出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 胡芳潔

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

一年一度的天貓雙11預(yù)售即將開(kāi)啟，作為往年雙11熱門(mén)國(guó)貨品牌的敷爾佳，卻正處在變化的中心。

10月23日，敷爾佳發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。其中，營(yíng)業(yè)收入為4.71億元，同比下降5.47%，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比降幅高達(dá)37.26%。

早在今年8月1日，敷爾佳正式登陸創(chuàng)業(yè)板，被市場(chǎng)稱(chēng)為“A股醫(yī)美面膜第一股”。但這一輝煌并沒(méi)有持續(xù)多久。

上市后第五個(gè)交易日8月7日，敷爾佳股價(jià)首次跌破發(fā)行價(jià)。8月底敷爾佳交出一份增收不增利的半年報(bào)成績(jī)單。9月13日，上市僅一月余，敷爾佳董秘沈曉溪就因個(gè)人原因辭職，董秘一職由公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張立國(guó)暫代。

股價(jià)破發(fā)、業(yè)績(jī)疲軟、核心高管“閃辭”，一系列變化在短期內(nèi)集中涌現(xiàn)，無(wú)疑給敷爾佳的發(fā)展前景蒙上了一層陰影，而此次業(yè)績(jī)雙降的財(cái)報(bào)，更是在之前的基礎(chǔ)上雪上加霜。為何敷爾佳剛上市就顯得“后勁不足”？公司未來(lái)的想象空間又在哪里？

1、明暗之間

一上市就頂著“醫(yī)美面膜第一股”光環(huán)的敷爾佳，此前的發(fā)展可謂順風(fēng)順?biāo)��?/p>

敷爾佳創(chuàng)始人張立國(guó)，此前多年深耕于醫(yī)藥銷(xiāo)售行業(yè)，2012年左右，他敏銳地捕捉到專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理需求快速增長(zhǎng)的商機(jī)，并與生產(chǎn)企業(yè)合作，在2014年研發(fā)出“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”產(chǎn)品（即之后的敷爾佳白膜），搶占了國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料市場(chǎng)的先機(jī)，并迅速盤(pán)踞核心市場(chǎng)份額，一路助推敷爾佳走上A股舞臺(tái)。

8月1日，敷爾佳在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)55.68元/股，當(dāng)天以70.7元/股收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)上漲26.98%。

不過(guò)，在成功上市以及首日大漲之后，敷爾佳股價(jià)開(kāi)始一路下行。截至10月23日收盤(pán)，股價(jià)已跌至40.10元/股，較發(fā)行價(jià)已跌去約28%。

敷爾佳上市后不僅股價(jià)下跌，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也頗為疲軟。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

今年8月底，敷爾佳發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.69億元，同比增長(zhǎng)6.33%，歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降1.09%。營(yíng)收僅錄得小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑。而到了第三季度，更是營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。

今年上半年，國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)消費(fèi)回暖，零售規(guī)模同比增長(zhǎng)了6.4%。在這一背景下，頭部國(guó)內(nèi)美妝公司如珀萊雅、貝泰妮、巨子生物等都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

與敷爾佳一樣以醫(yī)用敷料為核心品類(lèi)、去年年底在港股上市的巨子生物，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅更是高達(dá)63%、52.3%。

除了股價(jià)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，敷爾佳此前還因董秘“閃退”而引發(fā)眾多關(guān)注。

9月13日，敷爾佳發(fā)布公告稱(chēng)董事會(huì)秘書(shū)沈曉溪因個(gè)人原因辭去董事會(huì)秘書(shū)一職，不在公司擔(dān)任任何職位。

在資本市場(chǎng)，存在“職業(yè)董秘”這個(gè)現(xiàn)象，即在公司IPO前進(jìn)入公司，主要輔佐公司上市并拿到一定股份，公司成功上市后就辭職，是一種各取所需的市場(chǎng)行為。

但從歷史資料來(lái)看，敷爾佳原董秘沈曉溪并不屬于“職業(yè)董秘”，其之前并未在其他上市公司擔(dān)任董秘，而是長(zhǎng)期在敷爾佳核心合作伙伴哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“哈三聯(lián)”）擔(dān)任要職。

據(jù)招股書(shū)，2004年7月至2020年9月長(zhǎng)達(dá)16年的時(shí)間里，沈曉溪在哈三聯(lián)歷任銷(xiāo)售部職員、銷(xiāo)售綜合業(yè)務(wù)部主管、內(nèi)審部主管、上市辦公室副經(jīng)理、上市辦公室經(jīng)理、董事長(zhǎng)助理（兼投資證券運(yùn)營(yíng)中心總監(jiān)、證券事務(wù)代表等）。

2020年10月，沈曉溪入職敷爾佳任董事會(huì)秘書(shū)，次年9月，敷爾佳首次遞交招股書(shū)。

敷爾佳股價(jià)與業(yè)績(jī)的變化，更多在于市場(chǎng)因素及公司運(yùn)營(yíng)能力，但過(guò)往發(fā)展歷程中，與哈三聯(lián)的過(guò)度捆綁，也給敷爾佳發(fā)展帶來(lái)了隱患。

2、去“哈三聯(lián)化”

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」此前在《強(qiáng)銷(xiāo)售弱研發(fā)，沖刺“醫(yī)美面膜第一股”的敷爾佳能走多遠(yuǎn)？》里，講述了哈三聯(lián)在敷爾佳發(fā)展歷程中扮演著舉足輕重的角色。

早在2016年，哈三聯(lián)成為敷爾佳戰(zhàn)略合作伙伴并負(fù)責(zé)敷爾佳產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，而張立國(guó)旗下的華信藥業(yè)則負(fù)責(zé)敷爾佳產(chǎn)品的獨(dú)家銷(xiāo)售、推廣。

2017年張立國(guó)創(chuàng)立敷爾佳公司之后，其產(chǎn)品依然由哈三聯(lián)獨(dú)家生產(chǎn)，敷爾佳自己并沒(méi)有生產(chǎn)能力，而是主要負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。

直到2021年2月，哈三聯(lián)將旗下北星藥業(yè)轉(zhuǎn)讓給敷爾佳，敷爾佳才擁有自主生產(chǎn)能力，此時(shí)，哈三聯(lián)也通過(guò)轉(zhuǎn)讓北星藥業(yè)獲得敷爾佳5%的股權(quán)。

沈曉溪作為哈三聯(lián)的核心員工，離開(kāi)哈三聯(lián)到敷爾佳擔(dān)任董秘，顯然主要作用是為了助力公司上市。

此外，哈三聯(lián)在敷爾佳的持股比例雖然僅有5%，但除了“支援”董秘人才外，還通過(guò)派駐董事、監(jiān)事、擔(dān)任審計(jì)委員會(huì)及其他專(zhuān)門(mén)委員會(huì)委員的方式，參與敷爾佳財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)決策。

（圖 / 哈三聯(lián)財(cái)報(bào)）

據(jù)敷爾佳招股書(shū)，公司董事趙慶福、監(jiān)事郭力冬均由哈三聯(lián)提名。而公開(kāi)信息顯示，趙慶福2022年11月25日在哈三聯(lián)退休前擔(dān)任哈三聯(lián)董事、副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)，郭力冬目前為哈三聯(lián)證券投資部專(zhuān)員、專(zhuān)業(yè)經(jīng)理。

（圖 / 敷爾佳招股書(shū)）

依托哈三聯(lián)的生產(chǎn)能力而成長(zhǎng)起來(lái)的敷爾佳，目前市值約160.43億元，是哈三聯(lián)市值的4倍多。

登陸資本市場(chǎng)，敷爾佳正面臨更為廣泛的審視和競(jìng)爭(zhēng)，其長(zhǎng)期以來(lái)因依托哈三聯(lián)而欠缺的自主生產(chǎn)能力、研發(fā)能力，正在后期的競(jìng)爭(zhēng)中成為其明顯的短板。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，敷爾佳持有23項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利（其中發(fā)明專(zhuān)利2 項(xiàng)），在這為數(shù)不多的授權(quán)專(zhuān)利中，就有14項(xiàng)是從原哈三聯(lián)旗下的北星藥業(yè)受讓取得。

隨著上市任務(wù)完成、沈曉溪離職，敷爾佳的哈三聯(lián)印跡正在逐漸減淡，打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力已是迫在眉睫。

3、敷爾佳急待再出發(fā)

“水光針剛進(jìn)入中國(guó)時(shí)，我們哪兒知道什么械字號(hào)面膜，就知道給顧客打完水光針，往臉上敷個(gè)面膜就完了。敷爾佳的械字號(hào)面膜剛出來(lái)的時(shí)候，大家都是懵的，不太清楚這個(gè)械字號(hào)面膜到底是什么。敷爾佳就是從這個(gè)點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)突破，告訴你醫(yī)美術(shù)后皮膚有破損，必須得用械字號(hào)面膜。在這一點(diǎn)的普及上，敷爾佳是做出了很大貢獻(xiàn)的。”敷爾佳銷(xiāo)售代理商、北京一家醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人袁源對(duì)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」表示。

根據(jù)敷爾佳招股書(shū)，其核心單品敷爾佳白膜在2016年4月14日獲批醫(yī)療器械注冊(cè)證，屬于國(guó)內(nèi)較早獲得注冊(cè)證的醫(yī)用敷料。

袁源表示，那個(gè)時(shí)候要申請(qǐng)械字號(hào)注冊(cè)證難度很大，臨床、審核周期都比較長(zhǎng)，即使拿了證，還要讓市場(chǎng)了解和接受，當(dāng)時(shí)敷爾佳為了鋪醫(yī)院的渠道，都是一箱一箱放到醫(yī)院里供大家免費(fèi)使用，一箱就是40盒。“這些年敷爾佳也是經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)的考驗(yàn)，做起來(lái)了。”

搶先布局、合規(guī)優(yōu)勢(shì)，為敷爾佳后期的快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

2019年，敷爾佳營(yíng)收就達(dá)到13.42億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)259.79%。這距離其核心單品拿到注冊(cè)證僅僅過(guò)去3年的時(shí)間。

不過(guò)，隨后的三年，伴隨著疫情的沖擊，加上競(jìng)爭(zhēng)者不斷涌現(xiàn)，敷爾佳的高速增長(zhǎng)很快就戛然而止。

2020年-2022年，敷爾佳營(yíng)收增速快速回落到18.1%、4.1%、7.21%。2023年上半年，營(yíng)收增速進(jìn)一步回落至6.33%，到第三季度出現(xiàn)收入同比下滑。

“我個(gè)人覺(jué)得，敷爾佳現(xiàn)在最關(guān)鍵的問(wèn)題，就是渠道太亂了，這也導(dǎo)致它做不好市場(chǎng)控價(jià)。”袁源表示。

她進(jìn)一步表示，“對(duì)于三級(jí)代理商或四級(jí)代理商等較低級(jí)別的代理商，敷爾佳是要求他們囤貨的，大量的囤貨之后就需要能快速銷(xiāo)售。”這樣一來(lái)，就可能出現(xiàn)低價(jià)出售的情況。

從天貓旗艦店來(lái)看，目前敷爾佳白膜的官方零售價(jià)券后是126元/盒。

（圖 / 敷爾佳天貓旗艦店）

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」記者隨機(jī)搜索了一些電商平臺(tái)，以敷爾佳白膜為例，天貓旗艦店售價(jià)為126元/盒，餓了么平臺(tái)康復(fù)之家醫(yī)療器械門(mén)店售價(jià)為75元/盒，叮當(dāng)快藥售價(jià)59.5元/盒，美團(tuán)Seven全球美妝生活館9.9元/片。

目前看來(lái)，敷爾佳產(chǎn)品在市面上的價(jià)格較亂，與其代理商機(jī)制和渠道布局有較大關(guān)系。

“僅僅就我知道的渠道，京東、淘寶等平臺(tái)肯定是有的，另外，線下的藥店、小區(qū)里的團(tuán)購(gòu)、美團(tuán)餓了么等平臺(tái)，甚至你在附近的便利店隨便搜一搜，都是可以買(mǎi)到敷爾佳的。它的渠道鋪得過(guò)于寬泛，消費(fèi)者總能找到便宜的渠道，這就導(dǎo)致它一旦降價(jià)就很難再抬上去了。”袁源說(shuō)。

根據(jù)敷爾佳2023年半年報(bào)，今年上半年敷爾佳直銷(xiāo)渠道占比38.02%，經(jīng)銷(xiāo)及代銷(xiāo)渠道占比61.98%。

（圖 / 敷爾佳2023年半年報(bào)）

過(guò)于依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)及代銷(xiāo)渠道，一方面讓敷爾佳很難對(duì)價(jià)格實(shí)行有效管控，另外，因?yàn)榍�道不是掌握在品牌手里，也難以通過(guò)品牌促銷(xiāo)或推廣來(lái)快速拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。

今年上半年，敷爾佳銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了19.69%，僅帶動(dòng)6.33%的營(yíng)收增長(zhǎng)。到了第三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增幅高達(dá)22.41%，營(yíng)收卻下滑了5.47%，可見(jiàn)其投放效率并不高。

如果你日常在線下就可以輕松買(mǎi)到50元左右/盒的敷爾佳白膜，你還會(huì)雙11熬夜等著主播們喊“123上鏈接”嗎？

如果說(shuō)搶先打造醫(yī)用面膜用戶(hù)心智、合規(guī)優(yōu)勢(shì)，為敷爾佳帶來(lái)了業(yè)績(jī)暴漲的紅利，那么到現(xiàn)在，這一優(yōu)勢(shì)正逐漸消失。

“以前審核多嚴(yán)、械字號(hào)的注冊(cè)證多難拿啊。而現(xiàn)在合規(guī)的醫(yī)用面膜遍地開(kāi)花，一些便宜的品牌，你花9塊錢(qián)就能買(mǎi)到一盒合規(guī)的械字號(hào)醫(yī)用面膜。”袁源說(shuō)。

除后來(lái)居上的對(duì)手巨子生物外，芙清、綻妍等品牌也已具備知名度，此外，還有大量的合規(guī)且低價(jià)的醫(yī)用面膜品牌在市場(chǎng)上銷(xiāo)售、搶占市場(chǎng)。

以天貓盈泰醫(yī)療器械專(zhuān)營(yíng)店在售的一款持證醫(yī)用敷料產(chǎn)品為例，20片售價(jià)僅55元，平均每片僅2.5元，目前銷(xiāo)量達(dá)到10萬(wàn)+。

（圖 / 天貓旗艦店）

一些藥廠也開(kāi)始參與到醫(yī)用敷料、護(hù)膚品的競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品合規(guī)性對(duì)于這些參與者而言，也是“手到擒來(lái)”。

以天貓平臺(tái)上醫(yī)療器械專(zhuān)營(yíng)店的在售產(chǎn)品為例，仁和藥業(yè)的醫(yī)用冷敷貼，5盒售價(jià)158元、單盒31.6元；廣藥白云山推出的醫(yī)用冷敷貼，兩盒（10片）售價(jià)為28.8元、10盒（50片）售價(jià)僅98元。

盡管這些產(chǎn)品的知名度、市場(chǎng)份額與敷爾佳尚存在巨大差異，但有一點(diǎn)可以肯定——合規(guī)性已不能構(gòu)建品牌核心壁壘。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的下半場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將回歸到產(chǎn)品力、研發(fā)創(chuàng)新能力以及企業(yè)的品牌矩陣布局上。

而在此方面，敷爾佳依然表現(xiàn)堪憂。

4、除了白膜還有什么？

在頭部國(guó)產(chǎn)美妝公司紛紛進(jìn)行多元化品牌布局的今天，敷爾佳旗下核心品牌依然只有“敷爾佳”。

此外，醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)在經(jīng)歷早期的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，敷爾佳的主要業(yè)務(wù)占比已經(jīng)轉(zhuǎn)移到功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)上，但是，在功效性護(hù)膚品方面，并沒(méi)有看到哪款產(chǎn)品能夠接住白膜的增長(zhǎng)“接力棒”。

在醫(yī)療器械業(yè)務(wù)上，根據(jù)敷爾佳招股書(shū)，公司核心單品敷爾佳白膜2020年-2022年收入分別為5.98億元、6.52億元、6.24億元，其在總收入中占比均超過(guò)三成，但可以看到，2022年白膜收入是在下降的。

而在護(hù)膚品業(yè)務(wù)上，敷爾佳布局了面膜、水乳、噴霧、次拋等多個(gè)品類(lèi)，具體產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)46個(gè)。

其中，收入占比最高的為敷爾佳積雪草舒緩修護(hù)貼，2020年-2022年收入分別為1.43億元、2.04億元、1.80億元。但該產(chǎn)品不僅在規(guī)模上無(wú)法與白膜匹敵，在趨勢(shì)上2022年收入也是在下降。

此外，在2022年新上市的護(hù)膚產(chǎn)品中，敷爾佳煙酰胺美白淡斑修護(hù)面膜、敷爾佳凈痘清膚修護(hù)貼表現(xiàn)較為突出，上市當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)收入1.13億元、1.01億元。針對(duì)細(xì)分賽道的深耕，給新品面膜帶來(lái)增長(zhǎng)空間。

不過(guò)從成分到品類(lèi)上看，敷爾佳上述兩款產(chǎn)品都不具備獨(dú)特性。

例如上海家化旗下的玉澤，同樣推出積雪草修護(hù)面膜、煙酰胺凍干面膜，巨子生物可復(fù)美、芙清、可孚等品牌也都推出了祛痘修護(hù)面膜。

敷爾佳的新品能否帶領(lǐng)下一輪增長(zhǎng)，顯然還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

此外，敷爾佳護(hù)膚品業(yè)務(wù)中面膜品類(lèi)在2022年貢獻(xiàn)收入共計(jì)7.81億元，在其護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入中占比高達(dá)86.51%。但在面膜品類(lèi)上，敷爾佳面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)也在變得更為激烈。

同樣以面膜為護(hù)膚品主營(yíng)品類(lèi)的水羊股份，其2022年財(cái)報(bào)顯示，面膜品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入9.05億元，比敷爾佳的面膜收入超出15.88%。

拋開(kāi)多品牌布局不談，如何打造下一個(gè)拳頭產(chǎn)品，是敷爾佳正在面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而這也將是其下一輪增長(zhǎng)的決定因素所在。

*注：文中袁源為化名。文中題圖來(lái)自：敷爾佳官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 上市兩月股價(jià)破發(fā)、業(yè)績(jī)雙降，敷爾佳怎么了？