文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則規(guī)定，首次上市標(biāo)準(zhǔn)條件和要求如下：（一）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元；（二）預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；（三）預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。IPO選擇創(chuàng)業(yè)板上市，以標(biāo)準(zhǔn)一居多，因此企業(yè)一旦出現(xiàn)凈利潤下降甚至凈利潤為負(fù)值，備受投資者關(guān)注。

安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（簡稱：華人健康）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過6，001萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15％，擬募資6．06億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

實控人之一曾涉行賄，保薦機(jī)構(gòu)持股，獨立董事超標(biāo)任職；業(yè)務(wù)集中于安徽省，毛利率下滑，2021年增收反降利；員工社保公積金欠繳金額大；收購形成超億元商譽(yù)；處罰不斷，募投項目仍集中開拓安徽省內(nèi)門店。

實控人之一曾涉行賄，保薦機(jī)構(gòu)持股，獨立董事超標(biāo)任職

華人健康前身為安徽華仁，2001年6月26日，上海玉安、新藥研究院、鄭敏瑤、吳景平、胡旭、余國玉、郭繼紅共同出資設(shè)立安徽華仁，注冊資本505萬元，擬從事藥品批發(fā)業(yè)務(wù)。因安徽華仁經(jīng)營效益未達(dá)預(yù)期，連年虧損，而馬從華等人看好醫(yī)藥流通行業(yè)市場前景，經(jīng)各方協(xié)商一致，2005年，新藥研究院、上海玉安及相關(guān)自然人將所持安徽華仁股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬從華等人。2013年12月1日，安徽華仁整體變更為股份有限公司，其凈資產(chǎn)價值未履行評估程序。經(jīng)追溯評估，截至股改基準(zhǔn)日2013年12月31日，安徽華仁凈資產(chǎn)評估值為2，981．96萬元，較公司設(shè)立時經(jīng)審計凈資產(chǎn)賬面價值2，753．40萬元增值228．56萬元，增值率8．30％。

華人健康控股股東為何家樂，公司實際控制人為何家樂、何家倫，二人系兄弟關(guān)系。截至招股說明書簽署日，何家樂直接持有公司20，049萬股，占本次發(fā)行前公司股本總額的58．97％，并通過所控制的勝凡投資、福曼醫(yī)投資、康凡投資、時達(dá)投資間接控制公司2，277．17萬股，占本次發(fā)行前公司股本總額的6．70％，以直接及間接方式合計控制公司65．67％的股權(quán)。何家倫直接持有公司2，757．23萬股，占本次發(fā)行前公司股本總額的8．11％。何家樂現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，何家倫現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理，對公司的經(jīng)營決策具有較大影響。

值得注意的是，何家倫曾于2016年3月因涉嫌單位行賄被合肥市廬陽區(qū)人民檢察院立案偵查。2018年1月8日，合肥市廬陽區(qū)人民檢察院作出《不起訴決定書》（廬陽檢刑不訴［2018］8號），何家倫實施了《中華人民共和國刑法》第三百九十三條規(guī)定的行為，但犯罪情節(jié)輕微，可以免于刑事處罰，決定對何家倫不起訴。

截至招股說明書簽署日，除實際控制人何家樂、何家倫外，持有公司5％以上股份的主要股東有3個，均為外部機(jī)構(gòu)投資者，分別為：阿里健康、華泰大健康（包括華泰大健康一號、華泰大健康二號、道興投資）、賽富投資（包括蘇州賽富、黃山賽富、騰元投資、長菁投資）

值得注意的是，華人健康此次保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券為華泰證券控股子公司。華泰大健康一號、華泰大健康二號執(zhí)行事務(wù)合伙人均為華泰紫金投資，道興投資系跟投平臺，而華泰紫金投資為華泰證券全資子公司。

截至2021年12月31日，公司共有18家控股子公司、2家參股公司存續(xù)。省外子公司虧損多達(dá)582．43萬元，省外30家門店中，江蘇南京的26家已全部取得醫(yī)保資質(zhì)，河南鄭州的4家門店中已有3家獲得省醫(yī)保資質(zhì)，剩余1家已在公示期，預(yù)計近期將獲取。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，公司的獨立董事劉志迎，同時也是多家上市公司的獨立董事。劉志迎在中科大管理學(xué)院教授的時候，還要兼顧包括華人健康在內(nèi)多達(dá)6家股份公司的半年報、年報和股東會議的表決，其精力或有所不逮。

業(yè)務(wù)集中于安徽省，毛利率下滑，2021年增收反降利

華人健康報告期內(nèi)主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)。2019年－2021年，公司的營業(yè)收入分別為15．224億元、19．309億元和23．387億元，凈利潤分別為5334．70萬元、8885．91萬元和6973．25萬元。公司2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入23．387億元，較上一年度增長了21．12％，實現(xiàn)歸母凈利潤6，972．66萬元、扣非歸母凈利潤6，117．56萬元，較上一年度分別下降了1，919．33萬元和2，398．19萬元，下滑比例分別為21．58％和28．16％。

公司解釋稱造成2021年增收反降利的原因主要有幾點，2021年起公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則；公司零售業(yè)務(wù)省外開拓因新店籌備過渡期的因素形成虧損；疫情原因?qū)е?家門診的診療業(yè)務(wù)受到較大影響，形成虧損；2021年12月，社保繳費(fèi)基數(shù)提高，并要求按照最新基數(shù)標(biāo)準(zhǔn)重新測算全年應(yīng)繳社保，并補(bǔ)繳差額部分；其他非量化因素，如“一退兩抗”藥品銷售低迷。

報告期各年度，華人健康代理業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)與毛利構(gòu)成基本維持30％：70％左右的均衡比例。截至2021年12月31日，公司正在合作的代理品規(guī)502個，其中貼牌產(chǎn)品409個，數(shù)量占比約80％。從金額上來看，報告期內(nèi)，公司貼牌代理銷售收入占各期代理主營收入的比例分別為51．67％、55．59％和60．33％，呈逐年上升趨勢。

此外，2019年－2021年，公司醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的主營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為29．66％、27．67％和25．93％。其中，公司醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)前十大品種貢獻(xiàn)的收入金額分別為1．257億元、1．284億元、1．403億元，占代理業(yè)務(wù)收入比重分別為28．64％、26．52％和23．84％，占比較高。公司與代理產(chǎn)品授權(quán)廠商簽訂的框架合作協(xié)議通常為一年一簽或三年一簽，期滿后需重新簽訂。若生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品銷售政策發(fā)生重大變化，公司上述前十大代理產(chǎn)品可能出現(xiàn)代理關(guān)系中止或終止的情形，公司經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

報告期各期末，公司零售業(yè)務(wù)門店數(shù)量分別為607家、771家和880家，其中分布在安徽省內(nèi)的門店數(shù)量分別為607家、762家和850家，門店數(shù)量占比分別為100％、98．83％和96．59％。

截至2021年12月31日，公司已擁有880家門店（877家零售藥店和3家門診）。上述門店主要集中在安徽省（省內(nèi)門店數(shù)量850家），公司在江蘇省、河南省分別擁有26家、4家門店。零售業(yè)務(wù)主要集中于安徽省，報告期內(nèi)，公司零售業(yè)務(wù)主營收入分別為10．335億元、12．922億元和15．592億元，安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營收入占零售業(yè)務(wù)收入比重分別為100％、99．98％和98．77％。

近年來在安徽省內(nèi)，醫(yī)藥零售領(lǐng)域的收購兼并不斷推進(jìn)，除公司外，上市公司老百姓收購了安徽百姓緣大藥房連鎖有限公司，高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)藥（安徽）有限公司相繼收購滁州華巨百姓緣大藥房連鎖股份有限公司、安徽高濟(jì)敬賢堂藥業(yè)有限責(zé)任公司、安徽廣濟(jì)大藥房連鎖有限公司、蕪湖中山大藥房連鎖有限公司等。

百洋醫(yī)藥、漱玉平民、達(dá)嘉維康、藥易購以及健之佳，雖然已然上市，但目前均已跌破發(fā)行價，甚至上市已久的易明醫(yī)藥、大參林也難逃這一結(jié)局。投資者對連鎖藥店類上市公司并不大認(rèn)可，企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)均有所下滑。2019年－2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36．68％、36．08％和34．43％，出現(xiàn)下降。

未來，連鎖藥店可能進(jìn)入被互聯(lián)網(wǎng)資本并購的情況，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亦積極在醫(yī)藥零售領(lǐng)域進(jìn)行布局，京東集團(tuán)下設(shè)京東健康，其業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康服務(wù)等領(lǐng)域。在此背景下，公司零售業(yè)務(wù)面臨的競爭壓力進(jìn)一步提升，如若應(yīng)對不善，未來可能被其他企業(yè)擠壓安徽省內(nèi)的市場份額或失去省內(nèi)門店數(shù)量第一位排名。

員工社保公積金欠繳金額大

報告期各期末，華人健康及其子公司在冊正式員工總?cè)藬?shù)分別為3，748名、4，526名及4，985名，2019年－2021年公司社保繳納比例分別為79．71％、87．39％和90．63％，繳納比例并不高。

在補(bǔ)繳測算中，社保與公積金繳存基數(shù)、社保繳存比例（公司部分）參照各期末公司母公司所在地合肥市的標(biāo)準(zhǔn)測算；公積金繳納比例參照5％測算。報告期各期，公司及其子公司應(yīng)補(bǔ)繳社保人數(shù)分別為734人、552人和450人，應(yīng)補(bǔ)繳公積金人數(shù)分別為961人、552人和488人。

經(jīng)測算，若公司發(fā)生社保和住房公積金補(bǔ)繳情況，報告期各期，補(bǔ)繳金額合計為743．09萬元、510．98萬元和483．47萬元，占利潤總額比例分別為9．62％、4．15％和5．13％，對應(yīng)繳未繳員工的補(bǔ)繳金額占扣非歸母凈利潤比例分別為10．48％、4．50％和5．93％。

萬國華于2016年3月10日入職華人公司處工作，從事廣州佛山地區(qū)銷售經(jīng)理，工資標(biāo)準(zhǔn)為基本工資加提成，據(jù)2021年4月23日裁判文書網(wǎng)（2021）皖01民終1952號顯示，華人健康被判決生效之日起十日內(nèi)向萬國華支付保證金10000元、2018年第二季度重點產(chǎn)品獎勵工資5853．6元、2019年第三季度重點產(chǎn)品獎勵工資6535．51元、2019年提成工資23511．35元、未休年休假工資17688．55元、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金84000元、未續(xù)簽書面勞動合同二倍工資44000元、鑒定費(fèi)5280元，合計196869．01元。

收購形成超億元商譽(yù)

2017年－2021年12月31日，華人健康為拓展零售業(yè)務(wù)，通過股權(quán)收購和資產(chǎn)收購的方式，收購282家零售門店。同時，為了更好地發(fā)揮和利用醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)所積累的業(yè)務(wù)資源和優(yōu)勢，公司于2019年7月收購匯達(dá)藥業(yè)，逐步開拓終端集采業(yè)務(wù)。

上述收購導(dǎo)致公司長期資產(chǎn)大幅增長，其中：公司股權(quán)收購形成的商譽(yù)確認(rèn)金額為1．9億元；資產(chǎn)收購形成的長期待攤費(fèi)用初始確認(rèn)金額為2．058億元，按照5年攤銷期攤銷，報告期內(nèi)公司因資產(chǎn)收購事項產(chǎn)生的長期待攤費(fèi)用攤銷金額分別為4，017．97萬元、4，092．19萬元和4，096．81萬元，截至2021年12月31日，資產(chǎn)收購形成的長期待攤費(fèi)用余額為4，904．86萬元。報告期各期末，公司因收購事項形成的長期資產(chǎn)余額分別為2．823億元、2．426億元和2．391億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26．47％、18．86％和12．13％。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2．294億元、3．03億元和4．362億元，占流動資產(chǎn)比例分別為32．67％、32．76％和39．18％，2020年和2021年公司存貨賬面價值增幅分別為32．10％和43．97％，高于營收增幅。2019年－2021年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4．58、4．60和4．10，低于同行均值6．04、6．16和6．05。

2020年9月9日安徽匯達(dá)藥業(yè)有限公司向法院申請凍結(jié)客戶安徽省尚好大藥房有限公司、孫春銀行存款182萬元或等額財產(chǎn)。

處罰不斷，募投項目仍集中開拓安徽省內(nèi)門店

華人健康此次募投項目中營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目計劃3年內(nèi)在安徽省、江蘇省及河南省等開設(shè)648家直營門店，類型分為小型社區(qū)店、中型社區(qū)店以及區(qū)域中心店（含旗艦店，下同）三大類。其中，僅有130家在安徽省外，占比為20％。

本項目計算期8年，其中建設(shè)期3年、運(yùn)營期5年，投資回收期（所得稅后且含建設(shè)期）為5．25年，運(yùn)營期每年平均可增加營業(yè)收入13．839億元，運(yùn)營期每年平均可增加凈利潤5，663．87萬元。

營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目計劃投資5．56億元，項目的建設(shè)內(nèi)容主要包括相關(guān)場地租賃、場地裝修、設(shè)備購置、存貨投資及鋪底流動資金。其中，場地租賃費(fèi)2．106億元，占總投資37．90％；場地裝修費(fèi)9，211．30萬元，占總投資16．58％；設(shè)備購置費(fèi)8，593．69萬元，占總投資15．47％，存貨投資1．612億元，占總投資29．00％；鋪底流動資金587．08萬元，占總投資1．06％。

報告期內(nèi)，公司及其子公司、所屬門店共受到95起行政處罰，合計處罰（含沒收違法所得）金額為23．20萬元；95筆行政處罰中有兩筆因藥品質(zhì)量問題，被處以沒收違法所得，合計金額為14．20萬元。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）湘0304行審45號湘潭市市場監(jiān)督管理局與福壽堂制藥有限公司行政處罰決定強(qiáng)制執(zhí)行審查一案一審行政裁定書顯示，2018年2月23日華人健康曾向被執(zhí)行人福壽堂制藥有限公司采購阿膠補(bǔ)血口服液（批號180115；規(guī)格10ml＊16支／盒）9160盒，2018年11月25日召回8685盒，銷售價格為16元／盒。被執(zhí)行人共生產(chǎn)9164盒，質(zhì)管部留樣4盒，此批次被湖南省食品藥品監(jiān)督管理局稽查局抽驗為不合格品。

截至2021年12月31日，公司用于門店經(jīng)營所承租的物業(yè)中，存在部分租賃房產(chǎn)無法證明出租方有權(quán)出租或涉及集體用地的房屋未取得房屋所有權(quán)證、建筑工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證等情形。上述租賃物業(yè)產(chǎn)權(quán)不完善的租賃面積占公司門店租賃總面積的比例為13．64％，2021年度實現(xiàn)收入占公司當(dāng)期營業(yè)總收入比例為13．27％。

縱觀華人健康的基本面，不難得出其增收不增利的背后，是不斷下壓的毛利率，也是市場激烈競爭，省內(nèi)難再突破，省外擴(kuò)張無力的綜合表現(xiàn)。

       原文標(biāo)題 : 華人健康區(qū)域集中擴(kuò)張無力，增收不增利，社保繳納比例不足