作者：丁一

出品：全球財(cái)說

周末，愛爾眼科（300015． SZ）再度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，并登上熱搜。

這次的原因是被卷入“回扣”事件，爆料者依舊是武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬。

完整利益輸送疑曝光！擔(dān)心的還是發(fā)生了？

1月6日至9日，武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬在個(gè)人微博上分五次發(fā)布博文稱愛爾眼科涉嫌行賄，并先后提出多份包含患者姓名、手術(shù)日期、病種、手術(shù)費(fèi)、行賄金額，以及受賄人（介紹人）姓名、職務(wù)、開戶行和卡號的表格。

上述表格直指愛爾眼科在經(jīng)營中頻繁存在向醫(yī)生和公職人員的行賄行為，艾芬稱是愛爾眼科內(nèi)部人士提供給她，為2017年、2018年、2019年宿遷愛爾眼科醫(yī)院的手術(shù)回扣明細(xì)。

圖片來源：艾芬微博

上述行為簡而言之就是，誰給愛爾眼科介紹病人，就會(huì)根據(jù)患者手術(shù)費(fèi)用進(jìn)行一定比例的返點(diǎn)。

此后，＃愛爾眼科三年手術(shù)回扣明細(xì)被曝＃、＃艾芬稱曾拒絕愛爾眼科數(shù)百萬私了費(fèi)＃等話題登上熱搜，引起廣泛討論。

隨后1月9日晚間，宿遷愛爾眼科醫(yī)院進(jìn)行緊急回復(fù)稱，表示針對近日網(wǎng)傳涉及不規(guī)范經(jīng)營行為的信息，深表歉意。

并稱，已于2019年按照董事會(huì)相關(guān)要求進(jìn)行了整改，嚴(yán)肅處理違規(guī)員工，并撤換了管理團(tuán)隊(duì)。

宿遷愛爾眼科官方回應(yīng)后，艾芬則在1月10日繼續(xù)爆料質(zhì)疑，既然已經(jīng)整改為何官方聲明要遲遲三天后才發(fā)布，又為何在2020年還被處罰。

艾芬共向愛爾眼科提出了10條質(zhì)疑，并直接表示名單涉及金額多、人數(shù)多，并有多名公職人員，難道僅僅是“不規(guī)范行為”而不是“違法行為”嗎？

值得注意的是，1月8日晚間曾有消息曝出一位自稱是愛爾眼科高管的人員向媒體表示，回扣就等于轉(zhuǎn)介費(fèi)，作為行業(yè)潛規(guī)則是一種很普遍的現(xiàn)象。

企查查信息顯示，艾芬所指醫(yī)院成立于2015年6月8日，原名為宿遷科以康愛爾五官醫(yī)院有限公司，后于2021年11月26日更名為宿遷愛爾眼科醫(yī)院有限公司。

那是不是就說明，2017年－2019年期間發(fā)生的事情與愛爾眼科無關(guān)？不盡然！

目前，宿遷愛爾眼科大股東為天津愛信企業(yè)管理合伙企業(yè)，持股65％；二股東為上海視闊企業(yè)管理合伙企業(yè)，持股17．573％。

圖片來源：企查查

先來看看二股東上海視闊企業(yè)管理合伙企業(yè)，疑為愛爾眼科旗下員工持股平臺(tái)。

《全球財(cái)說》發(fā)現(xiàn)，上海視闊企業(yè)管理合伙企業(yè)持股最高的肖耀庭（持股16．5773％），曾任上海愛爾眼科醫(yī)院院長，并在愛爾眼科的官方報(bào)道中被稱為“上海市長寧區(qū)眼科學(xué)科帶頭人”。

同時(shí)，包括陸靜（持股15．5186％）、張娟（8．775％）、蔡勁鋒（持股4．9716％）等大多數(shù)股東均出現(xiàn)在愛爾眼科《2016年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對象名單（調(diào)整后）》的公告中，均為核心骨干。

圖片來源：愛爾眼科公告

上海視闊企業(yè)管理合伙企業(yè)于2016年10月28日新增進(jìn)入原宿遷科以康愛爾五官醫(yī)院有限公司，后2019年12月26日天津愛信企業(yè)管理合伙企業(yè)新增進(jìn)入。

相較于前者，天津愛信企業(yè)管理合伙企業(yè)更令人熟悉。股權(quán)穿透顯示，該公司由磐信（上海）投資中心持有。

上海磐信投資所屬中信證券，與中信產(chǎn)業(yè)基金關(guān)系千絲萬縷。

2020年1月8日晚間，愛爾眼科發(fā)布擬以發(fā)行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計(jì)持有的天津中視信100％股權(quán)相關(guān)公告。

后于2020年4月23日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)審核，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)獲得有條件通過。

此次并購重組作價(jià)約18．7億元，收購方式為股份支付16．5288億元，現(xiàn)金支付2．17億元。

重組后完成了對天津中視信背后中信產(chǎn)業(yè)基金旗下26家眼科醫(yī)院在內(nèi)的30家醫(yī)院收購。

一直以來，愛爾眼科都采用早期體外基金孵化、成熟后并入上市公司的外延式并購模式。由此推論，宿遷愛爾眼科醫(yī)院或?qū)⑹且患矣?jì)劃并入上市公司的眼科醫(yī)院。

也就是說，宿遷愛爾眼科醫(yī)院成立之初就已經(jīng)被愛爾眼科認(rèn)定為體外孵化醫(yī)院，那長達(dá)三年的利益輸送更暴露了上市公司整體管控或存在重大問題。

艾芬也曾爆料稱，愛爾眼科會(huì)通過送或賣新建醫(yī)院的合伙人期權(quán)股份給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)家屬、指定人，確保其保駕護(hù)航，直到兩三年后醫(yī)院回本盈利，再被愛爾集團(tuán)溢價(jià)收購，完成整個(gè)利益鏈的輸送。

圖片來源：艾芬微博

商譽(yù)不斷站上高點(diǎn) 仍有近350家體外孵化醫(yī)院

“回扣”事件曝光后的首個(gè)交易日即1月10日，愛爾眼科報(bào)收37．29元／股，跌幅為3．72％，總市值為2016億元。

相較于2021年7月初，愛爾眼科在盤中創(chuàng)下的最高股價(jià)72．27元／股，目前股價(jià)已然腰斬，超27萬股東成為“韭菜”。

然而，就在2021年12月30日，南京證券還曾發(fā)布研報(bào)稱，愛爾眼科持續(xù)推動(dòng)體外醫(yī)院注入業(yè)績有望長期增長，并給予推薦評級。

若往前翻，雖然愛爾眼科股價(jià)跌跌不休，卻不斷有券商給出較高股價(jià)，按時(shí)間順序從后往前，包括安信證券的50．4元、海通證券的58．34－77．2元、中信證券的60元、廣發(fā)證券的61．79元等；在愛爾眼科股價(jià)不斷高漲的2021年6月，天風(fēng)證券還曾喊出過104．59元／股的目標(biāo)價(jià)格。

除了券商看高外，支持愛爾眼科的還有中歐基金葛蘭。

數(shù)據(jù)顯示，中歐醫(yī)療健康混合長期持有愛爾眼科，雖然曾經(jīng)獲得豐厚收益，但在眾多基金及高瓴資本于2021年三季度不斷退出時(shí)，仍逆勢加倉被很多基金持有者詬病。

截至2021年9月30日，愛爾眼科仍為中歐醫(yī)療健康混合第二大重倉股，2021年全年該基金A類收益為－6．55％，從曾經(jīng)的明星基金淪落至后20％行列。

那么，愛爾眼科被諸多機(jī)構(gòu)看好，業(yè)績?nèi)绾危?/p>

2021年前三季度，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115．96億元，同比增長35．38％；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤20．03億元，同比增長29．59％。

如此業(yè)績確實(shí)亮眼，也主要得益于并購?fù)顿Y模式。

愛爾眼科官網(wǎng)顯示，目前在全球范圍內(nèi)開設(shè)眼科醫(yī)院及中心達(dá)720家，醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球近30億人口。

圖片來源：愛爾眼科官網(wǎng)

若較2009年上市之初，愛爾眼科旗下門店僅為19家，十多年間增長近38倍。

同時(shí)，營業(yè)收入較2009年的6．06億元增長至2020年的119．12億元，凈利潤從不足1億元增至2020年的17．24億元。

但是股票價(jià)格則更為震驚，彼時(shí)愛爾眼科上市發(fā)行價(jià)28元，按照后復(fù)權(quán)最高價(jià)2580元左右計(jì)算，漲了超92倍，年化收益率超50％。

雖然，體外孵化的策略為愛爾眼科帶來較高增長，但是未來的問題仍不容忽視。

資料顯示，愛爾眼科并購基金旗下眼科醫(yī)院已經(jīng)達(dá)到349家，隨著時(shí)間推移面臨等待收購，產(chǎn)業(yè)基金投資一般五年為限，2021年、2022年將迎來小高峰，這對于愛爾眼科的資金實(shí)力、運(yùn)營能力、融資能力等，都是不小的考驗(yàn)。

并且，不斷并購為愛爾眼科積累了巨額商譽(yù)，截至2021年9月30日，愛爾眼科商譽(yù)41．26億元。再回顧上市之初，愛爾眼科商譽(yù)僅為459．55萬元，在2019年末為26．37億元。

商譽(yù)不斷攀上高點(diǎn)，一旦并購標(biāo)的發(fā)展不及預(yù)期，商譽(yù)減值對愛爾眼科的業(yè)績沖擊可謂是“滅頂之災(zāi)”。

截至發(fā)稿，愛爾眼科并未對回扣事件作出官方回應(yīng)，對于此后股價(jià)走勢及業(yè)績情況，《全球財(cái)說》也將持續(xù)關(guān)注。