最近，醫(yī)療大數(shù)據(jù)頭部的零氪科技宣布了已向美國證券交易委員會申請撤回上市的計劃，也被外界認為是零氪科技自去年赴美IPO中止后確定不再登陸美股市場，此外零氪科技也透露出正在考慮其他替代方案。

不過去年9月份有消息稱，零氪科技或轉向港股市場，但其并沒有相關回應。而且自零氪科技去年上市計劃擱淺至今，國內醫(yī)療賽道也幾經變化，A股市場醫(yī)療上市暫緩，港股反呈現(xiàn)出積極的一面，由此可見零氪科技轉頭赴港上市的幾率較大。

然而虧損的零氪在尚不能打通盈利路徑的情況下，還面臨著政策、市場環(huán)境等外部影響的波動，尤其是醫(yī)療大數(shù)據(jù)作為一個新興的細分市場正處于早期階段，加上赴美上市不利也讓其下一步的IPO計劃充滿了不確定性。如此之下，即便零氪科技能成功登陸二級市場，如何獲取更多的投資者信任也是新的挑戰(zhàn)。

醫(yī)療＋大數(shù)據(jù)，虧損是主命題

據(jù)其先前披露的招股書顯示，零氪科技是一家醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案提供商的企業(yè)，而無論是醫(yī)療還是大數(shù)據(jù)都是燒錢較大的行業(yè)，醫(yī)療大數(shù)據(jù)又作為兩者的交叉領域且又是新興市場，零氪科技顯然是難逃虧損局面。

零氪科技在招股書中透露，自成立起每個財政年度都會出現(xiàn)凈虧損，僅在2019年和2020年兩年虧損額就超過了9億元。盡管零氪科技將虧損解釋為業(yè)務發(fā)展和系統(tǒng)基礎建設與平臺的增強所必需的投入，但難見盈利前景也讓其虧損局面長期繼續(xù)。

招股書顯示，零氪科技2019年和2020年的營收分別為4．99億元和9．42億元，同比增長89％，凈虧損分別為4．34億元和4．89億元；到了2021年第一季度營收為2．23億元，凈虧損達到1．38億元。

可以看到零氪科技2020年的凈虧損幅度在擴大，而2021年第一季度的凈虧損也在擴大，同比增加116％，相當于2020年凈虧損的28％，可預計2021年的虧損額相比上年同期將出現(xiàn)較大幅度的提升。

有意思的是零氪科技成本支出的增幅還高于營收增幅，2020年的營收增幅為88．70％，而成本增幅達到97．26％，同時營業(yè)成本占營收的比例提升了4個百分點到91．8％；2021年一季度的表現(xiàn)也是如此，營收增幅為40．25％，成本增幅為44．83％，營業(yè)成本占營收的比例更是提升至94．1％。

此外零氪科技的研發(fā)支出占比較小，營銷支出占比較大，但都在侵蝕著利潤空間。招股書顯示，零氪科技2019年的研發(fā)費用為1．81億元，占營收的比例為36．2％，到了2020年研發(fā)支出僅有0．87億元，同比下降51．93％，占比更是下降至9．2％；而其2019年和2020年的營銷費用支出分別為1．38億元和1．24億元，降幅僅有10．14％，無論是總額還是占總營收的比例表現(xiàn)都相優(yōu)于研發(fā)費用。

到了2021年一季度零氪科技研發(fā)支出占比再次出現(xiàn)下降，而營銷支出占比同比上升且高于研發(fā)費用支出�？梢娮鳛獒t(yī)療大數(shù)據(jù)頭部企業(yè)，零氪科技的研發(fā)與營銷支出表現(xiàn)著實有些跑偏行業(yè)屬性，更有超過80％的收入貢獻來源為藥品和保健品業(yè)務。

招股書顯示，LinkCare和LinkSolutions為零氪科技的主要收入來源，前者為患者診療提供方案及服務，后者是真實世界研究服務及臨床與數(shù)據(jù)方面的服務。其中前者所占總營收比例從2019年的77％提升至2021年一季度的84％，但來自于藥品和保健品銷售的收入?yún)s是大頭，報告期內占總營收的比例分別為75％、85．5％、80．2％。

也就是說零氪科技盡管宣稱自己是醫(yī)療科技方面的企業(yè)，但結果卻依靠藥物銷售營收，即“賣藥”為生，可見其醫(yī)療大數(shù)據(jù)的科技故事并不好講。

資本故事好看不好講

前面提到零氪科技的研發(fā)支出比例并不高，2020年還出現(xiàn)了下滑，占總營收的比例更是不足10％。如此低研發(fā)占比，零氪科技還能保持營收上漲，顯然是離不開主營業(yè)務藥品的售賣。但是基于AI與大數(shù)據(jù)方面的診斷以及藥物臨床方面的科技服務，也就是醫(yī)療大數(shù)據(jù)方面的服務卻沒有太好的表現(xiàn)。

招股書顯示，零氪科技在2020年及2021年一季度來自于LinkSolutions的營收分別為1．20億元和0．36億元，占總營收的比例分別為12．73％、16．14％。即便LinkSolutions方面的營收占比呈現(xiàn)出上升的趨勢，但仍很難支撐起零氪科技近十億元的營收規(guī)模。

盡管醫(yī)療大數(shù)據(jù)整合了醫(yī)療、人工智能等領域的資源與技術，能更加準確地預測疾病發(fā)展，讓其成為新一輪的商業(yè)機會。但目前的人工智能領域的商業(yè)化尚在步履維艱的推進，多數(shù)企業(yè)更是陷入虧損泥潭，加上需要整合醫(yī)療方面的資源，使得醫(yī)療大數(shù)據(jù)的交叉屬性更加突出，尤其是行業(yè)需要更長的時間培育，導致盡管行業(yè)前景遠大，企業(yè)的商業(yè)化步伐并不順暢。

零氪科技就是其中一個很明顯的例子，盡管營收增長，但所付出的成本支出也在提升，進而導致其毛利率下降，招股書顯示，零氪科技2019年到2021年一季度毛利率分別是12．16％、8．20％、5．94％。再對比其凈虧損額，可見零氪科技自身的商業(yè)化探索仍處于發(fā)展階段。

數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案2021年的市場規(guī)模為212．6億元，相比于2016年的28．1億元的市場規(guī)模，年均復合增長率達49．89％。而醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場又細分為醫(yī)院、生命科學、政府等細分市場，其中醫(yī)院醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案的細分市場最大，2019年的占比達到52．47％。

細分市場也讓企業(yè)的醫(yī)療大數(shù)據(jù)發(fā)展更加有側重，再結合零氪科技2020年1．2億元的醫(yī)療大數(shù)據(jù)營收，更讓其醫(yī)療大數(shù)據(jù)商業(yè)化故事充滿了色彩，但以目前的發(fā)展狀況，也讓其更難撐起醫(yī)療科技的故事。

即便是其主營收來源的藥品和保健品業(yè)務，也很難支撐其新的資本故事。盡管國內醫(yī)藥市場在萬億水平，腫瘤又是增長最快的醫(yī)藥領域，2019年的市場規(guī)模達到1827億元，但是零氪科技雖然以賣藥為主，但本身就是個方案解決提供商，很難憑借醫(yī)藥支撐其未來的發(fā)展。

也就是說無論是藥品還是醫(yī)療大數(shù)據(jù)，零氪科技都存在著資本故事好看卻難以吸引人的困境，尤其是赴美上市失利，也讓其融資發(fā)展受到一定的限制。

燒錢難增信任

自去年6月份遞交招股書之前，零氪科技已經融資了六輪，包括中金、中投、MBK、阿里健康、淡馬錫等機構，融資金額超過20億元。其中，零氪科技IPO之前，淡馬錫為其第一外部大股東持股11．7％，阿里健康持股8．4％。

資本的強力加持也讓零氪科技在持續(xù)虧損下保持了營收增長，據(jù)其招股書顯示，截至2021年一季度末，零氪科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物還有8．24億元，而其負債總額達到7．64億元。到如今已經13個月沒有新融資的零氪科技，尤其是在赴美上市計劃暫停后，新的規(guī)模擴張勢必受到影響。

盡管零氪科技營收規(guī)模位居行業(yè)前列，但是競爭力卻難以保持。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場的CR6為54．6％，并沒有零氪科技的身影。

雖然零氪科技真實世界研究服務業(yè)務的收入位居首位，占比超過10％，但是所占其營業(yè)收入的比例僅有5％。由此可見，短期內真實世界研究服務很難承擔起營收規(guī)模的擴張，加上LinkSolutions整體都處于商業(yè)化的早期階段，研發(fā)投入比重的減少以及較長時間內未有新的融資等因素的疊加，也讓其醫(yī)療大數(shù)據(jù)的潛力很難在未來較短時間內得到釋放。

即便零氪科技能很快調整上市節(jié)奏，盡快登陸二級市場，也很難獲得投資者的信賴。比如醫(yī)渡云在去年年初成功登陸港股市場，但市場表現(xiàn)卻難如人意。盡管醫(yī)渡云（醫(yī)渡科技）市值曾一度超過540億港元，但是股價自上市以來的走勢卻呈現(xiàn)出下行趨勢，截至目前其股價已跌破10港元大關，較其最高點的69．8港元元已經跌去了87％，市值更是落到86億港元。

除了股市整體的不樂觀外，持續(xù)且不見收縮的虧損面是其股價看衰的重要原因。財報顯示，醫(yī)渡云2018年到2021年凈虧損分別是9．78億元、9．34億元、15．10億元、37．00億元，四年凈虧損額突破70億元，而2021年的營收僅有8．67億元。

一邊是營收增幅有限，一邊虧損呈現(xiàn)出拉大局面，再加上如此不成比例的營收虧損額以及行業(yè)發(fā)展的早期階段，即便是醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場排名第一的醫(yī)渡云也難以獲得更多的投資者信任。

如此來看，即便零氪科技能夠上市，如何吸引更多的投資者也是個巨大的挑戰(zhàn)，更何況何時成功上市依然是個未知數(shù)，零氪科技還需要準備的更多。

       原文標題 : 零氪科技上市路暫停，為持續(xù)虧損再蒙新陰影