《港灣商業(yè)觀察》施子夫 張楠

繼2020年9月23日、2021年3月29日以及12月15日之后，億騰醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“億騰醫(yī)藥”）再度遞表港交所。 億騰醫(yī)藥的主要運(yùn)營(yíng)主體有蘇州億騰藥品銷售有限公司、蘇州西克羅制藥有限公司等。 

01

上市為還債？

 屢屢遞表未果，如今再一次向上市發(fā)起沖刺的億騰醫(yī)藥，顯示出了對(duì)于IPO的執(zhí)著。這一次遞表，億騰醫(yī)藥能否如愿？香頌資本董事沈萌沈萌曾向《港灣商業(yè)觀察》指出，對(duì)于港交所，申請(qǐng)次數(shù)與通過(guò)率沒有直接或必然的聯(lián)系，完全是企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)和自身狀況自主選擇的結(jié)果，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍會(huì)一視同仁。 就億騰醫(yī)藥而言，用屢敗屢戰(zhàn)形容其IPO之路似乎又有些不合適。因?yàn)樵?021年6月，億騰醫(yī)藥曾一度通過(guò)聆訊，但并未在期限內(nèi)開啟招股。這也導(dǎo)致公司后續(xù)得從頭開始再走流程。 

針對(duì)億騰醫(yī)藥的情況，沈萌進(jìn)一步向《港灣商業(yè)觀察》表示，通過(guò)聆訊說(shuō)明已經(jīng)滿足港交所掛牌上市的要求，但是否能夠成功如預(yù)期募集資金，屬于市場(chǎng)條件，如果投資者對(duì)募資的意愿不強(qiáng)，可能會(huì)出現(xiàn)募資不力等情況，此時(shí)企業(yè)會(huì)考慮不啟動(dòng)招股甚至放棄IPO。 就放棄招股會(huì)對(duì)公司后續(xù)造成怎樣的影響，沈萌認(rèn)為，通過(guò)聆訊后，企業(yè)有一個(gè)時(shí)間窗口期可以自行決定招股掛牌的進(jìn)度，所以并不影響企業(yè)的形象或估值，但如果最終放棄IPO，說(shuō)明市場(chǎng)并不看好其IPO、特別是估值水平。 

就公司此次IPO而言，有市場(chǎng)聲音表達(dá)了對(duì)公司上市融資的需求及其必要性的疑惑。一方面公司的負(fù)債水平并不低，但同時(shí)又并沒有展現(xiàn)出節(jié)省現(xiàn)金的跡象。 截至2021年、2022年12月31日以及2023年4月30日，億騰醫(yī)藥分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額6.76億元、9.3億元及3.07億元。公司直言，日后可能仍會(huì)繼續(xù)有流動(dòng)負(fù)債凈額，且有大量流動(dòng)負(fù)債凈額可能會(huì)限制公司的經(jīng)營(yíng)靈活性，并對(duì)擴(kuò)展業(yè)務(wù)的能力有不利影響。 

億騰醫(yī)藥整體的償債壓力并不小。截至2023年4月30日，公司的銀行及其他借款總額接近23.94億元，其中包括有抵押及無(wú)抵押銀行貸款，主要包括一筆夾層貸款1.05億美元、一筆優(yōu)先定期貸款1.1億美元加1.2億港元以及若干其他期限的銀行貸款。 在招股書中上市擬募資用途的部分，第一條便是“償還部分未償還銀行貸款”。募資還債是否會(huì)對(duì)公司的上市成功率造成實(shí)質(zhì)性的影響，又將如何影響公司的業(yè)務(wù)發(fā)展？ 

02

債務(wù)之下依舊分紅

 IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》解答，上市募資除了投資新項(xiàng)目之外，所募資金用于提升運(yùn)營(yíng)水平和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債水平也未嘗不可。將上市募資用于還債未必就對(duì)公司本身的業(yè)務(wù)發(fā)展不利，反過(guò)來(lái)因?yàn)楣�司�?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流動(dòng)性提升，反而是利好于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的。將多數(shù)募資擬用來(lái)還債，對(duì)于注冊(cè)制和市場(chǎng)化發(fā)行的港股而言，主要取決于市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)同程度和未來(lái)信心，未必就會(huì)影響公司最后成功上市的概率。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在往期記錄期間，億騰醫(yī)藥的借款還是給公司帶來(lái)了重大的財(cái)務(wù)費(fèi)用。于2020年至2022年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用總額分別達(dá)到2.11億元、2.8億元及2.93億元。 可另一方面，債務(wù)壓力之下，億騰醫(yī)藥在報(bào)告期內(nèi)卻始終沒有忘記分紅。 招股書提到，于2022年8月，億騰醫(yī)藥宣派股息1000萬(wàn)美元。隨后于2023年2月，公司宣派另外一筆股息1000萬(wàn)美元。截至最后可行日期，第一筆股息已派付840萬(wàn)美元，第二筆股息已派付460萬(wàn)美元。

也就是說(shuō)，不到一年時(shí)間，億騰醫(yī)藥的2000萬(wàn)美元分紅金額，折合人民幣過(guò)億。 在尚有不少未償還貸款的情況下依舊堅(jiān)持分紅，但億騰醫(yī)藥還是強(qiáng)調(diào)公司不能保證日后會(huì)宣派及分派任何金額的股息，且過(guò)去分派股息不可作為日后股息政策的指標(biāo)。 

03

核心產(chǎn)品非自研

 業(yè)務(wù)方面，億騰醫(yī)藥的客戶及供應(yīng)商都相對(duì)集中。 以往，公司的客戶主要為分銷商。于2020年及2021年，客戶亦包括向其提供推廣服務(wù)的少數(shù)跨國(guó)公司。2020年至2022年，來(lái)自五大客戶的收入分別占億騰醫(yī)藥總收入約73.1%、61.3%及65.6%。同期，來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入約55.1%、54.5%及57.7%。 

公司的供應(yīng)商主要包括授予公司中國(guó)藥物獨(dú)家營(yíng)銷及分銷權(quán)的跨國(guó)公司；CMO，為生產(chǎn)產(chǎn)品提供第三方合同服務(wù)；向其取得有關(guān)已獲批候選藥物的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可人；及CRO，為研發(fā)提供第三方合同服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，自五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占采購(gòu)總額約77.7%、74.1%及72.4%；最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占采購(gòu)總額約25.3%、25.3%及25.1%。 

億騰醫(yī)藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中度也相對(duì)明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司高度依賴核心產(chǎn)品穩(wěn)可信、希刻勞及億瑞平的銷售。2020年至2022年期間，三款核心產(chǎn)品合計(jì)分別貢獻(xiàn)了公司毛收入的86.4%、82.3%及89.7%。 但值得注意的是，目前億騰醫(yī)藥的三款核心產(chǎn)品并非自研，而是來(lái)自收購(gòu)。 

2019年10月，根據(jù)一系列收購(gòu)安排，億騰醫(yī)藥完成收購(gòu)禮來(lái)的穩(wěn)可信及�？虅诘纳鲜性S可以及其他資產(chǎn)，總代價(jià)分別為3.6億美元及4.9億元人民幣。根據(jù)該項(xiàng)交易，億騰醫(yī)藥從禮來(lái)獲得穩(wěn)可信的意大利上市許可以及�？虅诘闹袊�(guó)上市許可。

根據(jù)一系列協(xié)議，億騰醫(yī)藥自2017年1月1日起在中國(guó)獨(dú)家銷售與分銷穩(wěn)可信及�？虅�，初步為期十年。 2020年5月，公司取得億瑞平的IDL注冊(cè)證及上市許可，以及以總代價(jià)4.73億元人民幣從GSK手中獲得于中國(guó)生產(chǎn)億瑞平的技術(shù)轉(zhuǎn)讓權(quán)。招股書指出，作為撤資的一部分，GSK將向公司供應(yīng)制成品，直至2023年12月31日，經(jīng)協(xié)議可延長(zhǎng)一年。公司有義務(wù)根據(jù)生產(chǎn)及供應(yīng)協(xié)議中規(guī)定的供應(yīng)價(jià)格向GSK支付采購(gòu)費(fèi)用。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 億騰醫(yī)藥四次沖刺：狂分紅上億債務(wù)壓力不小，大客戶依賴癥明顯