作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2023年3月3日，上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）向上交所遞交了主板上市申請，并于7月14日成功過會。9月1日，小方制藥提交注冊，目前尚未拿到注冊批文。

作為開塞露領域的龍頭之一，在同行低價競爭之下，小方制藥近些年遭遇了市占率的下滑危機，募資擴產(chǎn)項目新增的四倍產(chǎn)能如何消化，或也仍需進一步向市場說明。

開塞露龍頭遇市占率危機

小方制藥主營業(yè)務為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2002年創(chuàng)設“信龍”商標，目前品牌旗下有多種外用藥產(chǎn)品。

與著力高新技術研發(fā)創(chuàng)新藥或首仿藥的制藥公司不同，小方制藥的產(chǎn)品主要是開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等常見種類，主要適用癥也是便秘、皮炎濕疹、口腔潰瘍、牙齦腫痛等常見疾病。

2020年-2022年（“報告期內”），小方制藥的營業(yè)收入分別為3.61億元、4.02億元、4.57億元，凈利潤分別為1.75億元、1.26億元、1.60億元。

2023年上半年，小方制藥營業(yè)收入2.60億，凈利潤1.18億元。

其中開塞露（含甘油）是小方制藥最主要的收入來源，報告期各期收入分別為1.97億元、2.04億元、2.32億元，分別占總收入的53.72%、49.63%、49.35%。

圖片來源：小方制藥關于審核問詢函的回復

小方制藥的產(chǎn)品大多數(shù)為工藝成熟，市場競爭激烈的品種，尤其是占主要地位的開塞露及爐甘石洗劑等，前者市場占有率分別為17.57%、16.06%、16.42%，后者分別為45.16%、43.59%、42.61%，均有降低趨勢。

招股書顯示，2020年、2021年福元醫(yī)藥開塞露的售價均遠低于小方制藥，成本則與之相近。

用低價競爭的方式，福元醫(yī)藥迅速搶占了開塞露市場。據(jù)福元醫(yī)藥2022年年度報告披露，其2022年開塞露出廠銷售數(shù)量為5.41億支，已超過小方制藥開塞露出廠銷售數(shù)量3.04億支。

圖片來源：小方制藥招股書注冊稿

客戶低價入股

小方制藥的前身——上海運佳制藥有限公司成立于1993年，由運佳遠東有限公司（“香港運佳”）與上海五四制藥廠（“五四制藥”）共同出資設立，五四制藥為上海市農場管理局下屬五四總公司的全資子公司。

1998年，五四總公司受讓五四制藥持有的全部股份，同時上海市第一醫(yī)藥商店有限公司（“第一醫(yī)藥商店”）入股。

2005年-2006年，五四總公司、第一醫(yī)藥商店將全部股份轉讓給香港運佳，公司由香港運佳全資持有。

2021年5月，為了近親屬間股權劃分以及建立股權激勵平臺，持股平臺嘉興必余和嘉興有伽分別以每注冊資本1元的價格向公司增資170萬元。

2021年9月，香港運佳分別向新動能領航、老百姓、阮鴻獻、李衛(wèi)紅、王瓊、國信資本轉讓其持有的公司2%股權，其中國信資本轉讓價格為4000萬元，其余股東則均為3200萬元。

國信資本為此次發(fā)行的保薦機構國信證券的母公司，以該增資價格計算，小方制藥此時估值約20億元。

小方制藥稱增資價格存在差異的原因是其余股東商談時間較早，早在2020年8月就開始協(xié)商入股事宜，最終定價根據(jù)2020年全年凈利潤水平確定。而國信資本于2021年7月開始協(xié)商入股事宜，定價水平進一步考慮了2021年上半年的利潤水平的影響。

在招股書中小方制藥進一步表示，基于謹慎性原則，參照國信資本受讓價格作為公允價格，將價格差異一次性確認股份支付費用4000萬元。

其中新動能領航、老百姓、阮鴻獻分別為小方制藥客戶漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司、老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司、一心堂藥業(yè)集團股份有限公司的關聯(lián)方，因此將相關費用2400萬元計入銷售費用。

而李衛(wèi)紅和王瓊基于個人與公司實際控制人的關系，曾為公司的經(jīng)營發(fā)展提供咨詢建議，因此將相關費用1600萬元計入銷售費用。

雖然起步于合資公司，但現(xiàn)在的小方制藥已經(jīng)頗具家族企業(yè)的形神。

小方制藥實際控制人為方之光和魯愛萍夫婦，分別任公司董事長、總經(jīng)理及董事，此外，二人的兒子方家辰任董事，兒媳羅曉旭任副總經(jīng)理、財務負責人、董事會秘書。四人合計持有公司1.04億股股份，占發(fā)行前總股份的86.94%。

募資金額縮水超5億

在最初的申報稿中，小方制藥此次發(fā)行擬募資13.43億元，并將其中1.5億元用于補充流動資金。

圖片來源：小方制藥招股書申報稿

并表示公司已取得新土地用于新生產(chǎn)基地的建設，新基地擬于2024年完成建設并投產(chǎn)，達產(chǎn)后產(chǎn)能可達目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能的四倍。

在問詢函中，上交所對此提出了是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風險。

小方制藥回復稱，2024年項目建成并完全達產(chǎn)后，新增產(chǎn)能為5.04億支/年，約為公司2022年產(chǎn)能的1.53倍。假定公司保持現(xiàn)有增速，到2029年本次募投項目新增產(chǎn)能才達到滿產(chǎn)狀態(tài)。

此外，在回復中，小方制藥還表示，考慮到公司現(xiàn)有業(yè)務開展情況以及未來3年整體規(guī)劃等因素，對募投項目規(guī)模進行了調整。

不過，外用藥生產(chǎn)基地新建項目規(guī)模并未調減，而研發(fā)中心建設及新產(chǎn)品開發(fā)項目、營銷體系建設及品牌推廣項目擬投資金額分別降低了3.21億元、4000萬元，補流項目也被全砍。

圖片來源：小方制藥招股書注冊稿

招股書顯示，2022年，小方制藥的產(chǎn)能為33072.00（萬瓶/萬支/萬盒），產(chǎn)能利用率為106.14%，產(chǎn)銷率為97.73%。

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       原文標題 : 小方制藥IPO：同行低價搶市場，產(chǎn)能遭問詢后募資金額大幅縮水