文 ／ IPO頻道

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

10月8日，嘀嗒出行向港交所公開(kāi)遞交招股書(shū)，海通國(guó)際資本及野村國(guó)際（香港）為聯(lián)席保薦人。

一直以來(lái)，滴滴都是出行市場(chǎng)最大的寡頭，在聯(lián)姻快的、吞并優(yōu)步后，滴滴吃下了最大一部分市場(chǎng)蛋糕。在滴滴的統(tǒng)治下，看上去寂寂無(wú)名的嘀嗒出行率先提交照顧，有何實(shí)力？

招股書(shū)顯示，2017年－2019年，嘀嗒出行總營(yíng)收為4894萬(wàn)、1．2億、5．8億元人民幣。三年之間，營(yíng)收翻了近12倍。另外，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為－9702萬(wàn)、－10．7億、1．7億元人民幣。也就是說(shuō)，從2019年開(kāi)始，嘀嗒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。相比之下，截至2019年滴滴成立7年的時(shí)間，已累計(jì)虧損超500億元。

與高調(diào)的滴滴不同，嘀嗒選擇了另外一條悶聲賺錢之路，即便在2020年上半年疫情的籠罩下，嘀嗒出行仍然在半年內(nèi)凈賺1．51億元。巨頭眼下夾縫生存，嘀嗒的順風(fēng)車之旅，能順利開(kāi)向港交所嗎？

／ 01 ／

錯(cuò)時(shí)空發(fā)展

嘀嗒坐上“順風(fēng)車”

2010年，宋中杰和五個(gè)來(lái)自谷歌、百度等知名公司的精英，創(chuàng)辦團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站“嘀嗒團(tuán)”。當(dāng)時(shí)，有超過(guò)5000家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站掀起了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上最瘋狂的“千團(tuán)大戰(zhàn)”。4年血拼無(wú)果，宋中杰決定，轉(zhuǎn)型做拼車出行。隨后的5月份，嘀嗒拼車應(yīng)運(yùn)而生。而這時(shí)，滴滴和快的的廝殺已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段。

無(wú)論是團(tuán)購(gòu)還是出行，嘀嗒看上去都慢了一步。不過(guò)，也正是由于“慢”，讓嘀嗒?jiǎng)偤帽荛_(kāi)了與巨頭相抗，躲過(guò)了一場(chǎng)真金白銀的燒錢大戰(zhàn)。

除了時(shí)間錯(cuò)位，嘀嗒在業(yè)務(wù)上也與滴滴有不小區(qū)分。從業(yè)務(wù)上看，滴滴的主要業(yè)務(wù)包含了快車、拼車、順風(fēng)車和出租車。而嘀嗒主要業(yè)務(wù)是順風(fēng)車和出租車。宋中杰更是曾表示，“嘀嗒絕不做快車業(yè)務(wù)�！�

嘀嗒業(yè)務(wù)出現(xiàn)大規(guī)模的增長(zhǎng)是在2018年，當(dāng)時(shí)，滴滴因負(fù)面事件導(dǎo)致順風(fēng)車業(yè)務(wù)全面下架，嘀嗒趁機(jī)加大補(bǔ)貼力度攬客。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

招股書(shū)顯示，自2018年第二季度開(kāi)始，嘀嗒的搭乘數(shù)便開(kāi)始放量，連續(xù)七個(gè)季度錄得環(huán)比正增長(zhǎng)，從2018年二季度的700萬(wàn)次增至2019年第四季度的5470萬(wàn)次，季度復(fù)合增速高達(dá)40％，增長(zhǎng)迅猛。

巨獸滴滴在該業(yè)務(wù)上的收縮，讓嘀嗒出行坐上了順風(fēng)車。2017年－2019年，嘀嗒出行的順風(fēng)車GTV分為達(dá)到7億元、19億元、85億元，在2018年、2019年實(shí)現(xiàn)171．4％、347．4％的同比增長(zhǎng)；同時(shí)順風(fēng)車相對(duì)應(yīng)的搭乘訂單分別為2360萬(wàn)份、4820萬(wàn)份、1．785億份，在2018年、2019年實(shí)現(xiàn)104．2％、270．5％的同比增長(zhǎng)。

嘀嗒出行規(guī)模突飛猛進(jìn)，讓營(yíng)業(yè)收入也翻了12倍。2017年－2019年以傭金為主的營(yíng)業(yè)收入分別為4893．5萬(wàn)元、1．18億元、5．81億元，2020年上半年遭遇疫情影響，仍同比增長(zhǎng)66．25％至3．10億元。

從市場(chǎng)份額看，嘀嗒也借機(jī)實(shí)現(xiàn)反超。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的順風(fēng)車出行平臺(tái)，占據(jù)66．5％的市場(chǎng)份額。通過(guò)錯(cuò)位發(fā)展，嘀嗒不僅實(shí)現(xiàn)彎道超車，還悶聲發(fā)了大財(cái)，成為全球首家盈利的網(wǎng)約車企業(yè)。

／ 02 ／

降低補(bǔ)貼、輕資產(chǎn)模式

嘀嗒率先盈利

市場(chǎng)上曾有預(yù)測(cè)，Uber、Lyft和滴滴誰(shuí)會(huì)是第一家盈利的網(wǎng)約車企業(yè)。不在選項(xiàng)內(nèi)的嘀嗒做到了。

招股書(shū)顯示，2017－2019年度，嘀嗒出行的毛利分別為0．24億元、0．69億元、4．62億元，同期毛利率為49．5％、58．6％、79．5％。更值得一提的是，2019年嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)83．1％，這樣的毛利極為亮眼。即便是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)出行巨頭Uber，在毛利率水平方面，近三年基本維持在50％上下。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)，節(jié)點(diǎn)投研所

從財(cái)務(wù)角度看，降低銷售開(kāi)支是提高毛利的重要原因。2017－2019年，嘀嗒的銷售與營(yíng)銷開(kāi)支為0．99億、10．94億、2．19億元，分別占同期總收益的203．0％、930．7％及37．7％。

而無(wú)論是Uber、Lyft，還是滴滴，仍以巨額補(bǔ)貼維系司機(jī)與用戶。2020年第一季度，Uber總成本和支出為48．06億美元，Lyft總成本和支出為13．70億美元。

凈利潤(rùn)方面，嘀嗒成績(jī)同樣喜人。根據(jù)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額計(jì)算，嘀嗒出行于2019年實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為1．72億元，而在2020上半年獲利1．5億元。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流看，2019年，嘀嗒出行經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流近4億，即便是今天上半年，在疫情的制約下，仍創(chuàng)造了1．3億經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，足見(jiàn)其財(cái)務(wù)方面的充裕。

而深究嘀嗒凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的原因，最關(guān)鍵的原因就是其業(yè)務(wù)模式所導(dǎo)致的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。招股書(shū)顯示，嘀嗒出行的營(yíng)收結(jié)構(gòu)由三部分組成：順風(fēng)車以及出租車業(yè)務(wù)網(wǎng)約服務(wù)的信息服務(wù)費(fèi)、廣告服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，在2017年－2019年間，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)的收入分別為2770萬(wàn)元、7790萬(wàn)元、5．33億元，在同期總營(yíng)收中分別占比56．6％、66．3％、91．9％；廣告以及其他服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入為2120萬(wàn)元、3970萬(wàn)元、4100萬(wàn)元、在同期總營(yíng)收中分別占比43．4％、33．7％、7．1％。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)，節(jié)點(diǎn)投研所

順風(fēng)車收入占絕大比例，2019年順風(fēng)車收入占比達(dá)到91．9％，2020上半年占比達(dá)到87．8％�？梢哉f(shuō)，是順風(fēng)車支撐起了嘀嗒整體的營(yíng)收及盈利。

巨頭們?nèi)岳г跓�錢的局面下，嘀嗒依靠低成本、輕資產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)了自我造血，并成了全球首家盈利的網(wǎng)約車企業(yè)。嘀嗒出行在招股書(shū)中提到了順風(fēng)車業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。招股書(shū)稱，基于順風(fēng)車的營(yíng)業(yè)模式，平臺(tái)沒(méi)有與車隊(duì)管理相關(guān)的運(yùn)營(yíng)成本，也沒(méi)有經(jīng)營(yíng)許可證及執(zhí)照的要求，更無(wú)需提供大量補(bǔ)貼，就能獲得強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

滴滴CEO程維曾表示，滴滴自2012年起就從未盈利，公司6年累計(jì)虧損390億元，2018年全年虧損高達(dá)109億元人民幣，113億元的司機(jī)補(bǔ)貼甚至超過(guò)全年虧損；Uber已經(jīng)將其實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)間點(diǎn)從今年第4季度推遲至明年；更早之前，Lyft預(yù)計(jì)將在2021年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利。

／ 03 ／

年內(nèi)領(lǐng)到49張罰單

嘀嗒盯上“招揚(yáng)”市場(chǎng)

通過(guò)順風(fēng)車，嘀嗒悄無(wú)聲息地壯大起來(lái)。不過(guò)，從另一個(gè)角度看，單一依靠順風(fēng)車業(yè)務(wù)，顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)。

嘀嗒也意識(shí)到這一問(wèn)題，招股書(shū)中，嘀嗒給出了五條增長(zhǎng)策略：一是鞏固順風(fēng)車在行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位；二是繼續(xù)推動(dòng)出租車行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；三是提升變現(xiàn)能力并豐富變現(xiàn)渠道；四是提升技術(shù)能力；五是尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購(gòu)。

簡(jiǎn)而言之，嘀嗒下一個(gè)業(yè)務(wù)重點(diǎn)是出租車。早在2018年，嘀嗒拼車完成品牌升級(jí)，更名為嘀嗒出行，除了原有業(yè)務(wù)外，新增出租車出行業(yè)務(wù)。2019年8月，嘀嗒在西安推出“出租車智慧碼”，目的是把司機(jī)、出租車、計(jì)價(jià)器、頂燈等這些數(shù)據(jù)以及交易、服務(wù)、評(píng)價(jià)都連接起來(lái)。招股書(shū)顯示，自智慧碼推出以來(lái)至2020年6月30日止，累計(jì)獲得乘客評(píng)價(jià)約1620萬(wàn)次，平均每位出租車司機(jī)獲評(píng)價(jià)超過(guò)550次。

一直以來(lái)，宋中杰都十分看好出租車市場(chǎng)。他看來(lái)，出租車這個(gè)招揚(yáng)市場(chǎng)一年7000億元的GMV計(jì)算，市場(chǎng)大有可為，而嘀嗒可通過(guò)一系列技術(shù)賦能為其做用戶體驗(yàn)提升、服務(wù)提升。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年，嘀嗒出租車業(yè)務(wù)的搭乘次數(shù)為1．1億次，于國(guó)內(nèi)出租車網(wǎng)約市場(chǎng)排名第二。

這或許是繼順風(fēng)車外，下一個(gè)能支撐嘀嗒持續(xù)發(fā)展的又一業(yè)務(wù)線。但有了順風(fēng)車和出租車傍身，嘀嗒能高枕無(wú)憂了嗎？

在嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的時(shí)期，滴滴因監(jiān)管問(wèn)題下線了該業(yè)務(wù)，2019年，滴滴、高德等出行平臺(tái)全部缺位順風(fēng)車市場(chǎng)，這才使得嘀嗒“暢通無(wú)阻”。去年6月，高德上線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，今年年初，滴滴順風(fēng)車開(kāi)始在上海、杭州、寧波等8個(gè)城市試運(yùn)營(yíng)；6月中旬，滴滴順風(fēng)車對(duì)外披露，已陸續(xù)在全國(guó)300個(gè)城市重新上線試運(yùn)營(yíng)。

錯(cuò)位發(fā)展至今，再次與巨頭站在同一個(gè)起跑線上，嘀嗒的壓力不小。

易觀千帆發(fā)布的《2020年8月移動(dòng)APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴出行以6543．1萬(wàn)的活躍人數(shù)排在第64位；滴滴旗下剛上線的“花小豬打車”活躍用戶高達(dá)946．1萬(wàn)，排在第259位；而嘀嗒出行以658．6萬(wàn)活躍人數(shù)排在第344位。

嘀嗒的活躍人數(shù)只有滴滴的十分之一。從平臺(tái)規(guī)模和活躍人數(shù)看，滴滴和嘀嗒顯然并不在一個(gè)量級(jí)上。若非滴滴的“意外”，嘀嗒真的能有機(jī)會(huì)嗎？此時(shí)，滴滴重回順風(fēng)車市場(chǎng)，一番拼殺不可避免。

另外一個(gè)值得警惕的問(wèn)題是，發(fā)生在滴滴身上的安全隱患，嘀嗒也不能幸免。

啟信寶顯示，截至2020年10月9日，嘀嗒出行運(yùn)營(yíng)主體北京暢行信息技術(shù)有限公司自身風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到152條，其中法律糾紛類占絕大多數(shù)。今年以來(lái)，嘀嗒出行已經(jīng)領(lǐng)到49張罰單，被罰原因主要為“擅自從事或者變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。

安全和監(jiān)管一直是網(wǎng)約車企業(yè)的高壓線，嘀嗒此前也曾發(fā)生過(guò)安全事故，但好在，并無(wú)人員傷亡。不同于滴滴，沒(méi)了順風(fēng)車，還有專車、拼車等。嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)如果發(fā)生了類似滴滴的無(wú)限期下線整改，那后果不可想象。

為此，嘀嗒從2018年開(kāi)始通過(guò)技術(shù)等手段提高運(yùn)營(yíng)的安全系數(shù)，安全成本一項(xiàng)支出，2018年、2019年、2020年上半年分別達(dá)到100．5萬(wàn)元、949萬(wàn)元、484萬(wàn)元。未來(lái)，為了保證平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的安全性，這一項(xiàng)支出勢(shì)必會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)，節(jié)點(diǎn)投研所

作為全首家實(shí)現(xiàn)盈利的網(wǎng)約車企業(yè)，嘀嗒的戰(zhàn)略路徑無(wú)疑是成功的。不過(guò)，猛虎在側(cè)，嘀嗒也不能安眠。重新上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)，嘀嗒能否抗住滴滴高緯度的打擊？按照以往的手法，滴滴這樣的人民幣玩家通過(guò)補(bǔ)貼快速奪回順風(fēng)車市場(chǎng)的占有率并非難事。

即便成功登陸資本市場(chǎng)，但顯然，嘀嗒并非規(guī)模最大的網(wǎng)約車企業(yè)，在市場(chǎng)蛋糕被分割后，降低補(bǔ)貼的嘀嗒未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的能力、以及出租車業(yè)務(wù)呈現(xiàn)的創(chuàng)新動(dòng)力，才是投資者買單的關(guān)鍵。

免責(zé)聲明：本報(bào)告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開(kāi)披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、招股書(shū)和官方互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本報(bào)告所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。