文 ／ 三生

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

除了中醫(yī)藥之外，最近整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的日子普遍不好過(guò)，比如CRO概念股遭遇集體殺跌，愛(ài)爾眼科因?yàn)椤盎乜坶T”被送上熱搜，“醫(yī)療器械一哥”邁瑞醫(yī)療（300760．SZ）也沒(méi)躲開(kāi)這股寒流。

進(jìn)入2022年之后，邁瑞醫(yī)療就開(kāi)始跌跌不休，截至1月13日收盤，新的一年的8個(gè)交易日，公司股價(jià)跌幅達(dá)到15．05％，市值蒸發(fā)約700億元。如果從去年的高點(diǎn)算的話，股價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)30％，市值蒸發(fā)約1700億元。

為了應(yīng)對(duì)這種情況，1月13日盤后，邁瑞醫(yī)療四個(gè)月后再度拋出10億元股票回購(gòu)計(jì)劃，護(hù)盤意圖明顯。其實(shí)，邁瑞醫(yī)療仍是投資機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑。過(guò)去兩個(gè)月，調(diào)研邁瑞醫(yī)療的機(jī)構(gòu)達(dá)到649家，位列A股上市公司第一。而整個(gè)2021年，邁瑞醫(yī)療也是機(jī)構(gòu)調(diào)研的最愛(ài)，全年合計(jì)機(jī)構(gòu)接待量達(dá)到3065家次，是唯一一家機(jī)構(gòu)接待總量突破3000家次的公司。

一邊是股價(jià)暴跌，一邊是機(jī)構(gòu)踩破門檻，邁瑞醫(yī)療的處境似乎有些玄妙。下面我們就從公司的基本面變化，面臨的挑戰(zhàn)以及資本運(yùn)作等方面，看一看這家“藥械茅”的到底怎么了？

／ 01 ／集采之下，暴跌VS機(jī)會(huì)

作為“茅系列”成員之一，邁瑞醫(yī)療的基本業(yè)務(wù)很多投資者都比較了解，作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域絕對(duì)的龍頭，其主要業(yè)務(wù)有生命信息與支持、體外診斷（IVD）和醫(yī)學(xué)影像三大類。

這三大業(yè)務(wù)類別具體都有哪些產(chǎn)品，可以先有個(gè)簡(jiǎn)單的了解。其中，生命信息與支持領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)等；體外診斷領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有血細(xì)胞檢測(cè)、生化分析檢測(cè)、化學(xué)發(fā)光免疫檢測(cè)等；醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的主要產(chǎn)品有彩超、核磁、超聲等。

上面這一系列的醫(yī)療設(shè)備名稱，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，不了解甚至記不住其實(shí)也沒(méi)有關(guān)系，真正重要的是它們各自的發(fā)展?fàn)顩r。

2021年半年報(bào)顯示，生命信息與支持營(yíng)收達(dá)到60．21億元，同比增長(zhǎng)12．68％，在營(yíng)收中占比為47．12％；體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39．62億元，同比增長(zhǎng)30．76％，占比31％；醫(yī)學(xué)影像實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26．71億元，同比增長(zhǎng)26．87％，占比20．9％。

總體來(lái)看，生命信息與支持在營(yíng)收中占比最高，接近一半，而體外診斷增長(zhǎng)最快，醫(yī)學(xué)影像營(yíng)收和增速都位居中游。

從半年報(bào)的業(yè)績(jī)來(lái)看，邁瑞醫(yī)療的發(fā)展還是比較穩(wěn)健的。但是，對(duì)于醫(yī)療器械龍頭來(lái)說(shuō)，投資者的期望一向很高，也更加敏感，那自然躲不開(kāi)醫(yī)療行業(yè)近年來(lái)的“達(dá)摩克里斯之劍”——集采。

邁瑞醫(yī)療這一輪大幅調(diào)整，也是開(kāi)始于集采的傳聞。

2021年7月30日，安徽傳出醫(yī)療設(shè)備集采的風(fēng)聲，因?yàn)榧�采的威力�?shí)在太大，邁瑞醫(yī)療當(dāng)天大跌8．44％。

此后邁瑞醫(yī)療還曾對(duì)投資者表示，目前由國(guó)家醫(yī)保局推動(dòng)的集采主要是針對(duì)藥品和高值耗材領(lǐng)域，公司三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品均不涉及，因此對(duì)公司業(yè)務(wù)基本沒(méi)有影響。

但隨后的8月19日，安徽率先開(kāi)啟省級(jí)臨床檢驗(yàn)試劑帶量采購(gòu)，第二天體外診斷企業(yè)恐慌性大跌，邁瑞醫(yī)療作為龍頭，暴跌17．05％，創(chuàng)下登陸A股以來(lái)單日最大跌幅。

進(jìn)入2022年，開(kāi)市第一個(gè)交易日，邁瑞醫(yī)療再度暴跌10．22％，原因除了當(dāng)時(shí)被隔壁的CRO行業(yè)連累之外，南京市傳出與邁瑞相關(guān)的集采消息，也被市場(chǎng)認(rèn)為是暴跌的重要原因。

市場(chǎng)之所以對(duì)集采“談之色變”，是因?yàn)榧�采之下，企業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)受到明顯壓縮。具體到邁瑞醫(yī)療，目前集采針對(duì)的主要是公司營(yíng)收、毛利增長(zhǎng)最快的體外診斷業(yè)務(wù)。

其中，安徽集采的主攻品類為體外診斷中的化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品，這也是驅(qū)動(dòng)邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

所以，市場(chǎng)的恐慌可以理解，但也非常情緒化。其實(shí)對(duì)于邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)，在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域進(jìn)入集采，長(zhǎng)期來(lái)看也許是一個(gè)機(jī)會(huì)。

為什么這么說(shuō)呢？目前國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)主要由四家跨國(guó)企業(yè)，即羅氏、雅培、貝克曼、西門子把持，市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)80％，國(guó)內(nèi)企業(yè)如安圖、邁瑞、亞輝龍等合計(jì)占比也就20％左右。

在國(guó)產(chǎn)替代的大背景下，長(zhǎng)期來(lái)看，邁瑞醫(yī)療能夠憑借集采進(jìn)軍化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，或許可以加速提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

當(dāng)然，集采所帶來(lái)的沖擊仍不可忽視，而邁瑞醫(yī)療要做的，就是在集采的沖擊之下，開(kāi)辟出更有想象力的發(fā)展空間。其中，海外市場(chǎng)是公司著力發(fā)展的一個(gè)方向，具體又怎樣呢？我們接著往下看。

／ 02 ／海外并購(gòu)體外診斷或成必爭(zhēng)之地

長(zhǎng)期以來(lái)，邁瑞醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收都被寄予厚望，如今集采壓頂，未來(lái)將向常態(tài)化推進(jìn)，醫(yī)療器械公司出海的愿望比以往都更為迫切。

自從2000年開(kāi)始布局國(guó)際化，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，海外業(yè)務(wù)在邁瑞的營(yíng)收中已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)重要的一塊。據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，這一塊業(yè)務(wù)占營(yíng)收為99．16 億元，同比增長(zhǎng)41．21％，占總營(yíng)收的比重為47．16％，接近于一半。

在2021年半年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療對(duì)海外業(yè)務(wù)做了重點(diǎn)介紹，稱“打開(kāi)了在國(guó)際市場(chǎng)的新局面”。其實(shí)，海外市場(chǎng)上國(guó)際巨頭林立，邁瑞醫(yī)療作為后來(lái)者，市場(chǎng)排名目前仍比較靠后。

那么，為了快速推進(jìn)海外布局，并購(gòu)就成為不二之選。

2021年5月，邁瑞醫(yī)療以5．45億歐元（約合人民幣40．35億元）現(xiàn)金，收購(gòu)了全球體外診斷頭部的上游原材料供應(yīng)商Hytest Invest Oy（海肽生物）100％股權(quán)。

這家公司2020年的總營(yíng)收為2800萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)為1300萬(wàn)歐元，邁瑞醫(yī)療給出超過(guò)40倍的估值，滿滿的誠(chéng)意。而之所以舍得砸下重金，除了拓展海外市場(chǎng)，主要還是為了在體外診斷領(lǐng)域有所作為。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，體外診斷是三大支柱中其他兩項(xiàng)之和，潛力巨大。據(jù)此也可以想見(jiàn)，為什么集采之劍落向體外診斷時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)這么大。

而通過(guò)此次并購(gòu)，邁瑞醫(yī)療打通了診斷試劑從原料到客戶的全價(jià)值鏈，優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局。

如果能夠按照設(shè)想順利進(jìn)行，邁瑞醫(yī)療有望早日擺脫集采對(duì)體外診斷業(yè)務(wù)的陰影，但不得不說(shuō)，這也是一招險(xiǎn)棋。為了此次并購(gòu)，邁瑞醫(yī)療背上了大約30億元的商譽(yù)，2021年三季度公司商譽(yù)總額激增至43．52億元。

如果后續(xù)這筆海外收購(gòu)出現(xiàn)什么閃失，對(duì)邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)或許是不能承受之重。當(dāng)然，從目前來(lái)看，邁瑞醫(yī)療在海外市場(chǎng)的發(fā)展仍保持高速增長(zhǎng)。

據(jù)邁瑞醫(yī)療對(duì)外透露，剔除新冠產(chǎn)品和匯率影響，國(guó)際市場(chǎng)2021年前三季度增長(zhǎng)超過(guò)40％，其中體外診斷產(chǎn)線增長(zhǎng)超過(guò)60％、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線增長(zhǎng)超過(guò) 40％、生命信息與支持產(chǎn)線增長(zhǎng)超過(guò)25％。

可見(jiàn)，體外診斷這個(gè)板塊既是集采的“重點(diǎn)打擊”對(duì)象，又是邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展的排頭兵，成為多空雙方的焦點(diǎn)，必爭(zhēng)之地。目前來(lái)看，集采常態(tài)化讓邁瑞醫(yī)療的股價(jià)面臨的壓力較大，面對(duì)這種情況，“藥械一哥”該怎么辦呢？

／ 03 ／機(jī)構(gòu)調(diào)研的最愛(ài)20億連續(xù)回購(gòu)能止跌嗎？

最近幾年，邁瑞醫(yī)療一直都是機(jī)構(gòu)調(diào)研的重點(diǎn)對(duì)象，連續(xù)兩年接待機(jī)構(gòu)數(shù)超過(guò)3000家，位居A股第一。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，截至三季度末，機(jī)構(gòu)數(shù)量為591家。這個(gè)數(shù)量級(jí)，確實(shí)讓絕大多數(shù)上市公司難以望其項(xiàng)背。

圖片來(lái)源：邁瑞醫(yī)療公告

幾天前的1月4日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布公告稱，兩個(gè)月中，華興資本、華銀基金、君和資本等649家機(jī)構(gòu)1270人參加了邁瑞醫(yī)療調(diào)研和會(huì)議。這個(gè)數(shù)字，又是排名A股榜首。

但是，也就在1月4日這天，邁瑞醫(yī)療遭遇2022“開(kāi)門黑”，暴跌10．22％。截至1月13日收盤，公司股價(jià)為323．49元／股，2022年跌幅達(dá)到15．05％。

從技術(shù)面來(lái)看，邁瑞醫(yī)療當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)來(lái)到去年8月份的前期低點(diǎn)附近。如果繼續(xù)向下跌破支撐位，對(duì)投資者的信心或許造成更大的沖擊。

也許是為了穩(wěn)定股價(jià)，1月13日盤后，邁瑞醫(yī)療宣布擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式，斥資10億元回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)格以不超過(guò)400元／股。

四個(gè)月前的8月24日，也就是8月20日暴跌后沒(méi)幾天，邁瑞醫(yī)療就曾拋出過(guò)一次10億元規(guī)模的回購(gòu)計(jì)劃，與此次如出一轍。

上次回購(gòu)計(jì)劃后，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)確實(shí)穩(wěn)定了一段時(shí)間，直到進(jìn)入2022年，公司股價(jià)再次迎來(lái)一輪震蕩。

從總體的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，邁瑞醫(yī)療的表現(xiàn)并不算差。2021前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193．92 億元，同比增長(zhǎng)20．72％；歸母凈利潤(rùn)66．63 億元，同比增長(zhǎng) 24．23％；扣非凈利潤(rùn)65．44億元，同比增長(zhǎng)24．30％。

這樣的表現(xiàn)，也對(duì)得起“茅系列”的招牌。但是，在市場(chǎng)情緒偏冷的情況下，即便是利好消息，都有可能被解讀成利空，而利空消息，或許有可能成為催命符。

而就在最近一段時(shí)間，邁瑞醫(yī)療可以說(shuō)是沒(méi)少受到各種傳聞和利空消息的影響。比如“業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期”、銷售“大批離職”，當(dāng)然還有最頭疼的集采信息，都在刺激著投資者的敏感神經(jīng)。雖然邁瑞醫(yī)療對(duì)傳聞消息進(jìn)行了辟謠，但在情緒化的市場(chǎng)之下，往往成為雪上加霜的元素。

其實(shí)，這也不是邁瑞醫(yī)療一家的問(wèn)題，整個(gè)醫(yī)藥大板塊的各路龍頭，比如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛(ài)爾眼科，現(xiàn)在幾乎都在坑里趴著。

長(zhǎng)期來(lái)看，邁瑞醫(yī)療的基本面并沒(méi)有像股價(jià)表現(xiàn)的那樣，出現(xiàn)特別嚴(yán)重的問(wèn)題，作為機(jī)構(gòu)最青睞的A股上市公司之一，這一點(diǎn)還是有保障的。但是，在集采這把“達(dá)摩克里斯之劍”下，股價(jià)時(shí)不時(shí)遭遇震蕩，或許也是邁瑞醫(yī)療在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，需要適應(yīng)的節(jié)奏。

市場(chǎng)先生的熱情或者擔(dān)心，經(jīng)常有些過(guò)度，這也是資本市場(chǎng)的一部分。

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