出品｜公司研究室

文｜刀客

近日，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、海通國(guó)際與華泰國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。這也是A股與港股首次迎來(lái)美容院IPO。

招股書顯示，美麗田園是一站式健康與美麗管理服務(wù)提供商，涵蓋美容、醫(yī)美及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。從1993年海南一家美容院開始，經(jīng)過(guò)近30年的跋涉，美麗田園距離公開上市終于只差一步。

不過(guò)，身處美容醫(yī)療行業(yè)，美麗田園的底色也許并“不美麗”。公開信息顯示，其旗下公司多次被行政處罰，有顧客因?yàn)槭中g(shù)事故導(dǎo)致視力受損，一家醫(yī)美門店涉及使用未依法注冊(cè)的醫(yī)療器械；每年因糾紛向客戶退款及賠償上千萬(wàn)元。

誰(shuí)的美麗田園？IPO前突擊分紅1．2億

與擁有私家車一樣，做美容也是國(guó)內(nèi)富裕人群消費(fèi)中的標(biāo)配。在國(guó)內(nèi)各線城市，美容院幾乎隨處可見。不過(guò)，對(duì)于這類生意，一般人只知道很賺錢，不知道里面的水多深。美麗田園的招股書，讓人們大致明白了這一行的底細(xì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)美容市場(chǎng)規(guī)模在2030年將達(dá)到6402億元，2020年－2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為5．6％。這一市場(chǎng)極為分散，美麗田園在業(yè)內(nèi)算是規(guī)模較大的一家。

截至2021年末，美麗田園在全國(guó)擁有177家直營(yíng)門店，其中87家門店位于一線城市，70家門店位于新一線城市。其中，包括154家美麗田園及貝黎詩(shī)門店提供日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，18家秀可兒門店提供能量?jī)x器與注射服務(wù)，5家研源門店提供抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。

總體而言，作為業(yè)內(nèi)起步較早的品牌，美麗田園已然是這個(gè)行當(dāng)里的頭部玩家。

有消息說(shuō)，美麗田園的創(chuàng)始人是現(xiàn)任董事會(huì)主席李陽(yáng)已故的妻子王莉。根據(jù)愛(ài)企查信息，美麗田園（Beauty Farm）生活美容首家門店于1993年創(chuàng)立，引進(jìn)德國(guó)丹妮（DEYNIQUE）公司美容院線品牌進(jìn)入中國(guó)，秉承了德國(guó)的質(zhì)控流程、國(guó)際化服務(wù)。

招股書顯示，IPO之前，美麗田園公司董事長(zhǎng)李陽(yáng)、李陽(yáng)的女兒李方雨、連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏六名一致行動(dòng)人合計(jì)持股約55．77％。其中，李陽(yáng)通過(guò)LIYHoldings及LIYManagement持有約18，780，000股，李方雨通過(guò)LIFYManagement持有21，200，000股，連松泳通過(guò)MeiyaoHoldings持有17，510，000股。

此外，美麗田園的員工持股平臺(tái)IGHL持股1．57％，員工持股平臺(tái)CrestSail Limited持股3．54％，股份激勵(lì)計(jì)劃ThrivingTeam Limited持股3％，中信證券旗下CITIC PE等通過(guò)BVI Xinyu Meiye持股35．93％，自然人藏曄2022年3月剛剛?cè)牍桑�目前通過(guò)ZYLot Holdings Limited持股0．19％。

公司研究室注意到，赴港IPO前夕，美麗田園剛剛完成了大手筆分紅。2022年2月，公司向股東派息1．2億元，有關(guān)款項(xiàng)已于2月底以現(xiàn)金結(jié)清。此前，2019年—2021年，美麗田園分別向股東派息7710萬(wàn)元、7280萬(wàn)元和8670萬(wàn)元。以此計(jì)算，2019年至今，美麗田園已經(jīng)向股東分紅3．566億元。

與近來(lái)赴港上市前巨虧的多家醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)相比，美麗田園的股東心中更踏實(shí)，畢竟，上市前的大把分紅已經(jīng)攤低了投資成本。不過(guò)，那些準(zhǔn)備參與其IPO的投資者心中可能就不那么痛快了，老股東們分得越多，就意味著IPO后的新股東能得到的更少。

醫(yī)美毛利率高達(dá)61．2％，7．7萬(wàn)“貴婦”年均消費(fèi)超2萬(wàn)元

目前，美麗田園的業(yè)務(wù)有三塊，分別是美容、醫(yī)美及抗衰老醫(yī)學(xué)服務(wù)。

2010年之前，美麗田園專心做美容；2011開設(shè)提供能量?jī)x器與注射服務(wù)的第一家店，目前醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已近四成；2018年4月，公司業(yè)務(wù)再度擴(kuò)展至抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，在上海以“研源”品牌開設(shè)首家抗衰醫(yī)療中心。

招股書顯示，在公司現(xiàn)有的三塊業(yè)務(wù)中，美容護(hù)膚毛利率最低，特別是直營(yíng)店，2021年只有38．3％，加盟店毛利率57，5％，但實(shí)際營(yíng)收在美容業(yè)務(wù)中占比很低；最高的是醫(yī)美，2019年毛利率高達(dá)61．2％，2020年59．3％，2021年毛利率57．4％；抗衰老醫(yī)學(xué)服務(wù)2021年毛利率43％。

不過(guò)，對(duì)比一下整個(gè)這三類業(yè)務(wù)的客單價(jià)，也許就不奇怪了。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)美容護(hù)膚客單價(jià)介乎400元至1500元（人民幣，下同），受眾規(guī)模來(lái)看，2020年達(dá)到1．52億人，并預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期繼續(xù)增長(zhǎng)到2030年達(dá)到1．98億人左右。與此同時(shí)，醫(yī)美客單價(jià)高達(dá) 6000 元至 20000 元，并且滲透率仍低，2020 年服務(wù)項(xiàng)目數(shù)（每千人）僅 16．1 次；抗衰老業(yè)務(wù)每位客戶每年支出約在人民幣 10，000 元至人民幣 200，000 元之間。

招股書顯示，2021年，美麗田園直營(yíng)店的活躍會(huì)員達(dá)到7．7萬(wàn)名，較2020年上升12．5％。2021年，活躍會(huì)員每年平均光顧門店13．3次，平均消費(fèi)2．08萬(wàn)，2020年這一數(shù)字則是12．1次及平均消費(fèi)人民幣2．01萬(wàn)。

根據(jù)上述客單價(jià)，大致可以推算出來(lái)，這里面主要是由醫(yī)美、抗衰老客戶貢獻(xiàn)。這一點(diǎn)，也為招股書相關(guān)數(shù)據(jù)證實(shí)。

根據(jù)招股書，美麗田園的日常護(hù)膚服務(wù)定價(jià)190～1990元不等，而小紅書有博主曬出賬單，顯示一次“Venus時(shí)光肌密面部護(hù)理”加“均衡養(yǎng)護(hù)水氧護(hù)理”就要4960元；其旗下的醫(yī)美服務(wù)如熱瑪吉價(jià)格范圍是6800元～6．6萬(wàn)元，光子嫩膚價(jià)格在890元～9540元。

由此可見，美麗田園每年十幾億的收入，主要由上述活躍的7萬(wàn)多“貴婦”貢獻(xiàn)。

定位于“美容界的愛(ài)馬仕”，營(yíng)銷服務(wù)在總成本中占比接近20％

招股書顯示，2019年至2021年，美麗田園營(yíng)收分別為14．04億、15．03億、17．80億，同期錄得凈利潤(rùn)1．47億、1．52億、2．08億，2019年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18．9％。

按照非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，經(jīng)調(diào)整，美麗田園2019年、2020年及2021年年內(nèi)溢利，分別為1．49億元、1．59億元、2．27億元。從毛利率來(lái)看，近兩年美麗田園毛利率有所下滑， 2019年至2021年，美麗田園的毛利率分別為50．4％、46．6％及46．8％。

毛利率下降，或與成本增長(zhǎng)及退賠金額上升有關(guān)。

從一開始創(chuàng)業(yè)，美麗田園就定位高端，近年更通過(guò)劉濤這樣的當(dāng)紅明星代言，將自己打造成為“明星貴婦級(jí)”的存在。在小紅書等社交購(gòu)物平臺(tái)，提及美麗田園多稱之為“美容界的愛(ài)馬仕”、“貴婦級(jí)美容院”等。

這樣高大上的定位，自然決定了其客單價(jià)不菲。在與連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)、普通美容院、醫(yī)美工作室等競(jìng)爭(zhēng)中，由于定位的高大上，美麗田園無(wú)法通過(guò)降價(jià)和促銷來(lái)獲客，價(jià)格戰(zhàn)打不成，就需要在營(yíng)銷與服務(wù)上加大投入。

招股書顯示， 2019年至2021年，美麗田園的開支分別為2．78億、2．71億、2．99億，其中主要是員工成本，具體包括內(nèi)部銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的工資、福利及花紅。

公司研究室注意到，這3年間，美麗田園的銷售及服務(wù)成本逐年走高。其中，公司推廣及營(yíng)銷開支在總成本中占比不低，2019—2021年，這筆費(fèi)用分別是3313．2萬(wàn)、2442．6萬(wàn)、3343．3萬(wàn)，在總成本中占比分別為11．92％、9．03％、11．16％。如果把營(yíng)銷及客戶服務(wù)成本合計(jì)計(jì)算，那就更高了，據(jù)公司研究室推算，這些開支占總成本比例分別為18．82％、17．40％、19．58％。

多次違規(guī)出現(xiàn)手術(shù)事故，近3年累計(jì)退賠5130萬(wàn)

由于從事美容行業(yè)，特別是涉足醫(yī)美業(yè)務(wù)后，美麗田園存在一定的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。2019年，一名客戶在美麗田園一家直營(yíng)店接受眼瞼整形手術(shù)約兩個(gè)月后，因視網(wǎng)膜中央 動(dòng)脈阻塞損害視力，控告公司并要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營(yíng)店賠償損失10．9萬(wàn)，理由是手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，由于美麗田園的直營(yíng)與加盟店網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)，管理上很容易出現(xiàn)漏洞。

2019年12月10日，上海秀可兒門診部有限公司因“未按照醫(yī)療器械說(shuō)明書和標(biāo)簽標(biāo)示要求運(yùn)輸、貯存醫(yī)療器械”被罰2萬(wàn)元。2020年11月30日，這家公司又因“經(jīng)營(yíng)、使用未依法注冊(cè)、無(wú)合格證明文件以及過(guò)期、失效、淘汰的醫(yī)療器械”，被沒(méi)收物品，罰款15．4萬(wàn)元，責(zé)令改正，警告。

2021年9月16日，美麗田園旗下的寧波江北甬江秀可兒醫(yī)療美容診所有限公司因醫(yī)療廢物處置問(wèn)題，被警告并罰款1．6萬(wàn)元。

除了經(jīng)營(yíng)中違規(guī)被處罰，服務(wù)糾紛或手術(shù)事故也導(dǎo)致美麗田園每年退賠金額上千萬(wàn)元。招股書披露了公司近3年退款及賠償情況，2019年、2020年及2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為人民幣1010萬(wàn)元、人民幣1930萬(wàn)元及人民幣2190萬(wàn)元，分別占同期總收益約0．7％、1．3％及1．2％。

“倘法院作出對(duì)我們不利的任何判決或裁決或和解，我們可能須支付高額金錢損害賠償、承擔(dān)其他責(zé)任，甚至須暫�；蚪K止相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)目�！泵利愄飯@在招股書中稱。

       原文標(biāo)題 : 美麗田園憑什么上市？多次違規(guī)出現(xiàn)手術(shù)事故，近3年退賠5130萬(wàn)