一場效率戰(zhàn)、質(zhì)量戰(zhàn)、眼光戰(zhàn)。

作者:李晴雨

編輯:賀婧

風(fēng)品:沈禾 車一

來源:首財——首條財經(jīng)研究院

年關(guān)將至,辭舊迎新,往往醞釀大動作。

動脈網(wǎng)統(tǒng)計,截至2021年11月30日,國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域共產(chǎn)生52起并購交易,交易金額219億元(不含未透露交易額的并購)�？刀髫�、諾華制藥、人福醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、精華制藥等國內(nèi)外公司位列其中。

進擊與防守中,誰的春天、誰的冬日?

01

業(yè)績低迷 四次“瘦身”可解?

SHOU CAI

11月29日,浙江康恩貝制藥股份有限公司(以下簡稱“康恩貝”)發(fā)布公告:將公開掛牌轉(zhuǎn)讓迪耳藥業(yè)25%股權(quán),交易價將不低于3974．72萬元。

公開資料顯示,為豐富營銷團隊品種資源,金華康恩貝獲取對迪耳藥業(yè)續(xù)斷壯骨膠囊的市場合作開發(fā)與經(jīng)銷權(quán),并與2015年4月出資2750萬元取得迪耳25%股權(quán)并派駐管理人員。

為何6年易主?

康恩貝解釋稱,主要由于迪耳藥業(yè)沒有具備競爭力的新品上市,且主要產(chǎn)品續(xù)斷壯骨膠囊未被納入醫(yī)保,不確定性較大。

簡言之,投資出現(xiàn)誤判,標(biāo)的不及預(yù)期。2019年前,迪耳藥業(yè)凈利一直維持在千萬元以上,但截至2021年前10月,迪耳藥業(yè)凈利已僅剩370萬元。

玩味的是,這已是今年以來康恩貝第四次出售旗下資產(chǎn)。

6月,康恩貝曾以不低于5337萬元掛牌轉(zhuǎn)讓蘭信小貸30%股權(quán);隨后9月,又宣布以16．8億元低價,轉(zhuǎn)讓江西珍視明藥業(yè)42%股權(quán);以2．03億元低價,轉(zhuǎn)讓貴州拜特100%股權(quán)。

為啥頻頻斷舍離、賣資“瘦身”?從公告看,主要是聚焦中藥大健康產(chǎn)業(yè)核心業(yè)務(wù),及時處置低效資產(chǎn)、回籠資金。

的確,康恩貝需要一場聚焦改變,看看頹勢業(yè)績應(yīng)有深入體會。

2021年前三季,康恩貝營收46．21億元,同比微增1．72%;凈利2．15億元,同比下降60．52%,不乏業(yè)績低迷感。

除投資失利因素外,康恩貝解釋稱,貴州拜特制藥有限公司處于虧損狀態(tài),計提商譽減值準(zhǔn)備等因素造成業(yè)績下滑。

12月7日,康恩貝披露對珍視明公司掛牌出售的進展。并測算此次出售完成,預(yù)計將增加凈利約23億元。

只是,賣出是最好選擇嗎?

公開信息顯示,珍視明公司目前擁有48個藥品品種,原創(chuàng)產(chǎn)品珍視明是我國中藥類OTC滴眼液的領(lǐng)先品牌。“珍視明”也一直是康恩貝旗下重要品牌。2018年至2020年營收4．51億元、5．1億元、8．12億元,凈利3781．54萬元、5625．73萬元、9579．57萬元�？梢娕c迪耳藥業(yè)不同,后者處于上升期,盈利能力較強。

行業(yè)分析師郝瑞表示,賣出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短期能快速改善凈利,長期利空影響不可不察。如想根本提振還需從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品端深變。尤其是賣資背后折射出的業(yè)務(wù)痛點,以丹參川芎嗪注射液為例,其曾是核心大單品,2018年銷售收入17．60億元。然因輔助用藥的療效不明確或不良反應(yīng)、受到醫(yī)改重點監(jiān)控,收入急劇下降,今年注銷后,貴州拜特停產(chǎn)、銷售歸零。

拉長維度,2015年至2020年,康恩貝營收分別為53．02億元、60．20億元、52．94億元、67．87億元、67．68億元、59．09億元;同比增長48．03%、13．55%、-12．07%、28．20%、-3．56%、-12．70%。整體波動較大,尤其伴隨醫(yī)改深水推進,2019年起陷入負增。

二級市場上,也有同頻節(jié)奏。2019年3月創(chuàng)下階段11．13元的階段新高后,股價呈震蕩下跌趨勢。截至2021年12月9日收盤價4．41元/股,即使相比開年的4．67元,也處停滯狀態(tài),市值不足114億元。

02

重營銷輕研發(fā)

保健品挑“大梁”靠什么?

SHOU CAI

看預(yù)期下菜碟,是資本常態(tài)。股價不振、市場觀望,往往與企業(yè)未來成長性、穩(wěn)健力直接相關(guān)。

獨立行業(yè)分析師李晨表示,在中成藥監(jiān)管和集采的大趨勢下,中成藥企業(yè)轉(zhuǎn)型是個“老大難”問題。

“天士力、步長制藥等大體量企業(yè),有近百億元年營收做支撐,綜合抗風(fēng)險力、騰挪空間較強。轉(zhuǎn)型中不斷進入到包括生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥等領(lǐng)域,更游刃有余。對比之下,康恩貝這樣的中型藥企更被動些,營收規(guī)模不及對手,且核心業(yè)務(wù)受創(chuàng)。在尋求新增長極時,現(xiàn)有資金很大程度上限制了它試錯、培育的空間�！崩畛垦a充道。

這或就是康恩貝忍痛賣資的根本原因。

魄力勇氣值得肯定。只是,轉(zhuǎn)型之路又在何方、又有多好走呢?

2020年7月,康恩貝控股股東變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團公司。就此,康恩貝提出將“打造中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)主平臺”作為未來五年的戰(zhàn)略目標(biāo)。

具體到業(yè)務(wù)上,以2019年營收為基數(shù),至2025年健康消費品業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長率達40%以上。

目標(biāo)挑戰(zhàn)性不言而喻,如何實現(xiàn)呢?

康恩貝健康消費品事業(yè)部總經(jīng)理胡北則曾表示,著眼點是該市場對應(yīng)的潛在空間�！半S著生活水平提高,越來越多的人開始主動接觸健康消費品,使得健康消費品市場的成長維度空間有了巨大的合理預(yù)期�！�

2021半年報亦再次強調(diào),今后將重點發(fā)展包括非處方藥及健康消費品在內(nèi)的自我保健類產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

實操看,自2020年開始,該業(yè)務(wù)已成公司的主營收入來源。當(dāng)年保健產(chǎn)品銷售收入31．15億元,同比增長 12．39%,占總收入比重 53．13%,較2019年增加11．96%。

2021年上半年,康恩貝自我保健產(chǎn)品類業(yè)務(wù)收入15．86億,占主營業(yè)務(wù)收入比重為51．01%。其中非處方藥營收11．22億元,同比減7．76%;健康消費品營收4．63億元,同比增2．06%;處方藥10．89億元,同比減2．49%。

不過,關(guān)于“健康消費品”,康恩貝并沒有明確定義。從業(yè)務(wù)劃分看,現(xiàn)在“健康消費品”部分是由“大健康產(chǎn)品”演化而來。最早業(yè)務(wù)劃分上,以C端為主的健康類產(chǎn)品只是被歸納到“其他產(chǎn)品”類別。

換言之,其C端經(jīng)驗仍需沉淀。看看上述實際增速,能否持續(xù)打開成長空間,挑起轉(zhuǎn)型業(yè)績大梁,仍需時間做答。

并非刻意夸言。畢竟,這也是其他一些中成藥巨頭的轉(zhuǎn)型發(fā)力方向。老牌玩家湯臣倍健橫亙在前,新生品牌、跨界者后路追擊。紅海競爭中,康恩貝增速壓力幾何。

渠道轉(zhuǎn)型也頗受關(guān)注。

行業(yè)分析師于盛梅表示,康恩貝之前在中成藥和仿制藥上的銷售主要基于30萬個藥店為主的終端,但當(dāng)下健康消費品的渠道特性是“線上為王”,比較專業(yè)化的健康大消費品牌,近幾年在資源分配上明顯偏重于線上。

大象轉(zhuǎn)身,是否自如?據(jù)康恩貝介紹,康恩貝健康消費品事業(yè)部已部署多個電商平臺,同時在進入線下的傳統(tǒng)渠道。

布局動作值得肯定。但也要看到,渠道補短板不是朝夕之間,尤其在當(dāng)下電商流量紅利日漸消退的存量戰(zhàn)爭中�？刀髫愖鳛檗D(zhuǎn)型后發(fā)者,能否建立起聯(lián)想心智、匹配戰(zhàn)術(shù),都需要試錯成本、深耕決心、效率提升。

當(dāng)然,最根本的還是產(chǎn)品為王。

2020年報顯示,康恩貝銷售費24．69億元,研發(fā)費用僅1．85億元,且比上年同期還有所下降。

2021年上半年,康恩貝銷售費用12．87億元,研發(fā)費用再降至0．84億元。重銷售輕研發(fā),這是深度轉(zhuǎn)型的加分項嗎?如何打造核心競爭力、未來成長性幾何?

2020年公司技術(shù)人員有866人,職工薪酬為5467．08萬元,平均年薪約6．31萬元。同期公司銷售人員4187人,職工薪酬為50518．90萬元,平均年薪達12．07萬元。

是否本末倒置?

也有投資者在e互動發(fā)問:公司財報顯示銷售費用支出巨大,管理費用也不低,巨額支出沒有帶來財報正面的反饋,相比較公司這么少的利潤,請問管理層有何措施改善公司這些問題?

康恩貝回復(fù)稱,目前公司的管理費用控制在合理范圍內(nèi)。銷售費用則與公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。并表示,公司也會進一步加強成本控制和費用管理。

是否知行合一?等待時間作答。

03

“利潤奶�！狈�車 粗放多元買單?

SHOU CAI

“麻醉藥龍頭”人福醫(yī)藥,最近動作也不少。

11月19日,人福醫(yī)藥公告稱,擬向安達北美洲轉(zhuǎn)讓公司持有的華泰保險約2．52%股份,轉(zhuǎn)讓價約10．26億元人民幣。

不僅賣資,人福醫(yī)藥還放棄了一款藥品的后續(xù)研發(fā)。

11 月 12 日,人福藥業(yè)宣布:將終止與控股子公司湖北生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究院共同研發(fā)的 I 期臨床階段 ALK 抑制劑 RF-A089 膠囊的臨床試驗和后續(xù)研發(fā)。據(jù)悉,自 2016 年啟動該項目至今,其累計投入約 2,500 萬元。

與康恩貝類似,大動作并非心血來潮,背后是“歸核化”戰(zhàn)略。

自2016年開始,人福醫(yī)藥明確“歸核聚焦”戰(zhàn)略,剝離非核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn),擇機退出醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)及醫(yī)療服務(wù)版塊中競爭優(yōu)勢不明顯,或協(xié)同效應(yīng)較弱的細分領(lǐng)域。并出售多家非核心子公司。

聚焦決心之下,曾經(jīng)的人福醫(yī)藥玩得有多“野”?

從1997年到2017年的20年間,人福醫(yī)藥做過生物制藥、買過環(huán)保資產(chǎn)、賣過避孕套、涉足過證券、進入過血制品行業(yè)、做過藥品流通業(yè)務(wù)、涉足過診斷試劑、賣過醫(yī)藥耗材、玩過保險、大舉布局國際化業(yè)務(wù)……

從此看,如今的“斷舍離”,是否在為曾經(jīng)的粗放多元買單呢?

更玩味的是,人福醫(yī)藥一邊“歸核”,一邊又不乏溢價收購。

2020年10月,人福醫(yī)藥公告稱,擬通過發(fā)行股份的方式向自然人李杰、陳小清、徐華斌購買其合計持有的宜昌人福13%的股權(quán),交易價24．05億元,交易完成后,上市公司持有宜昌人福80%股權(quán),為控股股東。

值得注意的是,李杰為上市公司董事長,且此次交易完成后成為持股5%以上股東,徐華斌為上市公司副總裁。換言之,此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

經(jīng)財經(jīng)銳眼計算,截至2019年12月31日的評估基準(zhǔn)日,宜昌人福100%股權(quán)的評估值為185．05億元,較宜昌人福2019年底凈資產(chǎn)賬面價值34．42億元增值150．62億元,增值率437．62%。

目前,人福醫(yī)藥旗下主要的控股子公司為宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆維藥、武漢人福、北京醫(yī)療、湖北人福。收入利潤占比較大的宜昌人福為精麻藥品企業(yè),主要產(chǎn)品是芬太尼家族為主的阿片類鎮(zhèn)痛藥物。如舒芬太尼原料藥、阿芬太尼原料藥及注射劑、氫嗎啡酮原料藥及注射劑等均為獨家品種。

按照業(yè)績承諾,宜昌人�？鄯莾衾�2020-2022年分別不低于14．20億元、16．31億元、18．54億元。

雄心勃勃。只是能實現(xiàn)嗎?

2021年9月,河南省公共資源交易中心發(fā)布《關(guān)于我省醫(yī)藥價格和招采信用失信等級評定結(jié)果的通報》顯示,人福醫(yī)藥子公司宜昌人福的枸檄酸舒芬太尼注射液、鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液、咪達唑侖注射液等四個藥品存在商業(yè)賄賂行為。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定,宜昌人福在河南省醫(yī)藥價格和醫(yī)藥集采失信等級評定為“嚴(yán)重”。嚴(yán)重失信會被限制或中止涉案藥品、耗材的掛網(wǎng)。

消息一出,驚起一灘鷗鷺。要知道,宜昌人福是人福醫(yī)藥的主要利潤來源:2021年上半年營收29．90億元,占人福醫(yī)藥總收入的30．92%;凈利9．00億元,占人福醫(yī)藥歸屬凈利潤的102．97%。

如此“利潤奶�！狈�車,業(yè)績及口碑損傷幾何?放眼市場,不缺競品。揚子江、恒瑞醫(yī)藥等巨頭環(huán)伺,能否守住戰(zhàn)線猶未可知。

04

負債之壓 研發(fā)之喜

“歸核聚焦”任重道遠

SHOU CAI

再次聚焦“歸核化”。

據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計,人福醫(yī)藥自2017年先后出售所持有的人福軍威醫(yī)藥、宜昌三峽普諾丁中原瑞德、武漢珂美立德生物醫(yī)藥有限公司等多項非核心資產(chǎn),回籠資金近70億元。

然這并未讓人福醫(yī)藥“輕裝上陣”:2017至2020年,公司資產(chǎn)負債率分別為53．10%、59．71%、60．02%、59．1%。2021年上半年也達55．15%。

截至2021年三季度,人福醫(yī)藥流動資產(chǎn)為177．2億元。其中,貨幣資金為44．4億元;總負債186．09億元,短期借款68．8億元。貨幣資金無法覆蓋短期借款,負債壓力可想而知。

再看業(yè)績,2021年第一季、上半年、前三季營收分別為46．70億、96．69億和148．61億,增速分別為2．09%、0．14%和0．10%;扣非凈利潤分別為2．72億元、6．19億元和9．06億元,增速分別為120．22%、68．88%和78．55%。

2018年至2020年,人福醫(yī)藥營收分別為186．34億元、218．07億元、203．69億元;扣非凈利潤分別為-26．62億元、5．38億元和7．62億元。

行業(yè)分析師永林表示,扣非凈利潤回暖明顯,營收陷入停滯,說明人福醫(yī)藥更加重視發(fā)展質(zhì)量,并購被摁下“暫停鍵”,意在優(yōu)化資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),值得肯定。不過,長期看如何在歸核盤整后打開新增量空間、強化規(guī)模效應(yīng),也是一道核心思考題。

年報數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)一直以來都是人福醫(yī)藥的兩大經(jīng)營板塊,但毛利率相差甚遠。

2017-2020年,醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率保持在65%以上,而醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)不到20%。

慶幸的是,人福醫(yī)藥在研發(fā)上不吝投入。2018年為4．8億元,較上年增長21．49%,2019年達到5．9億元,增長22．11%,2020年再增至7．65億元,增長29．4%。

2016年,公司整體毛利率在36．79%,經(jīng)歷陣痛后,2020年公司的醫(yī)藥制造業(yè)營收占比提升至五成,公司整體毛利率也升至42．41%。

上述喜色表現(xiàn),值得康恩貝反思借鑒。

只是,對于當(dāng)下的歸核聚焦,仍有投資者微詞。如e互動平臺上,質(zhì)疑其對天風(fēng)證券的處理等。

勿怪苛求。截止12月9日收盤,人福醫(yī)藥股價20．94元,相比開年的33．78元,縮水超三成,信心提振很重要。

05

做強做優(yōu) 怎樣的“斷舍離”

SHOU CAI

在著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝看來,藥企出售閑置資產(chǎn)有助優(yōu)化資源配置,盤活資產(chǎn)、流動資金,用于發(fā)展�！敖璐伺ぬ澔蛟黾永麧�,但這些都是一次性收益,并不具備持續(xù)性�！�

換言之,賣資只是表象,是否利用長遠、能否博出未來才是根本。

當(dāng)然,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、聚焦提質(zhì)從來不是一蹴而就。往往如烹小鮮、如履薄冰,能夠自我革新、托陳出新,本身就是一種發(fā)展活力、做強做優(yōu)的體現(xiàn)。

單從此看,市場也應(yīng)給予更多耐心、信心。

2021年11月30日晚,康恩貝發(fā)布公告:控股股東浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團計劃增持公司股份,累計增持金額不超20,000萬元,不低于1000萬元。公司持股5%以上股東康恩貝集團亦計劃增持,金額不超10,000萬元,不低于1000萬元。部分董監(jiān)高及核心員工于2021年11月29日和11月30日增持股份合計65．50萬股。

展現(xiàn)發(fā)展信心,是有底氣的。

12月7日,康恩貝披露珍視明公司的出售進展。表示資金將投入到中藥大健康產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新中藥研發(fā)、推進內(nèi)生增長和外延并購上,加快打造浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)主平臺步伐。

2020年,康恩貝易主國資。之后大力業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,拓展較少及不依賴醫(yī)保、醫(yī)院市場的產(chǎn)品業(yè)務(wù),特別是包括非處方藥品和健康消費品在內(nèi)的自我保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)。當(dāng)年順利扭虧。

截止2021年9月末,康恩貝表示,已基本消化2019年下半年以來受多重沖擊和困難造成的不利影響,經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)性增長,混改革方案也已落地。

重視研發(fā)的人福醫(yī)藥,創(chuàng)新藥亦傳出喜報。

12月3日,企業(yè)公告:集團控股子公司宜昌人福產(chǎn)品注射用苯磺酸瑞馬唑侖、咪達唑侖口服溶液通過醫(yī)保談判,成功納入《國家醫(yī)保目錄》。

公告顯示,注射用苯磺酸瑞馬唑侖是由宜昌人福聯(lián)合德國PAION公司共同開發(fā)的新型苯二氮?類藥物,為超短效GABAa受體激動劑。

截至目前,人福醫(yī)藥公司及下屬子公司142個品規(guī)產(chǎn)品被納入國家基藥目錄,299個品規(guī)產(chǎn)品被納入國家醫(yī)保目錄。

放眼行業(yè),醫(yī)改大潮滾滾向前,不可阻擋。根本而言,提質(zhì)降價、增效創(chuàng)新、提升核心競爭力,都離不開專業(yè)深耕、細分聚焦。

從此看,康恩貝、人福醫(yī)藥已走在正確道路上。

只是,在“斷舍離”戰(zhàn)役中是瘦身萎靡過冬,還是深刻聚焦、迎來蝶變之春。仍是一場效率戰(zhàn)、質(zhì)量戰(zhàn)、眼光戰(zhàn)。

本文為首財原創(chuàng)