美的對機器人業(yè)務的信心。美的集團副總裁兼 CTO 衛(wèi)昶近日表示，美的正在對人形機器人進行探索性研究，主要聚焦于核心零部件領域。美的還會持續(xù)向機器人與自動化領域加大投入，如探索工業(yè)機器人領域的下一代重載機器人技術等。

作為美的集團的第二增長曲線，ToB業(yè)務的持續(xù)性增長是必要的。目前三大板塊中，僅有新能源及工業(yè)技術保持雙位數(shù)增長，為美的ToB發(fā)展添加了一絲不確定性。當然客觀地說，新業(yè)務出現(xiàn)規(guī)模性增長乏力或是環(huán)境導致的周期性下跌，都是非常正常的現(xiàn)象，這就要求美的提升造血能力，持續(xù)輸血給B端。

寫在最后：

展望第四季度及全年業(yè)績，得益于家電以舊換新補貼周期的延續(xù)，疊加雙11大促，預計美的集團年內營收可突破4000億元，家電基本盤依然可保持穩(wěn)定增長。但高端化、ToB業(yè)務調整都需要時間，凈利率方面短期不會有顯著增長。

當然，美的集團目前仍是中國最具價值的家電企業(yè)。今年9月17日，美的集團在港股雙重上市，成為港股近三年來最大規(guī)模的IPO。上市一個多月以來，股價從54.8港元/股上漲至截稿時的70.95港元/股，漲幅約29%，總市值5427億港元。港股上市后，美的融資能力進一步提升，有助于集團更好地展開海外業(yè)務，提升利潤率。

       原文標題 : 凈利潤增長放緩、現(xiàn)金流吃緊、償付能力下降，美的集團增長遇檻？