風雨見彩虹，烈火煉真金！

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風品：沈禾 車一

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

藝術來自生活，并影響生活。電影《我不是藥神》催淚之余，也讓人們更關注醫(yī)改進程。

2022年1月10日，國務院常務會議提出，逐步擴大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對群眾關注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。

2022年2月11日，國新辦發(fā)布會上，國家醫(yī)保局副局長陳金甫表示，高值醫(yī)用耗材帶量采購將常態(tài)化、制度化開展，力爭2022年底 每省集采高值醫(yī)用耗材5種以上。

一石千層浪。耗材集采進入深水區(qū)，行業(yè)企業(yè)影響幾何？

1

單一依賴加重 銷售費大漲

“千里馬”后勁咋樣？

先看骨科耗材領域。

2021年，國家醫(yī)保局對人工髖關節(jié)和膝關節(jié)招采，且創(chuàng)傷類已有河南聯(lián)盟開展招采。2022年脊柱類耗材進一步延伸，并不意外。

2021年6月，《國家組織人工關節(jié)集中帶量采購公告》顯示，涉及髖關節(jié)、膝關節(jié)等產(chǎn)品。8月，《關于公示安徽省骨科植入脊柱類集中帶量采購擬中選結(jié)果的通知》發(fā)布。

華泰證券介紹，擬中選的髖關節(jié)平均價從3．5萬元降至7000元左右，平均降幅80％；膝關節(jié)從3．2萬元降至5000元左右，平均降幅84％。

河南省醫(yī)療保障局公告顯示，71家企業(yè)的20751個產(chǎn)品通過競價中選，涉及大博醫(yī)療、三友醫(yī)療、威高骨科等A股公司。骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材采購額由每年84．37億元降至8．54億元，節(jié)約費用超75億元。

顯然，無論中不中標，從業(yè)者影響都不小。

以重點提到的脊柱類耗材為例，2020年4月科創(chuàng)板上市的三友醫(yī)療可謂“首當其沖”。

公開資料顯示，三友醫(yī)療是國內(nèi)領先的骨科植入物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售企業(yè)。公司專注脊柱植入物的原創(chuàng)研發(fā)及療法創(chuàng)新，是國內(nèi)脊柱細分領域規(guī)模領先、技術領先、具有較強市場競爭力的企業(yè)。

啟明創(chuàng)投合伙人胡旭波曾將該企視為中國骨科耗材“千里馬”，期待其能與美敦力、強生等國際大廠同臺競技。

單看業(yè)績，配得起上述期許：三友醫(yī)療預計 2021 年營收 58，000 萬元到 61，500 萬元，同比增長 48．55％ 到 57．52％；歸屬于母公司所有者的凈利 17，600 萬元到 19，000萬元，同比增長 48．45％到60．26％。

但看研發(fā)投入，這匹“千里馬”后勁值得考量：2018年至2020年研發(fā)費分別為1331萬元、1845萬元、3392萬元。增速不錯、體量羸弱，尤其對比同期銷售費：1．035億元、1．760億元、1．859億元。

2021年第三季，主營收入1．58億元，同比上升33．28％，而凈利4298．2萬元，增速僅2．85％；扣非凈利潤3689．47萬元，增速8．81％，遠低于營收增速。

增收不增利，與銷售費大漲有關，在第三季1．17億元的營業(yè)總成本中，銷售費占比67．2％，達到7853．98萬元，同比增長近46．35％。

集采走向細分，垂直賽道競爭激烈。三友醫(yī)療要面對的不僅是價格戰(zhàn)更是質(zhì)量戰(zhàn)、創(chuàng)新戰(zhàn)，靠什么贏？

2021年3月2日，三友醫(yī)療公告，核心技術人員張文橋、鄭卜縱因個人原因辭職。

三友醫(yī)療強調(diào)，二人離職不會對公司產(chǎn)品設計開發(fā)、技術迭代升級及核心競爭力產(chǎn)生實質(zhì)性影響。然一個事實是，公司核心技術人員僅剩3人。

2020上半年，三友醫(yī)療脊柱類植入耗材的銷售收入1．41億元，占比93．79％。創(chuàng)傷類植入耗材實現(xiàn)營收904．85萬元，占比6．02％。產(chǎn)品單一風險何解？

三友醫(yī)療亦坦言，其面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一及創(chuàng)傷類產(chǎn)品的市場開拓風險。

2020年末，三友公告投資英途康醫(yī)療科技，志在布局外科手術器械領域。

2021年6月，三友醫(yī)療再出手，公告擬使用自有資金3．43億元購買水木天蓬 49．8769％股權(quán)。交易完成后，后者將成公司控股子公司。

公開信息顯示，水木天蓬專注超聲外科手術設備及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)超聲能量手術工具的領導者。

豐富產(chǎn)品、業(yè)務擴容之心，可圈可點。只是，并購也如烹小鮮、如履薄冰，并非簡單一買了之，除了標的自身實力，也極度考驗三友綜合運營能力，尤其是業(yè)務協(xié)同、創(chuàng)新賦能力。加上行業(yè)集采影響，金瓜還是大雷仍需時間作答。

2021上半年，三友醫(yī)療脊柱類植入耗材實現(xiàn)銷售收入2．46億元，同比增長75．98％，占營收比94．37％。同比2020年，單一集中度再有提升，豐富擴容效果有多香？單一依賴風險又有多大？

行業(yè)分析師李晨表示，一些外資企業(yè)為維持骨科創(chuàng)傷類產(chǎn)品的市場份額，不排除大力降價可能；另一方面，集采勢必縮小市場盤子。同時，脊柱類植入耗材自身體量也有限，市場沖擊不可小視。

沒錯，集采根本目的是降價提質(zhì)。激烈競爭中，讓患者享受更高性價比醫(yī)療，讓企業(yè)注重核心競爭力、技術創(chuàng)新力，進而提升國產(chǎn)替代，尤其是高端國產(chǎn)替代，增強國產(chǎn)的內(nèi)外話語權(quán)。

三友醫(yī)療還差多少？

2

集采雙重創(chuàng) 能否化危為機？

再看藥物球囊。

首先明確概念范圍，藥物球囊是涉及心內(nèi)科的重要耗材。2020年心臟支架集采后，支架使用量快速上升，藥物球囊量隨之水漲船高，成為器械企業(yè)重要發(fā)力點。

問題是，支架價格下去了，藥物球囊價依然偏高。

2021年6月，著名心血管專家胡大一在央視采訪中表示：“有句話叫‘堤內(nèi)損失堤外補’，支架不值錢了，但是‘藥物球囊’沒在集采范圍。那么如果做‘藥物球囊’，加上一些配套消耗品，也可收到2萬到3萬塊錢費用�！�

廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，若不實施集采，藥物涂層球囊將在冠狀動脈和外周介入領域，將實現(xiàn)對于藥物洗脫支架治療方法的快速滲透和替代，如滲透與替代充分，國內(nèi)市場空間約 115億元左右，且預計未來每年保持20％左右快增。

顯然，若不杜絕藥物球囊野蠻使用、高價使用，支架國采的降價紅利將很快吞噬。

2021年6月，國家招采辦明確要求規(guī)范藥物球囊使用，將推動地方開展藥物球囊集采，對非正常增長的醫(yī)療機構(gòu)加強監(jiān)管，必要時函詢約談。

2021年9月，江蘇省醫(yī)保局發(fā)布《關于開展省際聯(lián)盟冠脈藥物涂層球囊?guī)Я坎少彽墓�告》�?022年要擴到全國。

目的簡單直接：降價。

回頭看，冠脈支架國采還歷歷在目：10種中選支架的價格，從原均價1．3萬元降至700元左右，平均降價93％，其中進口產(chǎn)品平均降價95％，國內(nèi)產(chǎn)品平均降價92％。從萬元到百元，地板價、白菜價摩擦，這正是集采的威力所在。

可以預見，隨著全國26省兩大聯(lián)盟帶量采購，以及后續(xù)聯(lián)盟價格聯(lián)動效應，藥物涂層球囊的“百元時代”或已不遠。

看向企業(yè)端，心臟支架大王樂普醫(yī)療同樣是該領域佼佼者。

公開資料顯示，樂普醫(yī)療以心臟支架起家，2005年推出國內(nèi)第二個國產(chǎn)藥物洗脫冠脈支架，2011年上市新一代藥物洗脫支架。在國內(nèi)支架、球囊類耗材領域，微創(chuàng)開發(fā)最早，樂普隨后趕上，很快成為國產(chǎn)同類領先者。

隨著國資退出，2014年蒲忠杰及其一致行動人正式成為樂普醫(yī)療實控人，企業(yè)發(fā)展更加快速靈活，開啟長達6年的業(yè)績高增期。

轉(zhuǎn)折點在2020年，當年11月冠脈支架成功國采，激烈降價后樂普核心產(chǎn)品盈利性萎縮。

2021前三季，營收86．35億元，同比增加35．19％，歸屬上市公司股東的凈利19．72億元，同比減少2．63％，出現(xiàn)增收不增利。

第三季，營收、歸母凈利和扣非歸母凈利21．24億元、1．95億元和3．67億元，對應增速分別為－1．64％、－76．58％和－23．8％。

季報中一個重要原因，即“傳統(tǒng)支架業(yè)務下降”。

而藥物球囊，屬于支架系統(tǒng)內(nèi)的重要組成，一度被視樂普轉(zhuǎn)機所在：2021年一季度和二季度，樂普醫(yī)療的介入無植入創(chuàng)新產(chǎn)品組合（可降解支架、藥物球囊、切割球囊等）均增長迅猛：

相應銷售收入分別為1．32億元、2．32億元，環(huán)比增速分別為320％、76％，一定程度上有效對沖了冠脈支架集采影響。

然到了三季度，事情開始變化，該合銷售收入2．49億元，環(huán)比增速僅7％。

樂普醫(yī)療解釋稱，介入無植入產(chǎn)品增長放緩主要因素有二：一是河南三季度因疫情和洪水，醫(yī)院近一半時間未開展工作；二是江蘇集采結(jié)果未公布，供應商接貨意愿低，預計集采政策清晰后將恢復。

換言之，樂普將遭集采“雙重重創(chuàng)”。

降價有多明顯？以上海集采為例，樂普醫(yī)療冠脈藥物球囊Vesselin以11497元／個的價格中標，該價與集采前18700元／個的掛網(wǎng)價相比下降38．52％。在廣東7省聯(lián)盟集采中，樂普同款產(chǎn)品也以相同價中標。

當然，福禍相依。集采有價格擠壓，也有銷量保證。行業(yè)分析師郝瑞表示，集采讓規(guī)模效應、頭部效應更加凸顯。當意向采購量較多，集采優(yōu)勢能迅速提升銷量，企業(yè)如精細化、集約化做的好，利潤是有保障的。

如2020年，樂普Vesselin藥物球囊上海地區(qū)的采購量為0，而集采協(xié)議采購量為244個，全部收入樂普囊中。

彼時，樂普醫(yī)療表示，集采有利公司產(chǎn)品的進一步推廣和銷售，機遇大于挑戰(zhàn)。

只是面對全國范圍集采，樂普醫(yī)療是否依舊樂觀？

2022年1月14日，樂普心泰向港交所遞交招股書，這是繼樂普診斷、樂普生物之后，樂普醫(yī)療第三個計劃分拆上市的子公司。

信心可嘉，過程難言順遂。計劃登陸科創(chuàng)板的樂普診斷已明確終止上市；樂普生物和樂普心泰眼看A股無望，轉(zhuǎn)投港交所。

樂普生物招股書失效、再次沖擊終達夙愿，但公司定價上限為7．38港元，折合人民幣5．99元。這意味著，IPO定價相比C輪融資打了9折。若以招股最低價6．87港元計折扣更大，有多急迫呢？

不急也不行。招股書稱，按預設的現(xiàn)金消耗率計，樂普生物現(xiàn)有資金可維持3．7個月。

截至2021年9月30日，樂普醫(yī)療商譽29．71億元。

3

股價大縮 口腔超市VS騰挪空間

種植牙江湖，同樣風雨欲來。

2021年9月22日，國家醫(yī)保局就輿論熱議的“種植牙集采”問題做出答復。

2022開年，國務院常務會議表態(tài)更一錘定音。種植牙集采，箭在弦上。

種個牙有多貴？

有人曾用“一口牙一輛寶馬”“一口牙換一套房”比喻。資料顯示，一顆種植牙的價格大概6000元到20000元間。可謂不補牙，牙痛！補牙，心痛！

隨著心臟支架、人工關節(jié)等集采落地，且降價效果顯著，將種植牙納入醫(yī)保的呼聲越來越高。

個中企業(yè)，冷暖自知。以“牙茅”通策醫(yī)療為例，綜合歷年財報數(shù)據(jù)，種植、正畸、兒科三大口腔業(yè)務占據(jù)公司總營收的50％以上，三者基本“平分天下”。

2021年10月的投資者調(diào)研報告中，通策醫(yī)療曾披露，公司主要是負責提供醫(yī)療服務，根據(jù)醫(yī)療服務結(jié)果付費，而不是按成本付費，因此耗材價格變動對公司影響不明顯。

拆解業(yè)績，以2020年為例，醫(yī)療服務收入20．09億元，占總營收96．2％；耗材部分的營收在總營收中占比不足5％。其中，種牙服務費包含了種植牙耗材。的確，耗材價格不高。

玩味在于，市場不乏觀望情緒。截至2月21日，通策醫(yī)療收盤價153．9元／股，距離2021年末的199元／股，縮水20％，相比6月高點421．99元縮水六成。

為啥這么冷？2021年Q1、Q2和Q3，通策醫(yī)療營收分別為6．31億元、6．86億元和8．19億元，同比增速分別為221．59％、23．14％和12．44％；凈利同比增速分別為962．95％、13．27％和5．88％。

除了增速下滑，區(qū)域擴張也是一個難題。財報顯示，其口腔醫(yī)療服務收入具有區(qū)域集中性，主要來于浙江省內(nèi)的杭州口腔醫(yī)院、杭州城西口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院。約60％收入和90％的凈利是由三這家醫(yī)院貢獻的。

方正證券表示，口腔醫(yī)療服務擴張不是易事，一方面，醫(yī)生資源稀缺，跨區(qū)域配置較難，醫(yī)生而非設備決定治療效果，服務難以標準化；一方面，口腔醫(yī)療服務的低資本門檻已在全國造成診所林立，較難連鎖擴張。

不過，通策醫(yī)療認為，集采正是上述破解困境的一個良機。2021年10月15日，通策醫(yī)療公告，種植體集采，對企業(yè)是機遇非危機，將推動高中低口腔超市概念，低價種植有利于公司引流。

董事長呂建明更在微博表示：“盼望集采政策早點落地，我們口腔超市的理念將更加豐滿，市場將更加廣闊，我們將努力成為口腔領域共同富裕的示范基地�！�

《2020中國口腔醫(yī)療行業(yè)報告》數(shù)據(jù)測算，2020年我國種植牙量為406萬顆左右，是全球增長最快的種植牙市場之一。同時，因技術門檻高，對材料技術、精密加工技術及臨床研究要求高，我國口腔種植市場中進口品牌占比約90％以上，國產(chǎn)品牌為10％左右。

國產(chǎn)替代空間巨大，集采恰恰帶來改變機遇。

只是，通策醫(yī)療實力如何？

除了業(yè)績增速放緩，2017年以來，通策醫(yī)療毛利率持續(xù)高于40％；2021年中達到46．75％。而2021年三季度跌至不足33％。

有多少價格騰挪空間？

4

國產(chǎn)替代野望 烈火練真金

早在2019年，《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》明確規(guī)定，對臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業(yè)生產(chǎn)的高值醫(yī)用耗材，應按類別探索集中采購。

“集采是個大的制度創(chuàng)新，系統(tǒng)集成的改革，這種改革不是單一目標，它是多元目標動態(tài)平衡�！眹�家醫(yī)療保障局副局長陳金甫表示。

從成效看，集采規(guī)則不斷優(yōu)化，質(zhì)量監(jiān)管更嚴謹，供應保障更穩(wěn)定，使用政策更完善，總體呈現(xiàn)“價降、量升、質(zhì)優(yōu)”態(tài)勢，生態(tài)效益強化。

行業(yè)分析師于盛梅表示，這預示著集采已入成熟期，后續(xù)仍將提速深化。單從產(chǎn)業(yè)價格鏈條的分配情況推測，影響最大的仍是渠道環(huán)節(jié)，不合理利潤和費用將被大幅壓縮；短期對企業(yè)存量出廠價和毛利有一定影響，洗牌在所難免。但長遠看，利于行業(yè)核心競爭力提升、源頭根治高營銷輕創(chuàng)新、低質(zhì)低品，頭部企業(yè)將有更多做大更強的紅利空間。

簡言之，頭部企業(yè)要強化頭部效應。

比如三友醫(yī)療的擴大業(yè)務外延、產(chǎn)業(yè)鏈延伸；樂普醫(yī)療的平臺式結(jié)構(gòu)分散風險，通策醫(yī)療聚焦服務環(huán)節(jié)、實現(xiàn)垂直擴張。

此外，還有一個增量市場，出海。

不得不承認，國際市場上國產(chǎn)高值耗材存在感較弱。行業(yè)分析師林永表示，一般而言，醫(yī)療器械的發(fā)展需基礎科學和工業(yè)基礎齊頭并進，因此印度可把仿制藥做得有聲有色，卻難孕育出具備國際競爭力的醫(yī)療器械巨頭�！凹�采在擠掉泡沫之余，逼著大家去做自主創(chuàng)新，打破競爭壁壘、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，深意即在于此�！�

從此看，降價利器只是表象，核心技術、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢才是長久決勝的不二解法。這意味著，頭部企業(yè)要繼續(xù)差異化、特色化、創(chuàng)新化，用更成熟技術和更可靠品質(zhì)保持“國產(chǎn)替代”，繼而提升國民醫(yī)療質(zhì)量、增強話語權(quán)、出海掘金。

風雨見彩虹，烈火煉真金。價值春天、洗牌寒冬都在路上。潮起潮落、陣痛與新生中，市場最終還是獎勵實力深耕、順勢卡位者。

三友醫(yī)療、樂普醫(yī)療、通策醫(yī)療，還差多少？

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 高值醫(yī)用耗材集采來啦 三友醫(yī)療、樂普醫(yī)療、通策醫(yī)療危與機