調(diào)查結(jié)果顯示：2020年，我國兒童青少年總體近視率為52．7％，較2019年上升2．5個(gè)百分點(diǎn)；其中6歲兒童為14．3％，小學(xué)生為35．6％，初中生為71．1％，高中生為80．5％。

據(jù)估算，我國白內(nèi)障患者人數(shù)或已高達(dá)2．08億，即每7位國人中就有一位是白內(nèi)障患者。隨著我國社會人口老齡化程度的逐漸加重，2020－2025中國白內(nèi)障患者的復(fù)合增長率將達(dá)到13．6％

龐大的市場，讓眼科醫(yī)院因此大發(fā)橫財(cái)。其中，愛爾眼科靠著快速跑馬圈地，不斷擴(kuò)大規(guī)模。

2022年一季度，疫情之下的愛爾醫(yī)院，仍然迎來新增。業(yè)績方面，愛爾眼科2022年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41．69億元（＋18．72％），歸母凈利潤6．11億元（＋26．15％），扣非歸母凈利潤6．23億元（＋22．49％），收入符合預(yù)期，利潤增速超預(yù)期。

愛爾眼科市值卻難回巔峰。張磊價(jià)投代表，愛爾眼科一度在二級市場備受看好，被稱為“眼茅”。然而，過高市值回歸現(xiàn)實(shí)，市值從最高時(shí)的近3100億元跌至1848億元（5月25日數(shù)據(jù)）。

01 資本助力快速擴(kuò)張

官方數(shù)據(jù)顯示：截至2021年底，愛爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)共有723 家，其中中國內(nèi)地610 家（含產(chǎn)業(yè)并購基金318 家），中國香港7家，美國1 家，歐洲93 家，東南亞12 家。

2009年成功上市，彼時(shí)愛爾眼科僅有眼科醫(yī)院19家。從19家到723家，12年內(nèi)擴(kuò)張近38倍。營收上來看，2009年的6億營收到2021年150億營收，營收規(guī)模增速不及擴(kuò)張速度。

輕資產(chǎn)模式，依托品牌，愛爾眼科在資金加持之下不斷復(fù)制成功。

愛爾眼科的成功，離不開善用資本的快速擴(kuò)張。愛爾眼科從早期的“新建、兼并收購”到2014年的“公司、產(chǎn)業(yè)并購基金”依托資本市場推動產(chǎn)業(yè)并購。

張磊將愛爾眼科的成功歸因于：探索分級連鎖模式和超前的、創(chuàng)新的人才培養(yǎng)體系。這也被稱作“體外孵化”，通過具體操作為——愛爾眼科內(nèi)部的核心技術(shù)人才、管理人才擔(dān)當(dāng)合伙人，組建有限合伙企業(yè)，與并購基金聯(lián)手成立全新的醫(yī)院。

良好的人才培養(yǎng)體系，部分解決了非公立醫(yī)院的人才來源。同時(shí)，分級連鎖模式，實(shí)現(xiàn)了分級診療：省會城市的愛爾醫(yī)院集中了當(dāng)?shù)刈铐敿獾馁Y源；市級醫(yī)院提供的是相對簡單的眼科手術(shù)和眼病診斷；縣級醫(yī)院提供驗(yàn)光配鏡服務(wù)和簡單眼病的診斷。

這使得愛爾眼科能夠不斷擴(kuò)大覆蓋范圍，規(guī)模擴(kuò)張的協(xié)同效應(yīng)帶來的公司盈利能力增強(qiáng)。

輔之以不斷的營銷活動中，愛爾眼科藉此打開品牌知名度，這也為其之后的不斷擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。作為眼科�？漆t(yī)院的先行者，愛爾眼科的先發(fā)優(yōu)勢不可謂不明顯。其品牌效應(yīng)也正是其擴(kuò)張的助推器。

連鎖經(jīng)營，專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化流程，利用愛爾眼科品牌效應(yīng)，資本加持，這一切助力愛爾眼科成為全球最大的眼科醫(yī)院。

02 是醫(yī)療還是服務(wù)？

資本運(yùn)作成功的愛爾眼科，也一再被質(zhì)疑其護(hù)城河。

一般認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)壁壘自我強(qiáng)化，在先發(fā)優(yōu)勢之下強(qiáng)者恒強(qiáng)。愛爾在前期積累的品牌影響力，附加其人才和資金規(guī)模，相比其他后來者有著更大的優(yōu)勢。

國研證券研報(bào)顯示，眼科整體收入水平和利潤貢獻(xiàn)度在公立醫(yī)院相對較低，而且驗(yàn)光眼鏡、近視手術(shù)都屬消費(fèi)醫(yī)療，并不被納入醫(yī)保。因此和口腔行業(yè)一樣，眼科很容易與公立醫(yī)院形成差異化競爭，并發(fā)展成為市場化程度更高的消費(fèi)醫(yī)療市場。

與公立醫(yī)院相比，愛爾等�？漆t(yī)院的優(yōu)勢不在技術(shù)水平，而在差異化服務(wù)。

作為民營眼科醫(yī)院，愛爾眼科的主要業(yè)務(wù)還是技術(shù)難度較低的消費(fèi)級業(yè)務(wù)，如屈光、視光、白內(nèi)障等。根據(jù)2021年報(bào)，屈光項(xiàng)目（近視手術(shù)）占營收比例36．8％，視光服務(wù)（配鏡、OK鏡等）占比22．5％，白內(nèi)障項(xiàng)目占比14．6％。相比之下，專業(yè)難度較高的眼后段項(xiàng)目收入占比只有6．6％。

對專業(yè)器械的依賴，在消費(fèi)醫(yī)療上的更高營收，愛爾眼科的科研投入占比并不高。數(shù)據(jù)顯示：2018年－2021年9月，愛爾眼科研發(fā)支出占比分別為1．22％、1．53％、1．38％、1．36％。

相比之下，愛爾眼科投入更多的是銷售費(fèi)用。愛爾眼科2021年年報(bào)顯示，公司去年銷售費(fèi)用開支達(dá)14．47億元，同比增長35．67％。其中，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)為6．95億元，同比增加40．72％；業(yè)務(wù)招待費(fèi)為1428．64萬元，同比增加26．87％。

銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)投入。這一方面固然是因?yàn)檠劭茖？漆t(yī)院作為消費(fèi)醫(yī)療，相比其他科室有著更低的準(zhǔn)入門檻。在與技術(shù)水平更高的公立醫(yī)院的競爭中，更高的廣告投入必不可少。提升患者對品牌的信任，這是私立醫(yī)院在與公立醫(yī)院競爭中的天然劣勢。

作為消費(fèi)醫(yī)療，其中的一大風(fēng)險(xiǎn)是醫(yī)療糾紛。

2020年12月30日，艾芬在微博文章中首次提到“年頭僥幸躲過了病毒的侵犯，卻在46歲生日的第二天沒能躲過視網(wǎng)膜的脫落，右眼近乎失明”。

次日，她在微博詳述事件始末，將矛頭直指武漢愛爾眼科醫(yī)院，迅即被廣泛傳播。在艾芬首次曝光后的第一個(gè)開盤日——2021年1月4日，愛爾眼科股價(jià)跌幅達(dá)到8．93％。

時(shí)至今日，這仍然是愛爾醫(yī)院需要面對的一大公關(guān)危機(jī)。

03 增長天花板

眼科醫(yī)療消費(fèi)不會消失，但愛爾眼科仍將面臨增長天花板。天花板一是看市場容量，二是看增量。

咨詢機(jī)構(gòu)“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，2019年，我國眼科市場總體規(guī)模已達(dá)1700億元，其中眼科服務(wù)市場1240億元，占比73％。

巨大的需求市場，愛爾眼科的品牌優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，一切看上去都十分美好，但現(xiàn)實(shí)并不樂觀。

靠著資本加持狂飆突進(jìn)的愛爾眼科，高速增長期已去。

2021年國內(nèi)前十大醫(yī)院（收入占比22％）收入和利潤分增長11％／8％，非前十大醫(yī)院收入和利潤分別增長31％／51％，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)提升。

2021年愛爾眼科四次收購的27家醫(yī)院來看，主要集中在三線及以下城市。已經(jīng)在一線和省會城市充分布局，在三線城市的擴(kuò)張難以持續(xù)，且三線及以下城市醫(yī)院盈利水平難比一線。

從愛爾眼科業(yè)績來看，對公司凈利潤影響達(dá)10％以上的參股公司主要位于北京、深圳、成都、重慶、武漢、東莞等一二線城市，三、四城市的業(yè)績支撐相對有限。

同時(shí)，愛爾眼科面臨愈加劇烈的同行競爭。

截至2020年底的數(shù)據(jù)顯示，中國眼科醫(yī)院數(shù)量為1061家，同比增長12．3％，其中民營眼科醫(yī)院數(shù)量為1005家，公立眼科醫(yī)院數(shù)量為56家。

2020年，華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科三家眼科連鎖機(jī)構(gòu)陸續(xù)遞交IPO申請，據(jù)招股書顯示，三家企業(yè)近兩年公司都達(dá)到了凈利潤為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。2021年年初，同為眼科連鎖機(jī)構(gòu)的朝聚眼科也進(jìn)行了IPO申請。

愛爾眼科的成功可以復(fù)制，同樣的方法也可以為其他醫(yī)院所用。外界依舊看好這個(gè)賽道，最主要的邏輯就是連鎖醫(yī)院的外延并購擴(kuò)張能力。

千億市場規(guī)模下，近千家醫(yī)院，愛爾醫(yī)院在國內(nèi)市場的擴(kuò)張?jiān)鏊匐y以持續(xù)。

愛爾眼科的“全球擴(kuò)張”戰(zhàn)略初見成效。分地區(qū)來看，2021 年中國大陸地區(qū)收入占比為89．76％，同比增長25．53％；香港、美國、歐洲、東南亞地區(qū)收入占比分別為0．93％、0．39％、8．80％、1．32％，同比增長分別為－3．14％、10．15％、39．24％、7．00％。

至于海外市場拓展如何，愛爾眼科將繼續(xù)接受檢驗(yàn)。

市值回歸，只是開始。

       原文標(biāo)題 : 瘋狂擴(kuò)張之后，愛爾眼科的成功難繼續(xù)？