《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜嚴睿

相比這段時間各種翻炒猴痘新聞和相關概念股，其實飛利浦戰(zhàn)略投資A股創(chuàng)業(yè)慧康（300451．SZ）的案例才更值得玩味。

雖然5月12日公告的這筆交易還沒有完成最后的交割，但老牌豪門跨國公司參股A股上市公司，這則消息所傳遞出的訊號，非同尋常。

過往，我們很少聽聞跨國公司有在A股市場上大手筆戰(zhàn)略投資、參股控股的新聞。要知道如飛利浦這種有著百年齡的跨國公司，幾乎每一家的發(fā)展歷程都是一部鮮活的產(chǎn)業(yè)資本并購史。

唯獨在中國公開市場上，跨國公司的并購記錄并不多。

這一方面是國內(nèi)市場監(jiān)管要求與國際市場還是有所不同，另一方面跨國公司更多是垂涎中國大市場，但在本土化的深度融合上卻始終是保守與謹慎的。

但現(xiàn)在，形式比人強。全球化退潮的大環(huán)境中，跨國公司在中國是進是退，變成了一個格外敏感但又必須要展現(xiàn)的選擇題。

不過如今，誰又能輕視中國市場呢？

除了消費大市場的因素外，以完整產(chǎn)業(yè)鏈為壓艙石，以科技創(chuàng)新為源動力，在諸多產(chǎn)業(yè)領域，中國已經(jīng)處在領跑梯隊，這才是令大多數(shù)在華跨國企業(yè)無法退卻的理由。

何況，中國還在加大開放力度。

那么，當我們把這個大背景代入到飛利浦以戰(zhàn)略投資者的身份成為中國醫(yī)療IT龍頭級上市公司創(chuàng)業(yè)慧康二股東的案例上，是不是能嗅到很不一樣的味道？

至于這筆交易的產(chǎn)業(yè)邏輯，清晰明了。飛利浦是全球醫(yī)療器械三巨頭之一，也是全球TOP5的醫(yī)療IT公司。與創(chuàng)業(yè)慧康的結(jié)盟是意圖通過雙方的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，更上層樓地推進飛利浦在中國的本土化融合。

橫豎看來，這筆超12億元人民幣的股權交易，將會是飛利浦在中國的一筆聰明的投資。

壹｜出手

交易的時間窗

溢價投資一家上市公司，在飛利浦投資的歷史上，絕無僅有。

按照此次戰(zhàn)略投資方案，飛利浦將以7．9元人民幣／股的價格，受讓創(chuàng)業(yè)慧康1．55億股，約公司總股本的10％，這個交易價格較消息公告前一日創(chuàng)業(yè)慧康的收盤價溢價高達23％。

通過這筆總額為12．25億元人民幣的交易，飛利浦將成為創(chuàng)業(yè)慧康的第二大股東。

而根據(jù)創(chuàng)業(yè)慧康就飛利浦入股一事的披露，此次交易得到了“杭州市、浙江省，甚至更高一級政府部門的支持”，也符合引入外資的相關政策，只是仍有一些限制條件，比如未來無法成為上市公司的控股股東。

但無論如何，這是一個里程碑式的交易。接下來，我們很可能會看到更多跨國公司投資參股國內(nèi)上市公司的案例。

事實上，中國資本市場規(guī)則與監(jiān)管的完善、成熟，以及諸多行業(yè)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的整合需求，都促使上市公司的優(yōu)質(zhì)股權資產(chǎn)開始成為產(chǎn)業(yè)投資并購的標的。

就在創(chuàng)業(yè)慧康公布引戰(zhàn)飛利浦的三天后，A股醫(yī)療服務巨頭通策醫(yī)療（600763．SH）就宣布斥資7．69億元，控股主營醫(yī)療信息化與數(shù)字化場景應用的和仁科技（300550．SZ）。

包括中金、民生證券等機構(gòu)分析師認為，在經(jīng)歷了近兩年時間的深度回調(diào)，醫(yī)療IT板塊正處于戰(zhàn)略價值的重估階段，疊加“政策性需求的驅(qū)動”，國內(nèi)醫(yī)療IT行業(yè)處于高景氣周期，因此相關企業(yè)有望估值修復。

對于產(chǎn)業(yè)投資者而言，眼下無疑是個很好的投資交易窗口期。

2021年7月19日，創(chuàng)業(yè)慧康曾與另一家國內(nèi)醫(yī)療IT的頭部公司衛(wèi)寧健康（300253．SZ）聯(lián)合發(fā)布公告，計劃由后者發(fā)行A股股票的方式，換股合并創(chuàng)業(yè)慧康。

誰知半路上殺出個程咬金。

由于交易雙方“核心條款”無法達成一致，衛(wèi)寧健康合并創(chuàng)業(yè)慧康計劃數(shù)日后便宣告破產(chǎn)，而根據(jù)創(chuàng)業(yè)慧康的后來表述，在那個時間點上，公司其實就已經(jīng)與飛利浦展開結(jié)盟的談判了。

剩下就是在引入外資的合規(guī)上“走流程”，并獲取政府的支持，花點時間而已。

要不是疫情和當下的大環(huán)境，恐怕飛利浦投資創(chuàng)業(yè)慧康的交易成立，進程還會曲折很多�？梢磺杏钟腥缣煲�。

盡管無法最終控股創(chuàng)業(yè)慧康，但作為二股東的飛利浦有權向上市公司提名兩位非獨立董事，這意味著在創(chuàng)業(yè)慧康的董事會里，飛利浦擁有一定權重的話語權。

再看這12．25億元人民幣，飛利浦花得多嗎？

相比2020年7月間的歷史高點，創(chuàng)業(yè)慧康的股價至今已折損近六成；拉長到上市七年的時間段，當前的股價也處于歷史價較低的區(qū)間。

可從核心財務數(shù)據(jù)來看，上市以來，創(chuàng)業(yè)慧康始終保持著營收與凈利潤的同比正向增長；毛利率、凈利潤指標也處于不斷抬升的過程中。

制圖：《多肽鏈》 信源：上市公司財報

參照發(fā)達國家3％－5％占比收入的醫(yī)院端信息化投入，目前國內(nèi)約54％的醫(yī)院在信息化投入上不足1％，由此IDC預測到2024年中國醫(yī)療IT規(guī)模將超過千億元。

不得不說，參股創(chuàng)業(yè)慧康，飛利浦的這筆交易搶在了中國醫(yī)療信息化新一輪增長的窗口期上。

貳｜陽謀

進階的本土化

在很大程度上，飛利浦更渴望這筆交易的達成。

因為本土化的新考題，就擺在各個跨國公司面前。醫(yī)療健康領域，中國公司的技術躍進與創(chuàng)新崛起，讓曾經(jīng)牢牢把持著中國市場的國際大廠們，感受到了“國產(chǎn)替代”的空前壓力。

尤其在醫(yī)療器械領域，強如GPS（GE飛利浦西門子）這樣的三巨頭，也在東軟、聯(lián)影等國產(chǎn)品牌的步步緊逼下，逐漸被蠶食份額，即使在中高端市場，GPS的優(yōu)勢也開始減弱。

但另一方面，相比其他主要市場的財務表現(xiàn)，飛利浦等大多數(shù)跨國公司在中國市場仍然保持著穩(wěn)定向上的增長態(tài)勢，且銷售權重還在提升。

況且，早在2010年時，飛利浦就已把中國定義為另一個“本土市場”，持續(xù)推進在中國的本土化戰(zhàn)略，一直就是其“全球管理議程”的重要內(nèi)容。

根據(jù)2021年報顯示，飛利浦醫(yī)療業(yè)務（診斷治療與互聯(lián)關護業(yè)務）營收為146億美元，中國市場貢獻率約為13．6％。

在2021年報中，飛利浦披露了一項戰(zhàn)略計劃：旨在通過抓住地理增長機會、推動創(chuàng)新解決方案、加強并購、有機投資和合作伙伴關系，進一步推動增長。

面對中國市場出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，顯然飛利浦需要通過更多手段來加速本土化的推進。

除了飛利浦（中國）研究院、中國數(shù)字創(chuàng)新中心等戰(zhàn)略級研發(fā)中心，近一年時間相繼落地中國外，通過投資中國合作伙伴以深度嵌入中國市場，也是其進階本土化的重要表達。

就在今年2月末，飛利浦剛剛宣告獨家戰(zhàn)略投資了在PET／CT領域嶄露頭角的中國公司賽諾聯(lián)合，一時引發(fā)業(yè)界側(cè)目。

要知道，賽諾聯(lián)合是國內(nèi)稀有的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)，是PET設備全核心器件唯一具備國產(chǎn)化能力的整機廠商，其自主研發(fā)的自由呼吸成像、無源質(zhì)控、時空心臟、無須CT衰減校正等技術，都是踩在時下臨床醫(yī)療的剛需上。

“在加強自身本土化創(chuàng)新和制造能力的同時，與本地優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)合作，整合內(nèi)外部資源，為本地客戶創(chuàng)造最佳體驗，是飛利浦在中國踐行‘本土化’戰(zhàn)略的一部分�！�

飛利浦全球執(zhí)委會委員、大中華區(qū)總裁何國偉在評價投資賽諾聯(lián)合的這段話術，也同樣用在了投資創(chuàng)業(yè)慧康的身上，只不過在醫(yī)療IT領域的這筆投資更顯重要。

一個現(xiàn)實是，囿于國內(nèi)的監(jiān)管條件以及醫(yī)療流程、管理流程、質(zhì)控與醫(yī)保合規(guī)等等問題，國外醫(yī)療IT產(chǎn)品很難直接在中國落地。

盡管飛利浦是全球五大醫(yī)療IT廠商，在全球擁有1500多家客戶，做過HIMSS7級（國際醫(yī)療信息系統(tǒng)評級標準，7級代表醫(yī)院信息化建設的最高水平）的業(yè)務，產(chǎn)品經(jīng)驗豐富，但在中國，其市場滲透率很低，遠不及在醫(yī)療器械領域的強勢。

可信息化、數(shù)字化等醫(yī)療IT市場，是必爭之地，沒有機會也要創(chuàng)造機會。

借投資創(chuàng)業(yè)慧康這樣的國內(nèi)醫(yī)療IT龍頭級上市公司，飛利浦的算盤就在于“換個馬甲”以實現(xiàn)醫(yī)療IT產(chǎn)品的本土化。

當然對于創(chuàng)業(yè)慧康而言也樂得汲取飛利浦軟硬件融合的能力，利用更先進的技術擴張研發(fā)產(chǎn)品管線，提升競爭力。

按照創(chuàng)業(yè)慧康對于這筆交易的表述，與飛利浦的戰(zhàn)略合作先是要完成后者在國內(nèi)的本土化戰(zhàn)略，然后才是借助飛利浦的全球影響力，拓展海外市場。

叁｜變局

巨頭的天演論

飛利浦早已不是那個飛利浦。

2021年是皇家飛利浦公司的又一個資產(chǎn)交易大年：37億歐元將其家用電器業(yè)務出售給了中國投資公司高瓴資本，與此同時斥資28億美元收購遠程心臟診斷和監(jiān)測公司BioTelemetry，隨后又未公開的金額收購了Cardioloas及其基于人工智能（AI）的心臟診斷技術。

如果說技術優(yōu)勢是飛利浦等跨國公司的市場護城河，那么資本并購則是其轉(zhuǎn)型和拓展新業(yè)務的開山斧。

那個曾經(jīng)風靡全球的家電巨頭，如今卻早已是醫(yī)療科技領域快速膨脹的巨無霸了，這一切不為過的說，正是其資本運作的結(jié)果。

從2000年開始至今，飛利浦就在全球資本市場上收購醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)領域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，動輒數(shù)十億、幾十億歐元的并購跟“刷屏”一樣令人眼花繚亂。

過去20余年里，鯨吞ATL超聲、ADAC實驗室、安捷倫科技等一長串醫(yī)療科技公司名單之后，醫(yī)療系統(tǒng)的銷售收入如今占據(jù)了飛利浦總收入的42％，而且這個數(shù)字未來還會持續(xù)提升。

在中國市場，大部分時間我們都只是關注飛利浦等跨國公司的技術優(yōu)勢和品牌影響力，并未對其資本運作有太多觀測。但實際上，飛利浦在中國早已揮舞鈔票，投資入股了不少醫(yī)療科技公司。

除了眼前的創(chuàng)業(yè)慧康和賽諾聯(lián)合，飛利浦近些年還參股了神州醫(yī)療、賽邁特銳、柏視醫(yī)療、搏動醫(yī)療等多家國內(nèi)醫(yī)療科技新銳公司。

之所以，這些交易并沒有引發(fā)市場多大的關注，一方面是這些交易本身體量并不算大，另一方面也是因為國內(nèi)市場監(jiān)管的原因。

然而，一切都在改變。監(jiān)管也會隨著國內(nèi)市場的成熟與開放度提升，逐漸淡化。

一旦沒有了保護性的監(jiān)管與限制，跨國公司、國際資本對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收并購必將大幅活躍，到那時恐怕市場上又會出現(xiàn)大量的“消滅式并購”出現(xiàn)。

反觀國內(nèi)企業(yè)，雖然醫(yī)療領域涌現(xiàn)了一批有足夠競爭力的公司，諸如邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療等等所謂龍頭級的公司，也不過市值千億人民幣。

更多時候，他們還處在以技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新來驅(qū)動企業(yè)成長的階段，資本運作的能力不足，因此也就缺乏現(xiàn)象級和足夠影響市場格局的并購案發(fā)生。

2021年12月末，美國軟件業(yè)巨頭甲骨文（Oracle）宣布收購美國第二大醫(yī)療信息化企業(yè)塞納（Cerner），交易金額驚人的達到了283億美元，創(chuàng)造了甲骨文史上最大規(guī)模的并購紀錄。

憑借著對上市36年保持著年復合增速近20％的塞納的收購，甲骨文在電子病歷等醫(yī)療IT領域一躍成為行業(yè)超級公司，也為其在云計算領域的增長打開了又一個巨大的空間。

很遺憾的是，在國內(nèi)我們很少看到這樣具市場影響力的并購案。

阿里、騰訊、華為的大廠在云計算領域不可謂動靜不大，衛(wèi)寧健康、萬達信息等快速成長的醫(yī)療IT不可謂野心不大，但真正出現(xiàn)市場機會的時候，卻缺乏揮斥方遒的并購勇氣。

反倒是和仁科技、創(chuàng)業(yè)慧康們的大股東，在醫(yī)療IT行業(yè)政策向好、增長向好時，卻在借機“套現(xiàn)離場”；而我們的資本機構(gòu)卻在大手筆的接盤跨國公司甩賣的傳統(tǒng)主業(yè)。

對于飛利浦入股創(chuàng)業(yè)慧康等的投資案例，我們依然要給予正面的評價。相信，未來更加開放的中國市場，會有更多精彩的產(chǎn)業(yè)并購案發(fā)生，那也是推動我們產(chǎn)業(yè)進步的重要一環(huán)。

而學習跨國企業(yè)在應對大變局，在保持百年基業(yè)上，依仗資本運作不斷進化求存于任何市場的能力，則是中國企業(yè)的一門必修課。

完

       原文標題 : 飛利浦醫(yī)療中國攻守道