來源 ｜ 零壹財經(jīng)

作者 ｜ 王冰倩

4月19日，圓心科技再次向港交所提交上市申請書，高盛與中信證券擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。公開資料顯示，早在2021年10月15日，圓心科技就曾向港交所遞交過招股書。

圓心科技2015年成立于北京，用近7年的時間打造了包括妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等七大品牌。其品牌矩陣以“線下院邊及DTP（Direct to patient）藥房＋線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的模式為基石，串聯(lián)醫(yī)生端、患者端、藥品端與保險端，連接就醫(yī)、用藥與支付場景，構(gòu)建了“醫(yī)－藥－險”服務(wù)閉環(huán)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2020年的營收計算，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺。

一、三大業(yè)務(wù)構(gòu)建“醫(yī)－藥－險”服務(wù)閉環(huán)

目前，圓心科技有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。具有醫(yī)療需求的患者首先由“醫(yī)”，即妙手醫(yī)生進入業(yè)務(wù)閉環(huán)當(dāng)中，獲得線上診療與慢性病追蹤等服務(wù)，獲取用藥建議；患者進而進入到“藥”環(huán)節(jié)，即依據(jù)妙手醫(yī)生提供的用藥建議往圓心藥房開藥。對于有需要的患者，“險”環(huán)節(jié)的圓心惠保品牌在支付場景為患者提供幫助。

（一）院外綜合患者服務(wù)

院外綜合患者服務(wù)專注于構(gòu)建服務(wù)組合，與院內(nèi)就診形成互補，以滿足患者對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求。圓心科技通過線下圓心藥房網(wǎng)絡(luò)及在線妙手醫(yī)生平臺，提供院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)，建立了一個線下線上綜合的藥房服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

圓心藥房定位為專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺，多布局于醫(yī)院一公里范圍之內(nèi)。區(qū)別于主營非處方藥及普通處方藥的社區(qū)藥房，圓心藥房零售銷售額中約85％源自處方藥，且大部分無國家醫(yī)保覆蓋。據(jù)公司招股書，截至2021 年底，圓心藥房已在全國開設(shè)了264 家實體店面，覆蓋全國30個省、99個城市，服務(wù)覆蓋藥品56，800個品種，產(chǎn)品組合涵蓋國家藥監(jiān)局自2015 年起批準(zhǔn)的83款創(chuàng)新性腫瘤創(chuàng)治療新藥中物的60款，約85％的零售額來自處方藥銷售。

妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，平臺上的醫(yī)生能夠提供在線問診、患者管理、電子處方等專業(yè)醫(yī)療服務(wù)，具備“醫(yī)－藥－險”連接服務(wù)能力。據(jù)公司招股書，截至2021年12月31日止年度，妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問量約為4020萬，累計擁有約560萬名付費用戶。

（二）供給端賦能服務(wù)

供給端賦能服務(wù)結(jié)合在線系統(tǒng)及線下資源，并提供手機平臺，將患者在醫(yī)院就診期間需要進行的大部分就醫(yī)行為數(shù)字化，如預(yù)約、查看醫(yī)療檢查報告及支付款項，從而提高醫(yī)院的診斷及治療管理效率。

據(jù)公司招股書，圓心科技合作的醫(yī)院數(shù)目由2019年首次將供給端賦能服務(wù)引入醫(yī)院以來已有大幅增長。截至2019年及2020年底，公司分別與13家及50家醫(yī)院合作開發(fā)其在線醫(yī)院；截至2021年底，這一數(shù)據(jù)超過360家，覆蓋中國24個省和80多個城市，其中超過130家醫(yī)院為三甲醫(yī)院。圓心科技與政府合作，已在32個項目中建立區(qū)域性醫(yī)療平臺，并已為四川省及山東省開發(fā)有關(guān)平臺。

（三）創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)主要包括向患者提供創(chuàng)新型病程管理及服務(wù)包、向醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新營銷服務(wù)、向保險公司提供創(chuàng)新保險服務(wù)，進一步賦能其他行業(yè)參與者，滿足患者對全病程管理的需要。

圓心科技于2018年底開始向醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新營銷服務(wù)。截至2021年底，公司為超過150家醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新營銷服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文提供的列表，當(dāng)中涵蓋中國十大研發(fā)實力最為強大的醫(yī)藥公司的其中7家，以及按銷售量計全球20大醫(yī)藥公司的其中11家。

圓心科技建立了創(chuàng)新保險技術(shù)平臺圓心惠保，以協(xié)助保險公司提供整合醫(yī)療服務(wù)與數(shù)據(jù)分析的創(chuàng)新支付方式。圓心惠保專注于提供四類保險產(chǎn)品，即為新特藥設(shè)計的創(chuàng)新保險產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險、帶病險以及藥品福利保險。

截至2021年底，圓心惠保約為110家保險公司及7家再保險公司提供服務(wù)、，與保險公司合作推出40余款專科藥保險產(chǎn)品，在超過90 個城市推出普惠型商業(yè)健康保險，并通過其平臺分銷合計24項健康險產(chǎn)品，管理保單數(shù)量約為700萬份。

二、財務(wù)狀況：造血能力不足，虧損持續(xù)擴大

（一）業(yè)務(wù)分布不均，靠“賣藥”造血

據(jù)招股書，2019－2021 年，圓心科技院外綜合患者服務(wù)板塊營收占比分別為97．9％、97．5％及94．6％，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占院外綜合患者服務(wù)收入超過96％。創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊營收占比分別為1．9％、2．4％及4．6％，供給端賦能服務(wù)板塊營收占比分別為0．2％、0．1％及0．8％。

圖1：圓心科技2019－2021各業(yè)務(wù)營收占比

數(shù)據(jù)來源：公司招股書，零壹智庫

供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營收每年增長十分迅猛，但占總體營收的占比在短期之內(nèi)顯然無法與“院外患者綜合服務(wù)”板塊抗衡。根據(jù)招股說明書披露，2019－2021 年，供給端賦能服務(wù)營業(yè)收入分別為576．3萬元、379．5萬元、4718萬元，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營業(yè)收入分別為4343．8萬元、8847．1萬元、2．76億元。

（二）毛利維持在10％左右，虧損額連年攀升

2019－2021 年，圓心科技毛利率分別為10．6％、10．2％、9．0％，盡管毛利的絕對金額有所增長，但毛利率有所下降。其中，院外綜合患者服務(wù)的毛利率分別為9．4％、7．6％及6．9％；院外綜合患者服務(wù)的毛利率近三年呈現(xiàn)下滑趨勢。圓心科技在招股書中表示，主要是由于2020年的藥品成本相對較高，同時由于醫(yī)藥制造商的供應(yīng)商生產(chǎn)能力受新冠疫情影響所致。

供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29．8％、28．1％、49．1％，供給端賦能服務(wù)的毛利率由2020 年的28．1％大幅增加至2021 年的49．1％，主要是由于圓心科技2021年承接若干新項目的毛利率增加所致。

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率分別為76．4％、72．1％及43．1％，毛利率連年下降，主要是由于采購技術(shù)服務(wù)（包括支持數(shù)據(jù)分析的軟件）及推廣成本增。

圖2：圓心科技2019－2021毛利率狀況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書，零壹智庫

與毛利率下降相對的是虧損額的攀升，圓心科技虧損持續(xù)擴大，四年間累計虧損已達14．39億元。據(jù)招股書，2018－2020年圓心科技虧損凈額分別為1．18億元、2．01億元、3．623億元，2021年擴大到7．57億元，同比增長108％。

圖3：圓心科技2019－2021虧損額

數(shù)據(jù)來源：公司招股書，零壹智庫

（三）研發(fā)支出不足2％，其他開支居高不下

研發(fā)開支分別為0．22億、0．46億、1．12億，研發(fā)開支占收入的百分比分別2019 1．0％、1．3％ 及1．9％，研發(fā)費用占比依然不足2％。據(jù)招股書，截至2021年12月31日，擁有553名僱員專責(zé)從事研究和開發(fā)，包括22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，461名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師及33名醫(yī)療健康專家。

據(jù)招股書，2019－2021 年，圓心科技銷售及市場推廣開支于大幅增加，分別為3．25億元、4．95億元、8．19億元，占總收入的百分比分別為13．8％、13．7％、13．8％。行政開支分別為0．86億元、1．31億元、3．23億元，占收入的百分比分別為3．7％、3．6％、5．4％。

圖4：圓心科技2019－2021開支情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書，零壹智庫

三、“險”環(huán)節(jié)何以立足？“1＋1＋1＞3”任重道遠

圓心惠寶于2019年成立，誕生于“藥＋醫(yī)＋險”模式的風(fēng)口之下，致力于為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供醫(yī)療和醫(yī)藥保障。在B端，圓心惠保為保險公司提供產(chǎn)品精算定價、風(fēng)險控制、用戶獲取和粘度培養(yǎng)等解決方案以及優(yōu)質(zhì)的健康管理服務(wù)。

據(jù)圓心科技招股書顯示，其綜合保險服務(wù)的增長取決于是否能時刻了解和吸引現(xiàn)有及潛在保險客戶的喜好及產(chǎn)品趨勢，而提供綜合保險服務(wù)的能力則依賴與圓心科技的保險專長及市場數(shù)據(jù)分析能力。如果圓心科技無法獲得、設(shè)計及開發(fā)滿足保險公司不斷變化需求的保險產(chǎn)品，圓心科技綜合保險服務(wù)可能會受到負面影響。

圓心科技的業(yè)務(wù)分布不均，創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)毛利率持續(xù)降低，仍在投入階段，短時間內(nèi)仍會以“買藥為生”。而從業(yè)務(wù)來看，圓心科技每個分業(yè)務(wù)都存在諸多競爭對手，除了阿里、京東、百度等巨頭和一批新興互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，圓心科技與涉足“藥＋醫(yī)＋險”的鎂信健康、思派健康亦有競爭關(guān)系。

健康管理、醫(yī)藥與保險的深度融合空間巨大，但健康管理真正做到由醫(yī)保支付目前仍有諸多挑戰(zhàn)，只有在實際中體現(xiàn)出健康管理與保險融合的有效性、實用性，“醫(yī)＋藥＋險”模式才能演變?yōu)槌掷m(xù)發(fā)展的模式。僅靠資本市場喂養(yǎng)不足為繼，“1＋1＋1＞3”雖任重道遠，但也亟需提上日程。

End．

       原文標(biāo)題 : “賣藥為生”何時翻篇？圓心科技再次遞表港交所