$Palantir Tech.US 于美東時間 8 月 6 日盤后發(fā)布了 2024 年二季度的業(yè)績。整體上看 Q2 業(yè)績不錯，雖然BBG 一致預期不能反映市場相對樂觀的真實預期（收錄機構預期較少且數(shù)據(jù)滯后），但在市場最有爭議的增長問題上，Palantir 沒掉鏈子，并且上調全年指引。與此同時還在同步優(yōu)化經(jīng)營效率，也使得盈利端的改善更加明顯。

具體來看：1. 自信上調指引：二季報最大的利好在于公司顯著上調了全年指引，且上調幅度比一季度明顯，這比任何市場 YY 出來的增長故事更有說服性。管理層預計，2024 年 Palantir 全年收入 27.42～27.5 億，取中位數(shù)的話同比增長 23.4%，小幅超出市場預期。經(jīng)營利潤則在同步提高經(jīng)營效率的加持下，指引上調幅度更高一些，預計 2024 年經(jīng)營利潤 9.66 億～9.74 億。

2. 當期靠政府數(shù)字化需求：短期上看，政府需求對 Palantir 收入貢獻更高，在全球局勢升溫 + 國防系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化需求下，Palantir 今年以來連接多個美軍合同：3 月陸軍簽了兩年期 1.78 億合同之后（搭建 TITAN 深度感知能力平臺，二季度國防部門再次簽了價值 4.8 億的五年期合同（搭建 Maven 智能系統(tǒng) AI+ 計算機視覺）。作為 Palantir 政府業(yè)務中 2/3 收入來源，Q2 美國政府收入的加速增長帶動了整體政府收入的增長。

3. 未來靠商業(yè) AI 需求：如果光有政府收入，要打消市場對高增長可持續(xù)性的質疑肯定難。但因為定制化、價格高昂的產(chǎn)品特色，市場也在質疑 Palantir 如何有效實現(xiàn)規(guī)�；�的產(chǎn)品服務收入。而自從新一代 AI 變革下，Palantir 順勢推出 AIP 平臺后，通過 Bootcamp 的加速轉化，不滿一年的情況下，AI 已經(jīng)快速基本成為支撐商業(yè)收入持續(xù)高增長的重要動力。因此 AIP 的推廣進展、實際落地的情況，是市場在財務指標之外最關心的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

1）二季度商業(yè)收入同比增速較 Q1 有一定加速，其中最能代表 AI 增量的美國地區(qū)情況，商業(yè)收入增速達到 54%，超出原本指引的 45% 增速。2）AIP 的相關進展上，Bootcamp 客戶數(shù)環(huán)比凈增 110 家，累計達到了 1025 家企業(yè)，影響力在穩(wěn)步擴張。

4. 前瞻性指標同樣沒問題：Palantir 主要是向客戶提供定制化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。但也因為這個原因，如果要反映 Palantir 真正的業(yè)務增長情況，市場更關注與新增合同相關的指標，比如 TCV（合同總價值）、RPO（剩余不可撤銷合同額）、客戶數(shù)量、Billings（當期賬單流水）。前三者涉及到合作周期的問題，對中長期的增長展望更有幫助：合同相關指標二季度均有增長，部分指標環(huán)比加速。短期上市場主要關注 Billings 體現(xiàn)出的增長趨勢：二季度 Billings 同比增長 19%，較一季度的 2% 增長有了顯著改善，能夠緩解上季度對增長持續(xù)性的擔憂。

5. 盈利繼續(xù)提升，但下半年費用還會加速：二季度 Palantir 還在扭虧為盈的紅利期（利潤高速增長），繼續(xù)同比大幅增加經(jīng)營利潤至 1.05 億，而去年才 0.1 億，也顯著超出了市場預期。盈利提升主要來自收入變現(xiàn)的擴張，其次則是自身經(jīng)營費用的收縮。因此，在收入指引提高下，公司對 2024 年的盈利指引提升幅度更大，優(yōu)于市場預期。

6. 業(yè)績指標一覽

海豚君觀點從當下和邊際表現(xiàn)上看，Palantir 二季度業(yè)績不錯，至少在核心的增長問題上沒有掉鏈子。在邊際預期演繹上，全球局勢升溫可能還會對 Palantir 收獲政府合同帶來幫助，但經(jīng)濟放緩下企業(yè)對 AI 等技術升級類型的投入，是否也會受到影響？盡管 Palantir 可能有通過技術優(yōu)勢吃市場分額的 Alpha 邏輯，但大環(huán)境因素難免會拖累增速。從部分零星指標中能夠一窺一二（美國商業(yè)市場新簽合同額環(huán)比下降），這一點值得關注下。但估值上就見仁見智了。海豚君認為，當下 Palantir 估值（盤后 600 億）隱含 25 年 P/S 18x，至少與同行橫向對比上，短期來看仍然是偏高的。

Palantir 這么高估值，無非是 1）盈利剛扭正第一年，收入增長 +SBC 快速減少，拐點期 GAAP 利潤增速很高；2）AIP 帶來的長遠增長潛力，這兩大因素打入股價的原因。華爾街大部分機構對 Palantir 的估值預期也不高，主要是出于對 Palantir 產(chǎn)品定制難規(guī)�；�的考慮。這種 “估值偏見” 也帶來了不小的預期差，使得 Palantir 被小部分機構追捧的同時，也面臨著市場上并不低的做空倉位，繼而導致 Palantir 每每業(yè)績出來之后，波動巨大。在上季度財報點評中，雖然因為業(yè)績不及預期暴跌，但海豚君也在點評中指出，由于 Palantir 一季度披露的中長期前瞻性指標并不差，單純看短期單季數(shù)值的變動，不能說明太多問題。因此無論是過度恐慌還是過于樂觀的線性推演都不可行，更需要結合邏輯邊際變化。而除此之外，如果以中長期前瞻指標為錨，在中長期前瞻指標沒有問題的情況下，短期指標的波動引發(fā)的劇震也可以帶來風險收益比相對合適的機會。

以下為詳細分析

一、上調收入指引，隱含增長信心

二季度實現(xiàn)總營收 6.8 億美元，同比增長 27%，超市場預期（～6.53 億），增速繼續(xù)環(huán)比上季度拉升。Palantir 主要是向客戶提供定制化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。

1. 分業(yè)務情況（1）收入貢獻高的還是政府收入：Q2 政府收入同比增長 23%，繼續(xù)回暖，主要來源于美國政府需求的驅動。在全球局勢升溫 + 國防系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化需求下，Palantir 今年以來連接多個美軍合同：3 月陸軍簽了兩年期 1.78 億合同之后（搭建 TITAN 深度感知能力平臺，二季度國防部門再次簽了價值 4.8 億的五年期合同（搭建 Maven 智能系統(tǒng) AI+ 計算機視覺）。Palantir 在美國政府 IT 系統(tǒng)的技術提供上，優(yōu)勢比較顯著，AI 加持后，政府部門也產(chǎn)生了一些相應的增量需求。政府官方采購網(wǎng)站也顯示，Palantir 二季度環(huán)比一季度有合同規(guī)模有明顯增加。隨著當下全球局勢升溫，有望繼續(xù)推動更多的系統(tǒng)升級、定制等需求。

（2）但商業(yè)收入拉動增速，不斷追平政府收入：二季度商業(yè)收入同比增速 32.4%，同樣相比一季度加速。商業(yè)收入的增量主要來源于 AIP 帶來的客戶需求，通過 Bootcamp 參與測試的客戶目前已經(jīng)有 1025 個，相比上季度新增了 110 家。雖然 Bootcamp 縮短了客戶轉化時間，但由于客戶的滲透越多，主要體現(xiàn)的是中長期的增長動力，而非立即全部反應到短期財務指標中。

二、合同情況：總體穩(wěn)健增長

對于軟件公司而言，未來的成長性是估值的核心。但每季度確認的收入，這個指標相對滯后，因此我們建議重點關注新合同的獲取情況，主要表現(xiàn)為合同情況（RPO、TCV）、當期賬單流水（Billings）以及客戶數(shù)量的增加。（1）剩余不可撤銷的未履約合同（RPO）二季度 Palantir 剩余合同額 13.7 億美元，環(huán)比增加了 0.7 億。不同于上季度，二季度長期合同凈增加較多，這是真正體現(xiàn)增長的地方。（短期合同的增加可能來源于長期合同到期轉短期帶來，而非真正可以明確是外部帶來的需求）

（2）當期賬單流水（Billings）二季度賬單流水 7.18 億美元，同比 19% 的增長，相比上季度有明顯回暖。當期出賬單的合同主要體現(xiàn)的是短期需求的波動，因此結合一季度、二季度以及歷史情況，海豚君認為單個季節(jié)的波動從產(chǎn)品競爭力的角度并不能說明太多問題。但因為本身估值不低，因此市場會自然而然對業(yè)績更苛刻，因此對這個指標也非常關注。

（3）合同總價值（TCV）二季度記錄新增的合同總價值為 9.5 億，同比增長 45%，環(huán)比明顯放緩。但美國商業(yè)合同價值 2.62 億，同比增長 152%，雖然相較一季度有一定加速，但絕對值來看，二季度美國商業(yè)合同低于一季度，再加上邏輯演繹上，考慮到宏觀的變化，因此需要關注下是否存在企業(yè)客戶采購放緩風險。

（4）客戶增量而從最直觀的客戶數(shù)，也偏中長期指標，二季度環(huán)比凈增 39 家，其中 40 家來自于商業(yè)客戶。

結合<1-4>，海豚君認為，前瞻性指標整體上，體現(xiàn)出 Palantir 短期和中長期相對穩(wěn)健的增長趨勢，唯一需要關注的就是宏觀超預期走弱下，連累商業(yè)合同放緩的風險。

三、盈利繼續(xù)提升，但下半年費用重啟加速

二季度 Palantir 還在扭虧為盈的紅利期（利潤高速增長），繼續(xù)同比大幅增加經(jīng)營利潤至 1.05 億，而去年才 0.1 億，也顯著超出了市場預期。盈利提升主要來自收入變現(xiàn)的擴張，其次則是自身經(jīng)營費用的收縮。因此，在收入指引提高下，公司對 2024 年的盈利指引提升幅度更大，優(yōu)于市場預期。

費用優(yōu)化主要是除人員開支之外的研發(fā)費用、銷售費用增速放緩，環(huán)比下降。但人員上，似乎開始顯示出重新凈增加的跡象——SBC 絕對值重回增長，占收入比重也有反彈。電話會中，管理層提及下半年費用還要加速增長，但會保證費用增速低于收入增速，來維持利潤率的優(yōu)化趨勢不變。

最后，在體現(xiàn)公司產(chǎn)品競爭力的指標【contribution margin】上（營銷推廣支出對創(chuàng)收的邊際影響，類似消費品公司的毛銷差利潤率），二季度繼續(xù)提升至 61%，依然是說明公司的產(chǎn)品競爭力提升，整體變現(xiàn)效率增強。

       原文標題 : Palantir：上調指引，力證 AI 的增長故事