美東時間10月29日盤后，谷歌母公司Alphabet發(fā)布了2024年三季度財報。三季度美國經(jīng)濟的韌性夠足，加上奧運會、歐洲杯、美洲杯等賽事云集、美國大選帶來的政治廣告增量，帶動整體行業(yè)的廣告需求超出海豚君此前預(yù)期。作為廣告龍頭的谷歌，自然也受益。

廣告底盤夠穩(wěn)的情況下，谷歌能夠期待的部分就是AI浪潮下的云服務(wù)，以及靠大公司內(nèi)部資源整合提效來提高整體盈利表現(xiàn)了。而實際上，在當期業(yè)績之外不少資金對谷歌近期纏身的“小鬼們”更加關(guān)注。因此海豚君在解讀業(yè)績的同時，順帶也討論下谷歌的反壟斷訴訟案、AI對搜索拉動以及同行競爭的問題。

具體來看核心信息：

1. 搜索基本盤還算穩(wěn)定：搜索的穩(wěn)健增長，市場是有一定預(yù)期的，一方面是基于Chrome流量份額穩(wěn)定；另一方面則仍然是PMax和融合了AI之后Ad Manage工具帶動。當然除了自身因素，降息預(yù)期下會相對受益的金融、汽車等部分垂類廣告主，也加大了投放，而這往往也是搜索廣告的優(yōu)勢領(lǐng)域。

2. 云業(yè)務(wù)顯著超預(yù)期：受益于AI需求，云收入在三季度加速增長35%。雖然三季度的去年基數(shù)相對較低，但從環(huán)比增速來看，三季度仍然是在加速奔跑的，顯著超出市場預(yù)期的29%同比增速。

三季度的景氣實際上有跡可循，上季度谷歌積壓合同規(guī)模同比增長了30%，也是加速的趨勢。而海豚君計算得的新增合同額，也是達到了167億，是一季度的翻倍水平。雖然存在季節(jié)效應(yīng)帶來的波動，但景氣向上的趨勢是毋庸置疑的。

3. YouTube廣告無驚無喜：上季度表現(xiàn)失望的YouTube，三季度在奧運會、大選政治廣告的推動下，還好沒再繼續(xù)拖后腿，不過也沒有超預(yù)期的表現(xiàn)。

核心邏輯上，YouTube短期還是存在Shorts流量占比提升后的內(nèi)部相互侵蝕問題，以及CTV廣告上面臨Netflix和Amazon Prime等新增競對。中國跨境電商用戶投放策略的轉(zhuǎn)變（從全渠道聚焦社交平臺）帶來的在YouTube上投放放緩問題，同樣拖累了YouTube的廣告表現(xiàn)。

當然本質(zhì)上還是產(chǎn)品競爭力（包含產(chǎn)品技術(shù)的高低、功能與使用場景的適配度）的問題，如果Shorts的ROI效果更好，那么廣告主也不會將更多的預(yù)算放到Reels上。

4. 其他收入增速逆轉(zhuǎn)：三季度其他收入增速反彈到28%，逆轉(zhuǎn)了前幾個季度持續(xù)放緩趨勢。增長驅(qū)動主要來源于YouTube訂閱和三季度剛發(fā)售的包含Gemini Nano的Pixel 9系列手機。但四季度因為沒了這個硬件增量，可能增速會回歸原來的趨勢。

5. 資本開支維持高位，但盈利逆勢走高

三季度經(jīng)營利潤率能夠穩(wěn)定在高位，主要由于在毛利率環(huán)比穩(wěn)定提升0.4pct、同比提高2pct下，經(jīng)營費用也波動不大。其中研發(fā)費用增速略有放緩、管理費用同比下滑10%，銷售費用雖然回歸正增長，但也是5%的小幅增長。

單看谷歌服務(wù)部門和云業(yè)務(wù)部門的經(jīng)營利潤率水平，三季度均超出市場預(yù)期，其中云業(yè)務(wù)更是逆勢走高，環(huán)比提高了6pct，說明主營業(yè)務(wù)部門的提效比總部后臺力度更大。近期谷歌卷入的官司較多，總部費用可能包含了法務(wù)費用的走高。

但市場的劇本原本不是這么寫的，而是在公司的“寧可投資過度，不能投資不足”的高Capex預(yù)期、雇員開始凈增加的指引下，來預(yù)期利潤率環(huán)比走弱。海豚君認為，這里的預(yù)期差，可能來源于內(nèi)部運營效率的提升，比如團隊整合（此前新聞報道Gemini團隊并入DeepMind ）、資源復(fù)用以及AI對內(nèi)部基礎(chǔ)技術(shù)的成本優(yōu)化。

不過鑒于三季度資本開支還是保持在131億的高位，同比增長62%，可以關(guān)注下公司在電話會上的相關(guān)解釋，推動內(nèi)部提效的具體舉措有哪些，以及公司對后續(xù)的Capex、利潤率指引。

6. 兩大訴訟并行推進，勢要對谷歌大卸八塊？

這一點同樣需要關(guān)注電話會說法，財報中并未有信息披露。但隨著聯(lián)邦法院的整改補救方案細則即將要推出，以及年底之前針對Ad-tech的反競爭訴訟要出判決，因此近期交易很難避開這個擾動因素。

下文中海豚君有詳細分析，總體而言，兩個訴訟案對谷歌潛在涉及到的拆分措施，真正實施的可能性都很低，但部分補救措施如果直接落地施行，那么對谷歌的影響也并不小。建議關(guān)注訴訟案后續(xù)的關(guān)鍵時間線。

7. 股東回報穩(wěn)定兌現(xiàn)

年初谷歌宣布了新增700億回購額度+首次派息的大禮包，三季度實際回購了153億，并且派發(fā)25億股息。在過去的12個月中，股東回報累計達到700億。海豚君粗略估計，按此回購分紅節(jié)奏遞推，預(yù)計年化的回購+分紅收益率為3-4%。

8. 重點指標與預(yù)期對比

海豚君觀點

因為反競爭訴訟、AI投入擴張致使提效中止的趨勢影響，自二季報披露以來，谷歌的估值存在明顯壓制，落后指數(shù)以及Big Tech同行的表現(xiàn)。比如從利潤預(yù)期增速來看，谷歌并沒有差于Meta多少，但是市場卻圍繞19x Forward P/E附近交易谷歌，而在25x附近交易Meta，更不用說估值更高的微軟和蘋果了。

三季報算是短期有所緩解了上述對盈利影響的擔憂，如果當下的利潤率水平能夠保持，也就是真的如管理層所說，AI對內(nèi)部提效的拉動作用明顯，而不是在從資本投入到實際運營支出確認的窗口期擾動，帶來暫時性提高，那么至少從估值層面，有望來一波修復(fù)，比如從19x拉升到正常22x的中樞水平。這一點可以關(guān)注下電話會，管理層的相關(guān)回答。

不過海豚君認為，除了訴訟問題還在未來一年持續(xù)困擾外，三季報也并沒有打消一些中長期的潛在負面影響：

比如新生代用戶的消費習(xí)慣從搜索到社交媒體的偏好轉(zhuǎn)移？AI搜索對傳統(tǒng)搜索的替代過程中，谷歌的流量是否會面臨流失？AI Overview的商業(yè)化對傳統(tǒng)搜索、聯(lián)盟廣告收入的侵蝕？特朗普若上臺，TikTok是否會卷土重來，進而搶回一些被Shorts以及Meta的Reels吃掉的份額？

上述這些問題的存在，是阻擾谷歌從中樞估值繼續(xù)向上，縮小與其他Mag 7巨頭估值差距的關(guān)鍵攔路虎。當然顛覆不是一朝一夕就會產(chǎn)生，廣告也并非全由流量決定，還依賴背后的商業(yè)生態(tài)。因此作為投資者，需要時刻關(guān)注谷歌在AI上更多的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品反饋，以及能否推出一套契合AI入口邏輯的成熟商業(yè)模式，以較低的內(nèi)部侵蝕代價實現(xiàn)真正的轉(zhuǎn)型。

以下為財報詳細解讀

一、谷歌基本介紹

谷歌母公司 Alphabet 業(yè)務(wù)繁多，財報結(jié)構(gòu)也多次變化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

簡單來闡述下谷歌基本面的長邏輯：

a． 廣告業(yè)務(wù)作為營收大頭，貢獻公司主要利潤。搜索廣告存在中長期被信息流廣告侵蝕的危機，處于高成長的流媒體YouTube來進行補位。

b． 云業(yè)務(wù)是公司的第二增長曲線，已經(jīng)扭虧盈利，過去一年近期簽單勢頭強勁。在廣告將不斷受弱消費拖累下，云業(yè)務(wù)的發(fā)展對支撐公司業(yè)績和估值想象空間也越來越重要。

二、收入：廣告底盤穩(wěn)固，訂閱和云服務(wù)超預(yù)期

三季度谷歌整體營收882.7億，同比增長15%，超出市場預(yù)期。

其中核心支柱，占比接近80%的廣告業(yè)務(wù)，同比增長10.4%，源于三季度美國經(jīng)濟的韌性夠足，加上奧運會、歐洲杯、美洲杯等賽事云集，帶動整體行業(yè)的廣告需求強勁。作為廣告龍頭的谷歌，自然也受益。

廣告之外，AI推動Google 云服務(wù)繼續(xù)加速高增長35%，顯著超出市場預(yù)期。其次，YouTube訂閱等其他收入的拉動，同樣對收入超預(yù)期增長有一定貢獻。

具體來看：

（1）廣告：整體預(yù)期充分，搜索和聯(lián)盟廣告略超預(yù)期

三季度廣告收入659億美元，整體增長10.4%，因為去年Q2中國跨境電商開始投放，進而帶來的高基數(shù)影響，增速相比二季度略有放緩。由于宏觀數(shù)據(jù)的韌性和廣告專家的積極反饋，因此整體上看機構(gòu)預(yù)期相對充分。細分來看，搜索強勁、YouTube穩(wěn)定、聯(lián)盟廣告超市場保守預(yù)期。

a. 搜索廣告

三季度谷歌搜索收入494億美元，同比增長12%。搜索的穩(wěn)健市場早有預(yù)期：

（1）一方面是基于Chrome流量份額還算穩(wěn)定，雖然ChatGPT和微軟的New Bing也在持續(xù)滲透用戶，但當下還較難撼動谷歌的絕對壟斷地位。此外，5月谷歌推出整合了Gemini大模型的AI搜索功能SGE（后更名為AI Overview），及時補上了AI功能需求，后續(xù)至少在通用搜索的場景中，用戶向外遷移的動力也就更低了。在流量完全不占優(yōu)勢且相應(yīng)的廣告生態(tài)還沒建立的情況下，要希望廣告主的預(yù)算很快出現(xiàn)顯著遷移，這個可能性很低。

（2）短期搜索增速穩(wěn)定的另一方面因素，則源于PMax和融合了AI之后Demand Gen工具能夠給到廣告主低成本做營銷活動的功能服務(wù)，以及更高ROI的投放效果。

比如在上季度的電話會中，管理層就提及，AI驅(qū)動的利潤優(yōu)化工具擴展到Performance Max和標準購物廣告系列，平均利潤提升15%。Demand Gen與搜索或PMax結(jié)合使用時，平均帶來14%的轉(zhuǎn)化率提升。

（3）除了自身因素，三季度整體行業(yè)（主要是零售）在強韌性增長的同時，降息預(yù)期下會相對受益的金融服務(wù)、汽車等部分垂類廣告主，也加大了投放，這一類廣告主往往也是搜索廣告的重要客戶之一，因此對搜索廣告的短期增長有更多的拉動。

但海豚君也要提醒，就算有AI Overview，競爭和聯(lián)邦法院的緊追不舍，使得谷歌也并非高枕無憂：

競爭上，前有OpenAI、Perplexity等AI新勢力正在開發(fā)搜索引擎，后有Big Tech如蘋果、Meta近期也被曝出在暗搓搓的內(nèi)部自研搜索引擎，蘋果恐怕是更多的希望將AI賦能搜索來達到一個功能更新，而Meta則主要是希望通過前端的AI助手來給用戶提供查詢問答等信息獲取的功能。

但無論是怎樣的產(chǎn)品形態(tài)，對于用戶來說，它們實際上提供的是與谷歌搜索相似/存在替代關(guān)系的功能產(chǎn)品。

法院的反競爭訴訟上，搜索直接相關(guān)的，主要是關(guān)于搜索商業(yè)合約的訴訟進展也值得關(guān)注，也是估值承壓的核心因素之一。這是聯(lián)邦法院針對谷歌在蘋果、三星等其他安卓設(shè)備平臺，通過向平臺方繳納一筆“流量費”（計入在TAC成本中）而獲得默認搜索引擎效果的反競爭行為而提起的審訊。

根據(jù)訴訟相關(guān)證據(jù)資料，2021年谷歌支付給蘋果等第三方的“流量費”達到了263億美元，占當年整體TAC成本的58%，總營收的10%。

8月判決結(jié)果出來，主審的法官透露潛在的整改措施可能還包含了對安卓系統(tǒng)的拆分考慮，一時之間也引起了不少資金的擔憂。海豚君認為，拆分的可能性仍然很低，類比當初微軟，谷歌可以申訴的點很多。但對于要求谷歌放棄“默認操作”的整改方案，倒是很有可能執(zhí)行。

針對于這一點，部分機構(gòu)也做了一些預(yù)期，整體上認為谷歌搜索收入中，假設(shè)40%來自美國地區(qū)，這其中的50-55%的移動端收入與上述移動端的“默認搜索引擎”操作有關(guān)聯(lián)。雖然谷歌的搜索引擎產(chǎn)品仍屬行業(yè)第一，但不得不承認，“默認操作”對于用戶使用場景的形成還是頗有幫助，不然微軟也不會在這件事上，積極參與聽證，致力于讓谷歌輸?shù)暨@個官司。

因此如果取消了“默認操作”，那么意味著上述40%*50%=20%的搜索收入短期會直面因用戶使用減少而流失的沖擊。不過海豚君認為，如果給到用戶相對公平的選擇，那么真正棄用Google而選擇其他搜索引擎的用戶可能也是少數(shù)。

比如如果按照目前PC端的搜索引擎份額，那么80%的谷歌市占率意味著真正有流失風(fēng)險的比重在20%*（1-80%）=4%。當然，如果手機廠商比如蘋果對自家搜索引擎給予更高的引導(dǎo)推薦權(quán)重，例如移動端谷歌市占率降至50%以下，那么對搜索收入的流失比例在20%*（1-50%）=10%。上述假設(shè)中，后者對谷歌的短期影響還是不小的，但中長期來看，則仍然需要比拼產(chǎn)品的硬實力。

除了放棄“默認操作”商業(yè)合約的“用戶選擇權(quán)”框架，聯(lián)邦法院針對谷歌搜索的壟斷地位，10月8日提出了其他一些整改措施的框架（禁止反競爭、公平訪問、數(shù)據(jù)共享）。對應(yīng)到具體的實施細節(jié)上，海豚君猜測，可能需要谷歌與競爭對手共享自己搜索平臺的用戶數(shù)據(jù)、限制谷歌利用平臺的搜索數(shù)據(jù)訓(xùn)練AI、限制谷歌與部分分銷商之間的商業(yè)合作等等。

上述整改措施顯然不利于谷歌，谷歌對此在10月初進行了比較簡要的反對回應(yīng)，11月底，聯(lián)邦法院會給出具體的整改補救措施，谷歌方則預(yù)計在明年對聯(lián)邦法院的整改措施細則進行回應(yīng)。

b. YouTube廣告

上季度表現(xiàn)失望的YouTube，這次還好沒有繼續(xù)拖后腿，但也沒有帶來驚喜，三季度實現(xiàn)廣告收入89.2億，同比增長12%，符合預(yù)期。

關(guān)于YouTube最近幾個季度表現(xiàn)較弱的問題，上季度財報解讀中，海豚君也有做過簡單的解釋分析，這里結(jié)合近期的變化再討論下。

雖然YouTube的移動端流量是在提升的，并且YouTube TV在電視市場的收視份額也在逐步提升。但在平臺內(nèi)部，流量傾斜到了Shorts身上。這有用戶習(xí)慣的自然影響，也有公司的引導(dǎo)。

但Shorts目前ROI效果不及Meta的Reels，而參照Reels的廣告單價，目前短視頻整體CPM報價仍然要明顯小于傳統(tǒng)的信息流廣告（比如Meta的Feeds，但Reels正在縮小與Stories報價差距），更不用說YouTube內(nèi)容中插播的貼片廣告了。因此，隨著Shorts的投放預(yù)算占比提高，可以想見YouTube的綜合CPM報價短期受到一些壓力。

除了內(nèi)部侵蝕問題，YouTube雖然也能歸屬于社交平臺，但品牌廣告占比不低。而今年以來，由于AI技術(shù)改良了蘋果隱私政策對效果廣告的影響后，廣告主的預(yù)算分配也從品牌廣告傾斜了一部分回到效果廣告。再加上中國跨境電商在海外的投放從全渠道到聚焦社交平臺，而去年恰恰是瘋狂投放期，高基數(shù)+本身在收縮投放渠道，給YouTube的增長帶來了不小的拖累。

此外YouTube TV可能也受到了來自Netflix和Amazon prime的影響。雖然YouTube TV的收視份額持續(xù)有優(yōu)勢，但Netflix和Amazon Prime TV在今年之前并沒有正式推動廣告商業(yè)化，因此過去并不存在廣告上的競爭，但現(xiàn)在YouTube TV也需要打起精神應(yīng)對。

不過，三季度奧運會等體育賽事、美國大選等政治廣告估計幫助挽回了一些品牌廣告的份額，預(yù)計四季度因美國大選，短期政治廣告在YouTube上的投放還會增多，有助于緩解YouTube的增長壓力。

c. 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告

網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告收入雖然三季度還在下滑1.6%，但無論是趨勢上還是市場預(yù)期來看，實際上是在回暖的，這應(yīng)該是受益于上季度公司提出的暫緩放棄第三方Cookies的調(diào)整動作。

此前處于對用戶隱私的保護，谷歌原本預(yù)計在三季度全面放棄第三方Cookie。限制第三方Cookies對廣告分銷商追蹤、定位用戶數(shù)據(jù)帶來了較大的困擾，因此不少廣告主較早的轉(zhuǎn)移了部分預(yù)算。

但聯(lián)盟廣告還有另一方面的壓力，谷歌推出AI搜索功能，旨在應(yīng)對AI新勢力對傳統(tǒng)搜索場景的競爭，當然本身也是就新技術(shù)來提高用戶體驗。但對于依賴谷歌做廣告分銷的平臺來說，AI搜索問答提供的是篩選匯總版的最優(yōu)答案，省去了用戶點擊跳轉(zhuǎn)鏈接的過程，因此對于分銷商來說，獲取到的有效用戶點擊和行為數(shù)據(jù)也在大幅減少，從而影響分銷商的廣告投放效果。

比如下圖中，顯示了推出SGE之后，短期對不同領(lǐng)域網(wǎng)站的流量影響：

這種情況下，終端廣告主也會將部分預(yù)算轉(zhuǎn)移到可追蹤、可定位的廣告平臺上，比如谷歌搜索本身，抑或是別的頭部平臺。在如何平衡和補足AI搜索推出之后的商業(yè)化缺口之前，這一塊的預(yù)算總歸要面臨遷移，因此也必然會影響到聯(lián)盟廣告收入規(guī)模。

不過對于谷歌自己來說，收入占比9%的聯(lián)盟廣告業(yè)務(wù)，因為要將大部分收入分給外部廣告分銷平臺，因此這一業(yè)務(wù)的利潤率并不高。預(yù)計在高個位數(shù)水平，按照市場2024年的預(yù)期，聯(lián)盟廣告經(jīng)營利潤貢獻了整體公司的2%，理論上說財務(wù)影響相對可控。

但對于聯(lián)盟廣告，目前與谷歌陷入的廣告技術(shù)反競爭訴訟案也有關(guān)聯(lián)。聯(lián)邦法院爭議的點在于：

在數(shù)字廣告產(chǎn)業(yè)鏈中，谷歌對于上游廣告供給方，提供了一個發(fā)布商平臺Doubleclick for Publishers，收集發(fā)布商的庫存信息；同時，谷歌對于下游廣告需求方，提供了Ad exchange平臺用戶收集投放需求，并匹配撮合買賣方交易。

但在收集下游廣告需求時，谷歌同時有兩種身份，一種是為自己旗下的親兒子Chrome、YouTube、Mail、Map等平臺收集需求并報價，另一種是面向合作的廣告分銷商提供的Display & Video 360等DSP平臺，來收集廣告主需求。

由于無論發(fā)布商平臺Doubleclick，還是需求平臺DV360，在整個市場中的份額都不低（90%/40%），因此聯(lián)邦法院合理懷疑谷歌在Adexchange實際撮合時，通過比較其他廣告分銷平臺的報價，來調(diào)整自己的報價，甚至直接干預(yù)廣告主與當期存在競對關(guān)系的平臺進行合作。

因此美國聯(lián)邦法院要求剝離Google AdExchange或DV&360，這兩個產(chǎn)品貢獻的經(jīng)營利潤在谷歌整體中的貢獻是比較有限的，但重點是谷歌內(nèi)部在上述兩個產(chǎn)品中獲得廣告數(shù)據(jù)，可能對谷歌保持自身產(chǎn)品的競爭力有不少幫助。

目前而言聯(lián)邦法院有意在今年底給出判決，但Google如果不接受，那后續(xù)還需要接著走聽證、上訴等環(huán)節(jié)。關(guān)于這一訴訟案，今年突然推動并非聯(lián)邦法院一時興起，而是2021年就已經(jīng)有過相關(guān)的調(diào)查的“老生常談”，但當時也是不了了之。海豚君認為，就算反競爭被蓋章，上述關(guān)于拆分的整改方案落地還是比較難的，更有可能是對谷歌廣告交易平臺的信息披露和公平交易做更多的要求。

（2）Cloud：顯著超預(yù)期！

三季度云服務(wù)部門整體實現(xiàn)113.5億收入，同比增速35%，環(huán)比上季度有明顯加速，超出市場預(yù)期的增長29%。雖然三季度的去年基數(shù)相對較低，但從環(huán)比增速來看，三季度仍然是在加速奔跑的。

云業(yè)務(wù)是能夠清晰感知到AI對收入的拉動，上季度公司提及目前AI部分的創(chuàng)收已經(jīng)達到數(shù)十億的水平，被超過200萬開發(fā)人員使用。此外，CEO此前在論壇會議上也提及目前客戶對TPU和GPU的需求非常高，超出了谷歌當前的供給，甚至因此而拒絕了一些客戶需求。除此之外，云部門的高增長仍然還有Google Workspace的拉動，

云業(yè)務(wù)是To B的，因此可能長期趨勢上與本身的產(chǎn)品競爭力有關(guān)系，但短期的變化更容易受到當前或者上期新簽合同規(guī)模的變動。

因此海豚君一般還是會通過谷歌的Revenue Backlog指標來判斷短期趨勢。這個指標中大部分是來自云業(yè)務(wù)，因此它的變化趨勢也可以視作云業(yè)務(wù)的未履約合同量的變化趨勢。

通過合同規(guī)模情況，三季度云業(yè)務(wù)的景氣實際上能夠有一定預(yù)期。截至到二季度（三季度數(shù)據(jù)需要等待上交SEC的完整季報中查找，數(shù)據(jù)雖然滯后，但大趨勢還是能看出來），谷歌云的積壓合同規(guī)模達到788億，同比增長30%，環(huán)比來看有明顯加速。海豚君計算預(yù)估得的合同凈增額167億，也相比一季度的80億明顯走高。

對于三季度的合同積壓情況，海豚君會在完整財報披露后及時更新到長橋app深度數(shù)據(jù)模塊，感興趣可以關(guān)注。

（3）其他業(yè)務(wù)：YouTube訂閱或立功

三季度其他收入同樣是顯著超預(yù)期，實現(xiàn)收入107億，同比增長28%，環(huán)比也是加速趨勢。這部分收入主要由YouTube訂閱（TV、音樂等）、Google Play、Google、One、硬件（手機Pixel和智能家電Nest）等組成。

海豚君認為，結(jié)合公司財報中特意披露的過去四個季度，YouTube廣告+訂閱總收入達到500億里程碑的說辭，三季度其他收入的增長支撐力可能還是和前兩個季度意愿，主要來自于YouTube訂閱的拉動，此外就是三季度新發(fā)售的Pixel 9。

去年二季度，YouTube會員漲價，但TV收視份額卻在穩(wěn)步提升，進而推動訂閱收入高增長。不過漲價帶來的基數(shù)紅利在二季度之后也就結(jié)束了，海豚君原本以為下半年會有壓力，當然不排除此次大選對用戶收視需求的推動。

三、資本開支維持高位，但利潤率還未受影響

三季度核心主業(yè)的經(jīng)營利潤285億，同比增長34%，利潤率維持在了32.3%，環(huán)比穩(wěn)定，超出市場一致預(yù)期7%。GAAP凈利潤beat更多，不過主要是有投資收益的推動，海豚君一般只看主業(yè)經(jīng)營情況，也就是關(guān)注經(jīng)營利潤指標。

整體上看，經(jīng)營利潤率能夠穩(wěn)定在高位，主要由于在毛利率環(huán)比穩(wěn)定提升0.4pct、同比提高2pct下，經(jīng)營費用也波動不大。其中研發(fā)費用增速略有放緩、管理費用同比下滑10%，銷售費用雖然回歸正增長，但也是5%的小幅增長。

單看谷歌服務(wù)部門和云業(yè)務(wù)部門的經(jīng)營利潤率水平，三季度均超出市場預(yù)期，其中云業(yè)務(wù)更是逆勢走高，環(huán)比提高了6pct，說明主營業(yè)務(wù)部門的提效比總部后臺力度更大。近期谷歌卷入的官司較多，總部費用可能包含了法務(wù)費用的走高。

不過市場原本預(yù)想的趨勢是，按照AI投入相關(guān)增量成本的確認，以及公司上季度管理層關(guān)于員工規(guī)模環(huán)比增長的指引，三季度的經(jīng)營利潤率要環(huán)比下降2pct至30%。

但實際情況是：谷歌確實在三季度凈新增員工了，但增幅不算多，同比去年總員工數(shù)量還是減少的。研發(fā)費用增速略有放緩，銷售費用小幅增長，管理費用則仍然同比下滑近10%。最終使得經(jīng)營利潤率維持在32%，其中谷歌服務(wù)利潤率也維持在40%，而云服務(wù)的經(jīng)營利潤率大步改善至17%，環(huán)比提高6pct，而市場預(yù)期原本是環(huán)比持平。

短期云服務(wù)盈利的逆勢改善以及服務(wù)利潤率維持高位，海豚君認為一定程度上具象了谷歌是如何受益AI變革。但也要注意，與AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施成本確認三季度可能還沒迎來從4Q22年開始的投入小高峰。

雖然中長期視角，谷歌云服務(wù)的利潤率相比微軟、亞馬遜還有較大差距，但短期利潤率逆勢提高的背后，云業(yè)務(wù)在Q3的總運營支出增速從Q2的20%放緩至15%，整體公司折舊成本的增速也存在環(huán)比放緩，這一點似乎與今年以來資本開支的高增長趨勢有些相悖：

Q3資本開支還是維持在131億，同比增長62%，小超市場預(yù)期，可以關(guān)注下公司在電話會上的相關(guān)解釋，是否通過其他如團隊整合、基礎(chǔ)資源復(fù)用、行政運營支出的壓縮來實現(xiàn)的整體提效，以及公司對后續(xù)的Capex、利潤率指引。

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       原文標題 : 谷歌：小鬼纏身？AI解千愁