作者 | 章漣漪

編輯 | 邱鍇俊

幾乎是前后腳，自動(dòng)駕駛公司地平線和文遠(yuǎn)知行成功上市。

與此同時(shí)，還有一大批公司正在路上，Momenta和小馬智行選擇赴美上市，縱目科技、佑駕創(chuàng)新則在沖刺港交所……

除此之外，今年1月和8月，激光雷達(dá)企業(yè)速騰聚創(chuàng)、自動(dòng)駕駛芯片公司黑芝麻智能也都成功登陸港交所。

自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆尋求上市的背后，除了對(duì)資金的需求，更多的還有兌現(xiàn)對(duì)投資人的承諾。

“目前這些上市的企業(yè)，我感覺(jué)有一些是為了上而上，它不是真的業(yè)務(wù)基本面達(dá)到要求了。”有資深投資人對(duì)《賽博汽車(chē)》表示，“對(duì)很多基本面不好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資協(xié)議一般都有上市期限的對(duì)賭，理論上也可以延長(zhǎng)，但是如果上市，這些對(duì)賭協(xié)議就全作廢了，不用再背這個(gè)包袱。”

上述人士指出，這些企業(yè)上市只是技術(shù)性的問(wèn)題，即只要滿足交易所的要求就可以，比如說(shuō)美股或者港股，都是自由市場(chǎng)。要發(fā)行成功，首先合規(guī)滿足要求，其次要有人能夠認(rèn)購(gòu)它的股權(quán)，這兩個(gè)條件實(shí)現(xiàn)就可以。

說(shuō)起來(lái)容易，但落地并不簡(jiǎn)單。一方面，無(wú)論是港股還是美股都會(huì)面臨很多的流程審核；另一方面，提前找到上市的基石投資者更是不易。

顯然，自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆上市的背后，并非是一片繁花似錦，還有壓力和窘迫。

01兌現(xiàn)承諾，上市是最體面的方式

為什么要上市？

兌現(xiàn)承諾是很重要的原因，到給投資人回報(bào)的時(shí)候了。

有投資人告訴《賽博汽車(chē)》，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的人民幣基金，存續(xù)期在7年左右，其中5年投資期，2年時(shí)間是資本退出變現(xiàn)。

退出變現(xiàn)有幾大途徑，包括IPO（基石基金在解禁后賣(mài)出）、并購(gòu)、新三板掛牌、股份轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、借殼上市、清算等等。其中IPO是資本最理想和體面的退出方式。

10月24日地平線正式登陸港股

而細(xì)數(shù)這一批尋求上市的自動(dòng)駕駛公司，多在2016年左右成立。其中，地平線成立于2015年7月；小馬智行、Momenta均創(chuàng)辦于2016年；文遠(yuǎn)知行（前身景馳科技）成立于2017年；縱目科技和佑駕創(chuàng)新則分別成立于2013年2014年。

在自動(dòng)駕駛故事最受追捧的那些年，他們或多或少都拿到了資本的加持。甚至，不乏達(dá)到獨(dú)角獸級(jí)別估值。當(dāng)時(shí)拿的錢(qián)越多，如今上市的壓力就越大。

國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資，很多時(shí)候都會(huì)有投資方與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的對(duì)賭協(xié)議出現(xiàn)，即在公司沒(méi)有達(dá)成一些條款時(shí)（比如上市），公司包括創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要掏錢(qián)從投資人那里回購(gòu)股份。

業(yè)內(nèi)人士坦言，現(xiàn)在投資人也挺難的，從大多數(shù)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，不管是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還是企業(yè)本身持有的資金，回購(gòu)股份的難度是很高的。

如果無(wú)法完成回購(gòu)，其他路徑又無(wú)法行得通，剩下的或許就是一個(gè)個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與資方對(duì)簿公堂，公司清算，甚至創(chuàng)始人被成“老賴”這樣令人唏噓的故事。

這顯然無(wú)論對(duì)于企業(yè)，還是投資人來(lái)說(shuō)，都是是“雙輸?shù)馁I(mǎi)賣(mài)”。

抽屜協(xié)議是私下簽訂的協(xié)議，通常只有協(xié)議雙方知曉，類(lèi)似于被放置在抽屜里，不輕易向外界透露

上市，顯然是最體面的方式。“很多企業(yè)上市募集的資金，在上市前就已經(jīng)談好了，甚至很多想要上市的公司是有地方政府兜底的，與地方政府或一些戰(zhàn)略方有‘抽屜協(xié)議’。”有資深投資人認(rèn)為，一些公司是為了上而上，并非企業(yè)業(yè)務(wù)需求。

至于為什么多數(shù)選擇港股和美股，主要是因?yàn)�，美股或者港股都是自由市�?chǎng)。要發(fā)行成功只要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)條件，合規(guī)滿足要求、有人能夠認(rèn)購(gòu)股權(quán)。“企業(yè)本身業(yè)務(wù)好不好、持續(xù)性怎么樣，這不是必然條件”。

有意思的是，自動(dòng)駕駛“明星”公司似乎更偏愛(ài)美股，除了地平線或許因一些敏感問(wèn)題選擇了港股。小馬智行、文遠(yuǎn)知行、Momenta都選擇了美股。上述人士稱(chēng)，原因是美股更撐得住此前高額的估值。

02普遍缺錢(qián)，上市迫在眉睫

上市也并非“百利而無(wú)一害”，企業(yè)也將面臨信息公開(kāi)，信息披露等成本。

正因?yàn)榇瞬?ldquo;上市潮”也讓外界進(jìn)一步了解智能駕駛、乃至自動(dòng)駕駛企業(yè)的“窘迫面”：缺錢(qián)，這也是他們需要上市的另一個(gè)重要因素。

以10月28日，剛剛在中國(guó)證監(jiān)會(huì)獲得境外上市備案，擬在港股發(fā)行不超過(guò)1.38億股境外上市普通股的佑駕創(chuàng)新（MINIEYE）為例，截止到去年年末，其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，僅剩不到2億元，上市籌資迫在眉睫。

佑駕創(chuàng)新部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

而其他家賬面數(shù)字稍好一些，比如文遠(yuǎn)知行賬上有18.3億元、小馬智行有23.8億元（3.35億美元）、地平線甚至有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物113.6億元，但結(jié)合他們虧損速度來(lái)看，如果再不融資、不上市，目前的資金僅能維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)少則一兩年，多則五六年。

以現(xiàn)金流情況最好的地平線為例，2021年到2023年，地平線凈虧損分別為20.64億元、87.2億元以及67.39億元。就算扣除與經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大的項(xiàng)目后，經(jīng)調(diào)整凈虧損也達(dá)到11.03億元、18.91億元以及16.35億元，三年經(jīng)調(diào)整虧損超過(guò)46.29億元。

而顯然，一級(jí)市場(chǎng)這些企業(yè)已經(jīng)很難再融到資。

根據(jù)企業(yè)披露信息來(lái)看，上述提及已經(jīng)或正在上市的企業(yè)中，只有文遠(yuǎn)知行在今年6月獲得了廣汽集團(tuán)一筆不超過(guò)2000萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資；小馬知行今年10月獲得了廣汽集團(tuán)2700萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資。兩者還應(yīng)該還都“沾了點(diǎn)IPO的光”。

而佑駕創(chuàng)新盡管顯示2023年8月和11月都有融資到賬，但屬于Pre-IPO輪，也都受益于上市計(jì)劃。

不考慮上市因素，文遠(yuǎn)知行最后一次融資發(fā)生在2022年10月，地平線也是；縱目科技的上一輪融資也在2022年3月；Momenta最新一次融資更是要追溯到2021年11月。

這背后的邏輯很好理解。

一方面，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)活躍度遠(yuǎn)不如以前。據(jù)《賽博汽車(chē)》不完全統(tǒng)計(jì)，2021年在汽車(chē)智能化方向上，市場(chǎng)累計(jì)投融資總額達(dá)1591.9億元，投資熱點(diǎn)主要在整車(chē)、自動(dòng)駕駛解決方案、芯片、激光雷達(dá)等領(lǐng)域，生長(zhǎng)出一批“獨(dú)角獸”企業(yè)，此后資本市場(chǎng)逐年降溫，2023年頭部自動(dòng)駕駛公司中只有小馬智行拿到了新的融資。

另一方面，投資“估值高的老人”不具性價(jià)比。有自動(dòng)駕駛行業(yè)高管表示，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，只要不是存在很?chē)?yán)重路徑依賴的情況下，大部分公司的技術(shù)差距可以在2-3年內(nèi)，甚至更短時(shí)間完全拉平，而一些“老人”估值已經(jīng)處于較高位置，在大環(huán)境不算好的當(dāng)下，投一些“小而新”的企業(yè)似乎更有性價(jià)比。

與此同時(shí)，整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)越來(lái)越卷的情況下，作為上游的供應(yīng)商們?nèi)兆右膊粫?huì)好過(guò)，而且在面對(duì)車(chē)企的時(shí)候，大多數(shù)初創(chuàng)智駕公司沒(méi)有太多的議價(jià)權(quán)，利潤(rùn)空間被極致壓縮，想要走向盈利更是難上加難。

融資不順暢、研發(fā)投入高、盈利遙遙無(wú)期，沖刺IPO，既有機(jī)會(huì)拿到戰(zhàn)略融資；又能拋去一些包袱，再拿一筆錢(qián)，確實(shí)是不錯(cuò)的選擇。

03上岸不易，但現(xiàn)在是最好時(shí)間點(diǎn)

越來(lái)越多的智能（自動(dòng)）駕駛公司選擇上市。

他們?nèi)绻�去港股或者美股，理論上都是可行的。畢竟，理論上�?lái)說(shuō)，只要滿足交易所要求就可以了，即滿足合規(guī)要求和有人認(rèn)購(gòu)股權(quán)。

但前者也會(huì)面臨很多的流程審核。

10月25日文遠(yuǎn)知行在美股上市

比如文遠(yuǎn)知行，IPO就兩度推遲。

2024年8月15日，路透社旗下IFR媒體發(fā)布消息稱(chēng)，文遠(yuǎn)知行將納斯達(dá)克IPO定價(jià)由8月16日推遲至8月19-23日期間；8月22日，IFR又報(bào)道稱(chēng)，文遠(yuǎn)知行推遲納斯達(dá)克IPO，沒(méi)有新的時(shí)間表。

有資深投資人表示，文遠(yuǎn)知行第一次“失敗”有可能就是被美國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)了。

通過(guò)流程審核本身并不是一件很容易的事情，更難的是提前找到上市的投資方，在資本市場(chǎng)不算好的當(dāng)下，想要有投資者認(rèn)購(gòu)，不僅要“流血”，還需要足夠的誠(chéng)意和信任。

地平線找到了阿里巴巴、百度、法國(guó)達(dá)飛集團(tuán)CMA CGM和JSC(寧波甬寧高芯SP)；文遠(yuǎn)知行找來(lái)了Alliance Ventures（雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟的風(fēng)險(xiǎn)投資基金）、JSC International Investment Fund SPC、Get Ride、Beijing Minghong、Kechuangzhixing Holdings、Guangqizhixing Holdings and Gac Capital International、GZJK WENYUAN。

認(rèn)購(gòu)者，基本都是企業(yè)此前的投資人、“好伙伴”。

盡管困難不少，但當(dāng)下依然是上市最好的時(shí)機(jī)。

10月底Waymo獲新一輪56億融資

“最好的上市時(shí)機(jī)是三年前，其次就是現(xiàn)在。”有自動(dòng)駕駛從業(yè)者表示，一方面，蘿卜快跑走紅、Waymo獲得大額融資、特斯拉發(fā)布Robotaxi車(chē)型，大眾對(duì)自動(dòng)駕駛的認(rèn)知在不斷加深；另一方面，美股降息之后，資本市場(chǎng)流動(dòng)性也有所增強(qiáng)。

自動(dòng)駕駛企業(yè)們經(jīng)歷過(guò)寒冬后，顯然想抓住這一波“熱浪”。

當(dāng)然，就算已經(jīng)上市也不等于一勞永逸，即使已經(jīng)成功上岸的企業(yè)，股價(jià)也在遭遇不同程度的波動(dòng)。

截至11月1日收盤(pán)，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)報(bào)收14.52美元/股，已經(jīng)低于IPO發(fā)行價(jià)15.50美元/股（即“破發(fā)”）。

但至少，文遠(yuǎn)知行已經(jīng)“上岸”，更多的智能駕駛賽道玩家們，還在經(jīng)歷“生存大逃殺”。

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       原文標(biāo)題 : 自動(dòng)駕駛公司扎堆IPO，回報(bào)投資人的時(shí)候到了