內(nèi)憂外患之下，恒瑞醫(yī)藥市值失守2000億關(guān)口。而自孫飄揚回歸以來，公司市值已合計下跌2124．84億元。

雷達財經(jīng)出品

文｜李亦輝

編｜深海

自去年7月9日復出后，孫飄揚已重新掌舵“藥茅”恒瑞醫(yī)藥約272天。然而，恒瑞醫(yī)藥仍未走出陣痛期，近來壞消息不斷。

4月22日公布的年報和2022年一季報顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收259．06億元，同比下降6．59％；歸母凈利潤45．30億元，同比下降28．41％。今年一季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收54．79億元，同比下滑20．93％；歸母凈利潤12．37億元，同比下滑17．35％。

根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，這是公司上市以來首次年度營收和凈利潤雙降，近20年里恒瑞醫(yī)藥營收從未出現(xiàn)過下滑趨勢。

對于這份成績單，恒瑞醫(yī)藥表示，公司加快研發(fā)投入、集中帶量采購、國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導致毛利率下降、原輔材料及其他各項成本價格持續(xù)上漲，以及2021年初運營和人員成本高等因素綜合影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

而在社交媒體上，出現(xiàn)了恒瑞大幅裁員的消息。對此，恒瑞醫(yī)藥回應(yīng)稱，“確實存在人員優(yōu)化情況，優(yōu)化主要集中在銷售部門”，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人。據(jù)此計算，人員優(yōu)化規(guī)模涉及近4000人。

內(nèi)憂外患之下，恒瑞醫(yī)藥市值失守2000億關(guān)口。而自孫飄揚回歸以來，公司市值已合計下跌2124．84億元。

集采降價影響了仿制藥業(yè)績

恒瑞醫(yī)藥連續(xù)增長神話，終結(jié)于2021年。

財報顯示，去年公司實現(xiàn)營收259．06億元，同比下降6．59％；扣非凈利潤42億元，同比下降29．53％。相比較，過去的2018－2020年，恒瑞的營收增速分別為25．89％、33．7％、19．09％；扣非凈利潤增速則分別為22％、30％、20％。

在年報里，恒瑞醫(yī)藥花了不小的篇幅剖析了業(yè)績下滑的原因，其中列舉了集中帶量采購、國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導致毛利率下降的原因。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選價平均降幅73％，中選18個品種。

2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，于2020年銷售收入19億元，2021年下滑55％；2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個藥品，于2020年銷售收入44億元，2021年則下滑37％。

以此計算，僅這十幾款藥品，便使得公司的營收下滑了27億元左右。

早在2021年中報時，恒瑞醫(yī)藥就提示，“公司上半年業(yè)績逐季下滑主要受傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑拖累。”彼時，公司的6個藥品開始執(zhí)行第三批集采，2021年上半年銷售收入環(huán)比下滑57％。

以仿制藥起家的恒瑞醫(yī)藥，盡管近年高呼創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的口號，但至今仿制藥仍是其收入的主要來源，仿制藥在營收中占比高達60％。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)信息，我國仿制藥市場規(guī)模約占整體醫(yī)藥市場規(guī)模的69％。因此，即便在國家?guī)Я坎少徶�下“無利可圖”，市場競爭卻依然十分激烈，仿制藥龍頭的恒瑞甚至出現(xiàn)了集采丟標。

2021年6月23日，第五批全國藥品集中采購擬中選結(jié)果出爐，恒瑞醫(yī)藥中標6個品種，碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液意外出局。這兩個產(chǎn)品在2020年收入為18．73億元，收入占比高達6．75％。

其中，丟標的產(chǎn)品碘克沙醇注射液對恒瑞營收占比頗重，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端碘克沙醇注射液銷售額超過35億元，恒瑞醫(yī)藥占據(jù)50．48％的市場份額。

丟標意味著失去院內(nèi)市場，進而沖擊市場份額。據(jù)藥渡統(tǒng)計，2018年12月的第一次帶量集中采購，恒瑞醫(yī)藥鹽酸右美托咪定注射液因暫未過一致性評價而未能參與競標。結(jié)果市場迅速被中標的揚子江藥業(yè)蠶食，不到一年占有率下降了30％。

而這次丟標事件兩周后，2021年7月9日，周云曙辭去恒瑞醫(yī)藥董事長職位，隨后創(chuàng)始人孫飄揚官宣回歸。

不過，年逾六旬的創(chuàng)始人再度出山，未能緩解恒瑞的頹勢。股價表現(xiàn)上，去年7月9日至今，恒瑞醫(yī)藥跌幅達54．28％，同期東方財富“茅指數(shù)”的跌幅也僅27％。

有分析指出，雖然看似2021年年末的業(yè)績已經(jīng)進入了冰點，然而如果連上2022年一季度報告一起分析，就能看出恒瑞醫(yī)藥所面臨的形勢可能正在變得更加糟糕。

營收規(guī)模上，2021Q3至2022年Q1，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為69．01億元、57．07億元和54．79億元，連續(xù)三個季度公司的業(yè)績表現(xiàn)都在下滑。

不僅營業(yè)額以兩位數(shù)的比例大幅下跌，扣非凈利潤同比增速數(shù)據(jù)更是連續(xù)4個季度下跌。

其他核心指標方面，存貨連續(xù)3個季度大幅上升；2022年第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1．48億元，同比減少25％左右；2022年第一季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為3．67億元，同比減少73．8％。

“股神”巴菲特曾表示，其選擇的公司，大多是ROE超過20％的好公司。從這個角度而言，恒瑞醫(yī)藥已算不上一家“好公司”，該公司自2007年以來連續(xù)20％＋的凈資產(chǎn)收益率記錄已中斷，去年公司凈資產(chǎn)收益率降至13．96％。

大手筆投入研發(fā)，創(chuàng)新藥難逃砍價

2019年10月份的一次行業(yè)會議上，孫飄揚就曾透露，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)砍掉了大批在研仿制藥項目，將轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥。

去年8月份半年報后的投資者交流會上，孫飄揚表示，恒瑞有兩個戰(zhàn)略永遠不變，一是科技創(chuàng)新，二是國際化，圍繞此戰(zhàn)略不斷建立新的技術(shù)平臺。

回歸后第二個月，恒瑞醫(yī)藥與大連萬春布林醫(yī)藥有限公司（下稱“萬春布林”）共同宣布，萬春布林授予恒瑞醫(yī)藥針對普那布林在大中華地區(qū)的獨家商業(yè)化權(quán)益。合同簽署后，恒瑞醫(yī)藥將支付萬春布林首付款加里程碑費用總額不超過13億元。

據(jù)公開信息，2020年6月16日，萬春布林宣布普那布林用于化療引起的重度中性粒細胞減少癥（CIN）的PROTECTIVE－23期臨床試驗中期分析達到主要研究終點。

這也是30年來在CIN適應(yīng)癥治療標準和臨床獲益上的第一個突破就，該創(chuàng)新也被認為屬于創(chuàng)新藥最高等級的first in class，即全球首創(chuàng)新藥。

2021年，普那布林的CIN適應(yīng)癥新藥上市申請（NDA）申請先后獲得美、中受理并被授予“優(yōu)先審評”資格。

不過據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021年12月2日的公告，美國FDA的評審意見認為，僅一個注冊臨床研究（普那布林106三期臨床研究）的數(shù)據(jù)不足以充分證實普那布林的臨床價值；還需要第二個對照注冊臨床研究來提供充分的證據(jù)支持關(guān)于預(yù)防化療引起的中性粒細胞減少癥的NDA；FDA無法基于目前的數(shù)據(jù)批準該項NDA。

普那布林NDA被拒，并未阻擋孫飄揚尋找創(chuàng)新藥的步伐。財報顯示，2021年恒瑞已上市創(chuàng)新藥增至10款，另有60余個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，250多項臨床試驗在國內(nèi)外開展。

相比me－too和me－better，best－in－class（同類創(chuàng)新藥物中效果最佳），first in class（全球首創(chuàng)新藥）或許才是恒瑞醫(yī)藥發(fā)展的終極目標。

2021年，公司累計研發(fā)投入達到62．03億元，同比增長24．34％，研發(fā)投入占銷售收入比重達到23．95％，創(chuàng)歷史新高。

頭豹研究院分析師崔靚認為，創(chuàng)新藥的研發(fā)費用投入大、周期長、風險高，需要企業(yè)有持續(xù)的資金基礎(chǔ)、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實力來對沖投資風險。

而且，豪賭創(chuàng)新除了面臨研發(fā)風險，和仿制藥集采一樣，創(chuàng)新藥銷售同樣受國談降價的影響。

例如，恒瑞醫(yī)藥主打創(chuàng)新藥大單品PD－1單抗（卡瑞利珠單抗）從去年3月1日開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，降幅達85％，另一款產(chǎn)品艾司氯胺酮價格降幅度也達68％。

資料顯示，在進入國家醫(yī)保之前，規(guī)格為200mg的卡瑞利珠單抗最終定價為1．98萬元／瓶，為所有國產(chǎn)PD－1藥物中最貴；中標后，卡瑞利珠單抗價格降至2928元／瓶。

此外，盡管進入醫(yī)保銷量有所增長，但集采放量難以抵消價格下降的影響。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021財報數(shù)據(jù)，該公司的4類抗腫瘤藥物中，其中PD－1去年銷量為141．43萬瓶，較2020年增加360．77％；乳腺癌藥物硫培非格司亭和馬來酸吡咯替尼，銷量較2020年分別增加37．51％和22．85％；注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）較2020年增量18．35％。

即便上述產(chǎn)品的銷量都有所增加，公司2021年抗腫瘤業(yè)務(wù)營收130．71億元，仍較2020年下降了14．39％。

集中帶量采購和國家醫(yī)保談判使得產(chǎn)品大幅降價，直接導致了毛利率的下滑，盈利能力減弱。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)毛利率為85．61％，比上一年減少2．67個百分點。

作為公司營收支柱的抗腫瘤藥物產(chǎn)品線，在2021年的毛利為118．53億元，同比下滑16．84％，這直接影響著公司的全年盈利水平。

面對這種不利局面，孫飄揚將目光投向海外市場，希望提升國際化戰(zhàn)略在恒瑞未來發(fā)展中的權(quán)重。然而 ，國際化無法一蹴而就，之前仍需要彌補技術(shù)水平的差距。

高管離職、優(yōu)化近4000名員工

恒瑞醫(yī)藥的“陣痛”，不僅體現(xiàn)在業(yè)績方面。核心高管頻頻流失，同樣引發(fā)市場關(guān)注。

4月12日，公司一則高管辭職公告顯示，董事會近日收到副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報告，鄒建軍因個人原因辭去上述職務(wù)后將不再擔任恒瑞醫(yī)藥任何職務(wù)；同時任命張曉靜為公司副總經(jīng)理、首席醫(yī)學執(zhí)行官（腫瘤）。

據(jù)悉，鄒建軍2015年加入恒瑞醫(yī)藥，是公司的首席醫(yī)學官，這次離職距離其原本任職終止時間還有不到一年。

今年2月，恒瑞醫(yī)藥也曾宣布47歲的公司副總經(jīng)理張月紅辭職的公告，也是因個人原因。

張月紅之前，2021年7月9日公司時任董事長、總經(jīng)理周云曙辭職；2021年11月12日公司時任財務(wù)總監(jiān)周宋辭職。

此外，恒瑞也加入了裁員大軍。2021年，公司撤銷區(qū)域?qū)蛹壖軜?gòu)，大幅減少低績效省區(qū)及辦事處，整合銷售運營、營銷財務(wù)、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人，大幅裁員近4000人。

業(yè)績承壓、高管出走、大規(guī)模裁員，種種不利因素之下，恒瑞醫(yī)藥能否靠豪賭研發(fā)逆風翻盤？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

       原文標題 : 醫(yī)藥大佬孫飄揚復出272天，恒瑞醫(yī)藥沒了2100億