迷霧之中，較勁時刻

作者：赤耳

編輯：云峰

風(fēng)品：皓月

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

2022開年，“眼茅”愛爾眼科再遇煩惱。

1月6日股價38．8元，下跌6．6％；之后三個交易日收跌，11日收報36．28元，創(chuàng)1年來新低。截止1月17日收盤，股價35．53元。相比2021年7月的72．27元高點(diǎn)腰斬、市值半年蒸發(fā)千億。

股價震蕩，明面源于一場“回扣”質(zhì)疑風(fēng)波。

01

轉(zhuǎn)介費(fèi)是與非

SHOU CAI

1月6日至1月13日，與愛爾眼科纏斗一年多的醫(yī)生艾芬連發(fā)猛料：公布四份表格，曬出江蘇宿遷愛爾眼科“手術(shù)回扣明細(xì)”，質(zhì)疑其存在賄賂醫(yī)生和公職人員的行為。

該資料稱，在2017年－2019年期間，宿遷市多個縣市區(qū)多名醫(yī)生、公職人員、社會人員以“轉(zhuǎn)介人”身份收取“轉(zhuǎn)介費(fèi)”，每筆金額從幾百元至2000余元不等。名單詳細(xì)羅列出聯(lián)系人、金額、開戶行、卡號、患者姓名、手術(shù)日期、病種、手術(shù)費(fèi)等重要內(nèi)容。涉及500多名患者，總金額近80萬元。

消息一出，愛爾眼科登上熱搜。

1月9日晚，涉事醫(yī)院宿遷愛爾眼科醫(yī)院回應(yīng)稱，“目前網(wǎng)傳的信息，該院于2019年已按董事會相關(guān)要求進(jìn)行整改，嚴(yán)肅處理了違規(guī)員工，并撤換管理團(tuán)隊(duì)�！�

對此，業(yè)內(nèi)說法也不一。

1月8日晚，宿遷愛爾眼科醫(yī)院一自稱高管者向媒體表示，所謂“回扣”在醫(yī)院就是轉(zhuǎn)介費(fèi)，是一種普遍現(xiàn)象，“這是個行業(yè)潛規(guī)則，任何行業(yè)都有，就算我們兩個是兄弟，給你介紹個活干，總要感謝我一下�！�

有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，鼓勵醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的背景下，不少知名眼科醫(yī)生會在公立、民營醫(yī)院同時執(zhí)業(yè)，如公立醫(yī)院手術(shù)排期緊，醫(yī)生會將患者介紹到自己執(zhí)業(yè)的民營醫(yī)院手術(shù)。真正的轉(zhuǎn)介費(fèi)，應(yīng)屬企業(yè)市場推廣與市場開發(fā)費(fèi)用的一部分，并無法律禁止性規(guī)定。

行業(yè)分析師李晨表示，艾芬所稱的回扣實(shí)為轉(zhuǎn)介費(fèi)，在一些民營醫(yī)院較為常見。但常見不代表合理，若艾芬公開明細(xì)屬實(shí)，則該院或涉嫌不正當(dāng)競爭行為。

有律師指出，轉(zhuǎn)介費(fèi)不僅損害醫(yī)療服務(wù)秩序，且易增加公費(fèi)醫(yī)療及患者負(fù)擔(dān)，應(yīng)依法查處。

孰是孰非，留給時間作答。

可以肯定的是，愛爾眼科需要更有力的回應(yīng)。若指控屬實(shí)，且額度高，愛爾眼科不止要被聲討、更有被處罰可能。若不屬實(shí)，市場、輿論都須還其一個清白，而那些惡意舉報者也應(yīng)受到法律制裁。

往期看，已有實(shí)錘處罰。

2020年6月17日，河北衡水市監(jiān)局下發(fā)處罰文件，對衡水愛爾眼科醫(yī)院有限公司處以19萬元罰款，事由是該單位通過醫(yī)生介紹患者，按手術(shù)費(fèi)一定比例轉(zhuǎn)賬給推薦醫(yī)生。

02

擴(kuò)張是與非 警惕大而不強(qiáng)

SHOU CAI

官網(wǎng)顯示，愛爾眼科成立于2003年，2009年作為首批28家上市公司之一登陸創(chuàng)業(yè)板。12年來，公司市值一路飆升，從最初的69億元接連突破百億、千億大關(guān)，2021年一度超過3600億元。

業(yè)績也不逞多讓，總營收從2009年的6億元增至2020年的119億元，增幅19倍；歸母凈利從2009年的0．9億元增至2020年的17．2億元，增幅18倍。

雙熱的“白馬”行情，讓其被喻“眼茅”。

而繁華背后，高速擴(kuò)張是一大利器。如此次陷入“回扣門”的宿遷愛爾眼科，正是愛爾通過基金收購的機(jī)構(gòu)，其還未正式納入上市公司報表。

行業(yè)分析師郝瑞表示，這也是愛爾眼科的常見打法。“體外孵化”醫(yī)院一開始不進(jìn)入報表，待整體經(jīng)營盈虧平衡后再以并購方式納入體內(nèi)。好處是既保證了擴(kuò)張速度，又規(guī)避了試錯風(fēng)險、減少開拓階段的凈利影響。

并購＋自建雙驅(qū)動，愛爾眼科規(guī)模迅速擴(kuò)張。公司官網(wǎng)顯示，愛爾眼科已在全球范圍內(nèi)開設(shè)眼科醫(yī)院及中心720家。2020年，中國內(nèi)地年門診量超1000萬人次，手術(shù)量超100萬臺。相較2019年上市初的19家醫(yī)院，數(shù)量增長近38倍！

進(jìn)入2021年，并購動作更為吸睛。上半年收購了武漢愛爾黃陂醫(yī)院60％的股權(quán)、漢中愛爾86％的股權(quán)、丹東愛爾55％的股權(quán)、臨沂愛爾51％的股權(quán)和重慶萬州愛爾80％的股權(quán)，以及新設(shè)了湖北愛爾、漣源愛爾、株洲愛爾、海南博鰲樂城愛爾等門診部或診所。

進(jìn)入2021年8月，愛爾眼科又宣布收購日照愛爾、威海愛爾、河源愛爾、江門新會愛爾，以及棗陽愛爾、鞍山愛爾、滄州愛爾、阜陽愛爾、廊坊愛爾和秦皇島愛爾部分股權(quán)，交易總金額超6億元。

2021年底，愛爾眼科再拋一份大手筆并購公告，用5．01億元并購14家醫(yī)院股權(quán)，這些醫(yī)院分布在義烏、沅江、蓋州、佳木斯、賀州、重慶北碚、固原等三線或三線以下城市。

據(jù)Wind顯示，自上市至2020年6月，愛爾眼科融資總額超131億元，所募資金大部分投入到擴(kuò)張中。

大手筆擴(kuò)張，增肥體量也增厚了業(yè)績。2021年前三季，愛爾眼科營收115．96億元，同比增長35．38％；歸母凈利20．03億元，同比增長29．59％；扣非歸母凈利21．75億元，同比增長37．58％。

然擴(kuò)張也是一把雙刃劍。并非簡單的一買了之、一開了之。極度考驗(yàn)企業(yè)的標(biāo)的選擇、業(yè)務(wù)協(xié)同及綜合運(yùn)管能力，一旦超出駕馭力或市場突變，金瓜可能瞬間變雷。除了上述風(fēng)控翻車，業(yè)績拖累也是一大考量。

簡言之，大不代表強(qiáng)、更不代表優(yōu)，大口頭也有大煩惱。

2021第三季，愛爾眼科營收下滑3．48％，至42．48億元。

同時商譽(yù)高企。2018年－2020年，公司商譽(yù)初始金額分別為21．89億元、30．83億元、46．66億元，占資產(chǎn)總額分別為22．74％、25．92％、30．03％。截至2021年9月30日，愛爾眼科商譽(yù)41．26億元，而凈利為20．03億元。

另外，體量擴(kuò)張不止帶來收入增加，也帶來支出增加。

2021年1－9月，愛爾眼科銷售費(fèi)11．07億元，同比增長49．43％，其解釋稱主要系經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、推廣活動增加、市場人員薪酬支出增加所致。

刺眼對比的是，研發(fā)投入占比幾乎停滯。2018年－2021年9月，分別為1．22％、1．53％、1．38％、1．36％。

是否重營銷輕研發(fā)？不禁疑問，擁有炫目業(yè)績體量的愛爾眼科，業(yè)績質(zhì)量咋樣？發(fā)展底色有多強(qiáng)，后續(xù)成長性、可持續(xù)性幾何？

玩味的是，打開愛爾官網(wǎng)，映入眼簾的便是打造“產(chǎn)學(xué)研”高地。

試問，不足2％的研發(fā)，能建立多少核心技術(shù)壁壘、價值壁壘、高地有多高呢？

說千道萬，不如白銀一片。

03

醫(yī)療糾紛是與非 品控經(jīng)好念不？

SHOU CAI

或許，也有急迫與無奈。

由于市場廣闊、客戶增量大、壁壘高，眼科一直被譽(yù)黃金賽道。數(shù)據(jù)顯示，我國眼科市場規(guī)模從2012年的461億增到2020年的1410億，其中，民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的增長率比公立更高，行業(yè)年復(fù)合增長率超20％。

行業(yè)萬馬奔騰中，頭部愛爾眼科自然也無躺贏可能。只是，跑馬圈地也要把好節(jié)奏、做好品控風(fēng)控。眼科是一門精細(xì)生意，專業(yè)生意，一旦駕馭力超線，亂象往往給患者帶來痛苦，也讓企業(yè)口碑折損。

相比上述行賄質(zhì)疑，外界更關(guān)心的還是愛爾眼科是否存在“過度醫(yī)療”。

如有網(wǎng)友評論，“有多少人拿了回扣不是重點(diǎn)，問題關(guān)鍵在于其中有多少不該做手術(shù)的患者，因?yàn)橄嚓P(guān)人員在利益驅(qū)動下，誘騙患者做了絕不該做的高價手術(shù)和治療”。

這或也是舉報人艾芬，一直纏斗糾結(jié)的地方。

作為武漢市中心醫(yī)院急診科主任，艾芬已不是第一次曝光愛爾眼科。2020年12月底，其在微博發(fā)文質(zhì)疑愛爾眼科對自己的眼睛治療不當(dāng)，導(dǎo)致視網(wǎng)膜脫落。

據(jù)艾芬自己陳述，2020年5月，其去武漢愛爾眼科醫(yī)院。經(jīng)檢查，該院副院長王勇稱其右眼患有白內(nèi)障，為其操作白內(nèi)障并人工晶體植入手術(shù)，累計(jì)花費(fèi)約2．9萬元。

然幾個月后，艾芬右眼視力逐漸惡化。在武漢市某醫(yī)院重新檢查后，眼科醫(yī)生表示，是眼底變性后惡化導(dǎo)致右眼孔源性視網(wǎng)膜脫離，如能及早發(fā)現(xiàn)并治療，病情可能不會如此嚴(yán)重。

消息一出，輿論燃了。2021年1月4日，愛爾眼科公布自查報告，稱“武漢愛爾眼科醫(yī)院在此事件上存在醫(yī)療管理規(guī)范執(zhí)行不到位、責(zé)任心不強(qiáng)的問題�！钡珗蟾鎴�(jiān)持認(rèn)為，患者右眼視網(wǎng)膜脫落與本次白內(nèi)障手術(shù)無直接關(guān)聯(lián)。

于是，兩者陷入爭執(zhí)，目前糾紛仍沒解決。

艾芬不是個例。2021年3月，愛爾眼科前員工桑林在微博發(fā)文稱，由于術(shù)前主刀醫(yī)生未按要求對手術(shù)方案及手術(shù)后遺癥、禁忌癥等進(jìn)行詳細(xì)溝通，自己屈光手術(shù)后第一天裸眼視力0．25。經(jīng)三年多治療，雙眼裸眼視力依然下滑至0．05，矯正視力僅0．2。

據(jù)桑林自述，上述手術(shù)自己意愿并不強(qiáng)烈，在醫(yī)院領(lǐng)導(dǎo)多次建議后，最終于2017年8月做了全飛秒屈光手術(shù)。據(jù)介紹，桑林于2017年3月1日入職重慶麥格市場部。2017年，重慶愛爾麥格醫(yī)院提出完成年?duì)I收破億目標(biāo)，各科室動員自己親屬及其他社會資源做屈光手術(shù)，且為本醫(yī)院員工推出5折優(yōu)惠活動。

而此次曝光“回扣”明細(xì)的，同樣是一名患者。其在一位熟人介紹下，2020年5月在愛爾眼科進(jìn)行白內(nèi)障手術(shù)。術(shù)后狀況不樂觀，右眼幾乎完全失明。

該患者認(rèn)為，在愛爾眼科就診時，醫(yī)生沒有仔細(xì)檢查眼底，以致延誤發(fā)現(xiàn)及治療視網(wǎng)膜脫落的時機(jī)。

行業(yè)分析師于盛梅指出，醫(yī)療無小事，非公醫(yī)院更要重視醫(yī)療質(zhì)量、醫(yī)療安全，這是獲客率的基礎(chǔ)，更是醫(yī)院生存關(guān)鍵。無論此次回扣門，還是上述不當(dāng)醫(yī)療質(zhì)疑，孰是孰非都應(yīng)給愛爾眼科敲響一記警鐘。相比規(guī)模、速度，念好質(zhì)量口碑經(jīng)、運(yùn)營規(guī)范經(jīng)更重要。

的確，基礎(chǔ)不牢，地動山搖。塊頭越大、速度越快，越需警惕犯錯幾率。

事實(shí)上，這些年愛爾眼科醫(yī)療糾紛不斷。

2017年，武漢愛爾眼科因人工晶體安裝失誤，導(dǎo)致患者左眼失明。2018年，葫蘆島愛爾眼科因診療過失，導(dǎo)致患者視網(wǎng)膜脫落。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年到2020年，愛爾眼科作為被告的醫(yī)療損害相關(guān)案件共75起，賠償金額從數(shù)萬元到數(shù)十萬元不等。

此外，還因虛假廣告被監(jiān)管點(diǎn)名。有媒體數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，愛爾眼科子公司因出現(xiàn)違法廣告、違規(guī)生產(chǎn)與銷售等行為，受到行政處罰100次左右。

黑貓投訴平臺上，相關(guān)愛爾眼科專業(yè)性、合規(guī)性的投訴也是焦點(diǎn)。

04

增持是與非 眼茅新形象

SHOU CAI

創(chuàng)始人兼董事長陳邦曾言，愛爾眼科的高質(zhì)量發(fā)展不代表犧牲速度，不會犧牲業(yè)績。

能兼顧質(zhì)量、速度、業(yè)績，當(dāng)然最好。然面對一系列“挫敗”與紛擾，不知陳邦是否會對質(zhì)量、速度、業(yè)績有新的認(rèn)知。

的確，愛爾不缺警鐘。缺的是痛定思痛、力變深變。

規(guī)模越大、責(zé)任越大，愛爾眼科需要警惕衍生影響。有輿論指出，上述被曝光企業(yè)是否只是冰山一角？其他數(shù)百家連鎖醫(yī)院、體外孵化醫(yī)院有無相關(guān)問題？

如何打破質(zhì)疑，扭轉(zhuǎn)不利態(tài)勢。

1月6日和1月11日，愛爾眼科副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)劉多元和董事、副總經(jīng)理兼董事會秘書吳士君分別增持自家股票，劉多元增持10．28萬股，吳士君分兩次增持6萬股。

1月12日晚公告，愛爾眼科副董事長、總經(jīng)理李力增持該公司股票30萬股，同時擬在6個月內(nèi)再增持不低于500萬股，增持價格不高于50元／股。

1月14日公告，副總經(jīng)理唐仕波和副總經(jīng)理馮珺增持自家公司股票2萬股、3萬股；增持后，兩人分別持有愛爾眼科91．97萬股、58．2萬股，分別占該公司總股本的0．017％、0．0108％。

接連5份高管增持公告，展示發(fā)展信心、提振股價之意肉眼可見。然從上述走勢看，真金白銀祭出的“殺手锏”效果有多明顯呢？

結(jié)合上述分析，增持表決心只是一方面，在夯實(shí)規(guī)模質(zhì)量、規(guī)模效應(yīng)的查漏補(bǔ)缺上，愛爾眼科還要釋放更強(qiáng)預(yù)期、更高效實(shí)操。

迷霧之中，較勁時刻，市場也有分化之態(tài)。

2021二季度持倉8200萬股的高瓴資本，在三季度幾乎清倉，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌也從第九大股東退出。

但亦有公募、券商看好其后市，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合證券投資基金大幅增持至1．09億股，股東榜單一躍升至第三。

東方財(cái)富證券認(rèn)為，愛爾眼科在并購方面，完善醫(yī)院分級連鎖體系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。公司建立并完善各省區(qū)域內(nèi)的縱向分級連鎖網(wǎng)絡(luò)體系，多個省區(qū)形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局，區(qū)域內(nèi)資源配置效率及共享程度進(jìn)一步提高。隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)不斷完善，分級連鎖優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯。

南京證券認(rèn)為，公司體外培育眼科醫(yī)院，再注入上市公司的模式，為公司長遠(yuǎn)增長提供了源源不斷的動力。給予“推薦”評級�！�

冰火交織，這也是一家龍頭企業(yè)該有的資本熱度。話題背后，不乏對其殷殷期待。

截止1月18日13點(diǎn)35分，愛爾眼科上漲1．77％，結(jié)合17日的微漲，股價已有企穩(wěn)之色。這是一個好兆頭。

不過，穿越股價起伏、市場冷暖，更關(guān)鍵在于，愛爾眼科該有什么合規(guī)反思、當(dāng)家人陳邦該有什么發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)優(yōu)改變。這是杜絕二次翻車、沖破價值迷霧，提振內(nèi)外信心的關(guān)鍵。

時間已很緊迫，放眼市場，競品磨刀霍霍，不缺替代者。除了A股上市的光正眼科外，普瑞眼科、何氏眼科、華夏眼科均已成功過會。

可以預(yù)見，又一輪跑馬圈地或已在路上。

面對追擊后浪，愛爾眼科靠什么維護(hù)“眼茅”榮光，是否需要新故事、新形象？面對上述4個是與非，陳邦又有哪些抉擇與改變呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)