文丨李登華

出品丨牛刀財(cái)經(jīng)（niudaocaijing）

1月4日，一則關(guān)于華熙生物公司核心技術(shù)人員李慧良離職的消息，引起了業(yè)界的注意。

當(dāng)天，華熙生物發(fā)出一份公告，公司高管發(fā)生人事變動(dòng)。具體事項(xiàng)如下：

副總經(jīng)理、首席技術(shù)官、核心技術(shù)人員李慧良因個(gè)人原因辭去公司副總經(jīng)理、首席技術(shù)官職務(wù)，離任時(shí)間為2021年12月31日。公開(kāi)資料顯示，李慧良曾參與研發(fā)家喻戶(hù)曉的“六神花露水”、以及中國(guó)本土第一支護(hù)手霜“美加凈”，故而號(hào)稱(chēng)“中國(guó)化妝品研發(fā)第一人”。

事實(shí)上，華熙生物過(guò)去一年共發(fā)布6次人事變動(dòng)，最近一次在2021年11月10日。頻繁的人事變動(dòng)是為何，眾說(shuō)紛紜，有人將責(zé)任歸咎于“業(yè)績(jī)不佳”。

據(jù)牛刀財(cái)經(jīng)觀察，2019年華熙生物登陸科創(chuàng)板時(shí)，其市值錄得600億以上，較之2017年公司從港股私有化時(shí)不足60億的市值，3年上漲了10倍。但自去年下半年起，華熙生物股價(jià)半年內(nèi)創(chuàng)下逾60％跌幅，市值不斷下滑，無(wú)法與巔峰時(shí)期相比。

與此同時(shí)，華熙生物開(kāi)始布局功能性食品，先是于2021年1月推出國(guó)內(nèi)首個(gè)玻尿酸食品品牌“黑零”；3月開(kāi)啟尿酸飲用水品牌“水肌泉”的銷(xiāo)售；8月再推玻尿酸果酒品牌“休想角落”——向功能性食品轉(zhuǎn)型背后，折射出華熙生物的“成長(zhǎng)焦慮”。

這家壟斷全球玻尿酸半壁江山的老牌醫(yī)美公司，何以陷入市值腰斬的被動(dòng)局面？股市承壓下，華熙生物還能在口服玻尿酸賽道講出新故事嗎？

01 主業(yè)瘸腿，玻尿酸大王很惆悵

華熙生物是世界最大玻尿酸生產(chǎn)及銷(xiāo)售企業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球玻尿酸原料市場(chǎng)中，華熙生物銷(xiāo)量占比43％。

從華熙生物的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例中，可以窺見(jiàn)其對(duì)于玻尿酸原料銷(xiāo)售的依賴(lài)。

華熙生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品，2016－2018年，這三類(lèi)產(chǎn)品占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98．16％、98．34％和 99．56％；其中，原料產(chǎn)品收入直到2020年都牢牢占據(jù)在四成以上。

不過(guò)自2020年以來(lái)，華熙生物原料業(yè)務(wù)的發(fā)展嚴(yán)重遇挫，主要有兩大禍?zhǔn)住?/p>

一是產(chǎn)能過(guò)剩。

據(jù)華熙生物年報(bào)披露，2020年玻尿酸原料的產(chǎn)銷(xiāo)量與2019年相比均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢(shì)，而庫(kù)存量卻比上年同期上升。并且在疫情影響下，玻尿酸原料需求減少，2021年華熙生物、魯商發(fā)展半年報(bào)顯示，這兩家公司的玻尿酸合計(jì)產(chǎn)能已超全年全球玻尿酸市場(chǎng)需求。

二是采購(gòu)價(jià)下跌。

據(jù)華熙生物招股書(shū)披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)從122．62元／克下滑至111．69元／克，年均降幅在5％左右。根據(jù)另一醫(yī)美龍頭“愛(ài)美客”的招股書(shū)數(shù)據(jù)，玻尿酸原材料平均價(jià)格已從 2017 年的 210 元／克下降至 2020 年的 160 元／克。

原材料單價(jià)連年下滑，又逢疫情庫(kù)存積壓，華熙生物的盈利空間大幅縮水。不僅原料端疲弱，下游做針劑的市場(chǎng)亦消化不支。

事實(shí)上，早在疫情之前，華熙生物的玻尿酸原材料、針劑銷(xiāo)量增長(zhǎng)就已放緩。牛刀財(cái)經(jīng)注意到，2018年至2020年，華熙生物扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為88．34％、35．16％、0．13％，處于劇烈下降態(tài)勢(shì)。

如此一來(lái)，華熙生物的三駕馬車(chē)“瘸了”兩駕，那么剩下的功能性護(hù)膚品則是其重振業(yè)績(jī)的唯一機(jī)會(huì)點(diǎn)。

02 多次轉(zhuǎn)身，砸一半收入做營(yíng)銷(xiāo)

回顧華熙生物的發(fā)展史，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司一直樂(lè)于拓新：初始只是單一的B端原料供應(yīng)商（B2B），后來(lái)依托應(yīng)用基礎(chǔ)研究的深入，于2012年推出潤(rùn)百顏?zhàn)⑸溆眯揎椡该髻|(zhì)酸鈉凝膠，并在同年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

次年又推出“海視健透明質(zhì)酸鈉凝膠”，華熙生物進(jìn)化為醫(yī)療終端消費(fèi)品研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)（B2B2C）。

而如今在原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端市場(chǎng)雙雙疲軟的背景下，華熙生物轉(zhuǎn)向功能性功能性護(hù)膚品，不啻為一種適時(shí)而敏銳的調(diào)整。因?yàn)閺腡o B到To C的轉(zhuǎn)變，意味著華熙生物可以更接近市場(chǎng)和消費(fèi)者，進(jìn)而開(kāi)辟更大的增量空間。

2018年起，華熙生物迅速完成了四大功能性護(hù)膚品品牌布局：“潤(rùn)百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”，適逢國(guó)貨崛起熱潮，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)逐步走出風(fēng)格各異的華麗賽道，為公司貢獻(xiàn)了新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

華熙生物財(cái)報(bào)顯示，歷經(jīng)兩年苦心經(jīng)營(yíng)，功能性護(hù)膚品的營(yíng)收貢獻(xiàn)率由2018年的22．98％提升至2021年半年報(bào)的61．99％，實(shí)現(xiàn)收入12 億元，成為公司的營(yíng)收支柱。這其中，潤(rùn)百顏就貢獻(xiàn)了2021 年上半年的四成收入。

成功轉(zhuǎn)型的華熙生物很快形成以功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)為主，玻尿酸原料產(chǎn)品以及醫(yī)療終端產(chǎn)品為輔的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

就當(dāng)大家以為第三駕馬車(chē)有望持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)時(shí)，華熙生物卻落入“增收不增利”的尷尬處境——對(duì)比營(yíng)收增速與歸母凈利潤(rùn)增速可見(jiàn)，2021年前三季度，華熙生物共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30．12億元，同比增長(zhǎng)88．68％；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5．55億元，同增僅有26．91％，甚至第三季度扣非利潤(rùn)增速為0．73％。二者出現(xiàn)嚴(yán)重背離。

牛刀財(cái)經(jīng)認(rèn)為， 營(yíng)銷(xiāo)花費(fèi)飆漲是侵蝕利潤(rùn)的第一主因。

wind數(shù)據(jù)顯示，2018 ～2020年，華熙生物的營(yíng)銷(xiāo)支出分別為2．84億元、5．21億元、10．99億元，同比分別增長(zhǎng)126．14％、83．74％、110．84％，占同期營(yíng)收比例不斷擴(kuò)大，由2018年的22．49％攀升至41．74％％。

進(jìn)入2021年后，華熙生物繼續(xù)維持在營(yíng)銷(xiāo)方面的大手筆力度。根據(jù)2021三季報(bào)顯示，華熙生物在2021年前三季度的銷(xiāo)售開(kāi)支為13．97億元，同比增幅達(dá)116％。銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)46．4％。

華熙生物此前耕耘的B端賽道，幾乎不存在銷(xiāo)售費(fèi)用畸高問(wèn)題，但C端功能性護(hù)膚品消費(fèi)者更關(guān)注產(chǎn)品本身，如：價(jià)格、外觀、功能、成分、自身需求等等，更難被打動(dòng)，商業(yè)模式有著兩套不同的方法論。

值得華熙生物警惕的是，隨著獲客成本攀高，巨額推廣費(fèi)用不見(jiàn)減速跡象；另一方面，營(yíng)銷(xiāo)的邊際效用遞減也將帶來(lái)更多不確定性。

03 安全感仍不足，再跨界功能性食品

華熙生物在過(guò)去披露十年戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，將關(guān)鍵詞定位于“品牌建設(shè)、多元化布局”。

品牌建設(shè)，是指功能性護(hù)膚四大主品牌持續(xù)發(fā)力，不斷擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣——華熙生物想通過(guò)銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)解決盈利困境的初衷是好的，但在營(yíng)銷(xiāo)成本高企、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛拓展業(yè)務(wù)邊界的背景下，功能性護(hù)膚品沒(méi)有給足華熙生物安全感。

所謂多元化布局，就是如前文所言，不停地尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，那么，下一個(gè)突破口到底在哪里？

答案就是口服玻尿酸食品。

以玻尿酸為主導(dǎo)的功能性食品一直以來(lái)流行于美國(guó)、日本等發(fā)展成熟度高的地區(qū)，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2020全球及中國(guó)透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》，全球食品級(jí)玻尿酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將以4．9％的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率，達(dá)到2025年的5億美金規(guī)模。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一片空白。為開(kāi)辟口服玻尿酸的新消費(fèi)領(lǐng)域，華熙生物積極推動(dòng)玻尿酸入食的進(jìn)程，終于在2021年1月，國(guó)家衛(wèi)生健康委批準(zhǔn)，玻尿酸可以應(yīng)用于食品原料。

只是，玻尿酸食品似乎也講不出多少新故事。

華熙生物宣稱(chēng)：“口服含透明質(zhì)酸的食物，可以有效補(bǔ)充人體內(nèi)透明質(zhì)酸含量，從而改善人體皮膚水分、潤(rùn)滑關(guān)節(jié)、修復(fù)胃腸粘膜�！比欢�，關(guān)于口服玻尿酸是否有效、效果如何，并無(wú)權(quán)威研究數(shù)據(jù)作支撐。

2012年，歐洲有公司向歐洲食品安全局申報(bào)“口服玻尿酸的護(hù)膚功效”，被專(zhuān)家委員以“口服玻尿酸和保護(hù)皮膚之間無(wú)法建立因果關(guān)系”的理由明確否決。盡管我國(guó)已批準(zhǔn)玻尿酸用在普通食品中的條例，但‘能吃’和‘吃了有用’完全兩回事。

實(shí)際上，不少消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)華熙生物的玻尿酸食品并沒(méi)有宣傳的那么神奇。

打開(kāi)黑零天貓旗艦店，上線(xiàn)一年時(shí)間了，唯有“爆珠小野莓”和“跳跳益生菌”兩款產(chǎn)品銷(xiāo)量破千，買(mǎi)家評(píng)論是幾乎清一色的“吃了完全沒(méi)什么效果，純當(dāng)糖果吃吧”。還有人直言“智商稅，用正價(jià)1／10的優(yōu)惠券買(mǎi)的，如果是正常價(jià)就算了。”

在另一個(gè)玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”旗艦店，一瓶330ML的水肌泉售價(jià)高達(dá)10元，而正常的550ML礦泉水售價(jià)在2元左右，高昂定價(jià)不利于培育消費(fèi)者心智。

事實(shí)上，玻尿酸食品仍是不甚寬闊的細(xì)分賽道，2020年全球市場(chǎng)規(guī)模為3．7 億美金，且為國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者認(rèn)知有限。從這個(gè)層面來(lái)看，華熙生物意圖以玻尿酸食品刺激業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，短期內(nèi)很難突破發(fā)展瓶頸。

在頻繁的高層離職、業(yè)績(jī)放緩影響下，資本市場(chǎng)也對(duì)華熙生物作出了理性的反應(yīng)。

去年7月，華熙生物股價(jià)創(chuàng)下314．57元／股的歷史高點(diǎn)，總市值突破1500億大關(guān)，卻于此后一路下行，最終落點(diǎn)于534億。

牛刀財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從最初的玻尿酸原料再到功能性食品，華熙生物的四駕馬車(chē)還談不上穩(wěn)健。

既然面向B端的原料銷(xiāo)售需求遠(yuǎn)不如昨，公司應(yīng)當(dāng)繼續(xù)圍繞“玻尿酸＋”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，去創(chuàng)造更多的C端需求，并用C端反哺B端。好在已經(jīng)看到華熙生物在計(jì)生、寵物用品等領(lǐng)域摩拳擦掌，或許能夠帶動(dòng)五輪驅(qū)動(dòng)、六輪驅(qū)動(dòng)。

更重要的是，消費(fèi)者能否接受華熙生物的玻尿酸新敘事，不是完全取決于市場(chǎng)及友商的發(fā)展，最終還是要回歸產(chǎn)品本身。

而營(yíng)銷(xiāo)上，流量平臺(tái)的輸血可能會(huì)形成依賴(lài)，長(zhǎng)久還是要構(gòu)建自己的渠道主權(quán)。

       原文標(biāo)題 : 高管動(dòng)蕩、股價(jià)腰斬、利潤(rùn)下滑，華熙生物怎么了？